医药生物行业2026年9月投资策略：中报景气度提升，继续推荐创新药及产业链

医药行业中报基本面持续改善

2026年上半年A股医药行业上市公司实现营业收入11942.1亿元，同比增长2.6%；归母净利润1049.6亿元，同比增长10.8%，利润增速明显快于收入端。从单季度情况来看，2026年第二季度A股医药行业上市公司实现营业收入5980.5亿元，同比增长2.7%；归母净利润547.2亿元，同比增长15.3%，利润增速较第一季度进一步提升。整体来看，2026年上半年医药行业基本面持续改善，盈利修复趋势进一步确认。

分板块看，高景气方向表现突出。创新药板块2026年上半年实现营业收入437.5亿元，同比增长44.1%，归母净利润75.1亿元，延续高增长态势；其中第二季度收入同比增长51.3%。CXO板块上半年实现营业收入556.2亿元，同比增长23.3%，归母净利润130.5亿元，同比增长15.7%，景气度持续改善；第二季度收入和归母净利润分别同比增长27.8%和11.0%。

医药宏观数据跟踪与月度市场表现

生产端方面，2026年1-7月规模以上工业增加值同比增长5.3%，其中医药制造业工业增加值累计同比增长5.3%。同期医药制造业累计营业收入13355.4亿元，同比下降0.1%；累计利润总额1942.0亿元，同比增长3.8%。需求端方面，2026年1-7月的社会消费品零售总额28.77万亿元，同比增长1.2%，限额以上中西药品类零售总额4179亿元，同比增长3.8%。支付端方面，2026年1-7月基本医疗保险基金（含生育保险）总收入16348.47亿元，同比增长10.6%；职工医保支出、居民医保支出分别同比增长0.8%与下降1.3%。

市场表现方面，2026年8月医药行业上涨2.81%，跑赢沪深300指数2.01个百分点，位于全行业中游水平。分子板块看，医疗服务、生物制品、医疗器械、医药商业分别上涨13.37%、3.24%、2.63%、0.77%；化学制药和中药分别下跌0.68%、3.57%。估值层面，医药生物（申万）PE（TTM）为33.31倍，处于近5年历史分位点71.03%，但相对沪深300以及万得全A的溢价率水平仍在历史5年低位。

CXO板块景气度回升与地缘风险阶段性出清

中国CDMO企业在人才红利、合规产能、知识产权保护方面具有综合优势，在化学CDMO领域的核心行业地位5年内具备较强的不可替代性，在生物药CDMO领域的能力也在持续增强。CRO方面，基于前期涨价订单的逐步交付，临床前及临床CRO企业有望迎来业绩复苏。

近期，药明康德在应对美国国防部将公司列入1260H名单的认定所提起的诉讼取得重要进展。2026年8月7日，法院就初步禁令动议作出裁决，认定国防部的列名决定“很可能武断且反复无常”，司法程序期间暂停执行该认定的即时不利影响。1260H清单限制范围本身较窄，实质影响仅在于国防部采购禁令与“标签效应”引发的商业声誉受损及过度合规风险。作为CDMO龙头，药明康德收入增速在可比CXO公司中保持领先，成长性与估值错配明显。

此外，三星生物以约14.6亿瑞士法郎现金要约收购瑞士多肽CDMO PolyPeptide，折射出全球CDMO龙头以并购与扩产加码多肽的趋势，印证全球CDMO资本开支周期上行、多肽外包需求景气延续。在全球供应链再平衡下，多肽产能紧缺是全行业红利，中国龙头同样受益于订单外溢，药明康德将TIDES业务2026年的全年指引上调至约45%，凯莱英2026年上半年新兴业务的营收同比增长超70%。

创新药国内放量与海外商业化加速

国产创新药公司大多进入大品种的医保放量阶段，推动营收端快速增长。2026年8月共有9款创新药或生物类似药获批上市，包括和黄医药的酒石酸凡瑞格拉替尼片、丽珠集团的莱康奇塔单抗注射液、智翔金泰的纬利妥米单抗注射液以及三生制药的安弗利奇塔单抗注射液等。同时，8月份有多项创新药的NDA、IND申请获得受理，涉及恒瑞医药、信达生物、诺华、艾伯维、礼来等多家国内外企业。

创新出海2.0也将迎来收获期，即将密集进入在全球的商业化阶段。科伦博泰的合作伙伴默沙东宣布sac-TMT的全球3期临床TroFuse-005达到主要临床终点，预计将在下半年向FDA申报上市。康诺亚/乐普生物的CMG901、和黄医药的赛沃替尼等产品同样在全球3期临床中达到了主要临床终点。在BD合作方面，百济神州与Revolution Medicines达成临床开发及区域商业化合作，共同探索部分肿瘤候选药物与RAS（on）抑制剂联用的临床研究；和黄医药与GSK旗下公司就KRAS-EGFR抗体靶向偶联药物达成合作，首付款为1.1亿美金，潜在的里程碑付款总额达12.95亿美金。

医疗器械与耗材集采政策跟踪

2026年8月26日，国家联采办发布第七批医疗耗材国采的采购文件，首次将消化介入类耗材纳入集采，覆盖止血夹、圈套器等23大类品种。本次政策新增双标准差价格锚点，体现反内卷核心。锚点价格1决定了企业能否进入“带量中选”名单；锚点价格2为反内卷红线价格，企业报价低于该线，带量比例归零。双标准差锚点机制的本质是用统计学方法定义合理报价区间，引导企业在锚点价格附近理性竞争。从报量结果看，南微医学总份额位居本次国采申报企业之首，但在碎石网篮、快速交换乳头切开刀等品种上，外资品牌仍占据主导，国产品牌的进口替代空间显著。第七批国采预计将于2026年末至2027年上半年落地执行。

医疗器械进出口方面，2026年7月医疗器械出口金额20.52亿美元，同比增长13.0%；进口金额10.2亿美元，同比下降17.5%。主要子品类中，内窥镜出口金额同比增长23.79%，人造关节出口金额同比增长9.87%，彩超出口金额同比增长9.48%；而内窥镜进口金额同比下降55.02%，彩超进口金额同比下降21.85%。创新医疗器械方面，8月份国家药监局新增批准1款创新医疗器械注册申请，截至8月末已批准的创新医疗器械数量提升至442款。

医疗服务与药店板块经营筑底

医疗服务板块基本面仍在筑底。以天津市、重庆市和南宁市为样本城市，诊疗量整体仍处修复通道，医院门急诊/总诊疗人次多数月份实现同比增长。细分专科中，胸科类、肿瘤类、耳鼻喉类及心血管类保持双位数增长，口腔类、眼科类同比增速小幅回落，骨科类、皮肤病类仍同比下滑。各细分领域中，爱尔眼科、通策医疗等头部企业第二季度收入保持平稳或正增长，AI和海外业务的落地逐步为领先的医疗服务企业带来全新的增长动力。

药店板块方面，定点药店医保个人账户监管持续升级。国家医保局、财政部要求各省原则上于2026年9月底前出台全省统一的个人账户支付白名单，将支付白名单、协议管理、医保赋码、支付审核及飞检监管纳入闭环。2026年第一季度药品全渠道销售额4168亿元，同比下降5.4%，但零售市场销售占比提升至30.7%，收入同比增长0.6%，为三大渠道中唯一正增长渠道。中长期看，政策有望压缩灰色空间、提高行业准入门槛，推动药店从流量获客转向专业服务及精细化运营，具备完善内控和供应链能力的头部连锁药房有望加快获取份额。2026年上半年，大参林、益丰药房、老百姓均实现营收及净利润双增长，龙头药房业绩回暖趋势明确。

中药饮片集采规则转向优质优价

第二轮全国中药饮片联盟集采中选结果于2026年8月6日正式公布，由山东省医保局牵头，覆盖41个品种82个品规，共776家企业中选，整体中选率约68%。本轮集采规则取向由此前的低价竞争显著转向“优质优价”，GAP规范化种植基地分值由首轮7分提至12分、质量追溯体系占12分，同时引入区间限价机制，并以标准差规则剔除异常低价干扰，价格权重相应弱化、质量门槛明显抬升。在质量优先导向下，具备道地基地与全流程追溯能力的龙头企业份额有望扩大，缺乏规范化体系的中小企业加速出清，饮片行业集中度提升趋势基本确立。2026年8月中药板块整体回调3.6%。

生命科学上游静待景气度拐点

生命科学上游行业景气度处于底部反转初期，下游客户库存去化阶段性结束，重新进入采购周期。海外龙头企业第二季度财报显示复苏由生产端向工具端扩散。Merck KGaA 2026年第二季度Life Science实现收入24.12亿欧元，有机增长8.0%，其中Process Solutions收入有机增长14.7%。Charles River实现收入10.0亿美元，有机增长0.1%，为2023年第三季度以来最高有机增速，DSA的net book-to-bill达到近四年来最高水平，公司因此将全年有机收入指引上调150个基点。Bio-Techne实现收入3.21亿美元，有机增长3%，较上一季度明显改善。随着全球生物医药投融资回暖，国内上游企业加大研发投入并加速全球化步伐，生命科学上游赛道有望恢复高增速。

投资策略与重点组合

基于中报景气度提升及细分板块基本面改善情况，9月投资策略继续推荐创新药及产业链。重点关注CXO板块中业绩及订单表现良好或迎来拐点的龙头企业，以及国内销售快速增长、海外即将密集进入商业化阶段的创新药标的。2026年9月投资组合涵盖A股与港股多个细分领域龙头：A股包括迈瑞医疗、联影医疗、药明康德、凯莱英、新产业、药康生物、爱尔眼科、鱼跃医疗、益丰药房、大参林、泽璟制药；港股包括康方生物、科伦博泰生物、和黄医药、康诺亚-B、三生制药、爱康医疗。需关注的潜在风险包括研发失败风险、商业化不及预期风险、地缘政治风险及政策超预期风险。