卡倍亿（300863）研究报告：行业扩容+格局优化+公司突破，三重拐点向上.pdf

卡倍亿（300863）研究报告：行业扩容+格局优化+公司突破，三重拐点向上。汽车线缆行业扩容，较高壁垒下新厂商难以进入。电动智能化趋势下新增 高压线、数据线需求，使得汽车线缆单车价值量从传统燃油车 1000 元， 大幅提升至电动车 1500-2000 元的水平，行业规模倍增。我们预计到 2025 年乘用车线缆市场规模为 323.7 亿元，其中新能源乘用车线缆市场规模为 191.1 亿元，新能源车线缆 CAGR 为 51%；在行业扩容的背景下，“认 证、技术、资金”三维因素构筑汽车线缆行业壁垒，新厂商进入难度较高。 汽车线缆是安全件，遍布车体全身，犹如人类血管和神经，汽车内部存在 震动、摩擦、油污、高热、电磁辐射等复杂工作环境，线缆测试严苛、技 术要求较高，供应商认证复杂。从资金角度来看，线缆主要原材料铜材购 买时需以现金采购，占用流动资金较多，故为资金密集型行业。综合以上 来看，在行业扩容的背景下，因为线缆行业的较高壁垒属性，新厂商进入 难度较高。

格局松动下本土企业崛起正当时，卡倍亿有望凭借先发优势率先跑出。1） 合资车企或寻求国产供应商以求成本递减：自主品牌销量强势，日德等合 资车在国内市场走弱，矢崎等日系线缆厂或在国内加速出清，德美系等合 资品牌在经营压力较大的情况下，或需切换国内供应商以求成本递减；2） 合资线缆厂战略收缩利润率较低的线缆业务：国内车用线缆厂大部分份额 被外资线束厂占据，但以目前情况来看，由于低压线缆的利润率水平较低， 外资厂商在华几无新产能布局。且以莱尼为代表的线束厂，迫于现金周转 压力，在陆续出售其下属线缆产能。我们认为在此背景下，快速扩大的市 场蛋糕有望被成本更低、响应更快的本土企业攫取。国内汽车线缆市场规 模较大的本土企业仅卡倍亿、北京福斯等少数几家，卡倍亿通过 IPO、转 债募得资金均用于扩产，并大举投入新能源领域，产品、客户、产能均已 具备较强先发优势，有望充分享受行业红利并凭借先发优势率先跑出。

卡倍亿--公司层面的“三个优化”。1）产品结构优化：高价值量特殊线缆 增长明显，营收占比快速提升，带来技术壁垒提升、毛利率改善。2）客 户结构优化：终端客户从合资燃油车快速拓展至极氪、比亚迪、特斯拉、 等新能源品牌，增量确定性高。公司原有终端客户主要围绕合资品牌大众、 奔驰等燃油车为主，直接客户以安波福、矢崎等外资线束厂为主。从前五 大客户营收占比情况来看，2021 年相比 2020 年下降 4.2pct，可见新客 户拓展成效已现。3）成本结构优化：高毛利率产品占比提升叠加原材料 铜材价格回落企稳，Q3 利润率拐点已现。新能源车用高压线毛利率相比 于低压线明显提升，提升约 5pct，随着其占比的提升，公司的盈利能力有 望向上。综合以上三点来看，公司层面从量、价、利的角度来看都已经出 现了明显优化现象，我们认为公司未来的业绩增长确定性较高。