报告精读 - 未来智库

策略深度报告：十大未来产业系列之十——6G装备与应用

东吴证券
2026/09/17
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第六代移动通信技术（6G）正由关键技术验证迈向标准研制与产业化准备阶段，预计于2030年前后实现商用。东吴证券针对苏州市发布的十大重点未来产业之一的6G装备与应用领域进行了系统性梳理与深度研究。技术跃迁与核心装备6G实现了从“万物互联”到“万物智联”的全面跃迁，峰值速率将达到1Tbps，时延降低至0.1毫秒，连接密度提升至每平方千米1000万至1亿设备。其核心技术体系涵盖太赫兹通信、智能超表面（RIS）、通感算智一体化等，直接驱动通信基站、承载网络、核心芯片与器件、测试仪器、终端与应用五大类装备的全面升级。例如，空芯光纤与多芯光纤将成为6G超低时延承载网络的基石，而通感算一体化SoC芯片则是基站和终端设备的核心大脑。全球竞争格局与中国布局全球6G产业呈现“中美双极领跑、欧洲稳健深耕、日韩协同并进”的格局。中国在6G领域已形成先发优势，截至2025年，中国6G相关专利申请量占全球约40.3%，位居首位。2026年5月，中国成为全球首个获批6G试验频率（6425-7125MHz）的国家。国内已构建起“政策引领+技术攻关+联盟协同+部省协同”的四轮驱动发展格局，累计突破超300项关键核心技术，研发重心正转向原型样机与技术方案验证。市场规模预测据测算，2025年全球6G专用市场规模约94.8亿美元，2026年预计增至122.4亿美元，到2030年有望突破340亿美元。区域结构上，亚太地区占据主导地位，2025年贡献了全球6G设备市场总值的38.4%，其中中国单一市场占比达26.3%。苏州产业基础与企业梯队苏州依托深厚的光通信与半导体产业基础，正加速建设6G装备与应用产业的核心承载区。2025年苏州规上工业总产值达4.9万亿元，位列全国第二。在本地企业梯队中，亨通光电在空芯光纤、高速光模块等方面已形成完整6G通信解决方案，其参与打造的全国首条400G省级干线空芯光纤传输线路已投入试商用；由长光华芯、亨通光电等联合建设的苏州星钥光子8英寸硅基光子芯片量产线预计于2026年底通线，将填补国内高端硅光集成制造空白。苏州6G产业已形成“龙头企业引领、产业链配套完善、政策支撑有力、区域协同深化”的发展格局。

标签： 6G 空芯光纤硅基光子芯片

海思科-002653-麻醉龙头兑现出海成果，呼吸、代谢、肿瘤管线价值持续释放

山西证券
2026/09/16
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化学制剂企业海思科正从小分子仿制药向创新药全面转型，聚焦麻醉镇痛、呼吸自免、代谢肿瘤三大核心领域。截至2025年，公司已有20款1类新药进入临床，环泊酚、克利加巴林、考格列汀、安瑞克芬四款创新药成功纳入医保，思普可泮于2026年7月获批上市。业绩表现与出海进展2025年公司实现营业收入43.88亿元，同比增长17.91%，扣非归母净利润1.67亿元，同比增长26.33%，四款商业化创新药整体收入增速超50%。2026年国际化进入集中兑现期，构建了海外自主申报、单品BD授权与跨国药企早研合作三层体系。其中，与艾伯维达成Nav1.8镇痛管线授权，首付款3000万美元；与Nuvectis签订HSK42360及思普可泮全球权益许可协议，获取4000万美元首付款及最高14.21亿美元里程碑付款；承接礼来最多5个靶点早期研发，交易总潜在规模最高30.54亿美元。核心管线价值麻醉镇痛基本盘稳固，环泊酚国内静脉麻醉市占率达22.3%稳居首位，并于2026年获FDA批准在美上市。第三代神经痛药物克利加巴林起效更快且无需滴定，外周κ受体激动剂安瑞克芬规避了传统阿片类成瘾副作用。呼吸及自免管线多点突破，DPP-1抑制剂HSK31858显著降低支气管扩张症急性加重风险，COPD双剂型新药HSK39004纳入突破性治疗品种，思普可泮头对头优于依库珠单抗。代谢及肿瘤领域，THR-β激动剂HSK31679成为国内首个NASH突破性品种，逆转肝纤维化效果优异；新一代脑穿透BRAF抑制剂HSK42360在高级别胶质瘤中ORR达42.1%，优于标准方案。盈利预测与估值预计2026-2028年公司营收分别为61.7亿、69.0亿、85.0亿元，归母净利润分别为10.4亿、9.8亿、13.0亿元。DCF测算股权价值938.5亿元，对应目标价82.09元，给予“买入-B”评级。

标签：海思科环泊酚创新药

锦囊专家-金融行业：2026中国金融产业发展研究报告

锦囊专家
2026/09/16
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中国AI+金融核心市场规模预计2026年突破1280亿元，银行业日均模型调用量两年间增长约千倍，标志着金融产业正式从“试点验证”迈入“规模化落地”阶段。本报告系统梳理了2026年中国金融产业发展的核心脉络，深度剖析了AI技术如何重塑金融生产方式。核心结论与市场数据报告提出三个关键判断：金融AI已进入规模化落地阶段，头部机构AI业务渗透率超70%；监管框架从碎片化指引升级为以“8号文”为代表的系统性规范；竞争逻辑从技术堆砌转向价值创造。2025年中国金融行业科技投入合计接近2846亿元，AI+金融核心市场连续多年维持35%以上超高增速。五大重构方向与三大板块实践AI正从客户经营、风险管理、运营流程、产品服务、组织能力五个维度重构金融生产方式。在落地图谱上，银行业呈现国有大行全域改造、股份行价值导向、城商行特色化的三梯队分化格局；保险业聚焦核保理赔与反欺诈，平安产险AI反欺诈减损超105亿元；证券业以投研与财富管理双轮驱动，科技投入复合增长率领跑各子行业。监管框架与生态格局2026年6月发布的金发〔2026〕8号文确立了可信AI治理体系，首次定义“金融智能体”并提出四大原则。生态层面，金融AI已形成算力、模型、平台、应用、服务五层结构，厂商竞争核心从“卖功能”转向“卖结果”，行业Know-How与持续运营能力成为核心壁垒。报告建议金融机构将AI提升至经营战略层面，建立AI投资组合，并把可信AI作为前置条件。

标签：金融AI 大模型智能体

奥克斯电气-2580.HK-专注空调赛道，持续践行全球化战略

申万宏源
2026/09/16
17

全球空调产业正处于结构性调整期，家用空调市场步入存量博弈阶段，而中央空调在数据中心、新能源等新兴场景催化下迎来新一轮扩容周期。在此背景下，具备极致性价比优势与全球化产能布局的企业正加速抢占市场份额。本文聚焦全球前五大空调提供商之一的奥克斯电气，系统梳理其三十年深耕空调赛道的业务演进脉络与核心竞争壁垒。研究指出，公司构建了AUX、华蒜、AUFIT及ShinFlow四大品牌矩阵，实现对国内外多层级消费人群的精准覆盖。在渠道端，公司首创的网批新零售模式及“小奥直卖”系统大幅削减了经销层级，推动内销市占率由2015年的4.4%跃升至2025年的8.4%，外销市占率同步提升至10.6%。业务结构上，家用空调贡献了近九成营收，构成稳健的基本盘；而毛利率超30%的中央空调业务正成为优化盈利能力的核心引擎，其产品线已向数据中心、液冷等高附加值领域延伸。全球化布局方面，依托泰国制造基地、日本研发中心以及与松下的压缩机量产合作，公司已搭建起覆盖160多个国家的产销网络，南美等新兴市场呈爆发式增长。财务预测显示，预计公司2026-2028年归母净利润分别为18.12亿元、19.71亿元、21.24亿元。对标同行业可比公司估值，结合其承诺不低于75%的高股息派付比例，报告首次覆盖即给予“买入”评级，提示关注原材料及汇率波动风险。

标签：奥克斯电气家用空调中央空调

科技政策研究系列之四：从“无尽的前沿“到”新的黄金时代“，美国科技战略变化及其影响

国泰海通证券
2026/09/16
18

美国科技战略正经历自1945年以来的最大范式转移。2026年白宫发布《科学：新的黄金时代》，明确宣告传统的“基础研究-应用研究-开发”线性模型不再成立，转而主张基础研究、工程迭代、制造工艺与数据基础设施形成递归循环。联邦政府的角色从单纯的“资助者”跃升为“架构师与组合管理者”，要求研发预算超30亿美元的机构在90天内提交行动方案，并将AI正式定义为国家级科研基础设施。核心结论美国科技战略已从以出口管制为主的“外部限制”阶段，全面转向“外部限制”与“本土科研体系重构”并重。通过“创世纪计划”集结24家顶尖科技企业，美国正构建“国家目标+平台资本+超级算力+能源配套”的科技工业复合体。这一转变意味着中美科技竞争的重心从单项技术突破升级为创新体系的整体效能比拼。对华影响与应对美国若打通“科研—制造”全链条，中国在工程化和规模化应用上的相对优势将面临收窄压力，且中美科研合作已回落至2005-2006年水平。但美国制造业回流指数持续为负，其内部重构尚需时日，为中国保留了关键窗口期。中国需从“应对外部封锁”转向“体系能力建设”，以算力、能源、制造、人才、资本为五大战略着力点，重点布局AI底座、科学仪器、先进材料及具身智能等基础设施型赛道，推动自主可控从点状替代走向产业闭环。

标签：科技战略 AI基础设施中试平台

首旅酒店-600258-深度报告：沉潜蓄力历周期，景气徐来展锋芒

东方证券
2026/09/16
14

国内酒店行业正处于供需格局再平衡的关键节点。2026年上半年国内出游人次达34.6亿，同比增长5.4%，出游频次成为休闲需求的核心增量；与此同时，全国酒店客房供给增速持续回落，截至2026年8月底同比增速降至5.6%，住宿和餐饮业固定资产投资增速转负，前期集中扩张带来的竞争压力正在边际减轻。在此背景下，东方证券发布首旅酒店（600258.SH）深度研究报告，系统梳理了酒店行业的供需演变趋势及首旅酒店的成长逻辑。报告指出，连锁化、中高端化和轻资产化是拓宽酒店集团中长期成长空间的三大主线。2025年全国酒店客房连锁化率提升至41.8%，但仍有约1090万间客房未进入连锁体系，渗透空间广阔。聚焦首旅酒店自身，作为全国三大连锁酒店集团之一，公司在2026年上半年实现营业收入35.8亿元，归母净利润4.4亿元，同比增长11.0%。截至二季度末，公司酒店总数达8013家，其中标准管理与轻管理模式形成差异化扩张组合。酒店管理业务以34.7%的收入占比贡献了64.8%的毛利润，毛利率高达75.2%，轻资产转型成效显著。报告详细拆解了首旅酒店未来的双轮驱动逻辑：一方面，受益于行业供需改善带来的RevPAR贝塔修复，叠加标准管理优先发展、中高端储备占比提升至44.2%以及如家经济型产品持续迭代带来的结构性Alpha；另一方面，2026年计划新开1600-1700家门店，储备项目转化将推动特许客房与管理收入持续增长。基于上述分析，报告预计公司2026-2028年归母净利润为9.1/10.1/10.7亿元，参考可比公司平均估值，给予目标价16.2元，维持“买入”评级。

标签：首旅酒店酒店连锁化 RevPAR

环保行业2026垃圾焚烧中报总结：运营基本盘夯实，绝对收益、出海与估值修复逻辑共振

长江证券
2026/09/16
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国内垃圾焚烧产能经历长期快速扩张后，已全面步入稳健增长期。2025年全国新增招标规模降至0.59万吨/日，同比下降35%，标志着行业从建设期向运营期的实质性跨越。核心运营数据2026年上半年，12家主要垃圾焚烧上市企业生活垃圾处理量合计达10139万吨，剔除并购因素后同比增长4.2%。伴随技术升级与技改推进，行业吨垃圾上网电量整体呈上升趋势，光大环境2020-2025年该指标复合年均增速达2.1%。此外，对外供热成为企业增厚利润的新抓手，海螺创业上半年供热量激增近90%，光大环境与瀚蓝环境供热量均突破百万吨。财务与现金流表现龙头企业运营业绩稳步增长，资本开支延续下行周期。2026年上半年，10家A股垃圾焚烧企业资本开支同比下降9.9%，自由现金流在此基础上进一步增长30.8%。有息负债规模触及高峰后趋稳，叠加降息通道开启，多数企业平均财务利息成本出现不同程度下降，财务费用下行空间逐步释放，直接反哺利润端。三大演进趋势其一，绝对收益属性凸显。资本开支收缩与现金流改善促使分红比例系统性抬升。军信股份、永兴股份、绿色动力已将分红比例提升至60%以上，多家龙头2025年分红比例较2022年提升逾10至30个百分点。行业终极形态有望满足70%-80%的分红比例，按5%股息率锚定，可支撑14x-16xPE估值水平。其二，出海布局加速。2023年至今，中国企业新签海外垃圾焚烧项目已达30个，合计产能超4.6万吨/日，高度集中于印尼、越南、乌兹别克斯坦等地。军信股份、光大环境、旺能环境、伟明环保海外规划及签约产能分别达11000吨/日、6000吨/日、3600吨/日和3000吨/日，率先抢占增量EPS空间。其三，估值修复启动。以光大环境为例，其自由现金流触底回升后，PB估值已从2022年的约0.3x底部持续修复。行业整体迈入建造收入占比大幅下降的稳定运营期，报表端加速向好，低估值龙头迎来修复窗口。

标签：垃圾焚烧光大环境出海

纺织服饰行业：运动鞋服，走过黄金时代，当前需求分化，重视优质标的

国盛证券
2026/09/16
23

国内运动鞋服行业历经2016至2021年的高速扩张期后，自2022年起增速显著放缓，步入总量稳健增长与需求结构分化的成熟阶段。国盛证券深度复盘了行业发展历程，指出宏观消费承压、运动参与率基数走高以及休闲品牌跨界竞争是导致行业降速的核心原因。2026年上半年，头部品牌终端流水呈现明显的季度间波动与个体分化。细分赛道与品牌破圈尽管整体增速趋稳，但跑步、户外及新兴运动（如匹克球、网球）等细分品类仍具备广阔扩容空间。在品牌端，具备强产品力的中高端小众品牌与设计焕新的综合性品牌，正持续向通勤与生活场景渗透。海外成熟市场中，HOKA、On等新兴品牌通过品类延伸实现高增，ASICS、adidas依靠经典产品焕新拓宽客群，为国内市场提供了清晰的路径参考。投资逻辑与重点标的报告认为，未来行业竞争将更多取决于产品创新、品类拓展及渠道运营效率。投资策略上应重点关注两类企业：一是具备多品牌运营能力、能平滑单一周期波动的集团化公司（如安踏体育）；二是在专业领域具备突出心智并有望实现破圈的垂类品牌。同时提示关注李宁产品结构优化带来的改善空间，以及比音勒芬在休闲运动化趋势下的确定性增长。

标签：运动鞋服安踏体育 HOKA

固定收益：供需支撑仍有力，围绕5年期做选择

华泰证券
2026/09/16
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华泰证券2026年9月信用债月报指出，近一个月受摊余成本债基重启影响，中长久期普信债表现明显好于二永债。9月债市季节性扰动因素仍在演绎，但幅度弱于往年，利率债或延续窄幅震荡。信用供需关系好于利率债，城投严监管导致供给收缩，股市震荡及债基申购增加支撑信用配置。需求端增量显著8月14日摊余成本法债基重启首批15家申报，9月11日第二批13家也已上报，产品均为63个月封闭式债基。若按单只募集规模约80亿元估算，全部发行后潜在债配置空间超2240亿元。理财增量主要来自存款搬家，部分“固收+”产品考虑权益止盈后更多配置固收，委外债基或带来增量配置需求。保险资管负债管理办法明年1月1日施行，长期硬约束利好高票息、长久期信用债配置。城投债隐债追责加剧2023年以来财政部及中央纪委共公开通报5批、34起地方政府隐性债务追责问责典型案例，涉及金额不低于2114亿元。2026年通报呈现发布主体升级、化债不实问题增多、问责链条更广等新特点。2026年8月城投债净偿还1022亿元，严监管下供给持续收缩。策略上弱区域下沉需谨慎，优先聚焦核心区域和高层级平台。产业债盈利改善与分化26H1产业债主体收入同比增长0.66%，净利润同比增长7.73%，经营现金流明显改善。行业间盈利分化显著，电子、计算机、有色、化工等景气向好，而地产链、部分消费及钢铁行业盈利仍承压。8月28日出台的地产新政从拿地、销售准入、资金监管等环节全面引导现房销售，中长期将重构行业发展模式，房企信用分化预计加剧。策略建议报告建议继续围绕5年期普信债、券商次级债及TLAC非资本工具进行配置，以中高等级优质主体为主。二永债关注普信下行后的比价机会，10年期以窄幅交易或逢扰动增配为主。鉴于9月资金面波动及季末扰动，建议适度降杠杆，长久期信用债可持有但不宜过度追涨。

标签：信用债二永债摊余成本债基

可选消费行业专题研究：K_Beauty观察，欧美出海，本地复苏

华泰证券
2026/09/16
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华泰证券发布可选消费行业专题研究，深度剖析K-Beauty产业现状与发展趋势。报告指出，韩妆出口重心已由亚太转向欧美，2025年美国超越中国成为韩国化妆品第一大出口市场，全年出口额达17.49亿美元。韩国本土市场在财富效应带动下稳健复苏，2026年5月化妆品零售额同比增长16.1%，百货高端消费景气度向好。竞争格局方面，传统CR2龙头份额持续下降，OliveYoung凭借独特模式成为中小品牌孵化器。产业链上，APR公司乘出海之风成为韩国市值第一美妆龙头，上游ODM企业COSMAX受益于出口订单增长。报告最后探讨了国货美妆借鉴韩妆经验、依托供应链与内容电商探索全球化出海的路径。

标签：化妆品 Olive Young APR

医药生物行业2026年9月投资策略：中报景气度提升，继续推荐创新药及产业链

国信证券
2026/09/16
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2026年上半年A股医药行业盈利修复趋势进一步确认，利润增速显著快于收入端，创新药与CXO板块维持高景气度。本报告系统梳理了医药生物行业的中报业绩表现、宏观数据跟踪、细分板块动态及最新政策变化，为9月投资策略提供研判依据。中报业绩与宏观数据A股医药行业上市公司上半年实现营业收入11942.1亿元，同比增长2.6%；归母净利润1049.6亿元，同比增长10.8%。其中创新药板块收入同比增长44.1%，CXO板块收入同比增长23.3%。宏观数据显示，1-7月医药制造业利润总额同比增长3.8%，限额以上中西药品类零售总额同比增长3.8%，医保基金总收入同比增长10.6%。细分板块动态CXO板块方面，药明康德应对美国国防部1260H名单诉讼取得重要进展，法院裁定暂停执行相关认定；三星生物收购PolyPeptide反映全球多肽CDMO资本开支周期上行。创新药板块8月有9款新药获批上市，百济神州、和黄医药等企业的海外BD合作持续推进。医疗器械方面，第七批耗材国采首次纳入消化介入类耗材，并引入双标准差价格锚点机制。中药饮片第二轮联盟集采中选结果公布，规则显著转向“优质优价”。医疗服务及药店板块基本面筑底，龙头药房上半年实现营收与净利双增。投资策略报告建议继续推荐创新药及产业链，优选业绩及订单表现良好的CXO龙头企业，以及进入医保放量和海外商业化阶段的创新药标的。9月投资组合包含迈瑞医疗、药明康德、凯莱英、康方生物、科伦博泰生物等A股及港股核心资产。

标签：创新药 CXO 医疗器械

被动投资学术文献综述——西学东渐海外文献推荐系列之一百九十六

兴业证券
2026/09/16
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全球资管市场正经历深刻的结构性变革，被动投资凭借其低成本与高透明度特征，市场份额持续攀升。截至2024年，美国国内股票管理资产规模的53%已在指数化策略下进行管理，头部基金家族的资产集中度亦显著抬升。本文系统梳理了海外学术界关于被动投资的核心文献，涵盖市场规模演进、费率竞争、市场有效性及公司治理等多个维度。主动与被动的业绩及费率博弈文献表明，扣除费用后主动管理平均难以跑赢基准。使用被动型ETF作为基准的研究显示，简单的ETF组合能击败约78%的主动管理型共同基金。与此同时，费率差距持续拉大，2023年美国主动型股票基金费率约为被动型的13倍，加之被动基金换手率较主动基金低约60%，隐性交易成本优势进一步凸显。市场效率与波动性影响基于Grossman-Stiglitz框架，主动基金被映射为“知情交易者”，被动基金为“不知情交易者”。被动份额增加可能导致价格信息含量降低，但同时提高了主动挖掘信息的边际回报。实证研究指出，主被动投资比例的大幅转移可能使中大盘股波动率上升0%至6%。此外，“一揽子交易”机制显著增加了指数成分股间的相关性，削弱了投资者的分散化效果，但近期的证据表明传统的指数纳入价格冲击效应正在逐渐消失。资本配置与公司治理争议关于被动投资是否扭曲资本配置，学术界存在分歧。部分研究认为被动资金流入推高了大型企业估值并促成了“巨无霸”公司的崛起，导致企业投资决策质量下降；另一部分研究则发现ETF所有权提升了实体投资对价格的敏感度。在公司治理层面，指数基金低费率结构限制了尽责管理资源的投入，三大巨头的参与管理比例偏低且投票偏向管理层，但其庞大的持股也为激进投资者发起代理权争夺提供了便利。人口结构与制度驱动确定缴费型（DC）养老金计划的扩张、退休收益提取安排的普及以及ESG投资理念的兴起，构成了被动投资规模扩张的重要宏观底座。DC计划超90%的资产配置于被动集合工具，持续为指数化策略输送长期资金。

标签：被动投资 ETF 公司治理

深圳市人工智能行业协会-人工智能行业：2026全球人工智能展望报告

深圳市人工智能行业协会
2026/09/16
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2026年，全球人工智能产业正处于通往通用人工智能的关键发展阶段，Token经济、智能体技术与物理AI构成了产业发展的三大核心主线。由多家机构联合发布的《2026全球人工智能展望报告》从Token产业链出发，全面梳理了全球人工智能产业的主要参与者、典型产品和应用，并对核心技术进行了深度解析。产业资本与Token经济全景全球头部科技企业的资本规模已达到主权国家经济体量级别，美国七大科技公司总市值攀升至24.08万亿美元。在此背景下，Token经济成为AI产业价值流转的新范式。报告构建了完整的Token产业全景图谱，涵盖Token工厂、生产设备、生产原料、交易基础设施、加工流水线及产品与方案六大层级，清晰呈现了从上游算力制造Token、中游流通定价到下游场景消费变现的完整商业链路。同时，全球主流AI厂商已建立起成熟的API按量计费与面向企业开发者的订阅制套餐双重定价体系。大模型竞争格局与技术演进全球AI模型竞争已由单一厂商领先转向多强并立。OpenAI持续推进GPT-5系列升级并发布GPT-6Astra，在软件工程与计算机使用方面树立新标杆；Anthropic推出Claude5系列，强化自主任务执行与长程记忆能力；Google围绕多模态融合与规模化部署构建Gemini及Gemma模型矩阵。国内方面，字节、阿里、月之暗面、智谱、MiniMax等企业加速迈入全球高性能阵营，KimiK3的2.8万亿参数架构、DeepSeek-V4的系统性革新以及Qwen3.8的长程推理能力，标志着中美模型差距不断缩小。智能体工程化与OPC生态爆发AI智能体工程经历了提示词工程、上下文工程和驾驭工程三大阶段，Agent技术形态正从被动响应向自进化智能体演进。OpenClaw、HermesAgent等框架推动了智能体技术的快速迭代，Skill系统将隐性经验转化为可复用的标准化能力。与此同时，前线部署工程师（FDE）成为连接大模型能力与企业真实业务场景的关键复合岗位。在政策端，全国多省市密集出台支持OPC（人工智能超级个体创业）发展的专项政策，各地OPC创业社区加速落地，有望重构全球AI产业创新主体。物理AI突破与行业规模化落地物理AI迎来重要突破，世界模型与具身智能技术路线持续演进。WorldLabs推出Atlas模型与R2S2R引擎，腾讯混元、极佳视界等企业在3D世界生成与具身大模型上取得实质性进展。人形机器人从传统运动控制向“本体+AI模型”融合方向发展，自动驾驶则向大模型驱动的智能驾驶演进。在基础设施端，Token工厂服务商通过异构推理与以存换算技术大幅提升算力效能，太空算力也进入核心技术验证与规模化布局阶段。最终，AI技术在办公、工业、能源、医疗、科研及数学等领域的落地实践日益丰富，逐步成为推动经济社会智能化转型的重要力量。

标签： Token经济 OpenClaw 物理AI

研报精华：A股展望篇，基于劳动力转移视角的长周期策略分析

慧博智能投研
2026/09/16
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中国劳动力转移进程已于2016年迈过加速度最低点，目前处于向稳态收敛的第四阶段。结合美日历史经验、模型预测及国内城镇化战略目标，我国大概率将于2032-2034年迎来第二次刘易斯拐点，A股市场需重点把握该节点前后的行情机会。拐点前的市场特征当前A股已展现出第二次刘易斯拐点前行情的初步特征，结构上已完成一轮消费向科技成长的风格切换。在宽松宏观政策、经济结构转换及产业发展战略推动下，预计A股将出现显著牛市行情，但受经济体量相对比值回落、外部环境不确定性增加及科技股“盈利审美”阶段波动等因素影响，上行途中或将较为波折。企业盈利将更加依赖产品差异化与技术进步。拐点后的长牛逻辑参照美股20世纪70年代中期及日股2012年的演进路径，迈过第二次刘易斯拐点后，股市通常相对住房与债市走强，迎来长期权益时代。A股在经历波动期后，将逐步转向以业绩驱动为主的长牛行情，科技与非必需消费将成为主导行业，企业业绩核心驱动力由杠杆率向销售净利率切换。全球宏观扰动因素除长周期劳动力转移逻辑外，当前全球市场面临多重宏观扰动。石油供需存在持续恶化风险，霍尔木兹海峡通行受阻叠加沙特基础设施受损，布伦特原油现货价格突破100美元。中国原油进口量虽大幅下降起到缓冲作用，但其中超半数由库存消耗贡献，该阶段性缓冲可能率先逆转。能源冲击正向化肥、食品等领域扩散，推升全球滞胀风险与央行加息压力。与此同时，欧洲自2008年以来步入红利逆转期，和平、全球化与廉价能源等多重红利消退，安全与社会福利成本上升压缩政策空间，欧元资产吸引力下降，欧洲面临结构性衰落压力。

标签： A股原油刘易斯拐点

汽车行业：出口连续3个月超过100万辆，新能源汽车销量同比增长17.8％

红塔证券
2026/09/16
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2026年8月中国汽车市场呈现出“内需承压、出口强劲”的结构性特征。当月汽车产销分别完成268.4万辆和271.2万辆，同比小幅下降，但出口量连续三个月突破100万辆大关，达到101万辆，同比增长65.3%，出口占总销量比例攀升至37.24%，成为稳定行业大盘的关键增量。新能源汽车渗透率实现历史性突破。8月新能源汽车销量达164.3万辆，同比增长17.8%，新车销量占比首次单月突破60%关口，达到60.58%。其中，新能源乘用车占比64.16%，新能源商用车占比37.50%。在全球市场，7月全球新能源汽车销量179.97万辆，欧洲市场表现尤为亮眼，德、英、法、意四国均实现30%至40%的同比增幅，中国品牌BEV正引领海外多国销量增长。产业链上游锂电池环节同步放量。8月动力和储能电池合计产量237.0GWh，同比增长69.8%，磷酸铁锂路线占比达82.4%。储能电池需求爆发，销量同比增长114.3%，在总销量中的占比较去年同期提升5.9个百分点。全球动力电池装车量方面，1-7月达725.2GWh，中国企业占据全球前十中的7席，合计市场份额达72.8%，宁德时代以39.9%的市占率稳居全球第一。

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