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卡倍亿（300863）研究报告：专业线缆供应商龙头，智能电动化驱动新成长。专业汽车线缆供应商，客户结构优质、盈利能力稳定。公司成立 30 多年 来一直致力于汽车线缆的研发、生产和服务。客户结构优质，公司终端客 户涵盖大众、宝马、奔驰、通用、福特、沃尔沃、丰田、日产、本田、荣 威、吉利、特斯拉等主机厂；直接客户为矢崎、安波福等线束龙头企业。 公司主业为常规线缆，近几年主业由常规线缆拓展至新能源线缆业务，且 公司新能源线缆占比呈现逐年提升趋势，由 2016 年的 7.8%提升至 2021 年的 12.6%。公司近年来扎实主业发展，营收稳步增长，2016 年-2021 年营收复合增速为 26.4%。2016 年-2020 年净利润基本维持稳定，在 0.5 亿元左右，盈利能力稳定。2021 年在营收大幅增长的带动下，净利润同 比增长 63.2%至 0.86 亿元。

智能电动化促线缆需求升级，量利双升趋势有望延续。汽车智能电动化趋 势下对车用线缆提出新要求，1）电动化转型下特殊线缆需求增加，市场 空间广阔：新能源车用硅橡胶线缆、充电线缆、屏蔽线缆等特殊线缆需求 增加，特殊线缆因加工工艺复杂，绝缘层屏蔽层等要求较常规线缆更高， 单车价值量提升明显。传统车用线缆单车价值量约为 500 元，新能源车 用线缆单车价值量约为 1000 元。随着新能源车销量增长及单车价值量提 升，我们预测 2025 年新能源车线缆市场有望达 150 亿元，CAGR 为 40.3%。2）智能化浪潮已至，高速线缆需求增加：随着汽车智能化的逐 渐普及，以及辅助驾驶功能由 L1 级别向 L3、L4 高级别升级，车用传感 器所需数量增多。随之而来的是高速数据传输线缆如同轴线缆、数据传输 线缆等需求增加，公司数据线目前已供货比亚迪。我们认为随着汽车智能 网联渗透率的提升，公司数据线有望随着行业快速放量，成为公司增长的 另一动力来源；3）轻量化趋势下铝材替代铜材：线缆占线束重量比较高， 约 75%，相比于铜材，铝材具有密度小价格低的特点，其替换铜材已为 行业新趋势。目前仍有铝压接技术难点存在，但线束行业头部企业如泰科 已经开发出用于接触铝导体的 LITEALUM 压接筒，卡倍亿已有铝线缆产 品。特斯拉 Model 3 已有铝线应用于高压充电线处，我们认为在特斯拉的 引领下，线束行业有望加速轻量化变革进程，轻量化趋势下铝材用量的增 加有望在成本端为公司提升盈利能力。公司近几年有望直接受益于行业智 能电动化转型，营收端有增长，成本端有降低，有望迎量利双收。

国产替代进程加速，市占率有望继续提升。外资线束公司旗下线缆厂在华 布局产能有限，新增需求缺口需国内线缆厂补足。在此背景下，国内线缆 厂商有望迎来国产替代新机遇，有望凭借更快的客户服务响应速度优势， 加速替代外资份额。公司在车用线缆行业持续巩固“研发领先+品类齐全+ 客户服务”三维优势，继续夯实公司护城河。公司进入下游线束厂商和主 机厂认证体系后，凭借产品优势，市占率逐年提升，由 2016 年的 6.4% 提升至 2021 年的 14.5%。我们认为公司在国内线缆厂中竞争优势明显，有望凭借自身品类齐全、产能领先、客户服务等诸多优势率先跑出，市占 率有望继续提升。