奥克斯电气-2580.HK-专注空调赛道，持续践行全球化战略

深耕空调赛道三十余载，业务规模稳步扩张

奥克斯电气深耕空调赛道30余年，是一家集家用和中央空调设计、研发、生产、销售及服务于一体的企业。目前，公司拥有宁波、南昌、马鞍山、泰国、芜湖等七大产业基地和宁波、珠海、日本三个研发中心。业务覆盖北美、欧洲、南美、东南亚、中东等160多个国家和地区，为全球前五大空调提供商之一。

从收入表现来看，2022年公司实现营业总收入195.28亿元，至2025年收入规模快速提升至300.49亿元，复合年增长率达15.4%。净利润由2022年的14.42亿元同步提升至2025年的22.35亿元，复合年增长率达15.7%，整体营收、业绩均保持快速增长势头。期间，公司于2024年实现净利润29.10亿元，录得近年来峰值。分业务结构观察，家用空调构成公司基本盘，2025年家空业务收入达262.35亿元，占总营收比重近九成；中央空调业务发展更为迅速，2022年至2025年收入由18.85亿元提升至32.85亿元，复合年增长率达20.3%。

区域分布方面，国内业务占据半壁江山，2025年国内大陆地区实现营收153.08亿元。海外市场拓展成效显著，其中亚洲其他地区（不含中国大陆）与欧盟2025年分别实现营收82.08亿元和28.35亿元，增速快于国内。南美地区作为新兴市场需求旺盛，收入由2022年的4.61亿元快速攀升至2025年的15.09亿元，复合年增长率接近50%，2025年南美收入已反超北美市场。

多品牌矩阵分层运营，网批模式重塑渠道效率

公司目前旗下主要拥有AUX、华蒜、AUFIT以及ShinFlow四大品牌，通过差异化定位实现多层级消费人群全覆盖。AUX主品牌稳固海内外主流智能空调市场，华蒜深耕下沉普惠市场，AUFIT加码年轻化群体，ShinFlow则主力拓展海外高端市场。从价格带分布来看，在京东平台，美的、格力、海尔、海信2026年前八个月均价基本维持在2100元至3200元区间，而奥克斯主品牌均价保持在2159元左右，华蒜及AUFIT品牌均价同样处于较低水平，高性价比优势显著。

随着消费者愈发青睐高性价比产品，公司凭借品牌及渠道优势，市占率持续提升。内销份额由2015年的4.4%提升至2025年的8.4%，外销份额由2016年的6.0%提升至2025年的10.6%。在家用空调行业竞争格局中，过去十年呈现份额向头部集中的趋势，2025年前八大企业总销量集中度已达92.0%。但在内部结构上，随着上游原材料价格持续上行导致终端售价上调，大众消费者在选择成熟品类时更加倾向于考量产品的质价比，以海尔、奥克斯、海信等为代表的第二梯队品牌价格更具优势，腰部品牌份额由2015年的19.8%大幅提升至2025年的41.5%。

渠道变革是公司提升竞争力的核心驱动力之一。2017年公司推出网批新零售模式，大幅减少经销层级，消除层级加价，效率显著提升。同时，公司自研线上管理系统“小奥直卖”，支持经销商进行一站式采购及灵活下单，有效降低经销渠道库存风险。截至2025年一季度末，在过去12个月中通过“小奥直卖”下达订单的经销商数量达6709家以上，覆盖率进一步提升至98.4%。

中央空调加速布局，产品结构优化驱动盈利改善

相较于家用空调，中央空调品类具备更高成长性。全球空调销售量中，中央空调销量占比已提升至26%，2018年至2024年复合增长率为4.0%，显著快于家用空调的1.3%。国内市场方面，央空销售额由2020年的882.0亿元提升至2025年的1125亿元；出口市场潜力持续挖掘，央空外销额由2020年的100亿元左右提升至2025年超260亿元，复合增长率达21.1%，外销占比提升至近20%。

央空下游应用广泛，参与玩家较多，格局相较于家空较为分散。公司2003年进军央空板块，当前产品线涵盖多联机、单元机、热泵、模块机及末端设备等。国内市场方面，公司深耕多联机领域，不断推出竞争力较强的产品，重点突破市政工建、商业楼宇、酒店、学校等领域。随着下游应用逐步多元化，公司将产品线向数据中心空调、液冷空调等新应用领域延伸。特别是在算力基建加速落地的背景下，离心机品类成为央空中唯一实现正增长的细分领域，海外数据中心出口订单爆发同样带动离心机品类外销实现超30%的高速增长。

盈利能力方面，公司整体央空业务毛利率显著高于分体式家空。2025年公司央空毛利率达31.04%，而家空毛利率为16.02%。海外市场加快推进重商业务，重点突破中东、北美、东南亚、欧洲等核心市场。随着央空业务占比提升，公司盈利能力有望受益于结构优化而稳步提升。

坚定推进国际化战略，全球产能与供应链体系成型

全球化布局为公司业务扩张提供了强有力的支撑。产能方面，2019年公司泰国基地投产，标志着海外产能布局正式开启，旨在优化本地化生产并应对复杂的国际贸易环境。研发端，2019年日本研发中心成立，特别专注于中央空调设计领域的前沿探索。供应链层面，2025年6月，公司与松下合作研究的核心部件压缩机已于芜湖工厂一期量产，一体化产业链竞争优势进一步强化。

海外业务模式上，ODM与OBM双轮驱动。公司与全球知名品牌客户建立了长期稳定的合作关系，ODM收入规模由2022年的70.81亿元提升至2025年的117.81亿元，贡献近四成营收。同时，海外自主品牌（OBM）建设提速，OBM收入由2022年的15.05亿元提升至2024年的27.44亿元。销售模式方面，公司将国内成熟的网批新零售模式复制到海外，自行开发的海外销售及服务APP“HelloAUX”、“AUXService”能够助力客户在线下单及快速售后，搭建起从工厂到海外仓库、再到客户与销售售后的全链路数据整合一体化销售平台。

财务预测与投资估值分析

基于对家用空调与中央空调内外销市场的量价拆解，预计公司2026年至2028年可实现营业总收入分别为275.27亿元、296.53亿元、316.94亿元，同比分别变动-8.4%、+7.7%、+6.9%。其中，2026年家用空调受国补退坡、天气因素及海外去库影响，短期销量承压，预计同比下滑7.0%，但后续随基数走低将恢复正增长；中央空调业务则作为未来发力重点，预计2027年至2028年销量保持10%的同比增长。利润端，预计2026年至2028年归母净利润分别为18.12亿元、19.71亿元、21.24亿元。

估值方面，选取美的集团（H股）、格力电器、海信家电（H股）三家白电企业作为可比公司。考虑到AH股溢价，参考恒生AH溢价指数对格力电器进行估值折价后，三家可比公司2026年平均市盈率（PE）为9.5倍。对比之下，公司当前估值仍具吸引力，存在约34%的上涨空间。此外，公司公告2025年至2027年每年的股息派付金额将不少于相关财政年度本公司拥有人应占净利润的75%，高分红属性凸显长期配置价值。综合基本面与估值水平，首次覆盖给予“买入”评级。需关注的潜在风险包括原材料价格波动风险、汇率波动风险以及行业竞争加剧风险。