2023年汽车与零部件行业投资策略 智能电动全面加速秩序重塑进行时

核心观点：

乘用车：电动智能变革 ，优选结构增量.乘用车自2020年以来底部向上趋势明确，新能源产品力持续驱动需求。2020年之后，国内乘用车结束了3年的下滑重拾增长， 销量中枢稳步上行。据中汽协数据，政策刺激下今年1-10月乘用车批发销量同比+14.0%，其中新能源乘用车同比+110.0%，单 月渗透率已突破30%，产品力持续驱动需求；多重改善催化下，乘用车基本面有望于23Q1见底，自主崛起+出口高增将会是2023年主旋律。政策导致购买前置，我们预计 23Q1需求将有所承压，后续预计将逐季提升。多重改善持续催化，明年乘用车需求并不悲观：1）政策有望接力实现平稳过渡； 2）疫情边际改善释放乘用车消费潜力；3）优质供给端加速；4）自主崛起+出口高增，中期成长空间广阔。我们预计乐观/中 性/悲观假设下，2023年乘用车批发销量增速分别为+5.5%/+0.5%/-2.6%；

2023年将是插混产品大年，从边际增量+格局确定性角度优选车企。细分结构上，2023年插混销量有望翻倍增长，布局决心强 且产品定位明确的一线自主有望享受红利；另一方面，补贴退坡叠加新能源乘用车增速放缓，行业面临格局洗牌，龙头份额有 望再度提升。坚定看好变革机遇下自主崛起。

零部件：成长加速+周期向上 ，优选智能电动增量+新势力产业链.2021年新能源渗透率达13%，我们预计2022年将超过25%，步入成长期。中国汽车零部件企业借助电动智能变革加速国产替代，享受 行业beta的共振，当前阶段是成长股投资，核心观察指标为营收（客户维度*产品维度）。长期空间主要取决于产品维度，短期成长主 要取决于客户维度，优质赛道*优质客户孕育大公司；  22Q3为业绩高增长的起点，量增+份额提升有望驱动收入持续高增，叠加原材料、汇率、海运费等压制因素缓解，智能电动+新势力产 业链具备高业绩弹性.

乘用车：需求中枢向上高端&电动持续放量

需求复苏叠加政策刺激主导2020年起稳步向上

2020年底部向上，需求稳步提升.2017年之前：首购需求占主导，轿车、SUV加速下沉，行业 总量快速提升；2017-2019年：经济下行&首购需求增长乏力，进入存量市 场，增换购需求开始逐步兴起，但总量上持续萎缩；2020年至今：需求弱势恢复&疫情后强政策刺激是外因，内 因是电动智能化产品力驱动。周期向上趋势明确，政策刺激成效显著.2022年1-10月：累计销量1921.0万辆，同比+14.0%。4月 疫情以来，行业复工复产叠加6月的政策刺激出台，6-8月批 发同比保持40%左右增长，政策刺激成效显著；政策刺激行之有效，但影响边际趋弱，经济下行叠加疫情 多点发散是主要原因。考虑到燃油车购置税减半及新能源补 贴年底到期，22Q4预计仍将保持高景气度。

自主及新能源走强合资及燃油需求承压

折扣率小幅放开，新能源折扣持续收缩.前期缺芯影响，折扣率收窄。行业整体终端折扣率自20Q3 起持续收缩，从2020年9月下旬9.9%持续降低，最低时已降 至7.5%。今年1月起边际小幅放开，目前为8.1%；新能源乘用车折扣率持续降低，燃油车折扣率小幅提升。 新能源乘用车最新折扣率已降至4.5%，燃油车小幅放开至 9.3%。自主折扣率稳步下降，合资折扣率快速提升.合资折扣率大幅高出自主，6月起折扣率快速提升。10月下旬 合资折扣率已达11.7%，较9月下旬+0.1pct；合资折扣自2021年 11月持续放开；自主折扣率处于历史低位，边际小幅放开。10月下旬自主折 扣率为5.1%，较9月下旬放开0.2pct.

报废置换+增换购驱动需求中枢稳步抬升

报废置换每年有望拉动125万增量，换车周期提速明显,我国汽车销量2010年起大幅提升，2022-2025年将陆续进入集中报废期。我国汽车销量在2010年起随着政策刺激大幅提升， 并迅速在2013年突破两千万辆，以使用10-12年为报废高峰推算，预计我国汽车销量将于2022-2025年进入集中报废期；理论报废值与实际存在较大差距，政策刺激将撬动置换市场。2021年我国汽车报废量为399.4万辆，报废率（占保有量比重） 仅1.3%，相比2010-2015年报废率4.5%中枢差距较大。主要因2013年5月1日起，商务部对私家车15年的强制报废期取消，从 而导致有较多的老旧汽车并未报废；换车周期提速明显，进一步驱动销量中枢上行。新车使用3-6年时为进入二手车市场交易的高峰期，今年以来交易的二手车明 显“年轻化” ，车龄3年以内的二手车占比达到了30.4%，使用年限中值缩短至4.5年。

智能电动带来产品力与品牌力重塑，自主份额快速提升。过去十年，自主份额在32%-41%之间波动，2022年1-10月自主份额 创新高，达到48.7%。比亚迪汽车于今年3月起正式停产燃油车，今年1-10月累计销量达139.3万辆。长城、奇瑞、广汽、长安等 传统自主品牌车企纷纷发力新能源乘用车。蔚来、小鹏、理想、哪吒、零跑等一众造车新势力纷纷进入第二轮产品期； 自主打破边界，迈入新的蓝海。电动智能化背景下，自主品牌打破原先中低端价格带的束缚，迈入高端市场的“新蓝海” 。自 主销量结构中15-20万元、20-30万元的占比由2015年的1.1%、0.8%提升到2022年1-10月的12.9%、20.1%。

新能源结构分化主流新能源放量

中高端新能源持续发力，主流市场开始扩容。随着插混及中高端纯电的供给导入，2023年新能源行业预计将迎来主流市场的扩 容，参照燃油车发展经验，2023年A、B级合计份额预计将提升至新能源整体的65%，主流市场开始大幅扩容。此外，插混份额 预计提升至新能源30%-35%，成为最快增量细分市场； 出口持续高增，新能源加速高端化。2023年新能源出口预计仍保持较高增速，考虑到新能源产品价格明显提升，出口预计将呈 现快速高端化趋势。

零部件：智能电动全面加速秩序重塑进行时

整车复苏上量驱动零部件周期共振

整车复苏上量，驱动零部件周期共振。零部件与整车关联性较强，下游车企复苏驱动零部件周期共 振：以22Q3为例，汽车零部件营收、净利同比分别 +23.1%/+45.4%，环比分别+17.9%/+27.2%，业绩表现亮眼， 一方面受下游乘用车需求高速增长拉动，另一方面受原材料价 格持续下行、美元汇率提升促进，整体来看，新势力产业链、 轻量化、智能化个股业绩表现突出。

短期成长看客户维度长期空间看产品维度

2021年新能源渗透率达13%，我们预计2022年将超过25%，步入成长期。中国汽车零部件企业借助电动智能变革加速国产替 代，享受行业beta的共振，当前阶段是成长股投资，核心观察指标为营收（客户维度*产品维度）：

长期空间主要取决于产品维度，短期成长主要取决于客户维度，优质赛道*优质客户孕育大公司：1）优质赛道=大空间+好格局 >大空间+差格局>小空间+好格局>小空间+差格局；2）优质客户=新势力>自主品牌>合资品牌； 在传统燃油车时代，客户维度>>产品维度，合资品牌在销量、利润率及配套稳定性均具备明显优势，但突破难度非常之高，仅 有少数自主零部件供应商能够切入，国产替代缓慢。在智能电动车时代，我们认为产品维度>>客户维度，新势力和自主品牌的崛 起，对于国内多数自主零部件供应商反而成为优势（性价比+响应速度），从而能够进一步寻求更高端产品的国产替代突破。

产业链共繁荣2023新势力>传统车

特斯拉、比亚迪产业链高增可期，出口型企业业绩修复可期，新势力>传统车，特斯拉、比亚迪产业链高增可期。新势力为纯增量，特斯拉、比亚迪等新势力销量的加速增长将驱动产业链 公司的业绩增长曲线变得更为陡峭，此外还给予关键部件的配套机会； 欧美销量有望反弹，驱动出口型企业业绩修复。由于疫情导致零部件和芯片等供应链短缺问题以及俄乌冲突导致欧洲能源成本 走高，叠加高通膨率等原因，美欧市场汽车销量在2021年8月到2022年8月同比持续下降，但2022年9月起同比由降转增，呈现改 善趋势。LMC Automotive预计2023年美欧市场汽车销量均会迎来反弹，保持年末的增长趋势，到2025年有望恢复到疫情前的水 平，利好出口型企业业绩修复。

三条主线，优选域控制器、线控底盘、声学、光学、一体化压铸、座椅

渗透率加速：智能化细分赛道处于导入期，渗透率有望加速提升，综合军备竞赛效果和成本考虑，优选线控底盘、域控制器、 车载声学、车载光学，此外主机厂降本增效将驱动一体化压铸渗透率进一步提升；国产替代加速：燃油车时代由于复杂稳定的供应链关系网，国产替代进程相对缓慢，智能电动汽车时代由于新玩家的加入，打 破原有的供应模式，部分赛道的国产替代明显加速，优选座椅；全球化加速：一方面因为疫情、缺芯等导致加速海外重资产零部件细分行业加速出清，另一方面海外零部件巨头纷纷转型智能 电动业务，战略性放弃偏重资产制造的业务，国内零部件企业借机加速出海，优选轻量化、内饰件。

硬件预埋+L3智驾驱动大算力芯片及计算平台、激光雷达加速放量

大算力芯片及计算平台：新车型域控平台算力普遍达200 Tops以上，少数超1,000 Tops，多数集中于400-500 Tops区间，芯片 层面以英伟达/华为方案为主，相应Tier1合作商有望受益，典型如英伟达国内核心Tier1合作伙伴德赛西威。22H2至2023年，预计 基于高通、地平线、黑芝麻等高算力芯片智驾方案也将逐步迎来量产落地，建议积极关注相关定点及落地进展； 激光雷达：伴随新车型逐步量产落地，2022年迎来激光雷达放量元年。从各家车企选用方案来看，单车激光雷达数量1-4颗不等， 且供应商选择相对多样，其中速腾聚创、华为定点车企数量相对居前。

典型应用之HUD抬头显示：满足行车安全诉求渗透率快速提升

提升行车安全，前装HUD加速渗透，技术趋势：HUD可将行车信息投影于前挡风玻璃，扩大可见 视场，提高行车安全性。W-HUD为目前主流配置，AR-HUD视 觉效果最佳且具有与ADAS融合特点，正成为未来发展趋势； 渗透趋势： HUD在新能源车型中加速渗透，蔚来ET7、理想 L9等新势力最新高端车型均将HUD设为标配，高合HiPhi Z、长 安阿维塔11等车型升级至AR-HUD。

预计2025年前装900+万套，国产替代有望加速，市场空间：2010年上市新车型（含改款）HUD前装渗透率仅 为1.3%，而2020年已上升至17.1%，增幅明显。我们预计2025 年我国乘用车HUD前装配套量有望达900+万套，渗透率35+%； 竞争格局：国产替代有望加速，华阳集团等自主HUD厂商加 速技术研发，不断缩小与国外龙头的差距，同时成本占据优势， 主机厂降本诉求加大有望加速国产替代。

特斯拉引领一体化压铸大趋势更高效益比驱动加速渗透

特斯拉破陈立新 持续推进一体化压铸：1）特斯拉采用6,000吨级压铸机一体式压铸生产Model Y后部车体，下车体总成重量减 轻30%，成本下降40%；2）目前特斯拉已采购15台6,000T压铸机，将分别应用于上海、弗里蒙特和柏林等工厂，后续将引进 8,000T压铸机；成本节约+性能提升，一体化压铸优势成必然趋势：1）成本节约：特斯拉表示一体化压铸车身为Model Y节省成本约20%，若 再考虑时间成本、生产线成本、人力成本等，实际效果将高于20%；2）性能提升：车身结构稳定性大幅提升，更加轻量化；蔚来、小鹏、理想等新势力跟随特斯拉采用一体化压铸车身，沃尔沃、奔驰等传统车企亦官宣跟进，一体化压铸有望加速渗透； 我们预估一体化后底板和前总成的单车配套价值可达5,000-6,000元，一体化电池盒单车配套价值达2,000-3,000元。

中大排：供给驱动景气升级高成长赛道

中大排量摩托车渗透率低预计2023年行业增速约40%

供给驱动：国内中大排量摩托车市场爆发主要源于优质供给驱动，圈入大量年轻消费群体（以20-25岁年轻人为主），车型方 面对仿赛/巡航太子青睐有加。未来演化：1）伴随驾驶水平提升及年龄增长，将逐步向更大排量以及仿赛/巡航太子外其他车型转 化；2）摩旅文化逐步形成，社交娱乐属性将助推销量增长；短期展望：鉴于2022年1-10月国内250cc+中大排量超预期销量表现，同时考虑摩托车文化的进一步形成、新兴消费群体升级 置换需求释放以及禁限摩政策的边际改善，预计2022年、2023年中大排行业增速分别60%、40%； 中长期展望：2021年国内250cc以上中大排量摩托车人均消费量2.3辆/万人，仅为发达国家1/4，若以人均保有量测算，则不足 欧美1/10，市场空间仍然广阔。

行业集中度高春风钱江市占率居前

2022年1-10月国内250cc以上中大排量摩托车累计销售50.0万辆，同比+58.9%，CR5为64.5%，行业集中度高； 主要摩托车企2022年1-10月250cc以上中大排量摩托车销售情况：钱江摩托：250cc以上2022年1-10月销量13.1万辆，同比+87.5%，市占率26.3%，爆款车型闪300S、赛600贡献核心增长；春风动力：250cc以上2022年1-10月销量4.8万辆，同比+113.4%，市占率9.6%；公司250cc系列占比较高，若将排量范围拓 宽至250cc（含）及以上， 2022年1-10月销量合计9.0万辆，同比+28.9%；隆鑫通用：250cc以上2022年1-10月销量4.3万辆，同比+16.2%，市占率8.7%。

秩序重塑：变革已至百年产业秩序重塑

科技巨头进军智能电动汽车长期影响不可低估

科技巨头入局将会是强有力赋能，其一方面带来全球顶尖技 术、人才，另一方面也将迫使传统车企加速转型，但其受限于自 身制造能力，初期大概率采取同主机厂合作造车模式 ， 真正形成气候仍需要3年左右时间，为传统车企提供宝贵时间 窗口，而相比于科技巨头补足制造能力，传统车企补齐智能化更 难，转型决心与最终成效或将成为未来生存关键，

超级底盘+上层生态未来竞争核心将来自于智能化

终局维度来看，我们认为汽车的终局将是Maas也即出行即服务。而汽车本体将由“超级底盘（硬件）+上层生态（软件）”两 部分构成，通过上装不同车身，加快车型迭代开发，缩短研发和验证周期。其中： 1）超级底盘（硬件）：与现阶段我们理解的底盘相仿，包括轮胎、制动、转向、悬挂等，但均为线控，以接口形式交由上层软 件调用；动力电池将作为标准组件以CTC形式融入，车型按需选装电池容量； 2）上层生态（软件）：涵盖智能驾驶和智能座舱，其中智能驾驶成熟后将成为标准化配置，且飞行汽车将大大降低智能驾驶开 发难度；智能座舱则更多类似现阶段PC机，核心在于操作系统及生态构建。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）