2022年汽车行业三季报综述 板块整体表现走弱，零部件具备相对收益

核心观点：

行情复盘：景气预期压制，总体震荡下行 22Q3汽车板块（中信）绝对收益-15.75%，相对收益-3.13%，小幅跑输大盘。其中，乘用车板块跌幅较大，相对收益为-11.64%，零部件相对收益 +4.43%。板块弱势主要系：1）供给端受限：行业缺芯叠加疫情多点散发加剧；2）7-8月淡季环比增速下滑；3）购置税减免政策透支次年总量预 期，板块情绪相对悲观。 经营情况：基本面向好，总体经营稳健 1）销量分析：供需两端改善明显，同环比均大幅提升 22Q3：批发652.7万辆，同比+37.3%，环比+14.7%，超预期；零售561.1万辆，同比+23.8%，环比+2.9%，超预期；上险数555.7万辆，同比+13.4%， 环比+31.8%，超预期；渠道库存+28.5万台，符合预期。总体来看，需求端政策刺激叠加供给端疫情边际改善，22Q3同环比均实现大幅提升。

一．行情复盘：景气预期压制，总体震荡下行

板块整体表现走弱，零部件具备相对收益

22Q3汽车板块（中信）绝对收益-15.75%，相对收益-3.13%，小幅跑输大盘。其中，乘用车板块跌幅较大，相对收益为 -11.64%，零部件相对收益+4.43%。22Q3板块弱势主要系：1）供给端受限：行业缺芯叠加疫情多点散发加剧；2）7-8月淡季环比增速下滑；3）购置税减 免政策透支次年总量预期，板块情绪相对悲观。

全年批发预计同比+12.4%，次年或微幅增长

在10/11/12月同比增幅15%/8%/2%的假设下，全年批发销量同比预计+12.4%；低基数影响下，2023年1-5月批发销量同比预计在10%以上，全年总体预计同比+0.5%。

二．经营情况：基本面向好，总体经营稳健

销量分析：供需两端改善明显，同环比均大幅提升

批发：652.7万（同比+37.3%），超预期

22Q3：乘联会，批发652.7万辆，同比+37.3%，环比+14.7%，超预期。7-9月分别批发213.4/209.7/229.7万辆。 22年对应的基数效应分析（批发）：参考过去5年乘用车月度批发销量占比来看，22年1-3月及12月对应较高 基数，4-7月及10-11月基数正常，8-9月对应低基数。

零售：561.1万（同比+23.8%），超预期

22Q3：零售561.1万辆，同比+23.8%，环比+2.9%，超预期。7-9月单月零售分别为181.8.3/187.1/192.3万辆。预计22 年全年零售2123万辆（同比+3.6%）。 22年对应的基数效应分析（零售）：参考过去5年乘用车月度零售销量占比来看，22年1月，4-5月，7月，10-11月正常， 2-3月及12月对应较高基数，6月，8-9月对应低基数。

乘用车板块：利润增速高于收入增速，结构持续优化

整体业绩高增，头部自主品牌亮眼

22Q3乘用车板块营收合计4397亿元，同比+36.9%，环比+45.2%，跟随销量波动。 22Q3乘用车板块扣非归母净利合计123.9亿元，同比+70.0%，其中，比亚迪自主品牌盈利能力提升，扣非归母净利同比 +48.2亿元，环比+28.2亿元；受疫情影响，广汽集团合资扣非净利同比+15.6亿元，环比-6.6亿元；长安汽车扣非归母 净利同比-2.6亿元，环比-0.9亿元；长城汽车扣非净利同比+14.7亿元，环比+15.3亿元。

毛利率大幅提升：结构优化，折扣良好

22Q3乘用车板块毛利率为13.9%，同比+1.55pct，环比+1.45pct。主要系产品结构继续优化，比亚迪盈利能力持续超预 期，毛利率同比提升（长安同比+3.91pct、长城同比+5.17pct、比亚迪同比+5.63pct）。 22Q3乘用车板块扣非净利率为2.8%，同比+0.55pct，环比+0.92pct。板块扣非净利率随毛利率改善而同比提升，环比 企稳回升，主要是疫情影响基本消除而销量回升所致。

市占率：自主提升趋势放缓，比亚迪一枝独秀

2021年强势自主品牌市占率有所提升：比亚迪3.5%（ +1.36pct ），长安5.7%（+0.72pct），长城5.0%（ +0.48pct ），上汽 乘用车3.8%（+0.47pct），广汽2.1%（+0.21pct），吉利6.7%（-0.38pct）22Q3强势自主品牌市占率分化，环比22Q2提升幅度：比亚迪+0.64pct，上汽乘用车+0.11pct，广汽-0.21pct，吉利-0.36pct， 长城-0.65pct，长安-1.28pct。 根据各厂商销量目标，我们测算2022年市占率同比提升幅度从大到小依次为：比亚迪(+3.13pct)、长城（+2.06pct）、长安 （+1.15pct）、广汽（+0.97pct）、吉利（+0.95pct）、上汽（+0.59pct）。

零部件板块：成本和费用端压制缓解，盈利能力稳定提升

收入和利润均实现高增，利润增速高于收入增速

收入端：22Q1同比+9.0%，环比-3.7%；22Q2同比-2.8%，环比-8.2%；22Q3同比+14.8%，环比+23.5%，收入端强劲反弹。 利润端：22Q1同比-19.5%，环比+71.6%，22Q2同比-64.0%，环比-13.0%；22Q3同比+35.3%，环比+49.7%，利润端同环比 均大幅提升，利润增速高于收入增速。

费用管控能力稳步提升

22Q3期间费用率为10.2%，同环比-1.74/-0.51pct。期间费用率呈逐季下降趋势，同比连续八个季度 下降，环比连续四个季度下降，板块总体控费能力稳步提升。

三．估值情况：多重因素压制下回落至一年期中枢以下，布局时点来临

汽车板块估值回落至一年期中枢以下

汽车板块PE当前40x，均值43x，略微>σ-1；PB当前2.2x，均值2.6x，略微<σ-1。 基本面维度：①减征购置税政策有效刺激终端需求；③汽车行业三季报整体超预期；④产业链已采取积极措施应对疫 情、原材料等外部因素扰动，成效明显，预计全年可找补，维持业绩不下修。 预期维度：目前主要受景气预期压制，估值水平或将维持。

四．持仓分析：乘用车首当其冲，零部件性价比凸显

汽车板块持仓比例环比降幅明显

2022H1年底汽车行业基金持仓总市值达到3589.4亿元，占比3.5%；22Q3总市值下滑至1109.3亿，占比1.1%，环比H1下 滑2.4pct。主要系：1）三季报仅披露前十大重仓，未完全披露持仓明细；2）美元加息周期降低市场风险偏好；3）成 本端（原材料、运费、汇率）变动。

零部件子板块配置意愿增强

22Q3乘用车/零部件子板块基金持仓比例分别为0.46%/0.56%，环比22H1-0.5/-0.5pct，其他子板块占比较小可忽略。 基于乘用车/零部件比例系数来观察配置倾向，结果表明，22Q3零部件子板块配置意愿增强。

重仓股汽车占比小幅回落，仍处于较高比重

重仓股中汽车行业占比小幅回落，仍处于高位。22Q3总市值为1066亿元，占比为3.44%，同比+1.14pct，环比0.11pct。重仓股占比仍维持高位，汽车板块龙头配置意愿较强。

第一重仓比亚迪，旭升、拓普、继峰增持较快

个股持仓均有所提升，比亚迪仍为第一大重仓，重仓总市值达到331亿元。旭升股份（+243.7%）、拓 普集团（+92.0%）、继峰股份（+89.0%）重仓股增持较多。

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