2022年宏观经济研究报告 广东经济发展分析

1. 实体经济持续发展，各类生产增势平稳

经济数据方面，我们主要从生产、需求（投资、消费、出口）以及人口等方面进行梳理。

1.1 生产端看，第三产业发展兴旺，创新创业势头正劲

2021 年广东三次产业占比为 4.0：40.4：55.6，相比于全国的 7.3：39.4：53.3，三产占比 明显较高，并且广东第三产业占 GDP 比重逐年上升，从 2012 年的 44.33%升至 2021 年 的 55.6%，其中 2020 年占比更是高达 56.5%，对 GDP 增长贡献率达 59.9%，显示广东 有效应对新冠疫情的冲击。广东省大力推动在线教育、远程办公、快递+直播带货等新 产业、新业态，使得服务业发展步伐迅速加快。

广东省服务业中，批零业、金融业、房地产业生产总值分别占据前三名。其中金融业处 于全国领先水平，对广东经济拉动作用逐渐增强，在第三产业的占比稳步提升。2021 年 金融业增加值为 1.1 万亿元，居全国各省市首位，占第三产业比重达到 16%，再次超过 房地产占比。广东省金融业蓬勃发展，金融“活水” 为实体经济发展提供有力支撑。 广东省统计局数据显示，截至 2021 年末，广东省有证券公司 28 家，证券公司分支机构 1665 家，股票账户数 1.97 亿户，增长 13.9%。基金公司 36 家，共管理 3073 只公募基金， 基金规模 7.8 万亿份，增长 36.6%。期货公司 22 家，全年公司代理交易额 228.04 万亿元， 增长 38.2%。基金业协会登记备案的私募基金管理人 6127 家，管理私募基金 29307 只， 基金规模 3.37 万亿元。

广东房地产市场起步较早,市场化程度较高,经济地位重要,一度是广东经济的支柱产业。 截至 2022 年 7 月末，广东省房地产企业在 A 股和港股上市公司分别为 26 和 55 家，分 别占同行业全部上市公司的 21.7%和 16.4%，领先各省市，其中不乏“千亿市值、百亿 营收”的知名房地产企业如保利、万科、碧桂园等。近 20 年来，广东房地产增加值占 GDP 比重不断上升，从 2001 年的 5.6%增长至 2020 年的 9.6%，直到 2021 年才回落至 8.7%。2021 年广东房地产业增加值同比增速放缓至 1.7%左右，增速低于全国（5.6%）， 但房地产业增加值占全国比重达 13.9%，依然高于广东省 GDP 占全国比重（10.9%）， 对全省的经济影响较大。

工业发展方面，广东省是我国工业发展的排头兵，具有良好的产业基础和较为完善的工 业体系。2021 年广东规模以上工业增加值 3.7 万亿元，占全国的 10.1%，同比增长 9%， 比全国增速低 0.6 个百分点。其中制造业基础扎实，规模全国领先，2015 年以来制造业 增加值持续占据工业的 90%以上。广东统计局数据显示，2022 年上半年广东规模以上 工业增加值为 1.91 万亿元，同比增长 3.5%；制造业增加值增长 3.6%，拉动全省规模以 上工业增长 3.2 个百分点，制造业支撑作用明显。2021 年 8 月，《广东省制造业高质量 发展“十四五”规划》正式公布，强调坚持制造业立省不动摇，巩固提升制造业在全省 经济中的支柱地位，并提出要努力打造世界先进水平的先进制造业基地、全球重要的制 造业创新集聚地、制造业高水平开放合作先行地、国际一流的制造业发展环境高地等 “四个定位”。广东省现代产业发展态势持续向好，2022 年上半年，先进制造业和高技 术制造业增加值分别占规上工业增加值比重 53.8%和 29.0%，增速远高于规模以上工业 增加值同比增速。

广东省制造业发达，坐拥一大批卓越的制造业企业，其中不乏市值超千亿或收入超百亿 的“超级公司”如比亚迪、美的集团、格力电器、迈瑞医疗、立讯精密等， 涵盖汽车制 造、医药制造、电器机械、计算机通信等多个行业，也为广东高端制造业的高速发展提 供动力。

广东省民营经济稳步增长，中小企业营商环境持续优化。2012 年，广东省民营经济增加 值为 3.09 万亿元，占 GDP52.4%；到 2021 年，广东省民营经济增加值为 6.78 万亿元， 占 GDP 比重进一步上升至 54.5%。2021 年广东统计年鉴数据显示，2020 年广东民营经 济（私营和个体经济）单位数 1340.45 万家，同比增长 9.3%；民营经济从业人数 4486.58 万人，增长 0.6%，民营经济单位数、增加值均居全国第一位。 2019 年以来，广东省为优化中小企业营商环境，陆续出台了“民营经济十条”、“金融 暖企 18 条”、“中小企业 26 条”、“助企 25 条”等惠企政策，着力帮助民营企业降低 成本、开拓市场、保障权益、加大人才支撑、拓宽融资渠道，为民营经济的发展注入了 动力和活力。

1.2 需求端看，固定资产投资维持平稳，消费市场有序复 苏，对外贸易领先全国。

投资角度看，广东省固定资产投资增速较为平稳。从 2012 年的 1.92 万亿元稳步增长至 2021 年的 4.47 万亿元，年均增速达 9.8%。2021 年固定资产投资占 GDP 比重为 35.9%， 占全国总投资完成额的 8.2%。近五年全国固定资产投资占 GDP 比重持续下行，而广东 省投资占 GDP 比重基本保持稳定且持续低于全国水平。受疫情冲击，2020 年广东省固 定资产投资增速由 2019 年的 11.1%降至 7.2%，2021 年固投增速继续下降至 6.3%，但仍 旧高于全国增速。今年疫情冲击再次显现，前六个月广东省固定资产投资同比 1%，比 全国低 5.1 个百分点。

广东省投资结构不断优化。广东省发展改革委副主任黄华东在广东经济社会发展成就系 列新闻发布会上表示，2017 至 2021 五年间基础设施投资年均增长达 9.6%，高技术产业 投资年均增长 11.8%，高于投资的整体增速（8.8%）。广东统计局数据显示，2022 年上 半年，广东房地产开发投资额 0.75 万亿元，同比下降 8.1%，而制造业投资增长 20.8%， 有力拉动固定资产投资。制造业新动能投资持续快速增长，高技术制造业投资增长 38.8%，占制造业投资比重 36.0%，先进制造业投资增长 30.3%，占制造业投资比重 64.9%，占比均比一季度提高。

消费方面看，广东社消总额领先全国。2021 年广东全体居民人均可支配收入为 44993 元， 排名全国第六位。2021 年广东社会消费品零售总额 4.42 万亿元，继续领先江苏、浙江， 位居全国第一；但同比增速 9.9%，低于全国平均增速（12.5%），更低于江苏增速 （15.1%）。2022 年上半年广东消费总额 2.17 万亿元，同比增长 0.9%，高于全国水平 （-0.7%）。4 月份以来，经历疫情冲击之后消费市场有序复苏，今年上半年广东汽车类 商品零售额增长 0.4%，其中新能源汽车增长 150.8%。以新能源汽车为代表的新消费品 成为消费热点，尤其是在广州、深圳增加汽车牌照指标后，以旧换新购置新能源汽车可 获补贴等政策起到了一定刺激作用。

房地产销售方面，广东省房地产业发展较早，90 年代至 2000 年，商品房销售面积占全 国比重一直较高；2000 年以来占比持续下降但 2011 年以后重新上升，从 2018 年以来再 次持续下降。2021 年，广东省商品房销售面积从 2012 年的 7899 万方增长到 14011 万方； 广东省商品房销售面积占全国的比重回落至 7.8%。 广东房地产销售面积增速与全国走势大致一样，今年 6 月份广东省房地产迎来明显回暖， 6 月份单月销售面积达 1233.3 万方，环比升高 30.4%，同比-9%，降幅明显缩窄。

除了对内消费潜力释放，广东省对外贸易也十分强劲。广东是港口大省，据广东政府官 网介绍，截至 2021 年底，广东省港口共拥有生产性泊位 2079 个，其中万吨级及以上深 水泊位 349 个。在珠三角港口群内，有外向型特大港口深圳港，也有内贸比重较高的特 大型港口广州港，地方性重要港口汕头港、惠州港、中山港、珠海港和茂名港等。 2021 年，广东外贸进出口首次突破 8 万亿元，达 8.27 万亿元，较 2020 年增长 16.7%， 连续 36 年规模位居全国第一。其中出口商品总额为 5.05 万亿元，同比增长 16.2%，占 全国出口商品总额的 23.2%。今年上半年，广东出口金额 2.47 万亿元，同比增长 7.3%， 比全国增速低 5.9 个百分点。 广东省出口不仅总量庞大，结构也持续优化。广东 2021 年统计年鉴数据显示，2018 年 到 2020 年工业制成品出口额占出口总额比重始终保持 98.4%以上，2020 年机电、高新 技术产品出口额分别小幅增长 4.4%、1.73%。

1.3 人口端看，人口净流入放缓，年龄结构较年轻

广东省经济实力强劲，产业蓬勃兴旺，对人口也具有较强的吸引力。广东是我国人口第 一大省，也是重要人口流入省。2021 年末，广东省常住人口 1.27 亿人，占全国人口的 8.98%。《中国人口普查年鉴-2020》显示，广东跨省流入人口居全国首位。 广东人口净流入增速有所放缓。2021 年广东常住人口新增人数逐年降低，仅比上年末增 加 60 万人，为广东省近十年以来新增人口的最低值，并且新增人口数量其中大部分来 自于自然增长，广东自然增长率为 4.52‰，远高于全国自然增长率（0.34‰）。

虽然第七次人口普查数据显示广东省人口老龄化趋势略有上升，但就全国水平看，广东 无疑是个年轻人的城市。与 2010 年“六普”相比，15-59 岁人口的比重下降 4.59 个百分 点，65 岁及以上人口的比重上升 1.79 个百分点。与其他主要人口流入省份对比，广东 省老龄人口占比较低。2020 年广东省 65 岁人口占比达到 8.58%，低于全国的 13.5%。

1.4 资金端看，企业融资方式多样，资金吸引能力强

广东省对企业和人口的吸引充分体现在其对资金的聚拢能力之中。2021 年广东省以不足 全国 9%的人口，吸拢了全国约 16%的净存款。广东省净存款（存款余额-贷款余额） 占全国比重从 2009 年的 13%稳步上涨至 16%以上，今年 1 月份一度上涨至 17.3%。 2012 年到 2021 年，广东省常住人口从 1.10 亿人增长到 1.27 亿元，而金融机构人民币各 项存款余额从 9.2 万亿元攀升至 28.25 万亿元，年均增速达到 12.7%，高于全国 1.5 个百 分点；广东省信贷扩张速度也高于全国水平，2021 年各项贷款余额 21.58 亿元，相比于 2012 年的 5.75 万亿，年均增速达 15.2%，比全国高 1.8 个百分点。今年上半年，广东省 存贷款余额分别进一步上升至 30.2 万亿和 23.15 万亿，分别占同期全国存贷款余额的 12.0%和 11.2%，占比继续上升。

分阶段来看，2010 年-2016 年，广东省人口增速整体下行，存款增速基本也保持相似的 节奏，但 2017 年至 2021 年，虽然人口增速依然下降，广东省存款余额同比增速却逆势 上涨。分析广东省存款结构，我们认为可能是企业部门融资活动对存款的拉动。 分结构来看，2017 年 10 月，广东省非金融企业存款余额首次反超居民存款，达到 6.24 万亿，高出居民贷款约 1000 亿元，此后企业存款持续居于住户存款之上，有力拉动广 东省内人民币存款余额上升。从各部门存款占比也可以看出广东省企业”吸金“能力的 不断提高。2015 年以来广东省存款占全国比重小幅上升的过程中，住户存款占全国比重 低于 10%并且缓慢下滑，反观企业存款，占全国比重强势上升，从 2015 年初占比 11% 快速升至 2021 年的 15%，今年最高占比一度达到 15.8%。

从住户和企业的贷款余额增速之中，我们也可以看近年广东省企业融资的活跃程度。从 2019 年以来，广东省企业贷款增速持续高于住户贷款增速，尤其今年以来，广东省住户 贷款增速持续明显下滑，显示出一定的储蓄化倾向，但企业贷款依然维持稳定，显示出 企业信贷的韧性。中国人民银行广州分行副行长陈玉海在 2022 年上半年广东省金融运 行形势新闻发布会上介绍，今年上半年，广东制造业贷款增加 3936 亿元，同比多增 1903 亿元，增量创下历史新高；基础设施业贷款余额同比增长 14%；科技型中小企业、 高新技术企业、专精特新“小巨人”企业贷款余额同比分别增长 29.7%、24.5%和 68.4%； 绿色贷款余额同比增长 58.9%。广东省高新制造业发展迅猛，企业抓住信贷融资机遇， 为发展增添动能。

广东省企业融资环境不断优化，不仅体现在信贷增速的稳步上涨，企业直接融资规模也 持续保持增长态势。据广东证监局数据，“十三五”期间，广东企业通过境内资本市场 直接融资（IPO、增发股票、发行公司债及资产证券化产品等）逾 3 万亿元，较“十二 五”期间增长 2.4 倍，直接融资规模明显扩大。2021 年资本市场直接融资总额超 1.3 万 亿元，今年上半年实现直接融资 814 家次，融资金额达 6105.4 亿元，同比增长 30.32%， 占全国资本市场直接规模的 17.09%，居各省市区首位。 注册制改革为资本市场注入新活力，广东抓住机遇力推企业登陆资本市场。广东证监局 数据显示，截至今年 6 月底，广东上市公司数量达 723 家，总数排全国第一。其中有 48 家公司于今年上半年在沪深交易所实现首发上市，占全国新增上市公司数量和融资额的19.59%、17.56%，均位居全国第一。除了 IPO 大丰收之外，广东的债券类融资比重也 较高。上半年，广东各类企业在沪、深交易所发行公司债、可转债、资产证券化产品 674 家次，融资规模 5286.55 亿元，同比分别增长 9.77%，35.37%，融资金额占同期广东 省直接融资规模的 86.59%。

2. 广东财政与偿债能力分析

2.1 财政实力雄厚，是中央财政的坚实保障

广东省不仅经济实力长期领跑，财政收入也位居首席。近十年，广东省的一般公共预算 收入由 2012 年的 6228.2 亿元增加至 2021 年的 14103.4 亿元，年均增长 8.5%；一般公共 预算支出由 5073.7 亿元增加至 10784.3 亿元，年均增长 7.8%。今年前 6 个月，广东省实 现一般公共预算收入 6730 亿元，比去年同期下降 11.44%，但仍位居全国第一。以一般 公共预算收入占支出比例衡量财政自给率，广东省财政自给率近 5 年有小幅提升，且始 终远高于全国平均水平，2021 年财政自给率为 77.4%，财政自给能力相对较强。

广东省财政实力强健，是国家财力的坚实保障。2020 年到 2021 年，全国仅广东、上海、 浙江、江苏、北京、山东、天津、福建 8 个省市净上缴中央税收（上缴中央税收和中央 转移支付之间的差额）为正值，实现地方财政对中央财政的正贡献。2021 年，广东省净 贡献 8901.61 亿元，维持排名首位。

广东省留抵退税政策显成效，为稳定市场主体提供强劲动力。今年上半年广东省落实退 税减税降费缓税共 2976 亿元，其中为超过 20 万户市场主体办理留抵退税 1900 亿元。今 年第二季度，广东省企业销售收入同比增长 2.2%，留抵退税特定行业的企业销售收入增 幅比非特定行业企业高 8%。广东省财政厅预计今年落实退税减税政策规模约 3000 亿元， 占全国的 12%，其中退税约 1800 亿元，减（免）税约 1200 亿元。

2.2 财政土地依赖程度居于全国中等水平

广东省财政实力雄厚，并且对土地的依赖程度中等。我们以成交土地出让金占地方公共 财政收入的比例来近似衡量土地依赖程度，从 2021 年数据来看，广东的土地依赖度居 全国各省市中等偏下水平，事实上近 10 年以来其土地依赖度一直低于 30 个省市的平均 水平，体现出广东省整体财政收入相对稳健。 今年 6 月 4 日，财政部等四部门发布通知，决定将包括国有土地使用权出让收入在内的 四项政府非税收入统一划转税务部门征收，这意味着土地出让收入将进一步透明化，地 方政府需要主动调控，减少对土地的依赖程度。我们认为，如何加速经济转型、提高土 地利用效率是未来广东在财政方面需要关注的问题。

2.3 债务状况良好，隐性债务“清零”

从债务角度来看，广东省债务状况较好，可能得益于政策的有效实施。我们将地方债务 分为政府债与城投债两部分；以地方政府的转移性收入、国有资本经营收入、一般公共 预算收入和政府性基金收入的加和作为地方的综合财力；采用三种方式衡量地方债务负 担：以地方政府债务余额占 GDP 的比例代表负债率，以地方政府债务余额占综合财力 的比例代表债务率，以地方债务余额与城投平台有息债务余额的加和占综合财力的比例 代表宽口径债务率。 近五年广东省经济、财政实力强劲，相比于全国负债率、债务率迅速攀升，尽管广东省 的这两项指标总体呈小幅上升趋势，但均稳定在较低水平。2021 年，广东省 GDP、一 般公共预算收入、综合财力均位列全国第一，而负债率和债务率分别为 15.27%和 62.73%，远低于全国各省的平均水平，表明广东省政府债务负担不重，整体政府债务状 况良好。

将城投债余额也纳入债务后，广东宽口径债务率也处于较低水平。近五年，广东省宽口 径债务率与全国平均水平走势相近，呈现小幅上升趋势，但始终远低于全国平均水平， 折射出广东省隐性债务负担较轻。2021 年广东省宽口径债务率为 130.95%，全国各省平 均水平为 292.85%。 广东省良好的债务状况与相关政策的有效实施有着密不可分的联系，2021 年 10 月 9 日 广东省财政厅开展的隐性债务“清零”的试点工作取得了巨大成效，2022 年 1 月 20 日宣 布实现存量隐性债务“清零”目标，从宣布启动到实现“清零”，广东省仅用了三个月。 接下来我们将对广东省城投债细项进行简单统计与梳理。

3. 广东省城投融资情况分析

3.1 城投债发行规模与净融资规模小、发展平稳

全国城投债总发行量在 2009 年完成三位数到四位数的跃升，达 2688 亿元，此后持续蓬 勃发展，发行规模快速增长，2021 年全国城投债总发行量达 63785.4 亿元，年均增速高 达 37.26%。广东省城投债总发行量尽管在数值上远低于全国总发行量，但在增长速度上 高于全国，发行总量从 2009 年的 62 亿元快速增长到 2021 年的 3059.84 亿元，年均增速 高达 47.7%。广东省城投债发行额占全国比重从 2009 年的 1.92%增长到 2021 年的 4.8%， 其中 2012 年以来持续维持在 4%上下，城投债总发行规模较小。

全国城投债净融资整体呈现较强的上升趋势，但在 2017 年出现明显下滑，净融资同比 下降 65%，在之后逐渐恢复上升趋势。而广东省城投债净融资整体呈波动较大的上升趋 势。2021 年，广东省城投债净融资 1370.24 亿元，同比增长 14.95%，增速趋缓；广东净 融资占全国净融资额的 5.54%。 今年上半年，广东省城投债发行量与净融资额双双缩减，总发行量同比下降 18.02%至 1286.81 亿元，占全国比重小幅上升至 5.39%；净融资额同比下降 27.71%至 614.42 亿元， 占全国比重上升至 8.77%。

从地区结构来看，广东省城投债融资规模基本与经济发展格局一致，总体呈现核心地区 领跑的特点。从 2021 年经济总量和综合财力看，深圳、广州两市经济实力遥遥领先， 其次是佛山、东莞、惠州、珠海几个核心地区城市。而从城投债净融资规模来看，广州、 深圳和珠海对资金的吸引要远超广东的其他城市。同花顺数据显示，2021 年广、珠、深 三地城投平台有息债务余额分别为 5888 亿元、3717 亿元和 2481 亿元，值得一提的是， 2021 年珠海市负债率和债务率分别为 22.9%和 92.5%，处于较低水平，表明珠海地方生 产总值与财政实力对地方政府债务具有较强的覆盖能力，但将城投债纳入考量后的宽口 径债务率为 478%，排各地级市第三位，仅次于肇庆市和河源市，珠海市城投债务负担 偏重。

3.2 城投债务利率中枢下移，到期规模较高

全国城投债票面利率自 2018 年以来进入持续下滑的趋势。同花顺数据显示，2021 年全 国城投债票面利率为 4.36%，较 2018 年下滑 128BP；而广东城投债利率长期低于全国水 平，且自 2018 年以来呈现相近的下滑趋势，较 2018 年下滑 117BP，发行成本进一步压 缩。今年截至 7 月 31 日，广东省城投债票面利率为 2.76%，比全国利率低 110BP，远低 于全国水平。

2021 年，广东省城投债到期偿还量为 1479.5 亿元，而今年到期城投债规模进一步上升 至 1564.92 亿元，其中 8 月份到期额为 190 亿元，单月偿还额位于历史高值。未来三年 广东省的城投债到期规模将持续回落，偿债压力减轻。

4. 小结

广东省是中国经济发展的“领头羊”，GDP 总量连续 33 年全国第一，进出口总额、财政 净上缴、人口总量和自然增长率多年排名第一。得益于较早进行改革开放，广东省积累 了雄厚的产业基础和金融资本，产业转型升级领先全国。但同时我们也看到，广东省房 地产依赖度也较高，可能会给经济发展带来一定影响。 相比于江苏省，我们认为广东省经济总量、产业结构、收入水平都较为相似，但在债务 控制、人口吸引力以及对外贸易方面，广东省表现更为突出。如何实现科技创新的突破， 吸引全球优秀人才，构建粤港澳世界级大湾区，是下一阶段广东重点解决的问题。同时 也应大力发展以金融业为代表的服务业，继续给其他省市积攒发展经验，通过制造业转 移带动周边省市。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）