甬金股份研究报告：浪潮奔涌风帆劲

1.观点聚焦

1.1 与市场预期“求异存同”

自研设备加技术储备构筑竞争力核心：公司为国家高新技术企业和国家火炬计划项 目承担单位，设有浙江省企业技术中心、浙江省级高新技术企业研究开发中心以及 浙江省博士后工作站；公司拥有自主研发生产设备的能力，形成了具有自主知识产 权的全套不锈钢冷轧自动化生产线解决方案，大大降低了后续再研发、调试、升级、 技改的成本；公司在技术迭代过程中形成了一批技术骨干，人员素质与自研设备共 同造就冷轧产线的高成品率，生产成本极低；公司在 2020 年收购青山集团下属冷 轧加工企业青拓上克，充分显现出公司在冷轧不锈钢板领域的竞争能力；

扩产能规模巨大，产品结构优化推升毛利率：公司为国内精密不锈钢冷轧板龙头和 唯一上市公司，冷轧板加工在建产能三年 GAGR24.81%，入库产量三年 GAGR24.71%，现有产能仍在拓展之中；精密板及 400 系宽幅板有着更高毛利率， 其产量占比有望由 2020 年的 13.33%提升至 2023 年的 26.11%，带动公司毛利率 由 2020 年的 5.16%提升至 2023 年的 5.81%；

下游周期复苏：下游汽车行业迎来缺芯缓解、电动化带来的需求稳步增长局面，到 2025 年，我国汽车生产有望达到 3500 万辆左右，五年汽车产销规模 GAGR 将达 7.28%；2020 年中起地产竣工端高位有望带动下游家电、建筑装饰、消费品等行业 需求持续复苏，电子领域相关高毛利产品需求前景向好，为公司业绩改善锦上添花；

1.2 聚焦催化因素

产能落地进度：预计公司在 2023 年整体产能达到 350 万吨以上，关注下属公司产 能的具体扩张进度与产量释放情况；特别关注甘肃甬金的投建计划对未来公司发展 战略的深刻意义；

行业政策利好：《钢铁行业碳达峰实施方案》及《关于推动钢铁工业高质量发展的指 导意见》预计在 2021 年底前正式发布，预计利好技术储备充足，高产品附加值钢 企，公司估值将有望进一步抬升；

2.冷轧板龙头向高端进化

产能产量加速释放 浙江甬金金属科技股份有限公司前身为兰溪市甬金不锈钢有限公司，成立于 2003 年 8 月，是国家高新技术企业和国家火炬计划项目承担单位，2019 年公司首次入 围“中国制造业 500 强企业”、“浙江省制造业百强企业”，2020 年首次入围“浙 江省民营企业百强企业”；公司是国内少数几家能够自主设计研发不锈钢冷轧自动 化生产线的企业之一，自主设计研发的二十辊可逆式精密冷轧机组等全套不锈钢冷 轧自动化生产线已达到国际先进水平；公司于 2019 年 12 月在上交所挂牌上市；根 据已披露 2021 年三季度报告，公司实控人为虞纪群、曹佩凤夫妇，两人共持有 46.79% 的公司股份；

2.1 主营产品产销稳步增长

公司主要业务主营业务为冷轧不锈钢板带的研发、生产和销售，产品覆盖精密冷轧不锈钢板带和宽幅冷轧不锈钢板带两大领域。

至 2021 年中，公司已发展成为年加工产能超 155 万吨的专业不锈钢冷轧企业，截 至 2020 年底，公司六大生产基地设计产能共计 120 万吨，入库产量 165 万吨，其 中国内布局在在浙江、江苏、广东、福建四地，海外布局在越南与泰国两地。

公司产销规模持续稳定增长，根据最新披露的财报数据，公司 2021 年上半年钢材 入库产量 105.20 万吨，同比增长 59.01%；销售 104.56 万吨，同比增长 58.62%； 按照四季度平移三季度产销量（因已投项目正产生产，期间无新增项目投产）估算， 2016-2021 年公司产销量 GAGR 分别为 22.59%、22.35%；在历年产量数据中可 以看出，宽幅冷轧产品以 300 系为主，占宽幅板的 89.82%，精密冷轧产品以 400 系为主，占精密板的 82.45%；

其中 2020 年宽幅冷轧板产销大增的主因如下：宽幅冷轧 300 系产量同比增长 37.83%，主要系报告期新增广东甬金产量 25.96 万吨，收购青拓上克后增加产量 4.91 万吨；宽幅冷轧 400 系产量同比增长 61.57%，主要系收购青拓上克后增加产量 1.5 万 吨，江苏甬金因产品结构的调整增加产量 2.3 万吨；

其中 2021 年冷轧板产销大增的主因如下：浙江甬金“年加工 12.5 万吨精密冷轧不锈钢生产线项目”生产逐步放量； 江苏甬金 IPO 募投项目“年加工 7.5 万吨超薄精密不锈钢板带项目”两条生产线逐级放量； 广东甬金“年加工 68 万吨宽幅精密不锈钢板带项目”一期年加工 28 万吨宽幅精 密不锈钢板带项目及二期设备安装后的放量；

公司营收在产量大增的驱动下快速增长，根据最新财报，公司 2021 年前三季度实 现营业收入 224.87 亿元，同比增 65.11%，归母净利 4.36 亿元，同比增 68.25%； 其中第三季度实现归母净利润 1.52 亿元，同比增长 47.77%，环比下降 12.53%； 按照四季度平移三季度营收与毛利估算，2016-2021 年公司营收与毛利 GAGR 分 别为 16.41%、23.47%；

分品种来看，宽幅板对营收的贡献高，但毛利贡献低；2020 年其产量占比为 93.25%， 营收占比为 92.53%，毛利占比为 75.03%，同期精密板产量占比为 6.68%，营收占 比为 6.44%，毛利占比为 21.12%； 公司产品主要销往国内，2016-2020 年境外销售在营收中的占比从 0.63%逐步提升 至 6.1%，境外销售在毛利中的占比从 1.54%逐步提升至 7.77%；

精密冷轧板有着更高的毛利率，也是公司未来转型的主要方向；300 系冷轧板普遍 拥有较高的售价，同系精密板售价高于宽幅板，毛利率方面，占公司产量比重最高 的 300 系宽幅冷轧板 2020 年毛利率仅为 3.74%，而精密板毛利率维持在 15%以 上，400 系宽幅板毛利率近几年也有显著提升；

2.2 产能产量加速落地

公司产能进入高速扩张期，21-23 年产能 GAGR 达 24.81%，入库产量 GAGR 达 24.71%，根据公司公告： 2021 年末产能可达 215 万吨，入库产量约为 210 万吨：浙江甬金本部年加工 12.5 万吨迁建项目、江苏甬金年加工 7.5 万吨募投项目的投产以及广东甬金、青拓上 克产能的满负荷发挥；2022 年末产能可达到 290 万吨，入库产量约为 265 万吨：浙江甬金本部 19.5 万 吨迁建项目分步投产、江苏甬金 9.5 万吨技改项目完成、广东二期 32 万吨宽幅 项目的投产以及越南甬金年加工 25 万吨项目的建成；2023 年末预计产能达到 350 万吨，预计当年产量约为 320 万吨：按计划建成泰 国甬金 26 万吨项目及广东三期 35 万吨项目；（报告来源：未来智库）

2.3 产品结构转向高端化 盈利能力有望提升

2020-2023 年精密板产能在整体产能中的比重有望由 8.75%提升至 27.49%，精密 板及 400 系宽幅板产量在整体产量中的比重有望由 13.33%提升至 26.11%，根据 年度报告表述，“公司将努力提高精密冷轧不锈钢销售收入的比重，以提高公司产品 整体毛利率水平，随着公司各投资项目的逐步建成，公司精密冷轧不锈钢产品销售 收入占比有望适当提高，从而优化公司产品结构”；从新增产能的分布与项目投放的 节奏可以明显看出，高端产品比例有望在 2025 年前持续提升，从而改善公司整体 盈利能力；

公司现有及规划高毛利产品主要包含精密冷轧板（含高性能优特钢）、高性能复合 材料以及不锈钢管三大类，具体 如下：

精密冷轧板：公司自 2003 年成立以来，一直处于国内精密板产能产量龙头地位， 精密冷轧不锈钢板带的生产技术含量高、生产工艺复杂，客户定制化程度更高， 距离下游终端用户需求更近，也拥有更高的毛利水平；

复合材料：主要为复合板材，为原产线的下游，目前处于产品试水阶段，预估毛 利率高于精密冷轧板；

不锈钢管：不锈钢管业制造处于公司现有业务产业链的下游，公司现有产品可对 下游项目公司直接供应，预计该项目的实施将与现有不锈钢冷轧业务形成较好的 协同效应，其毛利净利水平显著高于精密冷轧板，预估毛利率在 20%以上；

2.4 研发能力与工艺装备构筑坚实壁垒

公司是国家高新技术企业和国家火炬计划项目承担单位，设有浙江省企业技术中心、 浙江省级高新技术企业研究开发中心以及浙江省博士后工作站，子公司江苏甬金设 有江苏省认定企业技术中心和两个江苏省级工程技术研究中心；截止 2021 年中报， 公司共取得 174 项专利，其中发明专利 23 项，实用新型专利 151 项；

目前公司优良的产品质量赢得了国内外客户的一致认可，已成为多家电子信息、家 用电器、环保设备、家用产品领域知名企业的供应商，公司及子公司江苏甬金和福 建甬金均建立了全面有效的 ISO9001 质量管理体系，制定了高于国家标准的《甬 金科技企业标准》及 22 项质量控制文件，生产的各系列冷轧不锈钢板带被广泛应 用于下游各行业生产领域中，2020 年新能源电池类专用精密不锈钢板带被评为浙 江省制造精品；

公司通过十几年生产经验的积累和自主研发创新取得了冷轧不锈钢板带生产的一 系列核心技术，保证了公司产品品质和市场核心竞争力；

公司拥有自主研发生产设备的能力，并已实现设备对外销售，公司于 2010 年设立 甬金股份装备研发中心，专门从事不锈钢冷轧生产装备的设计和研发，自主设计研 发出 1,350mm 二十辊可逆式精密冷轧机组、1,350mm 连续退火酸洗机组、 1,350mm 可逆式不锈钢带平整机组、准备机组和分卷机组等不锈钢冷轧主体装备， 形成了具有自主知识产权的全套不锈钢冷轧自动化生产线解决方案；

自主研制设备加速生产，大幅降低了公司冷轧装备的采购、安装、调试和日常维修 成本，截至报告期末，公司先后自主设计研发出 32 台二十辊可逆式精密冷轧机组 （其中已投产 22 台、在建 10 台）、7 套连续退火酸洗机组（其中已投产 5 套、在 建 2 套）、5 台平整机组（其中已投产 4 台、在建 1 台）、11 台准备机组（其中已投 产 8 台、在建 3 台）、9 台分卷机组（其中已投产 7 台、在建 2 台）和 2 台清洗机 组（其中 1 台投产、1 台在建），用于公司及子公司的生产；

3.布局上游开拓下游成本管控业内领先

3.1 以销定产+上游绑定 业务模式护航利润增长

公司原料的主要供应商为青山集团、太钢不锈（代理商浙江元通及全资子公司杭州 太钢销售）、张家港浦项等企业，视产品不同其原料采购模式有所区别：

300 系宽幅冷轧不锈钢板带所需的 300 系热轧不锈钢原材料采购以长期采购合 作协议加每日报价定量方式进行，主要供应商为广东广青与青山集团及其同一控 制下企业等供应商；

400 系宽幅冷轧不锈钢板带及 400 系精密冷轧不锈钢板带所需的 400 系热轧不 锈钢原材料采购定价一般参照太钢不锈的公布价格且由双方协商确定，并采用授 信额度内货到当月结清、超出授信额度则款到发货，主要供应商为浙江元通；

300 系精密冷轧不锈钢板带所需 300 系冷轧不锈钢原材料采购方式为持续分批 量的形式向供应商进行采购，在保证生产持续的基础上维持合理适度的库存，主 要供应商为浙江元通、张家港浦项、杭州太钢；

高品质热轧原材料的稳定供应是行业内企业持续稳定经营的重要保障，公司与上游 主要供应商青山集团深度绑定，作为全球最大的不锈钢生产企业，青山集团于 2014 年 3 月与公司共同出资设立福建甬金，由甬金股份控制并持股 70%，青山集团子公 司鼎信科技持股 30%；2020 年 11 月，福建甬金以 3 亿元现金收购青拓集团和克虏 伯公司分别持有的青拓上克 60%、40%股权，青拓上克成为甬金股份全资控股公司； 2016-2020 年公司与青山集团及其控制企业采购原材料的交易总金额分别为 21.7 亿、38.2 亿、33.2 亿、45 亿、76.8 亿元，占公司原材料采购总金额的比例分别为 29.93%、34.87%、23.56%、30%、39.07%；

公司采取以销定产的采购与生产组织方式，在锁定下游销售订单的基础上，同期向 上游锁定相应原料的价格，销售定价采取成本加成与供需形势结合的方式，主要赚 取加工费，处于产业链的中段位置；销售结算方面，对不锈钢加工、贸易类客户大 多采用预收 10%-20%定金、款到发货的模式，对特定的大型终端制造客户一般会 给予一定的信用账期；

公司吨钢加工费维持在平稳水平，受益于上述生产以及销售模式的配合，公司产品 销售以及利润实现受原料端以及成品端价格波动周期的影响较小，加上技术及市场 规模处于领先地位，公司继续保持对上下游的议价能力，2020 年公司 300 系精密 板每吨加工费用为 3084 元，400 系精密板每吨加工费用为 1480 元，300 系宽幅板 每吨加工费用为 471 元，400 系宽幅板吨加工费用为 1131 元；

3.2 四费创新低 过程费控表现出色

公司过程费控表现出色，在销售规模扩张、研发费用增加的背景下，四项费用占营 业收入比例仍稳中有降，2021 年前三季度四项费用占比降至 1.75%，为 2015 年以 来最低水平

2021 年前三季度公司销售费用同比降幅 84.96%，主因为 2021 年公司运费按准 则要求科目列示调整至营业成本，据了解 2020 年前公司销售费用中运费占比达 到 90%以上，而本次会计调整后毛利回落，但销售费用同步下行，对净利的影响 有限，从趋势来看，前期宽幅冷轧板集中在福建基地与江苏基地，分别有海运优 势与接近用户优势，而精密板集中在本部，用户分散导致运费偏高，后期随着精 密板占比逐步提升，运费或小幅回升，但不影响销售费用的下行趋势；

2021 年前三季度公司财务费用同比增加 583.9%，主因为减少募集资金存款利息 收入及增加银行借款利息支出所致，公司日常贷款主要来源于短期融资，周转率 高、实际规模小，财务费用波动较大但对总量影响相对有限；

2021 年前三季度公司财务费用同比增加 145.42%：主因为新增青拓上克、银羊 管业的费用，及增加股权激励费用摊销，半年报中公司披露对于前期发现的关联 方识别相关问题，特别制定了相关核查制度，并在各部门配合下严格执行，管理 效能逐步提升；为充分调动中高层管理人员及核心骨干的积极性，提升公司市场 竞争力，持续加强人力资源管理体系的建设，2020 年 12 月，公司推出了限制性 股票激励计划，对包括董事、高管、核心管理人员、核心技术（业务）人员在内 的 101 名员工以每股 14.44 元的价格，共授予 237.74 万股，本次股权激励是健 全公司长效激励机制的重要部分；

2021 年前三季度公司研发费用同比增加 66.46%，主因为新产品研发投入增加， 由于前期研发项目基本完工，过去五年来研发费用在总营收中占比逐级下降，近 期随着新产品开发量显著上升，研发费用略有增长；

3.3 拟发行可转债 进一步降低融资成本

2021 年 10 月 22 日公司发布公告表示：浙江甬金金属科技股份有限公司收到中国 证券监督管理委员会出具的《关于核准浙江甬金金属科技股份有限公司公开发行可 转换公司债券的批复》，核准公司向社会公开发行面值总额 100,000 万元可转换公 司债券，期限 6 年；本次发行的优先配售日和网上申购日为 2021 年 12 月 13 日； 前期公司发布的可转债预案显示，公司拟公开发行总额不超过 10 亿元可转换公司 债券，其中 7 亿元用于投资“年加工 19.5 万吨超薄精密不锈钢板带项目”，3 亿元 用于补充流动资金；截至 2021 年三季度末，公司资产负债率为 52.04%，财务状况 较为良好；

4.行业格局清晰竞争优势明显

4.1 公司为国内精密冷轧板产量第一 宽幅冷轧板产量第三

冷轧不锈钢板带属于成本竞争型行业，龙头企业正凭借规模化生产带来成本优势以 及技术、市场等优势逐步进行产能扩张，当前精密冷轧不锈钢板带行业中公司仍然 是国内绝对龙头，国内精密冷轧不锈钢板带领域较大规模企业有 20 家左右，主要 包括上海实达、甬金科技、宁波奇亿、太钢精密、呈飞精密、无锡华生和上海业展 等企业，上述前七大厂商占国内精密冷轧不锈钢板带领域市场份额的 60%左右，由 于存在比较高的技术和资金门槛，国内精密冷轧不锈钢板带领域市场格局比较稳定， 行业集中度较高；

2016-2020 年，公司在国内精密冷轧不锈钢板带领域的市场份额分别为 22.55%、 22.72%、23.53%、17.12%。2020 年公司精密冷轧不锈钢板带产量超过 11 万吨， 成为中国规模最大的精密冷轧不锈钢板带生产企业，随着公司现有精密冷轧不锈钢 板带产能的不断释放和募投项目的逐步实施，公司在精密冷轧不锈钢板带领域的市 场份额有望得到进一步提高。

当前宽幅冷轧不锈钢板带市场中公司产量位居国内前三，在国内宽幅冷轧不锈钢板 带领域中，宏旺集团、太钢不锈、甬金科技、北海诚德、张家港浦项（含青岛浦项）、 鞍钢联众、宝钢不锈（含宁波宝新、宝钢德盛）以及酒钢宏兴等企业构成了我国宽 幅冷轧不锈钢板带领域中的主要生产企业，2020 年，上述前八大厂商占国内宽幅 冷轧不锈钢板带领域市场份额的 90%以上；

2016-2018 年，甬金股份在国内宽幅冷轧不锈钢板带领域的市场份额分别为 8.94%、 10.31%、12.72%，呈持续上升趋势，反映出公司在宽幅冷轧不锈钢板带领域具有 较强的市场竞争力，广州甬金二期与三期项目建成并逐步投产后，公司在宽幅冷轧 不锈钢板带领域的市场份额将会进一步提高。（报告来源：未来智库）

4.2 公司在冷轧不锈钢板带市场拥有显著竞争优势

公司在市场同类公司上具有显著竞争优势，是精密不锈钢加工行业中唯一上市企业， 具有稀缺性特征；太钢不锈与公司在产品分类、业务往来以及销售模式上有诸多相 似关联之处，可以作为对比公司进行分析，同时纳入钢铁板块另外两家产品类似的 企业酒钢宏兴以及大明国际进行对照，其中大明国际为截至 2021 年半年报数据， 其余均为 2021 年第三季度报告数据：

甬金股份在营收增速方面大幅领先可比企业，但在毛利、净利以及 ROE 方面处 于弱势，主因为太钢不锈与酒钢宏兴均为长流程钢企，今年钢铁行业阶段性景气， 其中二季度初与三季度初利润分别反弹至历史高位，不锈钢价与利润水平亦同步 上行，而甬金股份与大明国际均为不锈钢加工企业，以销定产模式决定了其熨平 周期的特性，站在净利率维度上看，甬金股份具有更好的净利稳定性，同时在 ROE 层面优于大明国际，随着高净利率的精密冷轧板占比逐步提升，盈利能力有望进 一步提升；

甬金股份具有更高的存货与资产周转率，与其他行业不同，不锈钢加工企业运营 差别主要体现在周转率，公司秉持高周转率运转原则，上下游客户关系固定，生 产与销售周期短，以销定产模式决定了公司存货维持在低位水平，公司经营效率 较高，其资产周转率与存货周转率显著优于可比公司，截至 2021 年三季度分别 为 3.09 次与 20.79 次，其平均营业周期仅 15.66 天，显著低于其他可比公司；

甬金股份人均创收与创利领先可比公司，得益于公司精细化管理与较高的生产效 率，人均创收与创利水平均在可比公司中排名前列，截至 2020 年底，公司人均 创收 1016 万元，人均创利 21 万元；

甬金股份资产结构较为合理，在 2020 年之前公司资产负债率一直位于较低位置， 随着近两年公司产能的快速扩张推进，资产负债率略有回升，但仍处于可比公司 偏低水平，2021 年三季度末公司资产负债率为 52.04%；

5.需求稳步攀升发展空间广阔

不锈钢是特殊钢的一种，具有耐蚀性、耐热性、耐低温性以及良好的加工性能，属 于钢铁行业高端品种，它的耐腐蚀性和韧性使得大多数不锈钢制品在其使用寿命结 束时，可以被实际回收循环利用，用作冶炼、生产新的优质不锈钢板带、管材、铸 件和其他形式的产品，符合环保、节能、节约资源的国家战略。冷轧不锈钢板带因 其具有高强度、耐腐蚀性、良好的加工性和耐磨性以及外观精美等特点，已被广泛 应用于国民经济各个部门，涵盖家用电器、环保设备、电子信息、建筑装饰、汽车 配件、厨电厨具、化工、仪器仪表和轨道交通等行业领域；

300 系不锈钢是目前应用范围最为广泛的不锈钢钢种，其具有高度的耐腐蚀性以及 良好的可延展性、相对高的抗拉强度和优异的可焊接性，其产量占中国不锈钢粗钢 总产量的 50%左右；200 系不锈钢在耐蚀性等方面不如 300 系不锈钢，但因其含镍 较低，具有一定的成本优势，在我国不锈钢市场上仍占据一定市场份额；400 系不 锈钢因其具有磁性特点，常用于特定的使用用途，在民用领域应用相对广泛；对于 冷轧不锈钢行业来说，各系列冷轧不锈钢产品构成比例与不锈钢粗钢产量分系别构 成比例基本保持一致；

5.1 缺芯缓解助力汽车产销规模稳步上升

冷轧不锈钢板带被广泛应用在汽车排气系统、燃油箱、发动机紧固件、油冷器、汽 车灯座和灯头、消音器、水箱、中冷器、节温器、隔热罩、汽缸垫等汽车配件中， 此外冷轧不锈钢板带也常作为汽车内外装饰用材料，如汽车嵌条、车轮盖、扶手、 安全栏杆等；

2015 年以来，汽车产量经历了冲高回落过程，至 2020 年底国内汽车产量为 2462.5 万辆，同比下滑 1.4%，2021 年汽车行业面临芯片短缺带来的供给不足影响，5-10 月乘用车产量有所下滑，全年增速预计为 5%左右，但伴随着新能源车逐步兴起以 及存量车换购需求抬升，部分乘用车需求被动后移，自 2022 年起汽车产销规模有 望逐步加速上行；根据中国汽车工程学会 2020 年底发布的《节能与新能源汽车技 术路线图 2.0》预测，到 2025 年我国汽车产销规模有望达到 3200 万台，与 2020 年相比，五年汽车产销规模 GAGR 将达 5.38%，而在 2017 年工信部《汽车产业中 长期发展规划》中指出，到 2025 年，我国汽车生产将达到 3500 万辆左右，五年汽 车产销规模 GAGR 将达 7.28%；

5.2 地产竣工预期改善

关联家电与建筑装饰需求重回高增长 十三五期间家电产销维持稳态增长，2021 年（1-10 月）我国空调、电冰箱、洗衣 机产量分别为 1.81 亿、0.74 亿与 0.7 亿台，同比增长 6.14%、0.41%与 9.33%； 2016 年-2020 年我国空调、电冰箱、洗衣机产量 GAGR 分别为 6.12%、0.05%与 2.13%；

地产竣工预期改善，下游家电需求有望回归高增长状态，从竣工端来看，2020 年 中触底的住宅竣工面积同比增速在 2021 年中达到峰值水平，其驱动因素包括地产 “三道红线”的制约以及地产开发企业资金回款的实际需求，按照往年规律，家电 需求往往落后于竣工高峰 2-3 个季度触底并回升，据此推算 2022-2023 年家电需求 有望保持高增状态；

随着地产政策逐步平稳，以及住宅精装修比例逐步提升，下游空调、彩电、冰箱、 洗衣机等家用电器需求以及建筑装饰需求有望长期保持稳定增长格局；12 月 7 日 经济日报指出，实现房地产业良性循环，应避免市场大起大落，严防企业经营风险， 避免给整个宏观经济造成不利影响，要让房地产销售、购地、融资等各个环节都处 于常态化运转；今年下半年以来，房地产销售市场和土地市场出现明显降温，一些 企业融资、拿地、开工建设、销售回款、竣工交付等环节出现不同程度困难，随着 房地产合理资金需求得到满足，特别是合理发放房地产开发贷款、并购贷款，房地 产市场将有望实现良性循环；

6.盈利预测与投资分析

基于下列主要假设条件，对公司主要产品销量、单价、毛利的预测如下：

宽幅冷轧板业务方面：

现有产能（2021H1）中，宽幅冷轧板产能主要集中在江苏甬金（33.64 万吨）， 广东甬金（60 万吨），福建甬金（含青拓上克，80 万吨），在建产能中，宽幅冷 轧版产能主要集中在广东甬金（三期 35 万吨）、越南甬金（25 万吨）；产能利用 率方面，江苏甬金过去三年平均产能利用率为 122.3%，广东甬金过去一年产能 利用率为 122.63%，福建甬金过去三年平均产能利用率为 143.07%（其中青拓上 克产能 30 万吨非新建产能，因而并入当年预估为满产），在建产能集中在广东甬 金，产能建成当年产能利用率定为 75%；产量分布来看，江苏甬金过去三年 300 系占比均值为 84%、400 系为 16%，广东甬金过去一年 300 系占比为 100%，福 建甬金过去三年 300 系占比均值为 99%、400 系为 1%，2021 年并入的青拓上 克 30 万吨产能中有 8 万吨为 400 系产能；根据上述历史数据并结合新建产能情 况，按照产销率 100%假设，给予 300 系宽幅板 2021、2022、2023 年销量预估 分别为 180.36 万吨、226.5 万吨、256 万吨，给予 400 系宽幅板 2021、2022、 2023 年销量预估分别为 19.6 万吨、19.6 万吨、19.6 万吨；

回顾历年公司宽幅冷轧板与太钢无锡地区的宽幅冷轧板报价情况，公司售价与市 场售价变动基本一致，但上下波动相对平稳，截至 12 月 13 日无锡地区太钢 304/2B 规格不锈钢年度均价同比上涨 28.11%，无锡地区 430/2B 规格不锈钢年 度均价同比上涨 30.53%，考虑到市场价格整体向上波动幅度以及公司上半年均 价与市场均价对照情况，保守预估 2021 年公司 300 系宽幅均价上涨 19%，400 系宽幅均价上涨 18%，考虑到当前价格处于多年来偏高位置，虽下游 需求有望保持旺盛状态，但价格难以长期维持高位，给予 2022-2023 年各 2%的 价格降幅；

相对于自铁矿开始的长流程不锈钢生产企业，公司处于行业中游的加工端，受原 料价格及需求周期波动影响不明显，毛利率主要取决于公司产品的附加值以及议 价能力，其毛利率相对稳定，生产原料主要为不锈钢热轧板，截至 12 月 10 日， 无锡地区太钢不锈年度均价较 2020 年均价上涨 28.05%，幅度与成品售价增幅 基本相当，公司披露的数据显示 2021 上半年 300 系热轧原料采购均价涨幅为 11.02%（成品 9.95%），400 系热轧原料涨幅为 14.29%（成品 15.21%），预估 2021 全年 300 系宽幅冷轧板原料涨幅略高于成材，400 系原料涨幅略低于成材； 最新公布的 2018、2019、2020、2021H1 宽幅冷轧板产品毛利分别为 4.73%、 4.38%、4.19%、3.61%，综合预估公司 2021-2023 年 300 系宽幅板产品毛利分 别为 3.6%、3.6%、3.55%，400 系宽幅板毛利分别为 15.5%、15.5%、15%；（报告来源：未来智库）

精密冷轧板业务方面：

现有产能（2021H1）中，精密冷轧板产能主要集中在浙江甬金（10.45 万吨）、 江苏甬金（3.36 万吨），在建产能中，精密冷轧版产能主要集中在浙江甬金（32 万吨）、江苏甬金（至 7.5 万吨，优特钢 9.5 万吨）、甘肃甬金（22 万吨）、泰国 甬金（26 万吨）；产能利用率方面，浙江甬金过去三年平均产能利用率为 104%， 江苏甬金过去一年产能利用率为 44.31%（21 年新建），在建/转产产能众多，产 能建成当年产能利用率定为 75%，次年定为 100%；产量分布来看，浙江甬金过 去三年 300 系占比均值为 30%、400 系为 70%，江苏过去一年 300 系占比为 100%；根据上述历史数据并结合新建产能情况，按照产销率 100%假设，给予 300 系精密板 2021、2022、2023 年销量预估分别为 8.49 万吨、14.66 万吨、28.05 万吨，给予 400 系精密板 2021、2022、2023 年销量预估分别为 12.05 万吨、 26.21 万吨、42.79 万吨；

回顾历年公司精密冷轧板与太钢无锡地区的精密冷轧板报价情况，公司售价与市 场售价变动基本一致，但上下波动相对平稳，截至 12 月 13 日佛山地区张浦 304/2B/0.3mm 规 格 不 锈 钢 年 度 均 价 同 比 上 涨 23.6% ， 佛 山 地 区 太 钢 430/2B/0.4mm 规格不锈钢年度均价同比上涨 24.45%，考虑到市场价格整体向上波动幅度以及公司上半年均价与市场均价对照情况，预估 2021 年公 司 300 系精密均价上涨 7%，400 系精密均价上涨 15%，考虑到后续产线革新与 镍价持续高位，下游需求也有望保持旺盛状态，给予 2022-2023 年各 2%的价格 降幅；

相对于自铁矿开始的长流程不锈钢生产企业，公司处于行业中游的加工端，受原 料价格及需求周期波动影响不明显，毛利率主要取决于公司产品的附加值以及议 价能力，其毛利率相对稳定，生产原料主要为高品质不锈钢热轧与冷轧原料，预 估 2021 全年 300 系、400 系精密冷轧板原料涨幅略高于成材涨幅；最新公布的 2018、2019、2020、2021H1 精密冷轧板产品毛利分别为 17.82%、17.86%、 16.93%、14.82%，综合预估公司 2021-2023 年 300 系、400 系精密板产品毛利 分别为 15%、15%、14.5%；

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