非银金融行业：观全局，探优绩——券业洞察（一），自营与经纪双驱，26H1强者恒强

• 平安证券
• 2026/09/16
• 17

2026年上半年，权益市场回暖推动A股日均交易额同比翻倍增长、两融规模突破3万亿元触及历史高点、IPO募资规模同比增长88.9%，上市券商整体迎来业绩高增期。报告期内，上市券商合计实现营业收入3638亿元，同比增长44.4%；归母净利润1552亿元，同比增长49.2%；年化ROE达12.0%，同比提升3.1个百分点。自营业务、经纪业务和利息净收入构成营收增长的三大核心驱动力，合计贡献超九成的营收增量。头部券商马太效应加剧国泰海通、中信证券、中金公司、华泰证券、广发证券五家头部券商的营收、归母净利润和归母净资产在上市券商中的市场份额分别达到45.8%、48.4%和42.1%，同比均有提升。头部券商年化ROE达14.5%，杠杆倍数升至5.6倍，重资本转型成效明显，盈利能力与资本运营效率全面领先行业均值。核心业务线增长路径分化经纪业务在佣金率下行背景下依靠交易量翻倍实现以量补价，收入同比增长54.2%，头部券商加速向买方投顾模式转型，AI赋能与金融产品保有规模持续攀升。信用业务受两融规模扩容驱动，利息收入同比增长52.9%，融出资金规模扩张有效对冲了毛息率下滑。自营业务净收入大增50.2%，FVTPL资产占比提升，场外衍生品等非方向性投资成为主流，另类子公司跟投硬科技项目产生丰厚浮盈。投行业务随IPO回暖增长24.9%，募资向电子等新质生产力领域集中，前十券商承销份额逼近90%。此外，公募基金子公司成为部分券商利润弹性的关键来源，国际业务增资扩表进一步巩固头部壁垒。估值与配置价值截至2026年9月中旬，券商板块PB仅1.11倍，处于近十年低位，安全边际充足。在资本市场高质量发展与行业重资本转型趋势下，综合实力领先的头部券商成长空间广阔，ROE仍有提升空间，行业集中度有望保持上升态势。

毕马威-重塑与增长：十五五服务消费十大前沿趋势展望

• 毕马威
• 2026/09/16
• 19

2025年中国居民人均服务性消费支出占总支出的比重达到46.1%，服务零售额增速持续跑赢商品消费，标志着中国消费结构正处于从商品主导向服务主导转变的关键跨越期。毕马威发布的最新报告系统梳理了“十五五”时期中国服务消费的发展脉络，并前瞻性地提出了十大前沿趋势。核心内容与数据概览报告指出，2026年上半年中国服务零售额同比增长5.3%，较社零总额增速高出4.2个百分点。然而，与美国近70%、英韩约60%的服务消费占比相比，中国仍存在显著的结构性差距。基于此，报告界定了涵盖生活服务、养老、托育、文旅、健康、体育、教育在内的七大核心领域，并研判了未来发展的关键考量因素，包括宏观经济不确定性、优质服务供给不足（如养老护理员缺口超500万）以及行业竞争加剧风险。十大前沿趋势展望报告详细剖析了“十五五”期间服务消费的十大演进方向：民生服务消费提质扩容，银发经济规模预计2035年达30万亿元，普惠托育在立法与补贴双轮驱动下加速建设；情绪价值货币化催生万亿疗愈市场，2026年情绪消费市场规模预计达2.7万亿元；健康优先战略下，消费医疗市场规模将从2025年的1.8万亿元增至2035年的4.1万亿元；外资准入再开放促使外商独资医院项目密集落地，填补高端医养文旅供给缺口。此外，报告强调了“AI+消费”的落地效应，2025年数字服务消费增速达12.5%，网络视听用户规模达10.99亿人；县域服务从基础覆盖向品质升级迈进，下沉市场将贡献2030年约66%的个人消费增量；服务消费出海实现从产品输出到文化价值输出的转变，2026年前5个月个人文化和娱乐服务出口增速高达50.1%；入境消费在免签扩容与离境退税升级带动下，2025年入境游客达1.545亿人次；文旅体展跨界融合推动体验经济市场规模达18.4万亿元；首发经济作为链式发展引擎，预计2025年规模将达10万亿元。研究结论报告总结表明，服务消费已成为扩大内需、稳定增长的新引擎。体验型服务消费、银发经济、冰雪经济及“泛服务化”融合趋势将持续拓宽市场边界，具身智能等AI技术的成熟落地将为“十五五”期间的服务消费提供全新增长动能。

安永-聚焦私募信贷市场：金融稳定理事会报告观察监，管动因与机构对策

• 安永
• 2026/09/16
• 18

全球私募信贷市场规模已从2000年的约400亿美元激增至2025年底的约2.3万亿美元，年均增长率约为18%，预计到2030年将突破4万亿美元大关。伴随这一非银融资渠道的深度扩张，其内在复杂性与金融体系的交织程度正引发全球监管层的系统性审视。核心监管议题安永基于金融稳定理事会（FSB）的最新报告，梳理出当前私募信贷面临的八大核心监管议题：透明度、估值规则、信用风险、关联方利益冲突、集中度风险、流动性管理、个人投资者保护及系统性关联度。其中，借款人层面信息披露不足与报告口径不一，致使监管层难以准确穿透杠杆水平与新型风险集中度，透明度问题被列为重中之重。FSB已提议建立涵盖市场规模、杠杆、流动性等维度的通用监测指标，预示着强制性报告义务的确立。风险传导与结构性脆弱性报告揭示了私募信贷生态系统中错综复杂的资金链路与风险传导渠道。一方面，有美国私募股权背景的保险公司承保负债总额已逼近9,000亿美元，保险资产负债表与私募信贷深度绑定；另一方面，半流动性常青基金面临的赎回压力暴露出潜在的流动性错配风险。此外，资金向软件、医疗保健等行业的过度集中，叠加人工智能技术变革的冲击，进一步放大了顺周期效应下的信用风险敞口。全球监管动向与机构对策全球监管应对步伐显著提速。英格兰银行已启动聚焦私募信贷的第二轮全系统探索性情景（SWES）演练；欧盟《另类投资基金管理人指令II》（AIFMDII）引入了统一杠杆上限与扩大的透明度要求；美国则在考虑向退休金账户开放另类投资渠道的同时强化监测。面对趋严的监管环境，资管机构、银行、保险公司及机构投资者需将透明度上升为战略准则，重构压力测试验证的流动性治理框架，提升估值定价与数据报送能力，以适配更广泛投资者群体的合规要求。

36氪研究院-《2026年北京市OPC创业者研究报告》：AI时代的创业新样本，超级个体正在改写创业版图

• 36氪研究院
• 2026/09/16
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AI技术的快速普及正在重塑微观商业主体的组织形态，OPC（一人公司）作为一种以“超级个体+AI”为核心的新型轻量化创业模式，正加速从自发创业现象演变为被政策与市场认可的新型市场主体。2025年上半年，国内新注册OPC达286万户，同比增长47%，占全部新注册企业的23.8%。研究目的与方法本研究采用案头研究与一手调研相结合的混合研究设计。定量层面回收有效问卷470份，用于刻画北京市OPC创业者画像、经营现状与核心诉求；定性层面对全国7家重点OPC社区进行访谈，并对北京OPC社区中21家入驻企业的创业者开展深访，聚焦真实经营场景中的订单获取、市场信任与持续交付等关键问题。核心发现北京市OPC创业者整体呈现年轻化、高学历和专业化特征。90后及Z世代占比达65%，本科及以上学历合计达95.0%，工作8年及以上者占58.1%。互联网及大厂员工、其他企业员工是主要来源。创业赛道高度集中于AI领域，AI原生应用开发、AIGC内容创作、垂直领域AI解决方案及咨询、AI模型训练及数据服务四类赛道合计达78.1%。AI已深度嵌入日常经营，52.1%的创业者表示AI可协助完成一半以上工作。经营痛点与诉求调研揭示了OPC发展的现实挑战：AI解决了“能否创业”的问题，却尚未完全解决“如何持续经营”的问题。当前北京OPC普遍处于商业化早期，月收入在2万元以下的创业者占56.2%。获客难、缺乏大客户信任、交付能力不足构成主要制约因素，其中营销获客已成为占比最高的经营成本（50.6%）。创业者对政府和社区的期待，正从资金扶持、办公空间等基础支持，转向资源链接、市场拓展、订单机会和能力补足。趋势展望OPC未来发展路径将分化为轻量化深耕、规模化扩张与产业并购三类。OPC社区的角色正向“产业合伙人”跃迁，核心竞争力转向场景对接与订单运营能力。垂直赛道社区与线上服务平台加速涌现，推动OPC服务生态从物理空间集聚向线上线下协同演进，帮助超级个体嵌入更广泛的产业网络。

鸿富诚-301716-石墨烯导热垫片占领先机，随AI高功率芯片应用放量

• 东北证券
• 2026/09/16
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AI算力基础设施建设的全面提速，正深刻重塑电子元器件产业链的价值分布，其中热界面材料作为解决高功率芯片散热瓶颈的关键环节，迎来了前所未有的结构性机遇。鸿富诚作为国内高端热界面材料领域的代表性企业，凭借在碳基及金属碳基复合材料上的技术突破，已成功切入全球头部AI芯片厂商供应链，其业务重心正快速向数据中心领域转移。核心业务与财务表现鸿富诚深耕电子功能材料十余年，核心产品涵盖垂直取向石墨烯导热垫片、金属碳基复合材料、电磁屏蔽材料及吸波材料等。2025年，公司实现总营收7.07亿元，同比增长114.34%；归母净利润2.69亿元，同比增长276.51%。其中，热管理材料收入5.69亿元，同比增长184.72%，占总营收比例达80.5%，成为绝对的业绩支柱。数据中心业务收入占比自2023年的5.81%快速跃升至2025年的58.87%。2024年，公司全球热界面材料市占率达1.36%，位列国内行业第一梯队。技术壁垒与产品布局在热管理材料领域，面对AI芯片单颗功耗迈向两千瓦级别以及先进封装尺寸持续扩大的趋势，传统高分子基材料已难以满足散热需求。鸿富诚自研的垂直取向石墨烯导热垫片，导热系数可达130W/m·K，热阻低至0.06℃·cm²/W，最大压缩量达70%，有效解决了大尺寸芯片的翘曲痛点。同时，公司金属碳基复合材料导热率达80W/m·K以上，突破了低热阻与可复用性难以兼顾的行业难题，2025年销售额从41.06万元激增至1.92亿元，已在头部客户处实现批量销售。竞争格局与市场空间全球热界面材料市场目前仍由杜邦、陶氏、汉高等海外巨头主导，但国产替代进程正在加速。据QYResearch统计，全球TIM材料销售额2031年将增长至41.48亿美元，2025-2031年CAGR达10.74%。在国内市场，鸿富诚以5.4%的份额位列第六。此外，公司的电磁屏蔽与吸波材料业务表现稳健，2025年屏蔽材料收入0.98亿元，广泛应用于消费电子、5G通信及车载毫米波雷达等领域，构筑了稳定的业务基本盘。未来展望随着AI高功率芯片应用持续放量，预计公司2026-2028年营收将分别达到11.59亿元、15.01亿元、19.34亿元，归母净利润分别为4.93亿元、6.37亿元、8.24亿元，业绩有望维持高速增长态势。

多资产配置全景研究系列（三）：指数增强PLUS，TPA资产配置理论、实践与固收+方案模拟

• 国泰海通证券
• 2026/09/16
• 14

随着全球宏观波动加剧与地缘政治格局重塑，传统战略资产配置（SAA）框架在应对结构性变革时暴露出静态锚定脱节、底层风险重复及治理孤岛等痛点。总组合方法（TPA）作为新一代资产配置哲学，正被全球头部主权基金与养老金加速采纳。2026年7月，管理逾6000亿美元资产的美国CalPERS正式转向TPA模式，成为美国首家应用该框架的公共养老基金，标志着行业范式转移。核心方法论TPA摒弃传统资产类别标签，转而从机构长期目标和风险承受能力出发，以低成本参考组合作为战略风险锚点。通过构建跨资产统一因子模型，将各类投资穿透至增长、通胀、利率和信用等底层风险驱动力，并在总风险预算内根据各项投资对整体组合的边际贡献动态分配资本。这一机制将“指数增强”思维从单一资产提升至全域资产层面，实现Alpha与Beta的一体化决策。实证数据与结论海外长期实践印证了TPA的有效性。26家采用TPA的大型基金过去10年相对SAA模型基金年均超额收益达1.3个百分点。在针对中国市场的固收+方案量化模拟中，以15%中证800和85%中债新综合财富指数为参考组合，引入境内风格资产后，动态TPA策略年化收益率从4.249%提升至4.542%，夏普比率从1.432升至1.654，最大回撤降至2.841%。进一步将标普500、恒生指数及黄金纳入扩展资产池后，年化收益率跃升至5.118%，夏普比率达1.791，且未显著增加组合波动。多维度的稳健性检验表明，该策略优势不依赖于特定参数设定或单一回测区间，为国内长线资金优化顶层治理架构、开发跨资产因子模型提供了系统性参考。

时代天使-6699.HK-深度报告：国内稳基、海外拓疆，隐形正畸全球化布局打开成长空间

• 中泰证券
• 2026/09/16
• 18

全球隐形正畸市场正处于结构性转换的关键节点，传统正畸向隐形正畸的替代进程持续深化，而区域增长重心已显著向非美市场转移。在这一产业背景下，中国企业凭借供应链与数字化服务能力加速出海，成为重塑全球竞争格局的重要力量。核心结论时代天使作为国内隐形正畸行业龙头，已完成从单一国产替代向全球化布局的战略跨越。2026年上半年，公司海外收入占比提升至51.2%，首次超越国内市场，海外案例数达16.8万例，同比增长43.3%。伴随规模效应释放，海外分部实现扭亏为盈，经调整利润率由2025年的-6.5%修复至7.4%，标志着前期资本开支正式步入盈利兑现期。市场格局与竞争策略全球层面，2025年隐形矫治市场规模达53.7亿美元，占正畸市场比重升至39.0%。龙头企业爱齐科技（隐适美）案例量增速放缓至4.7%，国际市场成为其主要增长引擎。时代天使以“第二品牌”定位切入海外，通过差异化定价保障医生获利空间，并以T+5工作日的极速交付周期构建服务壁垒，2025年海外市占率攀升至5.1%。国内层面，隐形正畸进入“量增价降”阶段，2025年案例量达73.2万例，但成人高端需求增速放缓。增量主要向下沉市场与儿童早矫延伸，低线城市案例占比升至29%，儿童及青少年份额提升至30.2%。时代天使以37.8%的市占率稳居国内第一，通过全价格带产品矩阵及AngelCare计划承接出清产能，持续巩固龙头优势。财务预测与估值基于国内外双轮驱动逻辑，预计公司2026-2028年营业收入分别为4.8亿、5.9亿和7.3亿美元，同比增速为30.2%、22.7%和24.0%。采用分部估值法，综合国内PE与海外PS测算，对应2026年目标市值23.5亿美元（约184.2亿港元），首次覆盖给予“增持”评级。

国防军工行业2026H1业绩综述：装备采购计划渐近，结构行情持续演绎

• 银河证券
• 2026/09/16
• 30

2026年上半年，国防军工板块实现营业总收入2976.30亿元，同比增长4.38%；归母净利润147.82亿元，同比减少4.17%，整体呈现收入小幅增长、利润边际承压的特征。产业链上下游业绩分化显著，上游元器件、民用商业化和出海环节率先兑现，而下游主机厂与军品配套环节受订单节奏压制，利润传导仍待新一轮采购周期启动。财务指标与资产负债状况2026年上半年板块整体毛利率为19.92%，同比减少0.22个百分点，净利率为5.25%，同比减少0.51个百分点。期间费用率7.80%，同比上升0.37个百分点，研发投入总额180.73亿元，同比增长10.16%。资产负债表方面，2026年上半年末板块总资产16415亿元，资产负债率48.18%，杠杆水平稳健。存货余额3292亿元，较年初增长11.96%，备产积极；合同负债442.4亿元，较年初下降6.92%。现金流量表显示，上半年经营性净现金流-207.8亿元，虽为净流出但改善显著，筹资性净现金流307.1亿元，同比增长115.4%。细分赛道与产业链表现产业链环节中，元器件板块表现最为亮眼，上半年营收463.3亿元，同比增长18.0%，归母净利润71.8亿元，同比增长41.8%，FPGA、连接器等国产替代加速。新材料板块营收706.2亿元，同比增长24.9%，但归母净利润下降8.4%，呈现增收不增利。主机厂板块整体营收776.91亿元，同比减少12.6%，归母净利润减少30.9%，业绩分化加剧，航发动力、中无人机等新域新质方向逆势增长，传统型号占比偏高企业仍处于磨底状态。细分赛道中，精确制导赛道利润同比大增161.3%，红外探测链景气度大幅回升；商业航天赛道利润同比增长40.5%，民用与商业化场景放量成为核心驱动力，星网与千帆星座发射加速推进；两机赛道中游增长动力由国内军品切换至海外燃气轮机与商用航发转包，全球燃机进入新一轮装机大周期；航空与大飞机赛道受主机厂订单交付节奏放缓影响，营收与利润双降，但C919累计订单超1000架，远期产值空间广阔。估值水平与投资展望截至2026年9月初，申万国防军工整体估值（TTM）为52.05倍，低于估值中枢60.84倍，估值分位数仅为21.45%，处于近五年中位偏下区间。报告指出，当前需求不明仅为节奏延后而非订单取消，“十五五”国防军工升级需求确定性依然坚实。随着装备采购计划逐步出台，军方批次订单有望自四季度起陆续释放。短期建议关注业绩确定性主线及军贸属性突出标的，中期聚焦智能化、无人化升级赛道，长期看好国防开支维持较高增速及军技民用产业化落地机遇。

证券行业深度：证券公司IPO与股权投资全景（2026年8月）

• 中信建投
• 2026/09/16
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2026年8月A股IPO市场呈现显著的结构性特征，新股供给沿硬科技主线高度集中。当月共17家企业完成上市，北交所以8家占据数量主力，科创板与创业板合计7家构成硬科技核心阵地，上市标的聚焦于高端装备制造、新材料、电子芯片等实体产业。发行节奏与投行格局从过会周期来看，8月上市企业平均历时386天，项目间跨度分化显著，宇树科技仅耗时152天快速上市，反映出优质硬科技项目的审核效率。投行竞争格局延续头部集中态势，国泰海通、华泰联合、中信建投各保荐3单领跑，合计占据半数以上份额。国泰海通以68.5亿元募资额与3.7亿元承销费居首。截至8月末，沪深两市在审排队企业共265家，创业板与科创板合计占比近七成，机械设备、基础化工、电力设备三大制造业赛道占据近40%份额，募资规模以1至10亿元的中小体量为主。财务表现与估值分化新上市企业财务数据表现出营收高增与盈利修复并存的特征，宇树科技、绿控传动2025年营收增速分别达到333%和153%。估值层面分化剧烈，高成长赛道企业获显著溢价，宇树科技首发PE达219.2倍，上市后PE(TTM)进一步放大至585.0倍；而盈利稳健型企业首发PE多落在10至15倍区间。券商直投布局动向券商直接股权投资深度绑定重点IPO项目，拟募资规模前十企业中券商直投覆盖率达80%。中金公司、国泰海通、广发证券等头部机构密集出手，资金明确向半导体与商业航天两大国产替代主线倾斜。思朗科技同时获得4家券商直投，成为覆盖最集中的标的，投资轮次横跨A轮至战略融资，体现出券商直投向产业链早期延伸的布局趋势。

基础化工行业AI材料专题：AI产业链需求爆发，化工新材料受益显著

• 长江证券
• 2026/09/16
• 16

2026年起大模型tokens消耗量加速上行，AI算力长期成长需求得到验证，带动上游覆铜板、电子化学品等AI专用材料厂商密集发布涨价函。化工行业作为支撑AI产业落地的核心基础原料赛道，正迎来高端化工新材料的增量空间。PCB与电容器材料受益于AI服务器快速增长，预计M7-M9高频高速树脂需求将从2025年的4623吨提升至2028年的2.3万吨，市场空间从4.3亿美元扩容至28.9亿美元。东材科技、圣泉集团等企业正逐步实现国产化替代。电容器方面，MLCC粉体核心原料钛酸钡市场中，国瓷材料市占率持续提升跻身第一梯队；全球电容化学品市场预计至2029年将增至45亿元人民币，新宙邦2024年全球市占率达27.9%。光模块与半导体材料光通信市场景气度提升，预计全球InP衬底市场规模将从2024年的1.25亿美元增至2032年的6.96亿美元。高纯红磷作为核心原料长期被日企垄断，兴发集团电子级红磷小试验证进展顺利。光纤方面，2025年全球数据中心光纤需求同比大增75.9%，高纯四氯化硅面临供给紧缺。半导体领域，国内ArF光刻胶市场预计2029年达64亿元，彤程新材已成为国内龙头；全球高纯PFA市场约2万吨，巨化股份1万吨高纯PFA装置于2026年5月投产，国产替代加速。液冷材料与投资展望液冷技术凭借高散热效率成为数据中心重要配套，单相冷板式为主流，浸没式等方案生态逐步完善，冷却液介质涵盖氟化液、硅油等。整体来看，AI算力资本开支持续高增，高端电子化工材料供给长期偏紧，具备成长与替代空间。

壁仞科技-6082.HK-国产通用GPU突围的领军者

• 国金证券
• 2026/09/16
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全球智算芯片市场正经历前所未有的爆发式增长，据灼识咨询预测，2024至2029年间全球市场将以37.5%的年均增速扩张至千亿美元级别，而中国市场年均增速更高达46.3%。在政策端支持与外部出口管制的双重催化下，国产智算芯片市场份额预计将从2024年的约20%大幅跃升至2029年的约60%，国产替代正式进入加速兑现期。发展脉络与业务版图壁仞科技成立于2019年，历经技术奠基、产品验证与商业落地三个阶段，于2026年1月在港交所主板挂牌上市。公司以智能计算解决方案为绝对核心，2025年该业务收入占比超99%，全年实现营收10.35亿元，同比增长207.2%。2026年上半年营收进一步增至12.36亿元，同比激增1997.6%，已超过2025年全年水平，商业化成果显著。产品迭代与系统级交付能力产品端，BR106、BR110及BR166已实现全形态量产与规模交付。下一代旗舰芯片BR20X原生支持FP8/FP4低精度计算，在内存容量、互连带宽及能效比上实现全面升级，预计2026年四季度进入回片验证阶段，2027年开启规模化部署，成为公司迈向规模放量的核心催化剂。系统端，公司已交付2048卡光互连超节点及多个千卡级智算集群，千卡集群线性加速比达95%。自研BIRENSUPA全栈平台配合500余款模型开箱即用，实现对头部主流大模型的Day0级适配。财务状况与盈利预测随着收入规模放量，公司各项费用率显著收窄，规模效应持续释放。剔除赎回负债公允价值变动等非经营性因素后，2026年上半年经调整亏损同比收窄38.9%至3.37亿元，盈利拐点渐近。2026年以来公司通过IPO及配售合计募资约126.5亿港元，资金储备充裕。截至2025年末，公司在手未完成订单及框架协议总价值超20亿元，为后续业绩提供坚实保障。预计2026-2028年营业收入分别为23.51亿元、105.31亿元、240.64亿元，2027年有望实现扭亏为盈，归母净利润达17.47亿元。

2026年8月造船行业月报：新造船价持续上行，船企中报验证增长逻辑

• 申万宏源
• 2026/09/16
• 45

2026年8月全球新造船价格指数升至186.34点，连续5个月环比回升，油轮与散货船价格领涨，多船型呈现共振上行态势。同期，全球新签订单初值为420万CGT，集装箱船以41%的占比成为下单主力，油轮新签订单同比大增76%。中国在CGT及金额口径下均维持全球新签订单首位，市占率达85%。随着前期高价订单步入密集交付期，国内核心船企中报业绩全面兑现增长逻辑。中国船舶二季度归母净利润同比大增113.1%，毛利率较上年提升5.5个百分点；松发股份二季度归母净利润同比增长277%，毛利率环比提升3.5个百分点；扬子江船业上半年造船毛利率更是创下37.1%的历史新高，大幅抬升了行业利润空间的天花板。此外，中国动力在低速机主业高速增长的同时，维保与燃气轮机业务正加速打开第二成长曲线。在估值层面，鉴于船舶交付存在约两年的滞后期，P/Orderbook（PO）指标较传统PE更能准确反映船企未来真实业绩。当前中国船舶、中船防务等龙头企业的PO估值均处于长周期历史底部区间，叠加手持订单金额的稳步增长，板块估值修复空间较为充足。报告同时提示了航运景气度下滑、原材料价格上涨、汇率波动及海外产能竞争加剧等潜在风险。

航运港口行业：集运运价分化，油运运价大幅上涨

• 中信建投
• 2026/09/16
• 54

美伊冲突急剧升级与沙特原油管道遇袭，彻底重塑了2026年9月第二周的全球航运市场格局。中信建投发布的本期航运港口行业动态报告指出，油运市场正经历历史性暴涨，BDTI指数单周飙升43.1%至4015点，中东至中国航线TD3C的VLCC日收益逼近100万美元大关，波斯湾战争险费率更是飙升至船体价值的12.5%。集运市场分化加剧与油运的全面爆发不同，集装箱运输市场呈现显著的区域分化。SCFI综合指数虽实现七连涨报收3662.18点，但美洲航线在旺季备货、巴拿马运河限流及国庆空班预期支撑下继续上行，美东航线稳站万元关口；而欧洲及地中海航线受欧洲央行加息及需求乏力影响持续回落，南美航线亦转入下跌通道。全球港口拥堵依然严峻，超400万TEU运力滞留，闲置运力降至0.5%的历史低位。干散货与资本市场表现干散货市场内部走势不一，海岬型船受澳洲矿商询盘带动冲高后回落，巴拿马型船小幅走弱，超灵便及小灵便型船则在美湾及南美询盘带动下稳步上行。A股交运板块整体承压，航运板块微涨1.38%，港口板块下跌0.71%。定价框架与后市展望报告深度剖析了A股周期股的三种定价谬误，并提出以“全周期平滑利润”替代“极值利润”、以“自由现金流+股东回报”作为绝对估值底线的重构框架。展望后市，集运运价预计在下半年随中东局势降温及关税抢运潮退却而见顶回落，但红海通航进程与老龄船淘汰节奏仍是决定中长期运价中枢的核心变量。油运市场则在制裁收紧与老龄船占比高企的背景下，逐步走向“合规牛”。

煤炭开采行业：焦煤震荡焦炭偏强，动力煤价格偏弱运行

• 中信建投
• 2026/09/16
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纺织服装行业2026-9月投资策略：8月服装社零降幅收窄，中国鞋服出口增长提速

• 国信证券
• 2026/09/16
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2026年8月中国服装及鞋靴出口增速显著加快，叠加海外品牌客户库存逐步去化与补库需求回升，纺织服装制造板块基本面迎来边际改善契机。与此同时，国内服装社零降幅收窄，高端运动户外与休闲品牌在电商渠道逆势保持高增长，行业结构性分化特征愈发凸显。核心内容与研究目的国信证券发布的2026年9月纺织服装行业投资策略报告，旨在通过高频跟踪国内外零售数据、电商销售表现、进出口贸易额、原材料价格走势以及重点代工台企的月度营收，全面评估当前纺织服装产业链的景气度变化，并为投资者提供品牌与制造双轮驱动下的具体配置方向。关键数据与市场表现终端消费方面，8月国内服装社零同比减少0.5%，降幅较前期略有收窄，前8个月累计同比增长5.1%。电商渠道整体承压，但品牌分化剧烈：运动领域的阿迪达斯（+17%）、户外领域的凯乐石（+63%）、休闲领域的比音勒芬（+265%）及波司登（+77%）均实现强劲增长。出口制造方面，8月中国服装和鞋靴出口分别同比增长12.4%和11.4%，增速明显加快。原材料端，年初至今内外棉价格分别上涨16.1%和24.9%，锦纶、涤纶及PA6等化纤原料涨幅介于22%至43%之间，但9月以来棉花价格出现回落。代工企业方面，裕元、丰泰、儒鸿、聚阳等台企8月营收同比多数承压，主要受高基数、汇率波动及船期紧张导致的订单递延影响，但裕元降幅已大幅收窄，且儒鸿订单能见度延伸至明年一季度。研究结论与投资建议报告指出，品牌端应顺应分化趋势，重点把握具备较强需求韧性的高端消费机会，推荐安踏体育、三夫户外、江南布衣、比音勒芬、罗莱生活等标的。制造端则需关注外需修复与品牌补库带来的基本面改善逻辑，建议布局订单能见度高、经营韧性突出的优质企业，重点推荐申洲国际、华利集团、新澳股份、伟星股份和开润股份。同时提示宏观经济疲软、国际政治经济风险及原材料价格大幅波动可能带来的不确定性。