2022年卡倍亿研究报告 主要从事汽车线缆业务

1、卡倍亿：国内线缆领先企业，开启电动智能转型

1.1、深耕汽车线缆行业三十余年，开启电动智能转型

卡倍亿主要从事汽车线缆业务。卡倍亿主营业务汽车线缆的研发、生产和销售。公 司作为汽车供应链中的二级供应商，在取得汽车整车厂商的产品认证后，为一级供 应商——汽车线束厂商提供汽车线缆配套服务。按照线缆类型的不同，公司产品具 体分为常规线缆和特殊线缆。 其中，常规线缆包括PVC低压线缆及交联高温线缆。PVC低压线缆以聚氯乙烯作为 线缆的绝缘材料，因其成本较低且加工相对容易为我国汽车线缆普遍采用；交联高 温线缆使用的绝缘材料主要为交联聚乙烯，具有更好的耐高温、耐磨损和耐化学腐 蚀等特性。

目前交联高温线缆在汽车上的使用越来越广泛。 特殊线缆包括铝线缆、对绞线缆、屏蔽线缆、硅橡胶线缆、多芯护套线缆、同轴线 缆、数据传输线缆、充电线缆等。特殊线缆中的硅橡胶线缆、充电线缆等主要应用 于新能源汽车。随着新能源汽车的快速发展，相关用量持续增加。 2021年，公司整体实现营业收入21.6亿元，其中常规线缆18.75亿元，特殊线缆2.85 亿元，分别占营业收入的82.67%和12.85%。2022年H1公司实现总收入11.74亿，其 中特殊线缆1.80亿，占比达到14.88%。

深耕线缆三十余年，逐步转型电动智能市场。公司前身可上溯至 1986 年成立 的宁海县接插件总厂，该公司主营接插件，塑料，五金胶木件以及模具制造、加工。 1993 年，宁海县接插件总厂以实物出资方式参与成立宁波协成电子电线有限公司， 正式进入电缆电线领域，其后宁海接插件总厂注销。2003 年，卡倍亿董事长林光耀 等发起成立宁波新协投资有限责任公司（简称“新协有限”，后经多次更名，目前 注册名称为宁波新协实业集团有限公司）。2004 年，新协有限与德国 KBE 共同出 资设立宁波卡倍亿电气技术有限公司。其中德国 KBE 为一家总部设在德国柏林，专 业生产汽车线缆的跨国公司，工厂遍布世界多地，产品覆盖德国标准、美国标准以 及欧洲标准等多个领域，广泛应用于包括大众、奥迪、宝马、戴姆勒-克莱斯勒、福 特、欧宝、沃尔沃、雷诺等在内的世界汽车品牌。

借助与德国 KBE 的合资，宁波卡 倍亿在汽车线缆领域迅速发展。2007 年起，新协有限通过香港纽硕逐步收购德国 KBE 手中宁波卡倍亿 60%股权，并实现控股，宁波卡倍亿从合资公司转为内资企业。 同年 12 月，宁波卡倍亿电气技术有限公司吸收合并宁波协成电子电线有限公司， 至此插件总厂和协成有限一脉正式并入卡倍亿。2010 年以来，随着业务不断扩大， 公司成都、本溪等生产基地相继成立，实现跨越式发展。2016 年卡倍亿有限整体变 更设立卡倍亿股份有限公司。2017 年上海卡倍亿新能源科技有限公司成立，重点发 力新能源领域。2020 年公司在深交所挂牌上市，募集资金投建新能源与智能网联基 地，2021 年公司启动可转债融资，投建本溪新能源基地。同时开启惠州卡倍亿建设， 就近服务新能源汽车企业。公司智能新能源汽车领域发展进入快车道。

截止 2021 年，公司新能源相关线缆销售 15 万千米，实现销售收入 2.29 亿元，较 2020 年增长 214%；渗透率达到 10.55%，较 2020 年增长 9 个百分点。电动智能 化转型快速推进。

1.2、公司竞争力强、客户丰富，盈利能力处于上升通道

卡倍亿技术能力先进，下游客户丰富。借助长期的历史积累以及合资公司的工艺技 术和客户认证支持，公司掌握了压缩导体加工技术、铝导线加工技术、高温线加工 技术、原材料分析技术、产品性能测试技术等线缆关键技术。强大的技术研发团队 以及深厚的技术积累，为公司带来广泛的行业资源和客户群体。公司已进入大众、 通用、福特、宝马、戴姆勒-奔驰、本田、丰田、日产、菲亚特-克莱斯勒、沃尔沃、 路虎、上汽集团、广汽集团、吉利控股、特斯拉等国际主流汽车整车厂商供应链体 系。公司的直接客户包括安波福、德科斯米尔、矢崎、李尔、住电、古河等龙头汽 车线束厂商，已经获得安波福、德科斯米尔、安费诺、古河、金亭等知名汽车线束 企业的优秀供应商、战略供应商等称号，并为上述各家国际知名汽车线束厂商提供 长期稳定的配套服务。

借助持续扩张的发展态势，公司市占率不断提升，从 2018 年的 7.1%上升到 2020 年的 8.9%。据公司披露，2022 年公司在线缆市场的份额已经达到 10-15%的水平， 位居中国汽车线缆领先地位。

公司盈利水平重回上升通道，电动智能化发展有望持续推升盈利能力。公司历史盈 利水平较好，2020-2021 年先后遭受疫情冲击和主要原材料价格上涨，盈利水平下 滑。2022 年以来随着上游价格下行和疫情逐步好转，盈利水平出现回升趋势。毛利 率从 2021 年一季度单季度的 8.11%逐步提升到 2022 年三季度的 14.57%；同期净 利率也从 2.75%，回升到 5.97%。盈利水平明显提升。未来随着全球主要市场通胀 缓解，上游原材料的进一步下行，预计毛利率仍将继续提升。另一方面，随着公司 以特种线缆为主的新能源和智能车用线缆占比增加，较常规线缆毛利率高约一倍的 特种线缆，也将带动公司盈利水平稳步提升。

1.3、公司股权清晰集中，管理层专业性强、经验丰富

公司实际控制人，股权结构清晰集中，控制力强。公司实际控制人为林光耀、林光 成和林强。截至 2022 年 6 月 30 日，林光耀直接持有公司 3.74%的股份，林光成直 接持有公司 0.80%的股份，林强直接持有公司 0.69%的股份；前述三人通过新协投 资合计持有公司 60.83%的股份，共计控制公司 66.06%的股份。实控人对公司有较 强控制力，在转型成长期，有利于公司业务高效落地。

公司高管团队专业性强，经验丰富。公司管理团队主要成员，均为专业技术和业务 人员身份，具有丰富的相关领域经验，且多数都是从公司与德国 KBE 合资公司阶段 持续服务公司至今的资深人士，具有较强的技术、质量控制和市场开拓能力。有助 于公司持续发展。

2、卡倍亿线缆行业地位稳固，国产化替代引领份额提升

2.1、线缆行业壁垒较高，公司行业领先地位稳固

汽车线缆是法规件，认证壁垒显著。汽车线缆是汽车电器的重要元器件之一，用于 汽车的电能传输、信号传递和控制。汽车线缆与铜材冲制而成的接触件端子（连接 器）压接后，外面再塑压绝缘体或外加金属壳体捆扎成汽车线束，是汽车内部输送 电能及通讯的基本载体，在汽车上用途广泛。发动机、仪表板、顶棚、底盘以及车 身内外饰等涉及需要电能与信号传递与控制的领域，均需要用到汽车线束，而汽车 线束的重量组成 75%-80%是汽车线缆。

汽车线缆不同于其他类型线缆，是根据汽车的需求而专门设计和生产的。由于汽车 内部是一个存在震动、摩擦、臭氧、油污、高热、寒冷和电磁辐射等各种复杂条件 的工作环境，要求汽车线缆具有耐热、耐寒、耐磨、耐油和抗干扰等各种功能。且 由于线缆的功能涉及到通信与控制，与汽车的各类安全息息相关，是汽车零部件领 域的“法规件”，对性能和可靠性要求又高于一般汽车零部件，主要汽车生产国均 有相应的专业汽车线缆标准，如 ISO（国际标准）、DIN（德国标准）、JASO（日 本标准）、SAE（美国标准）等，因而汽车线缆产品的资质认证门槛较高。

除行业标准外，汽车线缆进入整车企业和下游客户同样需较为严苛的审核环境。虽 然线缆是 TIER2 供应商，但汽车整车厂商针对某款车型甄选某具体型号的汽车线束 供应商时，线束供应商的线缆供应来源也需要进入整车厂商的供应商目录，线束厂 商需从该目录中选取线缆供应商，否则整车厂商不予认可。因此线缆与线束对于整 车而言属于同步认证，且线缆需要经过整车厂和线束厂商的双重认证，进一步提高 了认证壁垒。线缆供应商进入线束厂商和整车厂商的供应商名录后，通常会保持稳 定持续的供货关系。即使整车厂商在车型更新换代时，仍会优先选择原汽车线束的 生产商及其线缆供应商作为新车型的线束定点供应商。使得汽车线缆供应商与汽车 线束厂商及整车厂商之间的粘性较强，形成了由认证带来的强客户关系壁垒。

汽车线缆工艺技术壁垒和资金壁垒较高。车规级的适用性和高安全性要求，以及复 杂严格的标准认证程序，要求汽车线缆企业具有较高的技术工艺水平、检测水平以 及合理的绝缘材料配方等。因此，汽车线缆行业是对材料研发能力、设备操作水平、 工艺的改良创新和品质的检测评定等多种技术能力综合要求较高的行业，需要长时 间的实践和积累，从而形成了较强的技术壁垒。

由于工艺技术要求教高，汽车线缆生产需要购置大量的高端加工生产设备，引进专 业技术人才，设立专门的研发、检测机构等，这些都需要大量、持续的资金支持。 同时，线缆产品具有“料重工轻”的特点，主要原材料铜的价值较高且价格波动较 为明显，需要占用较多的流动资金，要求企业必须拥有较多的营运资金，保证生产 的正常运行。公司多年积累，工艺技术和资金壁垒雄厚，认证客户丰富。卡倍亿30多年线缆生 产经验叠加德国合资公司经验，积累了丰富的汽车线缆研发、制造经验，形成了自 己的技术和配方优势，掌握了压缩导体加工技术、铝导线加工技术、高温线加工技 术、原材料分析技术、产品性能测试技术等关键技术。

为了确保产品设计的可靠性和安全性，使产品性能更完善，公司设有独立实验室， 配置完善的实验室设备，具有自主进行线缆及相关原材料各项性能测试的能力，能 够针对 ISO（国际标准）、DIN （德国标准）、JASO（日本标准）、SAE（美国 标准）等广域汽车电线标准以及绝缘材料和导体材料性能进行测试，满足各类客户 需求；在生产工艺方面，公司采用国内先进成熟的制造技术，采用多头拉丝机、快 速换色挤出机、工业自动化控制设备等先进生产设备。

在绝缘材料方面，公司通过多年的研发和试验，不断完善绝缘材料配方，根据汽车 线缆使用的部分及对应的性能需求，使绝缘材料符合抗震动、适应摩擦、臭氧、油 污、高热、寒冷和电磁辐射等各种情况条件下的汽车线缆需求。 同时由于公司为国内本行业唯一上市公司，具备较强的融资能力，具有较高的资金 优势。在技术工艺与资金优势的多重配合下，截止 2021 年公司取得了大众、通用、 福特、宝马、戴姆勒-奔驰、本田、丰田、日产、菲亚特-克莱斯勒、沃尔沃、路虎、 上汽集团、广汽集团、吉利控股等国际主流汽车整车制造商的产品认证，并在新能 源汽车高压线缆领域获得上汽大通、日产、通用、本田、大众等整车厂商多款高压 汽车线缆认证，为公司持续开拓未来业务奠定基础。

2.2、行业格局优化，公司受益国产化替代发展进程

线束线缆企业以外资为主，国产化空间广阔。汽车线缆的下游产品主要为汽车线束。 由于汽车线束、线缆的安全件属性，资质认证壁垒较高，汽车整车厂商对汽车线缆 供应商的选择非常严格，因此汽车线缆行业形成了较为封闭的供应体系。线束和线 缆企业目前市场格局均呈现外资主导的发展局面。在线束行业，国内矢崎、住友、 德尔福、莱尼等外资占据市场 75%以上份额，国内其他厂商合占 23%左右市场份额。

在线缆行业，参与企业主要包括两类：第一类为汽车线束企业旗下的线缆公司；第 二类为独立专业生产线缆的公司。 线束生产企业中，日系线束厂商矢崎、住电、古河等，欧美系线束厂商安波福、莱尼、科络普等，汽车线缆来源采用“自产+外购” 的模式。美系线束厂商李尔、德系线束厂商德科斯米尔、国内线束厂商昆山沪光、 金亭等，汽车线缆全部采用外购模式。

独立专业从事汽车线缆生产的公司，其销售客户为汽车线束厂商，为卡倍亿主要竞 争对手。在国内，这一类线缆公司中规模较大的有福斯集团、武汉太平爱克电线电 缆有限责任公司、苏州特雷卡电缆有限公司等。其中卡倍亿和福斯集团为内资企业， 太平爱克和特雷卡均为外资企业。产业链相关信息显示，福斯集团市占率 25%左右， 卡倍亿市占率 10%-15%，其他市场份额主要为海外线束公司、外资线缆公司和其 他规模较小的企业占据。公司国产化替代空间和潜力较好。

海外竞对企业呈现收缩趋势，国产化替代正当其时。随着汽车电动智能化趋势发展， 主要整车企业竞争向电动化与智能化核心领域以及座舱、内外饰等用户可感知，能 制造产业化品牌形象的领域集中，对线缆等用户感知度较低的性能件，趋势上越来 越注重安全性、实用性和性价比。同时在较高的电池成本和智能化增量部件不断上 车的基础上，车企成本压力加大，降成本成为汽车“新四化”发展过程中始终面对 的长线话题。加之电动智能化发展，推动车企越来越倾向于以用户为中心的发展策 略，车企向市场迭代和响应的速度加快，对上游零部件的产能布局、服务能力、响 应速度等要求同步提高。从整体发展特征看，随着国产品牌技术水平提升，成本控 制能力以及从产能到产品和服务的高度敏捷性，外资市占率仍然较高的线缆领域国 产化替代将呈现蓬勃发展的态势。

而在线缆行业层面，除了汽车零部件大行业的国产化替代趋势外，当前海外竞争对 手已经呈现一定的收缩趋势。2020 年起，全球汽车线束领先企业莱尼（LEONI）因 受疫情冲击、供应链不畅、原材料涨价等多重因素等影响，公司财务遭遇明显冲击。 今年以来，受俄乌冲突影响，莱尼在乌克兰的两个生产基地遭遇冲击，被迫搬迁， 带来公司开支加大、产销收缩。公司一度面临破产困境。为了摆脱困境，莱尼通过 德国国家援助计划融资、出售旗下业务部门再融资等方式自救。而这其中纳入出售 的部门就包括莱尼的线缆部门。

虽然当前线缆部门出售暂未达成协议。但从莱尼的 境况和策略可以管窥海外线束线缆企业发展处境，以及线缆业务在零部件巨头业务 组合中的非核心地位。与此同时，另一线束巨头住友电工在乌克兰的工厂也受到冲 击，作为欧洲汽车线束线缆的重要基地，俄乌冲突下欧洲汽车供应链正在重构之中。 我们认为在动荡的全球供应链局势下，汽车供应商向国内转移，线缆等非核心部门 剥离出售第三方化，将成为趋势性事件。利好国内线缆企业加速国产化替代。

公司布局丰富，强技术和服务水平，享受国产化红利。在国产化替代方面，公司具 有如下优势：一是技术水平先进，认证标准广泛。卡倍亿具备研发、生产符合 ISO （国际标准）、DIN（德国标准）、JASO（日本标准）、SAE（美国标准）等专业 汽车线缆标准的能力，同时具备对上述标准的汽车电线进行试验以及相关绝缘材料 和导体材料重要性能的测试能力。

根据产业链信息来看，当前国内矢崎、住电、古河等日系线束公司中部分企业仅生 产日本标准线缆，因此供应德国标准线缆时，往往需要外购线缆。而除此之外，部 分线束企业的配套线缆公司仅向国外供货，因此其国内业务线缆需采用外购模式。 而对于国内汽车厂商来说，由于出口需求增加，具备广泛认证标准的线缆企业，也 更容易在自主品牌产业链中获取替代优势。卡倍亿的广泛认证标准不仅为其进入主 要线束企业和整车厂创造便利，也在未来线缆领域的国产化竞争中创造优势。

二产能充足，就近服务，满足车企敏捷性需求。随着电动智能化推进，国内新能源 车成为汽车销量增长的主要动力，并带动行业内部格局洗牌，领先车企推陈出新， 快速扩张和创新发展，对供应链的产能储备以及产品、服务敏捷性提出了较高要求。 尤其是涉及新能源车的高压线缆方面，不仅用量加大，且由于在新能源领域崛起的 OEM 以过去渗透率较低自主品牌为主，产生较大针对高压线缆的增量需求，国产 化替代进程更加明显。当前部分有线缆工厂的线束企业仍然采用外供线缆模式的重 要原因之一即是产能相对不足。 近年来，卡倍亿积极跟踪行业发展态势，持续推动电动智能创新，围绕主要 TIER1 周边构建产能和仓储基地，以就近服务的策略提升产能水平和敏捷度。目前已经在 本溪（覆盖东北、华北汽车集群）、上海和宁波（覆盖长三角汽车集群）、惠州（覆 盖珠三角产业集群）以及成都（覆盖川渝产业集群）等地形成覆盖全国主要汽车产 业集群地的产业布局，截止 2021 年，公司合计产能年产 500 万公里以上，并在深 圳、长沙、武汉、杭州、南通、烟台、长春、菲律宾马尼拉等地建有仓库，确保敏 捷服务。

3、新四化推动线缆升级，特殊线缆未来空间广阔

3.1、“新四化”持续快速发展，线缆需求量价齐升

电动化推动高压线缆发展，展现量价齐升趋势。与传统车主要使用低压线缆不同， 新能源车除了低压线缆使用外，在动力连接等领域需要使用高压线缆。由于智能化 水平的提高，部分新能源车对数据线的需求也有所增加，但当前用量仍然较少。因 此高压线缆成为当前新能源汽车市场的关键增量。

新能源汽车的动力电池所需的高压线缆工作电压为 600V 以上，部分高达 1,000V， 输出电流高达 300A。根据新能源车高压架构不同，涉及到高压线束线缆的领域一 般包括直流充电插座—动力电池、交流充电插座—车载充电机、车载充电机—高压 配电盒、高压配电盒—动力电池、高压配电盒—电机、车载充电机—电动压缩机、 车载充电机——PTC 加热器以及动力电池内部高压线束等。由于新能源汽车高压线 所处环境电压、电流较高、电磁环境复杂，线缆截面积和连接器接触面较大，同时 需要综合考虑耐高温、屏蔽性能、耐腐蚀性、薄壁、柔软度、与整车电气系统的电 磁兼容性等因素，因此新能源汽车高压线缆相较于传统汽车线缆价值更高。

新能源汽车使用的高压线缆主要选用 XLPE 电缆或者硅橡胶电缆。XLPE 电缆耐高 温等级较低但耐磨性好，美系汽车厂商以选用 XLPE 为多。硅橡胶电缆耐高温等级 高但耐磨性差，德系汽车厂商以选用硅橡胶电缆为主。国内汽车厂商选用 XLPE 电 缆和硅橡胶电缆均有。据统计，目前一辆传统汽车线缆的厂商供货均价约为 500 元， 由于高压线束的出现，一辆新能源汽车线缆的厂商供货均价约为 1,000 元。高压线 缆为高附加值且属于纯增量市场，将随新能源汽车发展而迅速增长。假定线缆价格 不变，根据新能源汽车销量计算，预计到 2025 年，我国新能源汽车线缆市场空间 有望达到 153 亿元，年化增速 48%。

高压线缆技术质量要求高、生产难度大，目前大多以进口为主，卡倍亿等国内公司 已经开始国产替代。随着国内线缆厂商技术能力的提升，新能源汽车使用的 XLPE 电缆和硅橡胶电缆将转至国内线缆厂商生产，进口替代将带来显著增量空间。 智能网联加大信号数据线使用，轻量化推动铜线向铝线转型。随着汽车领域智能化、 网联化以及轻量化的推进，线缆行业正在孕育新的发展空间。在智能网联化方面， 智能汽车由于电子器件增多，在当前电子电器架构下，线缆用量显著增大。同时由 于智能与网联发展要求，车内通信的数据量、传输速度要求大幅增加。传统 CAN/LIN 总线的低速通信，向千兆以太网等方向转型。随着 L2 级别以上汽车加速渗透，信 号数据线发展面临全新发展空间。

在轻量化方面，据统计汽车线束作为整车的重要零部件，占整车重量的 5%左右。 随着汽车轻量化发展，汽车线束轻量化已成为未来重点发展领域。目前，汽车线束 轻量化主要有三种途径，一是导线绝缘层薄壁化；二是改进工艺使线束截面小型化； 三是采用更轻质的材料。其中轻质原材料方面与线缆关系密切。目前为了推动减重， 铝线缆取代铜线缆已成重要方向之一。铝（Al） 的质量比铜（Cu） 轻 2/3 左右， 可以有效降低电缆线束的整体质量。具有相同电阻的铝线仍然比同等的铜线轻 50% 左右。同时铝是一种供应量充足、容易获取导电用的基础材料，其价格将相对稳定 且低于铜的价格， 对成本有着比较好的控制。

当前铝线应用关键在解决铜铝接触的电偶腐蚀问题，目前主要采用铜铝端子压接或 铝线与铜端子超声波焊接的方式来解决电偶腐蚀问题。铝线技术除在比较粗的汽车 蓄电池线应用外，细线上也开始得到应用。目前特斯拉已经在高压线束上采用铝导 线代替铜导线，引领行业发展趋势。未来行业有望通过铝线发展实现利润率等的提 升。

3.2、公司顺应行业发展，产能、研发、客户全面开启电动智能化转型

较早布局新能源领域，募投项目推动产能提升。随着电动智能汽车的快速发展，公 司较早开启了向新能源和智能汽车转型的发展道路。2017 年，为推动公司新能源相 关业务发展，公司成立上海卡倍亿新能源科技有限公司，主要从事新能源科技、电 气科技、汽车电线电缆、新材料科技领域内的相关业务。 2020 年，公司启动 IPO，募资基金净额 21.59 亿元。分别投向新能源汽车线缆及智 能网联汽车线缆产业化项目和本溪卡倍亿汽车铝线缆建设项目。其中前者由上海卡 倍亿新能源科技有限公司负责实施，主要是新建新能源汽车线缆及智能网联汽车线 缆产品线。项目已于 2021 年达产，2022 持续爬坡中，项目完全建成后可以新增新能源线缆产能 12.32 万千米。

2021 年，公司又开启可转债融资，募投项目除继续支持新能源汽车线缆及智能网联 汽车线缆产业化项目外，另外由本溪卡倍亿为实施主体，新建新能源汽车线缆生产 线建设项目，项目建成后将新增新能源线缆产能 5.25 万千米，预计 2023 年 6 月底 达产。两项目建设完成后，加上公司原有宁波工厂 10.31 万千米产能，和本溪卡倍 亿 2000 千米/年用于产品认证和试生产的小规模产能，公司共有新能源线缆产能 28.08 万千米/年，较原有产能增长 170%，实现较快增长。此外公司还通过租用厂 房等方式快速推进新能源汽车产能，为未来发展创造空间。

积极推动产品研发，加快进入电动智能化赛道。在产能扩张的同时，公司智能电动 产品研发持续推进。新能源汽车充电线、EPB 电子驻车制动系统汽车电线、铜锡合 金导体以太网线，耐温屏蔽型铝导体硅橡胶绝缘护套新能源汽车高压线、车规级千 兆以太网线等多个电动智能化研发项目在最近几年不断投入开发。从公司 2021 年 年报披露的研发 16 项研发项目来看，其中 10 项瞄准智能电动领域，体现公司转型 发展的趋势导向。

客户认证广泛，未来潜力充足。在充足的产能和不断提升的技术水平支持下，公司 不断取得新能源汽车企业认证，新能源客户群不断扩大。截止 2021 年底，在新能 源汽车领域，公司已取得通用、本田、日产、上汽大通、吉利等多家整车厂商的高 压线缆认证，并已向大众、日产、通用、本田、上汽大通、吉利、特斯拉等厂商供 应与新能源车相关的汽车线缆产品。

2022 年公司重点开拓比亚迪、吉利等重点新能源客户，目前已经实现供货。公司披 露未来两到三年，公司将全力开拓国内新能源汽车的高压线缆相关市场，以提升公 司的经营业绩。预计 2023 年相关业务仍有较好成长，带动公司整体通过电动智能化转型，实现持续向好发展。

4、投资分析

考虑到公司新能源高压线缆的快速发展趋势和国产替代发展趋势，以及常规线缆领 域价格较高的交联高温线缆对 PVC 低压线缆的替代，结合公司原材料+加工费的定 价方式，预计公司 2022-2024 年收入分别为 31.27\37.80\48.62 亿元，同比增长 37.89%\20.88%\28.63%,其中 （1） 常规线缆领域，主要由 PVC 低压线缆和交联高温线缆组成，PVC 低 压线缆价格较低，交联高温线缆价格较高。且交联高温线缆形成对 PVC 低压 线缆的持续替代。根据公司披露 2021 年上半年交联高温线缆价格 711.31 元/ 千米，占常规线缆比重 6.52%。

考虑到 2021 年铜价持续上升的趋势和交联高 温线缆对 PVC 常规线缆的替代趋势，假设 2021 年全年交联高温线缆价格上 升到 750 元/千米，2022 年后随铜价下降逐步降低至 2024 年的 730 元/千米。 且交联高温线缆 2021 年占常规线缆比例达到 7%，此后每年占比提升 1 个百 分点。PVC 低压线缆方面，考虑到乘用车领域 2022 年的繁荣局面，以及 2023 年-2024 年的可能下探，叠加国产化替代效应，假设 2022-2024 销量增速分 别为 40%/10%/15%。PVC 低压线缆价格方面，以 2021 年价格为基础，考 虑到铜价下行趋势，假设 2022-2024 价格分别为 430/420/420 元/千米。综合 测算 2022-2024 年公司常规线缆收入分别为 25.37\29.05\35.49 亿元。

（2） 特殊线缆领域，核心增量为新能源线缆，且公司只对新能源线缆进行了拆分 披露。且根据公司披露信息，新能源相关线缆需求增长较快，数据线缆目前 仍然处于初步阶段。根据公开数据测算，公司 2020 年新能源相关线缆价格约 为 3122.48 元/公里，2021 年为争取客户等原因下探至 1522.12 元/公里，下 调幅度较大，预期后续将保持稳定。考虑到 2022 年行业新能源汽车销量增速 较快，公司产能布局仍有局限，预期公司新能源相关线缆销量约为 22.83 万 公里，对应增速 51.96%；后续 2023-2024 年随着公司产能补充，新能源线 缆销量将得以提升，假设 2023/2024 年增速分别为 70%/50%。

价格方面，假 设 2022-2024 新能源相关线缆平均价格为别为 1500/1400/1400 元/公里。其 他新能源线缆近期增速较慢，呈逐渐加快趋势。假设 2022-2024 销量增速分 别为 5%/10%/20%,对应价格保持 428 元/公里不变。综合测算 2022-2024 公 司特殊线缆收入分别为 4/6.07/8.92 亿元。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）