基金研究：互认基金资金流持续结构性分化

• 中信建投
• 2026/09/16
• 13

跨境投资产品正经历显著的资金流向重塑，互认基金市场中股混型与债券型产品的分化态势进一步加剧，亚太科技成长与全球多资产配置策略成为资金聚集的核心方向。核心结论本报告重点聚焦跨境产品的分析和跟踪，包含互认基金、QDII基金以及中国香港市场ETF。截至统计期末，48只证监会已注册的北上互认基金在内地公开销售，最新规模合计约2743.11亿人民币。其中，债券型基金规模合计约1063亿元，较上月继续下降，占比维持在40%；股混型基金规模提升至1681亿元。2026年7月中国香港互认基金市场延续二季度以来的结构性分化特征，资金继续向股混型产品集中，尤其青睐亚洲权益、科技及全球多资产配置策略；债券型基金整体仍面临一定赎回压力。业绩表现互认基金业绩方面，近一月部分中等久期高收益策略债基、亚太科技成长股基表现领先。债基久期和信用风格整体变化不大，8只产品提高久期，6只产品降低久期，3只持平；多数互认债基仍以投资级债券为主，投资级债券持仓占比整体在75%以上。股混型基金中，亚太投资为主的品种多数仍重仓大中华地区，全球投资品种以重仓美股为主，重仓股多为科技、金融龙头。QDII基金中，8月美股有所反弹，港美互联网、科技成长主动基金、创新药ETF领跑，鹏华香港美国互联网涨幅接近15%。债基近一月整体收涨，鹏华全球高收益债、鹏华全球中短债领先。受QDII额度紧张影响，QDII债基当前均处于暂停大额申购状态。8月黄金、原油表现较好，汇添富黄金及贵金属等涨幅接近10%。港股ETF动态目前230只中国香港上市ETF产品规模合计约5638亿元，股票ETF在数量和规模上均占主导。近一月表现领先的股票ETF以黄金股和A股科技ETF为主。三星电子2倍杠杆ETF涨幅突出，近一月涨幅超过50%；数字货币产品在深度回调后明显反弹，ChinaAMCSolanaETFAcc近一月涨幅39%。今年以来中资机构不断深化中国香港ETF市场布局，新发产品涵盖跨市场ETF、备兑看涨期权策略ETF及代币化黄金基金等创新品种。“南向ETF通”名单已于今年5月由23只扩容至31只，首次出现包含非港股资产的跨市场ETF。

家电行业2026年中报综述：时势维艰，曙光渐现

• 长江证券
• 2026/09/16
• 21

2026年上半年中国家电行业在内销国补高基数、外部地缘冲突、原材料价格上涨及人民币升值等多重压力下，整体经营表现趋于平稳。长江家电制造指数口径数据显示，2026年上半年家电行业营业收入同比增长0.32%，其中二季度同比增长0.36%，展现出较强的收入韧性。但受制于原油价格上涨带动的衍生原材料大幅涨价，以及人民币升值背景下的汇兑损失扰动，二季度行业毛利率同比下降0.70个百分点，归母净利润同比下滑5.34%，利润率同比下降0.50个百分点。子板块分化显著白电板块上半年收入同比下滑1.30%，内销受高基数影响出货压力较大，但海外保持较高景气，二季度外销增速环比加速。黑电板块受益于海外高景气，上半年收入同比增长4.72%，二季度归母净利润同比大幅增长133.67%，利润率显著提升。厨电及后周期板块受地产下行与国补退坡拖累，上半年收入同比下滑6.26%，二季度降幅扩大至9.89%，集成灶企业全线亏损。小家电板块中清洁电器维持高景气，上半年收入同比增长17.42%，成为板块核心增长引擎。上游零部件板块二季度收入增速环比转正至3.94%，新业务放量提供增量支撑。核心结论与投资建议报告指出，家电行业的艰难时期或已度过，随着国内基数压力缓释及部分原材料进入降价阶段，下半年行业经营有望呈现环比改善态势。投资策略上，建议重点把握估值处于低位、具备确定性高股息以及结构性高增长的龙头企业。稳健配置方向优先推荐美的集团、海尔智家、格力电器等白电龙头，并关注爱玛科技、雅迪控股的业绩拐点；成长配置方向建议关注凭借成本优势抢占份额的海信视像、TCL电子，以及在细分出海赛道具备品牌渠道优势的安克创新、石头科技、科沃斯等企业。

安达股份（920202.BJ）：汽车铝合金精密压铸件“小巨人”，紧扣新能源轻量化浪潮——北交所新股申购报告

• 开源证券
• 2026/09/16
• 16

在全球汽车产业加速向新能源转型的背景下，轻量化已成为汽车节能减排的核心路径，铝合金材料凭借密度低、强度高、易成型等优势，稳居汽车轻量化首选材料地位。工信部《节能与新能源汽车技术路线图》明确提出，2025年和2030年我国单车用铝量目标将分别达到250kg/辆和350kg/辆，相较2023年167.4kg/辆的平均水平，提升空间极为广阔。核心结论安达股份（920202.BJ）作为国家级专精特新“小巨人”企业，深耕汽车铝合金精密压铸件领域近二十年。2025年公司实现营收10.15亿元，同比增长11.43%；归母净利润6,954.21万元，同比增长20.06%。2026年上半年延续增长态势，营收达5.51亿元，同比增长15.29%。业务结构与增长动能公司产品涵盖动力传动系统、新能源三电系统及悬挂系统零部件。伴随下游新能源车企放量，新能源三电系统零部件收入由2023年的5,607.57万元大幅增长至2025年的14,990.18万元，占主营业务收入比例从6.22%跃升至15.21%，成为核心增长引擎。公司已进入大众集团、上汽集团、理想汽车、蔚来等知名整车厂及一级供应商供应链。行业空间与竞争格局2025年我国新能源汽车销量达1,649.0万辆，市场渗透率47.9%，三电系统对精密压铸件的需求显著高于传统动力总成。2023年我国铝合金压铸件市场规模已达1,900.55亿元，全球市场规模预计2030年将达1,123亿美元。目前国内压铸行业市场集中度较低，前五大企业市占率仅2%-4%。募投规划与估值参考公司拟募资27,957.44万元投入汽车轻量化关键零部件智能制造项目，建设期3年，达产后预计年营收41,940.00万元，税后内部收益率13.01%。选取爱柯迪、旭升集团等七家可比公司，2025年PE均值为38.95倍，为公司上市定价提供基准参考。报告同时提示了客户集中度高、原材料价格波动及燃油车业务收入下降等潜在风险。

指数与ETF研究系列（四）AI算力产业链资本开支周期与自由现金流分析——基于人工智能产业指数的分组实证与ETF配置启示

• 江海证券
• 2026/09/16
• 14

中证人工智能产业指数（931071）过去近七年完成从“应用主导”到“算力主导”的根本性切换，上游算力基础设施权重从2019年底的23.9%攀升至2026年中的83.1%，实质上已高度接近算力基础设施主题指数。资本开支分化A股AI算力“军备竞赛”真正的分化拐点出现在2025年。此前上下游CAPEX/营收长期趋同，2025年上游一次性跃升至13.05%，下游回落至4.13%，裂口扩大至8.92个百分点。上游加权CAPEX同比增长57.4%至19.44亿元，呈现鲜明的“上游扩产、下游收缩”格局。上游高强度资本开支有真实盈利支撑，ROIC从2024年的10.78%大幅提升至27.94%，属于需求驱动下的有效扩产。现金流悖论上游算力呈现“高ROIC、负FCF”的典型成长期悖论。2025年ROIC高达27.94%但FCF/营收为-3.15%。根源在于经营现金流强劲（OCF/营收达26.71%）但资本开支强度更高，盈利被超额投入下一轮产能建设。上游现金流经历了2024年“甜蜜点”与2025年“阵痛期”的完整周期。配置启示报告构建“CAPEX强度—FCF转化率—估值容忍度”三维分析框架，提炼出CAPEX强度、FCF覆盖倍数、上下游估值差三大配置信号。当前上游处于阵痛期中后段，估值已部分消化，下游防御价值凸显。配置策略建议从单边超配上游转向上下游均衡、适度增配下游应用，同时指出AI主题ETF存在“同名不同质”的配置错位风险，并从信息披露优化、指数编制改进等方面提出资本市场治理建议。

耐世特-1316.HK-转向系统领先企业，发力线控转向和智能底盘

• 招商证券
• 2026/09/16
• 15

全球汽车转向系统正经历从机械液压向电动助力、再向线控底盘的深刻变革。作为拥有百年历史的汽车转向系统全球供应商，耐世特（01316.HK）凭借深厚的技术积累，正从传统转向件供应商向线控技术龙头和全球智能底盘供应商转型，精准卡位汽车智能化核心赛道。业务结构与市场地位耐世特聚焦转向系统，电动助力转向（EPS）是当前最主要的收入来源，占营收的80%以上。公司产品矩阵不断丰富，新布局业务涵盖线控转向（SbW）、后轮转向（RWS）和电子机械制动（EMB）等。客户资源覆盖全球超过60家整车制造商，包括通用、宝马等国际巨头及比亚迪、理想等中国主流新能源品牌。2025年，中国市场营收首次超过美国，成为公司全球最大收入来源地，全年实现收入1306百万美元，占总营收比重28.5%。行业趋势与技术迭代乘用车领域EPS渗透率已接近99%，产品正向高价值的齿条式（R-EPS）和双小齿轮式（DP-EPS）升级。线控转向通过电信号取代机械连接，是未来发展方向。2025年新国标（GB17675-2025）删除了“必须保留机械连接”的强制要求，为大规模商业化扫清关键障碍，预计到2030年SbW中国市场规模有望突破300亿元。同时，后轮转向技术正从高端车型向中低价位车型快速渗透。经营改善与订单动能公司每年保持约50至60亿美元的新业务订单获取能力，且来自中国整车厂商的订单占比快速提升，2025年已达34%。财务层面，经历2020至2023年的盈利低谷后，随着新项目投产和成本优化，2024至2026年上半年营收与利润双双恢复增长。2026年上半年归母净利润达85.8百万美元，同比增长35.2%，净利率提升至3.7%。预计2026至2028年归母净利润将分别达到1.7亿、2.0亿和2.3亿美元，盈利修复确定性显现。

聚灿光电-300708-深度报告：精细化运营夯实蓝绿光基本盘，全色系高阶化打开成长空间

• 浙商证券
• 2026/09/16
• 24

LED芯片行业历经多轮扩产与洗牌后，总量增长逐步趋稳，2025年全球LED芯片外销市场CR10已达到93%，竞争重心全面转向生产效率与高阶产品结构占比。在此背景下，聚灿光电依托精细化运营，2020至2025年平均产能利用率达98.03%，平均产销率达99.69%，2025年经营活动现金流净额达5.28亿元，构筑了稳固的经营底色。核心业务进展公司蓝绿光基本盘保持稳定，2026年上半年蓝绿光业务收入同比增长8.08%，产能利用率维持96.79%。更具战略意义的是，公司产品结构正加速向高阶化演进，2026年上半年MiniLED与银镜产品合计收入占比已接近20%，高光效产品占比接近30%，芯片销售价格连续三个季度环比提升。全色系与新产能兑现红黄光项目的落地补齐了公司GaAs材料体系短板，实现向RGB全色系延伸。截至2026年6月末，年产240万片红黄光项目第一阶段已实现满产，上半年该业务收入同比增长1764.96%。同时，总投资4亿元的年产600万片银镜倒装芯片技改项目落地，Mini直显业务销售额突破1.35亿元，同比增长380%。前瞻布局与盈利预测2026年8月，公司联合中科院苏州纳米所共建创新联合实验室，向Micro-LED光互连与空间光伏延伸，探索AI算力设备超短距互连等新场景。财务预测显示，剔除黄金废料处置模式调整影响，主营LED业务保持强劲增长，预计2026至2028年归母净利润分别为2.31亿元、3.35亿元和4.60亿元，对应PE均低于同行业可比公司平均水平。

A股生物医药行业2026半年报总结——创新药及产业链持续高景气

• 国信证券
• 2026/09/16
• 37

产业赛道与主题投资风向标：AI模型持续迭代，金融强国建设提速

• 平安证券
• 2026/09/16
• 12

城投观察系列之一：化债尾声看城投，城投何去何从？

• 光大证券
• 2026/09/16
• 20

随着“6+4”一揽子化债安排进程过半，城投旧有运行逻辑正面临深刻重塑。截至2026年8月，6万亿元置换额度整体发行进度超过95%，化债支持资源已进入退坡通道。与此同时，全国超六成融资平台已实现退出，城投有息债务平均融资成本从2022年的4.82%降至2026年的3.78%。三位一体机制松动过去维系城投信仰的金融机构政府兜底预期、地方政府隐性担保与城投公司预算软约束所构成的三位一体融资扩张机制，正面临三个前提条件的边际弱化：化债红利期进入尾声导致外部支持厚度下降；融资监管和评级整治推动信用评估逻辑从外部支持转向自身资质；退平台与市场化转型提速使得政企关联度趋于分化。双重缺口叠加外部支持退坡与身份重塑的叠加压力带来了两重流动性缺口。第一重缺口为外部支持边际退坡，以政府补助利息覆盖度衡量，随着置换额度用尽及土地财政弱化，该覆盖度大概率重新下行。第二重缺口为自我造血成色不足，样本城投企业剔除政府补助后已连续四年亏损，2025年ROA中位数降至0.82%，经营现金流改善主要源于支出收缩而非收入增长。双重缺口相互放大，构成化债尾声阶段城投信用风险的核心定价来源。风险路径推演参照2014-2018年化债周期的历史经验，本轮化债尾声的风险暴露大概率沿非标舆情、区域传染、区域分化常态化的轨迹演化。风险起点仍将是处于处置序列后位的非标及类非标债务，传染半径受名单制管理与属地授信约束，基本收敛在同区县或同地市范围内。建议重点跟踪弱区域区县非标逾期频率、退平台主体公开债首单兑付瑕疵，以及弱区域内部高低等级利差是否重新走阔三类信号。

信诺维-688837-具备“1+3+N”的创新药管线布局，BD授权初步实现创新反哺研发

• 兴业证券
• 2026/09/16
• 26

房地产行业深度报告：海外房地产研究系列之一，三重β框架，AI重估印尼

• 东吴证券
• 2026/09/16
• 14

印尼作为东盟最大经济体与全球第四大人口国，其房地产市场正迎来多重结构性变量的交汇期。东吴证券通过构建“三重β+制度传导”分析框架，结合AI多模态数据与合成对照法，对印尼房地产中长期扩容逻辑进行了深度拆解。核心驱动力与需求测算研究指出，人口、城镇化与货币构成印尼地产的三重β。2025年印尼总人口约2.85亿，25-34岁核心置业人群达4640万；城镇化率约59.4%，距70%经验阈值仍有超10个百分点空间；住宅按揭贷款占GDP比重仅约3.5%，处于极低渗透水平。在中性情景下，2026-2035年印尼年均有效新房需求约145万套，新增家庭与改善需求构成稳固底盘。制度变革与产业外溢OmnibusLaw提升了土地审批与HGB续期确定性，外资公寓持有规则持续简化，新首都IKN已进入机构与人口导入的第二阶段。此外，EV、电池等制造业FDI落地带动了Cikarang等工业走廊的土地去化与价格上涨，产业地产成为住宅之外的重要投资主线。跨国对标结论报告强调，印尼2025年不能简单等同于中国2005年。其城镇化阶段更接近中国2016年，但在人口年轻度与住房金融深化阶段上与中国2000年代中前期相似。由于缺乏中国上一轮周期的金融工程放大器，印尼地产未来的机会更可能体现为销量扩容、住房金融深化及都市圈区域分化，而非全国房价普涨。

多元金融行业数金掘金系列二：跨境互联网券商行业复盘与展望

• 西部证券
• 2026/09/15
• 20

跨境互联网券商行业正处于从流量扩张向平台化变现切换的关键节点。2025年港股日均成交额达2,498亿港元，同比增长89.5%，香港证券行业ROE回升至约12.8%，中资机构与互联网平台持续加码在港布局。与此同时，2026年5月跨境证券业务整治方案落地，境内非法获客模式基本终结，行业迈入经营质量比拼的新阶段。财务与估值分化2016至2025年，富途、老虎、盈透营收复合增速分别约86%、69%、18%，显著优于综合型投行。盈透与富途近五年ROE均值约17.4%、21.2%，净利率长期维持在40%以上，且剔除客户资金后杠杆显著低于传统投行。估值方面，盈透历史PE中枢显著高于富途与老虎，三者涨跌与估值分化表明溢价并非板块普惠红利，而是取决于盈利兑现度与全球化能力差异。商业模式路径收敛盈透从自动化做市起家，沉淀全球交易与清算基础设施，形成“交易基础设施+客户资产复利”的成熟模式，2025年利息收入占比达75%。富途依托科技与社区沉淀高质量零售客户，通过moomoo向全球市场复制，2026Q2moomoo占总入金账户比例接近60%。老虎早期借助IBKR全披露账户轻资产起量，此后通过综合账户迁移与自清算建设，经IBKR执行清算产生的净收入占比由2018年的96.8%降至2025年的6.6%，佣金与利息收入自主变现能力明显增强。核心结论互联网券商的长期成长并非单纯依赖交易客户增长，而是伴随规模扩大不断向底层基础设施和客户资产运营延伸，最终形成“技术基础设施—全球客户获取—客户资产沉淀—多元资产变现”的平台闭环。行业竞争核心已由流量获取切换为平台闭环能力的完整度。

问可汇-机器人电机行业深度分析报告：力量的心脏，人形机器人时代的核心驱动力

• 问可汇
• 2026/09/15
• 18

随着人形机器人从研发阶段迈向规模化量产，作为整机动力核心的电机产业正迎来前所未有的结构性机遇。机器人电机承担着将电能高效转化为机械动能的关键任务，是决定机器人运动能力与作业效率的核心基石。当应用场景从固定工业产线向动态生活场景延伸时，跑跳、攀爬等类人运动对动力系统提出了颠覆性要求。市场规模与增长动能全球机器人电机市场规模预计将从2021年的11.13亿美元跃升至2032年的36.4亿美元，十年间实现超3.2倍增长，年均复合增长率高达11.88%。中国市场增速更为显著，规模将从41.8亿元攀升至175.12亿元，CAGR稳定在13%至14%区间，远超全球平均水平。2026年被视为行业关键转折点，人形机器人量产将成为推动需求指数级扩容的核心引擎，单台人形机器人需配备50至90台高性能电机，成本占比达20%至30%。竞争格局与国产替代行业竞争呈现显著的金字塔梯队格局。Fanuc、Siemens、ABB、Yaskawa、Maxon等国际巨头组成第一梯队，合计占据高端市场超30%的核心份额，凭借深厚技术积淀主导精密制造与核心动力单元市场。国内企业中，汇川技术在通用伺服系统国内市占率达32%，鸣志电器在空心杯电机领域国内市占率超30%，步科股份、拓邦股份等企业在无框力矩电机与灵巧手模组领域加速布局。目前，常规低压协作机型电机国产化率已达70%至80%，但空心杯电机整体国产化率仅约15%，高端市场国产替代空间巨大。产业链瓶颈与技术挑战上游核心材料与零部件仍存在明显的“卡脖子”环节。虽然中国贡献了全球87.5%的钕铁硼永磁体产量，但人形机器人用高端高性能磁材国内量产份额不足70%；精密轴承全球市场规模超1300亿美元，而人形机器人微型关节轴承国产化率仅约30%。中游制造端面临五大核心技术挑战：0.02mm极细线圈绕制工艺导致国内良品率仅在60%至70%之间，与海外90%的水平存在显著差距；此外，高爆发工况下的散热可靠性、轻量化与功率密度的物理极限博弈、毫秒级响应与精准力控的软硬件协同，以及关节模块一体化集成的多物理场耦合难题，共同构成了制约产业大规模落地的关键瓶颈。

健身器材行业专题报告：乘体育消费东风，健身器材发展进入新阶段

• 渤海证券
• 2026/09/15
• 16

在全球健康意识提升与智能化浪潮的推动下，健身器材市场保持稳健增长，2022年全球市场规模已突破400亿美元，预计到2030年将接近650亿美元。北美地区以34.72%的份额占据全球第一大消费市场，而全球行业整体集中度相对不高，头部五家企业合计市占率约25.2%。国内市场逼近千亿规模国内健身器材行业规模于2025年已接近900亿元，预计到2029年将超过1,100亿元。出口是核心销售渠道之一，2025年国内健身器材出口额达58.57亿美元，同比增长16.05%。美国虽暂为第一大出口目的地国，但份额持续下降，欧洲及南美部分国家市场份额稳步上升。国内市场竞争者众多，以健身器材为核心主业的上市公司合计营收仅占行业整体规模的较小比例，呈现典型的“大行业、小公司”格局。三大趋势驱动产业升级国内健身行业已从规模扩张期全面转向质量竞争期，2025年健身房活跃会员月均到店次数提升至7.56次，用户粘性显著增强，但对比欧美发达国家，国内健身渗透率仍有较大提升空间。在政策端，《全民健身计划（2026—2030年）》等多项政策密集出台，推动产业向智能化、品质化升级。同时，随着我国步入中度老龄化社会，2025年上半年适老类健身器材制造销售收入同比增长14.7%，银发经济成为重要增量市场。此外，2025年国内智能运动健身市场规模预计超800亿元，舒华体育、英派斯、康力源等企业正加速AI技术与硬件的融合，推动行业从“制造”向“智造”迈进。

罗兰贝格-《2026年智能电动车行业补能生态体系指数》：新势涌动，全球电动车普及与补能基础设施发展，核心发现与趋势洞察

• 罗兰贝格
• 2026/09/15
• 29