2022年农林牧渔行业H1中报综述 养殖端景气度环比回暖，种植板块业绩阶段性承压

1.农林牧渔行业概况

上半年农林牧渔板块整体业绩下滑，季度环比改善。2022H1，农林牧 渔行业营业总收入为 5552.77 亿元，同比增长 3.91%，营收增速放缓；实现 归母净利润-125.47 亿元，同比减少 184.89%，延续下滑趋势。2022Q2，农 林牧渔行业营业总收入为 2996.35 亿元，同比增长 7.07%，环比增长 17.21%， 实现归母净利润 14.72 亿元，同比增长 178.61%，环比增长 110.50%，板块 整体业绩季度环比改善。

养殖端景气度环比回暖，种植板块业绩阶段性承压。2022H1，SW 农 业各子行业中有 5 个子行业实现了营业收入同比正增长，其中 SW 种植业 （+17.29%）、SW 农产品加工（+10.07%）与 SW 农业综合 II（+9.40%） 同比增速较快；各子行业中仅有 2 个子行业实现了归母净利润同比正增长， 分别为 SW 渔业（+33.49%）、SW 农业综合 II（+28.71%）。

2022Q2，8 个子行业营业收入的同比增速从高到低依次为 SW 种植业（+21.98%）、SW 农产品加工（+12.11%）、SW 渔业（+11.74%）、SW 饲料（+6.87%）、 SW 农业综合 II（+6.74%）、SW 动物保健 I（I +5.73%）、SW 养殖业（+1.18%）、 SW 林业 II（-21.04%）；8 个子行业归母净利润的同比增速从高到低依次为 SW 养殖业（+51.88%）、SW 农业综合 II（+45.29%）、SW 农产品加工 （+15.50%）、SW 渔业（-3.14%）、SW 饲料（-22.64%）、SW 动物保健 II（-36.24%）、SW 林业 II（-50.73%）、SW 种植业（-69.98%）。受 4 月 份以来猪价上涨影响，养殖板块业绩环比回暖；种植板块业绩阶段性承压， 主要原因是制种成本大幅上涨。

2.2022Q2持仓分析

2022Q2 农业板块基金减持幅度明显。2022Q2 基金重仓农业板块总市 值 482.16 亿元，环比减少 22.86%。2022Q2 基金重仓农业板块持股市值占 基金股票投资市值比为 0.73%，环比 2022Q1 减少 0.31pct。（统计口径： Wind 内地公募基金板块，行业划分依据为 SW 一级行业（2021）以及 SW 二级行业（2021））。

2022Q2 子板块均被减持，养殖和饲料仍为配置主力。从子板块配置情 况来看，各板块被不同程度减持，其中养殖和农产品加工板块减持程度较 大。2022Q2 养殖板块重仓持股市值为 251.31 亿元，环比减少 27.14%；饲 料板块重仓持股市值为 166.56 亿元，环比减少 14.49%；种植业板块重仓持 股市值为 45.40 亿元，环比减少 25.55%；动保板块重仓持股市值为 12.84 亿 元，环比减少 16.96%；农产品加工板块重仓持股市值为 5.83 亿元，环比减 少 32.58%。从农林牧渔板块内配置来看，2022Q2 子板块持股市值占农业重仓总市值比中，养殖业占比 52.12%（环比-3.06pct），饲料业占比 34.54% （环比+3.38pct），种植业占比 9.42%（环比-0.34pct），动物保健占比 2.66% （环比+0.19pct），农产品加工占比 1.21%（环比-0.17pct）。

可以看出，养 殖和饲料仍是农业板块配置主力，二者 2022Q2 配置占比合计达 86.66%。 同时养殖板块配置占比下降，主要系市场多空观点并存，对未来猪价上涨 高度和持续时间有所担忧；饲料、动保配置比例有所提高，主要系二季度 禽畜价格上涨，疫苗用药需求提升，动保、饲料板块后周期属性凸显，在 业绩修复预期下其农业板块内配置占比有所提升。

个股方面，养殖个股多被减持，农产品加工及后周期板块个股获增持。 2022Q2 公募基金前十大重仓个股为牧原股份、温氏股份、海大集团、新希 望、天康生物、大北农、唐人神、隆平高科、傲农生物、巨星农牧，包含 4 个养殖个股、5 个饲料个股以及 1 个种植业个股。

其中养殖和饲料龙头公司 牧原股份、温氏股份和海大集团合计持仓占比较高，三者持股市值占基金 股票投资市值 0.60%，环比 Q1 减少 0.17pct；占农业板块重仓总市值的 60.88%，环比 Q1 增长 1.76pct。同时，在前十大减仓个股中，养殖业个股 占主要组成部分，牧原股份和新希望减持程度最大，持股数量季度环比分 别减少 1.05 亿股和 0.52 亿股；在前十大加仓个股中，后周期板块（饲料、 动保）中天马科技、回盛生物获增持，持股数量季度环比分别增长 0.010 亿 股和 0.001 亿股；农产品加工板块中道道全、金龙鱼持股数量季度环比分 别增长 0.003 亿股和 0.004 亿股。

3.生猪养殖板块：周期确定拐点，迎来景气上行

3.1.年内猪价呈“√”型反转，板块亏损幅度收窄

4 月份起猪价开启上行阶段，板块业绩改善。本轮猪周期于三月份出现 拐点，前期产能去化结果逐步兑现，2022Q2 生猪均价为 14.81 元/千克，环 比上涨 11.3%，截至 9 月 16 日，全国生猪价格达 23.53 元/千克，年内生猪 均价呈“√”型走势。生猪养殖板块亏损幅度收窄，季度环比减亏，2022H1 生猪养殖板块营业总收入为 1576.26 亿元，同比减少 8.14%，归母净利润-186.93 亿元，同比减少 841.13%；2022Q2 生猪养殖板块营业总收入为 847.17 亿元，同比减少 1.85%，归母净利润-31.29 亿元，同比增长 50.71%。生猪 养殖板块期间费用率略有上升，2022H1 销售费用率为 1.16%（同比 +0.0044pct），管理费用率为 5.79%（同比+0.40pct），财务费用率为 2.58% （同比+0.83pct）。

3.2.产能持续释放，生猪出栏增幅显著

饲料行业发展过程中，很多饲料企业积极进行产业链的延伸，向下游 拓展养殖业务，为了更全面地展示生猪养殖行业的现状，因此这里我们将 SW 禽畜饲料中除禾丰股份外 6 家公司（正虹科技、天康生物、大北农、金 新农、唐人神和傲农生物）并入 SW 生猪养殖板块 10 家子公司中一起分析。 对应能繁存栏高位时期，上市猪企 2022H1 出栏同比大幅增长。受高利 润驱动，我国生猪产能在非瘟疫情后迅速恢复，并于 2021 年 6 月达到能繁 母猪存栏量的顶峰，即对应今年 H1 出栏量的大幅增长。2022H1，前十家 上市猪企共出栏生猪 5986.1 万头，同比增长 48.13%，其中新五丰（同比 +163.29%）、巨星农牧（同比+118.48%）、傲农生物（同比+86.17%）位 于上市猪企出栏增速前列。

2022-2023 年上市猪企生猪产能预计持续扩张。多家企业公布了 2022 年生猪出栏规划，普遍预计实现 30%以上的增幅，其中头部猪企牧原股份 2022 年预计出栏生猪达 5000-5600 万头（取区间中值，同比+31.63%），温 氏股份 2022 年肉猪出栏量目标为 1800 万头（同比+36.18%），新希望 2022 年预计出栏生猪 1400 万头（同比+40.31%）。从 2022H1 的出栏情况来看， 仅有牧原股份（59.02%）、天邦食品（51.98%）、金新农（51.51%）三家 公司的出栏完成度超过 50%，考虑到新产能建设和一定的压栏情况，预计 下半年各猪企将逐步加快出栏节奏。

中小散户加速退出，市场集中度稳步提升。非洲猪瘟等动物疫病频发 叠加环保政策趋严，生猪养殖技术门槛被抬高，加之猪周期下行阶段猪价 波动剧烈，抗风险能力较差的中小散户加速退出，生猪养殖行业市场集中 度呈现上升趋势。2018 年到 2022H1 生猪养殖企业市场占有率稳步提升， 2022H1 生猪出栏量前五的企业占全国生猪出栏量（CR5）14.57%，同比增 长 4.07pct；CR10 达到 16.36%，同比增长 4.38pct。

3.3.养殖利润扭亏为盈，成本边际改善

猪粮比价回归正常区间，养殖户盈利情况逐渐改善。随着前期产能去 化结果逐步兑现，猪价于三月份确定周期低点并开启反转。随着猪价进入 上行阶段，尽管饲料成本仍然高企，但猪粮比价已经从 2021 年 10 月 18 日 的 3.93 涨至 2022 年 9 月 16 日的 8.11，脱离国家设定的过度下跌预警区间， 回归正常水平。猪价的反转也带动生猪养殖利润在 H1 收窄亏损幅度，外购 仔猪养殖利润和自繁自养生猪利润分别于 2022 年 5 月 20 日、2022 年 7 月 1 日扭亏为盈，预计未来一段时间，养殖户的盈利水平仍将持续改善。

2022H1 多数企业头均养殖毛利亏损收窄，牧原股份首次出现亏损。上 半年饲料成本仍然高企，但 4-6 月份猪价有所反弹，且仔猪价格低迷，因此 生猪养殖企业虽仍然处于大面积亏损当中，但多数企业头均养殖毛利的亏 损幅度出现不同程度收窄。其中牧原股份作为自繁自养龙头，头均养殖毛 利首次出现亏损（-133.89 元/头）。2022Q2 行业养殖成本普遍环比有所改善，饲料价格高企持续带来成本 端压力。根据多家企业披露的养殖成本数据，Q2 行业养殖成本相较 Q1 均 有一定程度的改善，但受限于豆粕、玉米等饲料价格一直维持高位，成本 改善程度有限，普遍在 16 元/kg-18 元/kg 之间。其中，牧原股份（15.5 元/kg）、 巨星农牧（16 元/kg）、大北农（16.5 元/kg）的养殖成本优势最为明显，正 邦科技（20 元/kg）与傲农生物（19.5 元/kg）的养殖成本偏高。

3.4.猪企现金流情况好转，债务压力仍存

猪价反转上行，企业经营压力缓解。Q2 猪价的反弹较为明显地缓解了 生猪养殖企业的经营压力，除傲农生物外，其余主要猪企 Q2 经营性净现金 流状况环比均有明显的改善。牧原股份、温氏股份、新希望、正邦科技四 家出栏量领先的猪企，均实现了季度经营性净现金流的环比转正，10 家主 要上市公司 2022Q2 经营性净现金流总和流入 39.3 亿元，环比增加 95.2 亿 元。 负债率居高不下，企业债务压力不减。尽管多数企业 Q2 经营性净现金 流环比转正，但受产能扩张、偿还贷款的影响，行业债务水平并未明显下 降，10 家主要上市猪企 Q2 平均负债率反而环比上升 0.50 个百分点。其中 正邦科技 Q2 负债率达到新高的 102.88%，傲农生物（84.30%）、天邦食品 （78.68%）的负债率也处于较高的水平。

3.5.行业亏损期间，企业控制产能扩张节奏

债务压力繁重，猪价反转初期难以带动扩产进程，行业产能扩张步伐 减缓。固定资产方面，2022H1，16 家上市猪企固定资产总和为 2313.02 亿 元，同比增长 16.78%，增速持续回落，其中仅有天邦食品（-1.53%）和正 虹科技的固定资产（-4.15%）出现同比下降。在建工程方面，2022H1，16 家上市猪企在建工程总和为 508.68 亿元，同比降低 1.37%，同比增速较 2021 年（16.79%）降低了 18.16 个百分点。16 个上市猪企中，包括牧原股份 （-40.31%）、温氏股份（-34.05%）、天康生物（-42.19%）在内的 8 家公 司在建工程出现了同比负增长。

生产性生物资产同比大幅下滑。2022H1，16 家上市猪企生产性生物资 产总和为 266.45 亿元，同比下降 35.29%，相比 2021H2 环比下降 5.36%。 16 家上市猪企中，5 家公司生产性生物资产同比上涨，东瑞股份（+52.60%）、 新五丰（+48.18%）、巨星农牧（+29.64%）同比涨幅较多，11 家公司生产 性生物资产同比出现下降，正邦科技（-79.98%）、金新农（-58.28%）、天 邦食品（-55.89%）同比降幅较大。我们认为，生产性生物资产的大幅下滑 主要是淘汰前期高价母猪导致的。

3.6.总结与展望

真实产能去化或超预期，下半年猪价或将持续震荡向上。猪价于四月份确定拐点，进入上行阶段，板块投资逻辑也进入涨价兑现阶段，展望后 市，产能去化超预期的结果将在三、四季度逐步兑现，猪价有望持续震荡 上行并刷新年内新高，另外当下养殖户补栏意愿不强，后续猪价高景气的 延续性有望超预期。近期，生猪养殖板块受外盘不稳定因素与投放储的消 息面影响，股价有了比较充分的风险释放，未来随着猪价不断地超预期表 现，市场有望对生猪养殖企业的估值进行修正。当下生猪养殖板块安全边 际凸显，建议把握逢低建仓机会，关注经营稳健、成本控制能力较强的养 殖企业。

4.肉鸡养殖：产能去化，行业景气回升

4.1.白鸡触底回升，黄鸡延续景气

产能持续去化，白鸡景气回升。2022Q1 白鸡价格低迷，白羽肉鸡价格 均价为 7.89 元/公斤，同比下跌 10.13%；二季度随肉鸡供给偏紧叠加猪价上 行带动，鸡价回暖，Q2 白羽肉鸡价格均价为 9.23 元/公斤，环比 Q1 上涨 17.04%。产业链各端利润情况出现分化，父母代场养殖利润仍处盈亏平衡 线附近、肉鸡养殖端利润改善明显、屠宰场持续亏损。

前期产能去化兑现，黄鸡景气有望持续。受新冠疫情、活禽禁售政策 以及猪价大跌影响，黄羽肉鸡行业已持续低迷超过两年，行业产能去化幅 度较为显著。2021 年祖代在产黄羽鸡肉种鸡存栏量为 151.45 万套，同比减 少 1.31%；2021 年父母代在产黄羽鸡肉种鸡存栏量为 4047.15 万套，同比减 少 5.93%。受前期产能去化影响，2022 年黄羽肉鸡供给偏紧，黄鸡价格持 续走高。2022 年 4 月受全国多地新冠疫情反复影响黄鸡需求，黄鸡价格有 所下滑，后期随疫情形势好转后黄鸡价格又呈上涨态势。截至今年二季度 末，中速鸡价格为 6.87 元/斤，同比上涨 10.27%。

4.2.营收稳步增长，盈利能力逐渐修复

营收稳步增长，业绩整体承压。2022H1 肉鸡养殖板块实现营业收入 268.91 亿元，同比增长 6.63%；实现归母公司净利润-9.84 亿元，同比减少 253.49%。板块盈利能力下降主要系 2022 上半年多地疫情暴发，一定程度 上削弱终端消费需求，鸡价整体处于较低水平；同时玉米、豆粕等原料价 格上涨导致饲料成本上升。2022H1 肉鸡养殖板块毛利率和净利率分别为 3.28%、-3.66%，分别同比下降 6.70 和 6.20pct。盈利能力受损下，板块的 现金流承受较大压力，2022H1 肉鸡养殖行业经营现金流净流出-14.47 亿元， 同比下降 171.11%。公司业绩层面，圣农发展 2022H1 实现营收 72.57 亿元， 同比增长 11.16%，实现归母净利润-0.98 亿元，同比减少 135.96%；仙坛股 份、益生股份和民和股份分别实现营收 20.23 亿元、8.55 亿元以及 6.40 亿 元，实现归母净利润 0.17 亿元、-3.70 亿元以及-2.97 亿元，同比普遍由盈 转亏。

受益于鸡价回暖，2022Q2 业绩环比改善。2022Q2 肉鸡养殖板块实现 营收 147.91 亿元，同比增长 9.85%；2022Q2 板块归母净利润为-1.68 亿元， 去年同期为-0.97 亿元，亏损同比增加 72.65%，但亏损环比 Q1 大幅收窄（环 比 Q1-79.48%）。2022Q2 板块业绩显著改善主要系鸡价的普遍上涨，白鸡、 黄鸡企业经营均有所改善，板块 2022Q2 毛利率和净利率分别为 4.26%、 -1.13%，分别环比增加 2.17pct 和 5.61pct，盈利能力逐渐修复。公司业绩层 面，圣农发展 2022Q2 实现归母净利润-0.33 亿元，环比减亏 0.32 亿元；仙坛股份、益生股份和民和股份 Q2 分别实现归母净利润 0.61 亿元、-0.82 亿 元以及-1.14 亿元，环比分别减亏 1.04 亿元、2.06 亿元以及 0.68 亿元。

2022 年上半年肉鸡企业毛利率整体企稳，黄鸡企业盈利能力普遍高于 白鸡企业。肉鸡养殖板块主要上市公司的毛利率走势较为统一，其中益生 股份和民和股份毛利率走势波动幅度较大，主要系益生主营的父母代鸡苗、 民和主营的商品代鸡苗价格波动较大，二者 2022H1 毛利率均为-25%左右， 盈利能力大幅下降。而立华股份、圣农发展、仙坛股份以及湘佳股份整体 更加稳定，2022H1 毛利率分别为 7.18%、5.36%、0.23%和 15.97%，在鸡价 整体处于低位的情形下依然保持一定的盈利能力。分肉鸡种类看，2022 上 半年，主营白鸡企业整体毛利率为 0.31%，黄鸡企业整体毛利率为 9.11%， 黄鸡企业上半年盈利水平优于白鸡企业。

4.3.白鸡企业表现分化，黄鸡企业量价齐增

圣农发展经营改善，产品销量稳步增长。2022H1 圣农发展家禽饲 养加工业务实现产品销量 53.54 吨，同比增加 8.53%；销售均价为 1.03 万元 /吨，同比下降 5.45%。圣农发展家禽饲养加工业务以量补价，上半年实现 销售收入 55.26 亿元，同比+2.62%。2022H1 圣农发展食品加工业务实现产 品销量 11.99 万吨，同比增加 1.78%；产品销售均价为 24424.66 元/吨，同 比增加 16.58%。食品加工业务实现量价齐增，上半年实现销售收入 29.28 亿元，同比增加 18.69%，食品加工业务实现量价齐增。

产能持续释放，仙坛股份产品销售表现亮眼。2022H1 仙坛股份家禽饲 养加工业务实现鸡肉产品销量 20.16 吨，同比增加 46.41%；实现销售收入 18.31 亿元，同比增长 43.84%；销售均价为 9222.59 元/吨，同比-4.16%。仙 坛股份食品加工业务体量较小，2022H1 实现产品销量 0.54 万吨，同比增加 14.98%；实现产品销售收入 0.73 亿元，同比增长 16.81%；销售均价为 13498.23 元/吨，同比增加 1.90%。2022 年上半年仙坛股份产品销量和销售 收入大幅增长主要系 2022 年诸城食品和仙坛清食品的屠宰产能逐步得到释 放，商品鸡生产数量逐步增加。

上半年鸡苗价格低迷，产业链前端白鸡企业经营承压。2022H1 益生股 份销售白羽肉鸡鸡苗（含父母代及商品代）2.94 亿只，同比增长 47.38%； 销售均价为 2.12 元/只，同比-55.38%。2022H1 民和股份销售商品代鸡苗 1.33 亿只，同比减少 19.58%；销售均价为 1.64 元/只，同比-57.28%。受上半年 父母代、商品代鸡苗价格大幅下跌影响，益生股份和民和股份上半年销售 收入大幅下降，分别实现销售收入 6.29 亿元和 2.24 亿元，同比分别减少33.99%和 65.91%。

上半年黄鸡景气上行，立华股份与湘佳股份均实现量价齐增。2022H1， 立华股份实现肉鸡销量 1.86 亿只，同比增长 6.49%；销售均价为 28.21 元/ 只，同比增长 7.69%；实现销售收入 52.31 亿元，同比增长 15.68%。2022H1， 湘佳股份实现活禽销量 1814.85 万只，同比增长 10.99%，销售均价为 21.97 元/只，同比增长 5.34%；实现销售收入 3.98 亿元，同比增长 16.20%。

4.4.总结与展望

白鸡：产能持续去化，行业景气逐步回升。2022 年上半年鸡苗价格低 迷系前期上游供给较为宽松，叠加饲料成本上升导致种鸡环节亏损严重， 父母代种鸡环节产能明显去化，我们预计下半年商品代肉鸡出栏量将加速 下降。2022 年上半年整个白羽肉鸡产业链中除了商品代养殖环节以外，其 余环节仍处于亏损状态，因此产能去化将持续发生。此外，我国 2022 年 5-7 月海外引种量均为 0，1-7 月累计引种量约 46.85 万套，同比下滑 26.95%。

8 月引种量虽恢复，但数量较少。海外引种受阻情况下，未来祖代种鸡或供 应不足，后续父母代和商品代鸡苗供应量相应减少，也将驱动鸡价上涨。 总体来看，一方面上半年行业的低迷进一步刺激行业产能去化，另一方面 下游消费逐步回暖，我们预计行业拐点有望加速到来，下半年行情将整体 好于上半年，明年行情将整体好于今年。 黄鸡：前期产能去化兑现，黄鸡景气有望持续。受新冠疫情、活禽禁 售政策以及猪价大跌影响，黄羽肉鸡行业已持续低迷超两年，行业产能去 化幅度较为显著。截至 2022 年 9 月 23 日，全国快大鸡和中速鸡出栏价分 别达到 8.95 元/斤和 9.41 元/斤，相比 4 月中下旬的低点已分别累计上涨 52.99%和 54.52%。后期肉鸡供给预计仍处于偏紧状态，叠加四季度猪价有 望偏强运行以及迎来消费旺季，我们预计黄羽鸡高景气有望持续。

5.种植业：营收稳步增长，关注转基因商业化进程

5.1.营收持续增长，板块盈利承压

营收稳步增长，盈利水平承压。2022 年上半年，种植板块实现营业收 入 280.31 亿元，同比增长 17.29%；归母净利润为 10.41 亿元，同比减少 2.87%。分季度来看，2022Q2 板块实现营收 149.64 亿元，同比增长 21.98%， 环比增长 14.51%；2022Q2 板块实现归母净利润 0.60 亿元，同比下降 69.98%，环比下降 93.85%。2022H1 种植板块毛利率为 15.36%，同比减少 0.44pct，净利率为 3.71%，同比减少 0.77pct。2022 年上半年板块营收稳步 增长主要系高粮价下农民种植积极性有所提升，种植板块产品销售收入整 体增长；上半年盈利承压主要系板块内隆平高科亏损，隆平高科 2022 年上 半年归母净利润为-2.98 亿元，同比增亏 2.41 亿元，主要系美元兑人民币汇 率波动下美元贷款汇兑损失以及联营公司业绩下滑。

2022H1 销售、管理费率下降, 研发费率稳定增长。2022H1 板块销售、 管理和财务费用率分别为 2.86%、5.44%、2.23%，分别同比下降 0.68pct、 下降 0.53pct 和增长 0.44pct。研发费用方面，2022H1 板块研发费用为 3.71 亿元，同比增长 43.88%；2022H1 板块研发费率为 1.32%，同比增长 0.24pct。种植板块经营活动现金流量净额有所增长。2022H1 种植板块经营现金 流净额为 17.15 亿元，同比增长 13.74%，且增速较 2021 年扩大，主要系板 块内公司北大荒承包费及生产资料等收现同比增加（2022H1 北大荒经营活 动现金流量净额为 27.78 亿元，同比增长 16.56%）。

公司业绩层面，2022H1 农发种业、丰乐种业、隆平高科和荃银高科分 别实现营收 24.36 亿元、12.88 亿元、11.98 亿元以及 9.65 亿元；实现归母 净利润 0.47、0.15、-2.98 以及 0.30 亿元。其中荃银高科 2022H1 营收同比 增速较大（同比+42.46%），2022H1 归母净利润同比扭亏为盈，主要系公 司自主研发的品种市场占有率持续提升，种子国内外销量同比增长以及 2022 年上半年员工持股计划摊销较去年同期大幅减少。隆平高科 2022H1 营收稳步增长（同比+6.98%），归母净利润亏损幅度较大；其中营收实现 增长主要系高粮价下农民种植积极性提高，同时公司玉米种子品种性状优 势明显，公司玉米种子业务增长明显；盈利亏损主要系汇率波动下美元贷 款汇兑损失 1.17 亿元以及联营公司业绩的下滑。

5.2.支持性政策密集发布，转基因商业化进程提速

支持性政策密集发布，转基因商业化进程提速。近年来，受到国际关 系、极端气候以及新冠疫情的不利影响，国际间粮食保护主义抬头，全球 粮食安全敲响警钟，迫切需要农业科技在转基因商业化上加快走出这一步。 转基因技术对于种业振兴和粮食安全有着重要的意义。2022 年 6 月 8 日， 农业部发布了《国家级转基因大豆品种审定标准（试行）》和《国家级转 基因玉米品种审定标准（试行）》，两个品种审定标准的更新进一步完善 了产业化配套的规章管理制度，标志着转基因产业化进程进一步加快。

2022 年 8 月，农业农村部办公厅印发《关于扶持国家种业阵型企业发展的通知》， 从全国 3 万余家种业企业中遴选了 69 家农作物、86 家畜禽、121 家水产种 业企业机构，集中力量构建“破难题、补短板、强优势”国家种业企业阵 型，加快打造种业振兴骨干力量。2022 年 9 月，农业农村部印发《关于加 强主要农作物品种绿色通道和联合体试验管理工作的通知》，从规范品种 审定绿色通道和联合体试验入手，全面提升主要农作物品种审定管理水平， 优化种业营商环境，为保障国家粮食安全提供高质量的品种支撑。支持性 政策频频出台将继续加快生物育种技术发展，赋能生物农业产业，推动种 业格局的改变。目前，隆平高科参股公司杭州瑞丰已有三个产品获得农业 转基因生物安全证书，分别为瑞丰 125、浙大瑞丰 8 和 nCX-1。

5.3.总结与展望

种植业景气上行，转基因商业化渐行渐近。2021 年粮价持续上涨，2022 年粮价高位运行，近期国际粮价虽有所回落但仍处于历史较高水平，粮价 处于较高水平有望激发农民种植积极性从而提升种企种子销量，促进企业 经 营向好。上半年转基因玉米、大豆审定标准落地极大程度上推进了转基 因商业化进程加速。转基因商业化落地将提高行业门槛，改善行业竞争格 局，转基因技术储备丰富的龙头种企有望获得市场份额的提升。

6.农产品加工：成本高企，上半年板块业绩承压

6.1.营收稳步增长，Q2盈利状况有所改善

上半年业绩承压，Q2 盈利环比改善。从营收来看，2022H1 农产品加 工板块营业收入为 1892.23 亿元，同比增长 10.07%。其中，2022Q2 营收为 996.62 亿元，环比 Q1 增长 11.28%。从归母净利润来看，2022H1 农产品加 工板块归母净利润为 47.51 亿元，同比减少 15.59%；其中 2022Q2 归母净利 润为 32.46 亿元，环比 Q1 增长 115.59%。板块上半年净利润下滑主要系极端天气及俄乌冲突影响下，原料价格、运输成本高涨，产品成本大幅提升 所致。二季度板块净利润环比大幅改善主要系板块内公司金龙鱼带动（金 龙鱼 Q2 归母净利润为 629.47 亿元，环比 Q1+1525.97%）。

2022H1 农产品加工板块销售、管理费率有所下降，财务费率有所上涨。 2022H1 销售、管理、财务费率分别为 2.48%、1.77%、0.55%，同比 2021H1 变动幅度为-1.24pct、-0.13pct 和 0.14pct。自 2015 年以来，农产品加工研发 费用持续增加，上市公司愈发重视科技研发投入，2021 年和 2022H1 研发 费用分别为 8.48 亿元（同比+16.89%）和 4.03 亿元（同比+1.88%），研发 费率分别为 0.23%和 0.21%。

公司层面，2022H1 金龙鱼、中粮糖业、中粮科技、佳沃食品毛利率分 别为 7.53%（同比-4.41pct）、11.20%（同比-2.05pct）、13.33%（同比+13.64pct）、17.07%（同比+5.63pct）。其中佳沃食品毛利率同比提升，主要系上半年三 文鱼餐饮需求逐渐恢复，零售需求持续高涨，全球三文鱼供应量紧缺、增 长相对有限，推动了 2022 年上半年全球三文鱼价格上涨至新台阶，公司三 文鱼养殖业务盈利能力大幅改善。

6.2.总结与展望

成本端或继续承压，关注全球天气状况。全球流动性趋紧叠加乌克兰 粮食恢复出口，全球粮食危机紧张情绪有所缓解，2022 年 5 月以来国际粮 价有所回落，FAO 食品价格指数已连续 5 个月回落。粮价虽有所回落，但 仍处于历史高位。FAO 最新《谷物供求简报》下调全球谷物产量预期，叠 加全球多地高温干旱，粮食面临减产风险，进一步支撑粮价高位运行。农 产品加工板块成本端或继续承压，建议关注经营稳健、成本控制能力较强 的龙头企业。

7.饲料业：下游养殖端景气回升，板块盈利能力有望改善

7.1.营收增长减缓，盈利状况承压

上半年饲料板块业绩承压，二季度净利润扭亏为盈。2022H1 禽畜价格整体低位运行叠加饲料原材料价格大幅上涨，作为养殖业上游的饲料板块 整体亏损。2022H1 饲料板块营业收入 1128.76 亿元，同比增长 7.91%；其 中 2022Q2 板块营收 626.39 亿元，环比增长 24.69%。2022H1 板块实现归母 净利润-4.42 亿元，同比下跌 116.09%；其中 2022Q2 饲料板块实现归母净利 润 4.28 亿元，环比 Q1（归母净利润-8.70 亿元）盈利转正。二季度板块实 现扭亏为盈主要系下游禽畜养殖利润转好，饲料需求增幅较大，叠加饲料 原材料成本端有所回落，从而饲料板块盈利能力有所回升。

三费率较稳定，研发投入增速稳定。2022H1 饲料板块销售、管理、财 务费用率分别为 2.51 %、3.28%、1.02%；其中销售与财务费用率分别同比 增加 0.17pct 和 0.22pct，管理费用率同比降低 0.14pct。2022H1 饲料板块研 发费用为 11.06 亿元，同比增加 11.48%；研发费率为 0.98%，同比增加 0.03pct。三费率以及研发费率总体保持稳定态势。

7.2.禽畜饲料板块多亏损，宠物食品板块业绩增长

2022H1 禽畜饲料板块业绩承压，宠物食品与水产饲料板块多家上市企 业保持盈利。2022 年上半年极端天气、新冠疫情与俄乌冲突等多因素影响 下，全球粮价高位运行，饲料行业成本高企，叠加猪价低迷养殖业务深度 亏损，禽畜饲料板块持续亏损。2022H1 天康生物、大北农、傲农生物净利 率分别为-2.02%、-4.55%、-10.25%。2022H1 水产饲料与宠物食品板块整体 持续保持一定盈利，其中海大集团和中宠股份净利率分别为 4.64%和 2.22%。

7.3.总结与展望

伴随生猪养殖开启上行周期，饲料板块有望充分受益。随猪价进入上 行周期，生猪补栏量有所抬升、养户压栏增重动作增多，饲料需求有望持 续增加。饲料板块受益于其后周期属性，行业景气度有望回升。同时目前 全球粮价已从高点有所回落，原材料下降致使成本端压力降低，下半年饲 料板块盈利能力有望持续改善。

8.动物保健：走出景气低谷，经营业绩边际改善

8.1.上半年业绩承压，Q2经营环比改善

上半年业绩承压，Q2 板块经营明显改善。受下游养殖景气度低迷影响， 上半年板块业绩承压。营收方面，2022 H1 动保板块实现营业收入 77.81 亿 元，同比下降7.12%；其中2022Q2板块实现营收41.52亿元，同比增长5.73%， 环比增长 14.42%。归母净利润方面，2022H1 板块实现归母净利润 9.3 亿元， 同比下降 43.26%；其中，2022Q1 实现归母净利润 5.12 亿元（同比下降 48.40%），2022Q2 实现归母净利润 4.18 亿元（同比下降 36.24%）。2022 年 H1 动保板块毛利率 37.59%（同比-7.79pct），归母净利率为 11.96%（同 比-7.72pct）。可以看出，Q2 动保板块营收同比增速转正，环比增幅明显， 同时净利润同比下降幅度较 Q1 明显收窄，二季度板块盈利有所改善。

公司业绩层面上，动保企业上半年普遍亏损，二季度业绩出现分化。 2022 年上半年，仅有少数动保板块上市公司实现营收正增长；其中中牧股 份 2022H1 实现营收 25.97 亿元，同比增长 0.48%，金河生物实现营收 11.25 亿元，同比增长 17.11%。2022H1 除海利生物（归母净利润 0.3 亿元，同比 增长 15.20%）外，其余公司归母净利润同比增速均为负数；其中中牧股份 2022H1 实现归母净利润 2.57 亿元，同比减少 18.86%，金河生物实现归母 净利润 0.87 亿元，同比减少 15.27%。分季度来看，二季度动保企业业绩出 现分化，多数公司营收出现环比增长，绿康生化（环比+30.14%）、瑞普生 物（环比+32.43%）和中牧股份（环比+31.17%）营业收入 Q2 环比增幅较 大。同时，2022Q2 动保板块 13 家企业中，8 家归母净利润环比增长，其中 回盛生物（+121.79%），海利生物（+85.71%），驱动力（+96.64%）增幅 较大。

8.2.总结与展望

后周期景气上行，下半年板块盈利有望改善。2202Q1 畜禽养殖盈利低 迷，猪价持续深跌。2022Q2 动保板块收入边际改善，主要系生猪养殖回暖， 疫苗销量提升。下半年禽畜养殖养殖利润有望向好，带动上游疫苗需求恢 复增长，动保板块有望凭借其后周期属性实现盈利的持续改善。同时下游 养殖业规模化和集中度不断提升，有望助力动保板块提速增长。

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