耐世特-1316.HK-转向系统领先企业，发力线控转向和智能底盘

百年转向技术积淀与全球化布局

耐世特的历史可追溯至1906年成立的Jackson, Church & Wilconx公司，后成为美国通用汽车集团旗下专注汽车转向系统与传动系统业务的全资子公司。2010年，耐世特从通用剥离，被中国航空工业集团收购，成为央企全资子公司。2013年，公司在香港联合交易所上市。截至2026年6月30日，中航工业通过控股链条间接持有公司44.03%的股份，仍为第一大股东并拥有实际控制权；北京亦庄通过其全资子公司直接持有公司12.08%的股份。

在全球化运营方面，公司总部位于美国密歇根州奥本山，在全球设有27个制造工厂、5个技术中心及13个客户服务中心，形成国际化、区域均衡的生产体系。业务版图覆盖北美、亚太及欧洲等全球主要市场，深度嵌入全球核心供应链。客户群体广泛覆盖国内外主流及高端汽车制造商，包括通用、斯特兰蒂斯、福特、宝马、雷诺日产等国际品牌，以及比亚迪、长安、奇瑞、广汽、吉利、长城、理想、小鹏等中国本土领军品牌。

主营业务结构与产品矩阵演进

公司主营业务收入涵盖转向与动力传动两大板块。2023年、2024年和2025年，公司转向营收分别为3408.2、3504.8和3774.5百万美元，占总营收的81.0%、82.0%和82.3%，是收入占比最大的业务板块；动力传动系统营收分别为798.5、771.3和809.8百万美元，占比分别为19.0%、18.0%和17.7%。2026年上半年，转向与动力传动系统营收分别为1929.8和399.1百万美元，占比分别为82.9%和17.1%，同比分别增长4.6%和0.6%。

在转向业务内部，电动助力转向（EPS）营收占比最大。2023年、2024年及2025年EPS营收分别为2860.7、2887.4和3128.9百万美元，占转向系统总营收的83.9%、82.4%和82.9%。目前公司主要产品矩阵包括电动助力转向（EPS）、线控转向（SbW）、后轮转向（RWS）、线控制动（BbW）、转向管柱及中间轴（CIS）、动力传动系统（DL）、液压助力转向（HPS）及软件解决方案（SW）等。

转向行业技术迭代与市场空间

乘用车普遍使用电动助力转向（EPS），当前渗透率接近99%。随着智能化和电动化的发展，行业正加速向R-EPS（齿条式）和DP-EPS（双小齿轮式）方案升级。传统的柱式电动助力转向系统（C-EPS）成本低但噪音大、路感差；齿条式电动助力转向系统（R-EPS）采用滚珠丝杠传动，传动效率最高、响应最快、操控性能最优，能够适配新能源车重量增加需求，成为升级核心方向。2024年，中国EPS电动助力转向系统行业市场规模达382亿元，同比增长6.81%。

线控转向（SbW）通过电信号取代机械连接，实现人车解耦，是完美适配自动驾驶的全动力转向系统。SbW系统在EPS基础上取消了转向柱，主要由转向盘模块、电子控制单元（ECU）、前轮转向模块以及自动防故障系统构成。2025年12月，标准号GB17675-2025《汽车转向系基本要求》国家认证标准正式发布，删除了“必须保留机械连接”的强制性要求，首次在法规层面承认全动力转向/线控转向系统。预计2026年下半年至2027年将迎来更多国产车型的量产上市。据测算，预计到2030年线控转向行业渗透率有望达到8%，中国市场规模有望突破300亿元。

后轮转向（RWS）技术正在国内新能源汽车市场加速渗透。后轮转向能够让后轮在特定工况下实现一定角度的偏转，低速场景下缩短“虚拟轴距”减小转弯半径，高速场景下增长“虚拟轴距”提高行驶稳定性。2023、2024和2025年1-10月，中国乘用车后轮转向装配量分别为5.0、7.6和10.6万辆，装配率分别为0.2%、0.3%和0.6%，该技术正从高端车型向中低价位车型快速下沉。

竞争格局与国产替代机遇

转向系统产业链呈现“上游外资垄断核心芯片，中游外资先发、内资加速追赶”的局面。主流的转向系统产业链可分为上游核心零部件、中游系统集成和下游整车与应用场景三个环节。上游主要由ECU、电机、扭矩传感器等组成，其中ECU和电机成本占比高达6成以上。

长期以来，全球及中国大部分中高端乘用车的转向系统被外资及合资企业垄断。2024年，全球前五大厂商占有大约78.0%的市场份额。在国内市场，博世华域稳居国内EPS市场龙头。随着国内新能源车企的崛起以及对供应链安全、降本增效的追求，国内供应商迎来了“国产替代”的窗口期，代表企业如耐世特、浙江世宝、拓普集团等，正从商用车和低端乘用车起步，逐步向高端EPS以及前沿的线控转向、后轮转向领域渗透。

产品结构升级与产能建设推进

近年来公司向高价值量方向发展，2024年在亚太区首次获得两家中国整车厂的DP-EPS订单，2025年首个DP-EPS项目在亚太区投产，国内多个R-EPS项目进入量产阶段。在线控转向（SbW）业务领域，2022年公司首次获得SbW订单，2024年首次获得全球电动车领导者及中国领先新能源整车制造商的SbW订单，该订单支持L4自动驾驶和出行服务。2026年上半年获得又一家中国整车制造商的线控转向项目定点。在亚太市场，理想L9 Livis项目进入量产，该项目为全球首个获得ASIL D认证的全线控转向量产项目。

在后轮转向（RWS）业务领域，2024年公司首次获得一家中国新能源整车厂的RWS订单，目标2026年投产。在电子机械制动（EMB）业务领域，截至2025年底相关产品已完成第二次冬季测试，正在推进工业化及耐久性验证。产能建设方面，常熟工厂已于2025年1月正式开业，主要产品包括R-EPS、DP-EPS、SbW、RWS和EMB。2026年公司泰国工厂正式开业，柳州和苏州新工厂预计于2026年下半年投产。

订单结构优化与财务盈利修复

公司在手订单充足，2022年至2026年上半年的新业务订单金额分别达到64、61、60、49和33亿美元，每年均能斩获约50亿至60亿美元量级的新订单。从产品结构来看，EPS仍是新业务订单的核心支柱，2023年EPS订单占比一度攀升至81%。

订单区域结构正从“北美为主”向“亚太、北美与EMEA协同发展”转变。亚太区尤其是中国市场的订单增长是公司业务扩张的主要驱动力，中国车厂在公司整体新业务订单中的比重从2023年的20%，快速增长至2025年的34%。2025年，中国市场营收首次超过美国，实现收入1306百万美元，占公司营收比重28.5%，成为公司全球最大收入来源地。

财务表现方面，2020年至2023年公司受多重外部因素叠加影响，毛利率自2020年约13.6%持续下滑至2023年8.8%，净利率跌至不足1%的历史低位。2024年至2026年上半年，公司营收利润延续恢复增长态势。2025年实现营业收入4584.2百万美元，同比增长7.2%，归母净利润102.0百万美元，同比增长65.3%。2026年上半年，实现营业收入2328.8百万美元，创历史同期新高；归母净利润85.8百万美元，同比增长35.2%，净利率由上年同期2.8%提升至3.7%，毛利率由11.5%提升至12.0%。预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为1.7亿、2.0亿、2.3亿美元。