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冷轧不锈钢行业-甬金股份（603995）研究报告：设备自研筑护城河，产能扩张促高成长。公司为我国冷轧不锈钢第一梯队企业，21-23 年冷轧规模年增速或逾 30%。公司产 品以不锈钢宽幅冷轧、精密冷轧为主，2003 年成立至今一直专注主业，2020 年市 占率分别位列第三、第一。公司本质是加工企业，定价模式为成本加成，盈利能力 较为稳定，随着在建项目的产能释放，21-23 年产量年 CAGR 或达 30%。

产品主打性价比，设备工艺自研是基石。同行一般采用冷连轧工艺生产宽幅产品， 进口单机冷轧工艺生产精密产品。而公司通过设备自研打破了单机冷轧工艺中关键 设备的进口依赖，以自研的单机设备用于宽幅产品，使得产品质量和精度更高，售 价也因此相对于以连轧工艺为主的宏旺集团更高。并且通过工艺优化，单机冷轧工 艺的投资强度向连轧工艺不断靠拢，理论上约 30%的差距已收窄至约 10%。

上游资源、高效管理进一步夯实成本优势：①上游资源，通过与上游龙头合资设 厂、并紧邻建厂，实现了更优的采购价格，如福建甬金采购价格较非园区的大客户 低 50-150 元/吨，付款也被授予了 7-15 天账期，这相对于行业典型的货到付款模式 能有效缓解资金压力；②高效管理，通过精细化管理公司单位人工成本、电力和天 然气能耗呈趋势性下降，应收账款和存货周转率自 17 年以来明显加快，并且公司 18-20 年收现比均在 112%以上，展现了较高的营收质量和资金使用效率。

下游需求增速快，上游加速扩产，冷轧不锈钢行业前景向好。需求方面，宽幅、精 密表观消费 17-20 年 CAGR 分别为 19%、13%，高于不锈钢整体 9%的水平，在我 国高端制造、居民生活品质提升，和政策推动下，下游需求未来 3 年有望保持较高 增速；原材料方面，据 Mysteel 统计 22-23 年我国规划的不锈钢冶炼新增产能分别 为 718、863 万吨，较 20-21 年新增 70、180 万吨明显提升，冷轧企业有望受益。