国防军工行业2026H1业绩综述：装备采购计划渐近，结构行情持续演绎

板块整体经营呈现收入小幅增长与利润承压特征

2026年上半年，国防军工板块实现营业总收入2976.30亿元，同比增长4.38%；归母净利润147.82亿元，同比减少4.17%，板块整体呈现收入小幅增长、利润承压的特征。上游元器件、民用商业化和出海环节率先兑现，而主机厂与军品配套环节受订单节奏压制，产业链利润传导仍待新一轮采购周期启动。

分季度来看，2026年第二季度军工板块单季营收1703.18亿元，同比微减0.16%，环比增长33.78%；归母净利润97.68亿元，同比减少6.54%，环比大幅增长94.82%，主要系第一季度基数偏低叠加第二季度交付节奏改善所致。2026年上半年整体毛利率为19.92%，同比减少0.22个百分点。除军品旧型号价格年降影响和上游材料涨价等原因外，部分公司产品结构调整也是重要因素。上半年军工需求端不确定性较强，部分公司主动向民品业务转型延伸，毛利率较低的民品收入占比扩大，结构性拉低板块整体盈利水平。净利率方面，2026年上半年为5.25%，同比减少0.51个百分点，处于下探通道，板块整体盈利能力仍待修复。

期间费用率方面，2026年上半年板块期间费用率为7.80%，同比上升0.37个百分点。其中管理费用率5.56%，同比下降0.03个百分点；销售费用率1.56%，同比持平；财务费用率0.68%，同比增加0.40个百分点，主要受部分主机厂短期借款增加影响。行业研发投入依然保持较高水平，2026年上半年军工板块研发费用总额为180.73亿元，同比增长10.16%；研发费用率6.07%，较上年同期增加0.32个百分点，反映板块持续加大研发投入，为后续技术迭代与装备升级奠定研发基础。

资产负债表稳健与现金流量表显著改善

2026年上半年末，军工板块总资产16415亿元，较年初的16113亿元增长1.88%；总负债7909亿元，较年初的7813亿元增长1.22%；资产负债率48.18%，较年初微降0.31个百分点，杠杆水平稳健。

资产项方面，2026年上半年末应收账款余额为3930亿元，较年初增长6.26%，按季度走势看，板块应收账款仍处上行通道，主机厂回款周期延续拉长态势。存货余额为3292亿元，较年初增长11.96%，板块公司备产积极，主要受两方面驱动：一是订单或订单预期推动备产备货；二是上游原材料价格波动加大，部分公司出于成本与供应链稳定考量，对原材料进行战略性备货。负债项方面，2026年上半年末合同负债442.4亿元，较年初下降6.92%，反映行业新签订单逐步落地、合同负债消化节奏合理。盈利水平筑底回升态势逐步显现，2026年第二季度单季板块ROE为1.22%，同比下降0.21个百分点，环比第一季度上涨0.59个百分点。

现金流量表方面，2026年上半年经营性净现金流为-207.8亿元，虽仍为净流出但改善显著。投资性净现金流-339.6亿元，较上年同期走弱，反映板块在建工程与产能扩张持续。筹资性净现金流307.1亿元，同比增长115.4%，反映板块加大债务融资支持资本开支。

产业链各环节业绩分化明显

将军工板块按照产业链上中下游分类，分为下游军工主机厂、中游分系统及配套和机加工板块、上游军工新材料和军工元器件共5个子板块。

主机厂方面，2026年上半年整体营收776.91亿元（不含中船系），同比减少12.6%；归母净利23.54亿元，同比减少30.9%，板块整体仍处业绩磨底期。10家主机厂中，5家实现同比增长。航发动力2026年上半年营收207.55亿元，同比增长47.2%，主要是生产均衡性提高，产品交付增加；中无人机营收16.34亿元，同比增长272.5%，主因丰富产品矩阵，国内外市场布局持续突破；中国卫星营收18.85亿元，同比增长42.7%，实现扭亏为盈。承压组中，中航沈飞营收61.91亿元，同比减少57.7%；中航西飞营收141.86亿元，同比减少26.9%；中航成飞营收151.67亿元，同比减少26.7%，均受产品交付下降或产品结构调整影响。

主机厂业绩分化受四方面因素共同驱动：一是产品结构调整，新机型/新型号占比提升带动营收结构升级，但短期交付节奏受产能爬坡影响出现波动；二是订单节奏切换，“十五五”新订单尚未集中落地，传统型号需求阶段性放缓；三是军品价格机制，传统存量型号存在年度降价压力，叠加成本上行，主机厂毛利率承压；四是新域新质方向订单加速兑现，受益于新型航空动力、无人机外贸、卫星互联网等赛道订单兑现，相关企业业绩实现逆势增长。2026年上半年末军工主机厂整体合同负债余额253.25亿元，较年初下降9.6%，反映前期订单进入交付消化阶段且新增订单释放不足。存货余额1298.80亿元，较年初增长13.8%，反映主机厂备产节奏积极。

分系统及配套板块2026年上半年整体营收525.3亿元，同比减少0.4%；归母净利润17.7亿元，同比增长13.2%，FPGA、连接器国产替代加速，板块表现亮眼。新材料板块整体营收706.2亿元，同比增长24.9%；归母净利润27.5亿元，同比下降8.4%，呈现增收不增利特征。高温合金、隐身材料等高附加值方向增长强劲，而钛合金、碳纤维企业利润承压明显。元器件板块整体营收463.3亿元，同比增长18.0%；归母净利润71.8亿元，同比增长41.8%，连接器、MLCC、军用MCU方向国产替代加速，高附加值方向增长强劲。机加工板块整体营收184.8亿元，同比增长5.6%；归母净利润13.3亿元，同比下降19.8%，同样呈现增收不增利格局。

细分赛道内增量集中于少数标的

分赛道看，2026年上半年板块利润呈现少数权重股撑增量、多数标的仍承压的格局。本轮业绩分化主因元器件与民用商业化环节率先兑现，而主机厂与军品配套环节受衔接期订单节奏压制。

商业航天赛道营收161.6亿元，同比增长1.7%；归母净利润3.7亿元，同比增长40.5%，收入端微增但利润端实现高增。领涨标的共性是民用与商业化场景放量，北斗星通抓住智能割草机、行业无人机等新兴需求，中瓷电子受益射频陶瓷管壳在光通信、卫星领域需求放量。传统航天制造标的普遍承压，主因低轨星座组网虽提速，但发射与制造端价格竞争激烈，降本压力沿产业链传导。截至2026年8月底，星网累计发射低轨卫星已达225颗，千帆星座已合计发射243颗卫星。预计两大星座制造与发射市场空间到2030年达1279亿元。火箭发射端可回收技术验证进展快速，长十乙火箭与朱雀三遥二相继成功回收，产业走向高频发射时代，从主题叙事走向工程兑现。

两机赛道营收537.90亿元，同比增长18.6%；归母净利润23.84亿元，同比减少9.5%。中游增长动力已由国内军品切换至海外燃气轮机与商用航发转包，而内需军品链受订单周期调整与材料降价压制。全球燃机进入新一轮装机大周期，海外头部主机厂商订单规模持续创新高。GE Vernova燃气轮机在手订单叠加机位预留协议合计达116GW，整机产能已基本排至2029-2030年。我国目前重型燃机研发已实现突破，国产化替代趋势愈发显著。

精确制导赛道营收220.05亿元，同比增长25.5%；归母净利润30.84亿元，同比增长161.3%，表现亮眼。利润高增主因红外探测链景气度大幅回升，睿创微纳8μm非制冷红外芯片批量出货以及规模效应与良率提升，高德红外型号项目恢复性集中采购并实现批量交付。制导系统在导弹中成本占比较高，大部分在40%以上，在先进中程空空导弹中甚至占到70%以上。实战化军事训练强度大幅提升，导弹作为战略威慑武器未来有望迎来确定性增长。

航空与大飞机赛道营收812.56亿元，同比减少18.7%；归母净利润47.36亿元，同比减少29.0%。收入与利润双承压，主因三大主机厂订单交付节奏阶段性放缓，叠加产品结构降价影响。中长期来看，C919累计获得国内外订单超过1000架，5年内年下线规划将达到每年150架，若假设成交价为目录价，届时年产值有望达到约1066亿元。地面装备赛道营收316.10亿元，同比增长2.5%；归母净利润3.56亿元，同比减少62.7%，板块内部军贸与弹药链相对占优。

估值处于历史偏下区间与投资建议

行情表现方面，截至2026年9月4日，中国A股共有上市公司5557家，其中军工行业上市公司175家，占比3.15%。市值方面，A股总市值113.98万亿，军工行业上市公司总市值3.52万亿，占比3.09%。通过对中证军工指数和中证800收益率数据的回归分析，军工行业的贝塔系数约为1.09，说明军工行业相对于市场波动性略强。截至2026年9月5日，申万国防军工整体估值（TTM）为52.05倍，低于估值中枢60.84倍，估值分位数为21.45%。

展望2026年全年，作为“十五五”开局之年，目前各军种中长期规划尚未正式落地，军方终端采购需求暂未明确，行业整体订单短期或表现平淡，板块业绩预计仍处磨底阶段。当前需求不明不是订单取消，仅是节奏延后，“十五五”国防军工升级需求与练兵备战导向未变，军工需求的中长期确定性依然坚实。随着装备采购计划逐步出台，军方批次订单有望自四季度起陆续释放，产业链合同负债、存货等先行指标将率先改善。新域新质方向作为“十五五”重点投入方向，订单兑现节奏或快于传统型号，有望率先形成板块结构性亮点。

短期看，板块估值处于近五年中位偏下区间，订单延迟、毛利率承压等悲观预期已较为充分释放，战略配置窗口逐步开启。建议关注业绩确定性主线，优选燃机、军工电子、红外等高景气标的；此外，关注航展及“十五五”采购预期行情，配置军贸属性突出的无人机、防空预警、精确打击耗材类标的。中期看，围绕装备采购结构性扩容主线，装备体系加速向智能化、无人化、体系化升级，建议关注航空发动机、导弹、无人装备等批量列装赛道，以及军工电子、军用AI等智能化升级赛道。长期看，以建军百年奋斗目标为锚，国防开支有望维持7%左右的较高增速，基本盘稳固。同时，军工产业正突破单一国内市场边界，需关注军贸出海，以及军技民用的产业化落地机遇。