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卓然股份（688121）研究报告：乙烯裂解设备龙头，受益于下游烯烃扩产。卓然股份是大型炼油化工专用装备模块化、集成化制造的提供商。公司成立 于 2002 年，是大型炼油化工专用装备模块化、集成化制造的提供商，已形成集 研发设计、产品开发、生产制造、智能运维、工程总包于一体的全流程服务体系， 产品体系涵盖石化专用设备、炼油专用设备和其他产品及服务三大业务板块，完 成了“炼化一体化”全覆盖。

乙烯进口依存度较高，国产替代亟需加速。前瞻产业研究院数据显示，2021 年，我国乙烯产量为 3747 万吨，当量消费量达到 5832 万吨，当量缺口达到 2085 万吨左右，自给率约为 64%。乙烯行业扩产有望持续加速，“十四五”期间，国 内乙烯将迎来扩产高峰，预计到 2024 年乙烯产能达到 6610 万吨，2025 年底将 达到 7350 万吨。

丙烯下游需求增长，行业资本开支稳步上行。2021 年国内丙烯下游消费以 聚丙烯为主，约占总消费量的 63%。根据中商产业研究院，近年来，受下游产品 聚丙烯的快速增长的影响，国内丙烯产能持续快速扩张，2021 年我国丙烯产量 为 4297 万吨，同比增长 19.03%，预计 2022 年将达 4530 万吨，带动相关设备 需求提升。

乙烯裂解设备竞争格局稳定，龙头有望充分受益。根据《中国石化市场预警 报告》，2020 年乙烯行业新增产能 572 万吨，其中石脑油裂解制乙烯的产能为 430 万吨。全行业对乙烯裂解炉的需求总数为 34 台，卓然股份中标 15 台，市 占率 44.12%。按照装备乙烯产能计算，卓然股份供货数量对应的 2020 年新增 乙烯产能占当年度新增乙烯产能的 44.52%。

丙烷脱氢设备突破海外垄断，有望带来新增量。我国 PDH 总包市场此前主 要由 UOP 及 Lummus 垄断。公司通过与中国石油大学（华东）重质油国家重点 实验室合作，成功开发出丙烷脱氢自主工艺包，打破国外垄断局面。

模块化供货+规模化生产+客户资源丰富铸就公司核心优势。公司在传统模 块化技术基础上，改变辐射段片式供货，比传统模块化现场施工人员减少 20%。 公司现生产厂房面积达 20 多万平方米，规模化生产可满足“一站式工厂”供货 模式。客户方面，公司与中石化、中石油、中海油、中化集团、浙石化、林德工 程、韩国乐天化学、泰国 SCG 集团等国际一流企业建立了长期稳定的合作关系。