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甬金股份（603995）研究报告：不锈钢冷轧龙头乘风破浪。公司是国内不锈钢板带加工领域龙头企业，2020 年公司精密冷轧不锈钢板带 及宽幅冷轧不锈钢板带市场份额分别为 17%、11%左右。随着浙江本部搬迁项目， 江苏 IPO 募投项目，广东、甘肃以及海外越南、泰国、印尼等地不锈钢冷轧项目逐 步建成投产，公司龙头地位将更加稳固。

上游冶炼产能释放+下游需求稳步增长，冷轧不锈钢加工行业供需格局向好。国 内和印尼不锈钢规划的冶炼项目较多，预计未来 2-3 年有 1354 万吨不锈钢冶炼产 能建成投放，冷轧不锈钢加工原料来源充足。需求端，受益于传统消费领域升级以 及新兴领域增长，宽幅及精密冷轧不锈钢需求增速远高于不锈钢整体需求增速，我 们预计 2021-2025 年宽幅冷轧需求 CAGR 达到 10.72%，精密冷轧需求 CAGR 达 到 7.20%，冷轧不锈钢加工行业供需格局逐步向好。

多个项目有序建设投产，预计 2021-2025 年公司冷轧不锈钢产量 CAGR 达到 21.43%。公司多个不锈钢冷轧项目（国内 7 个，国外 3 个）有序建设投产中，预计 2025 年公司冷轧不锈钢产量增长至 462.50 万吨，2021-2025 年 CAGR 达到 21.43%。精密冷轧不锈钢方面，浙江本部 12.5 万吨搬迁项目已于 2021 年 12 月试 生产，随着江苏甬金 IPO 项目在 2022 年 5 月全部达产，19.5 万吨可转债募投项目 2022 底投产，公司 2025 年精密不锈钢产量达到 26.5 万吨，市占率有望进一步提 升。宽幅冷轧不锈钢方面，随着广东、江苏、甘肃等国内项目以及海外越南、泰国、 印尼项目逐步建设投产，公司 2025 年宽幅冷轧不锈钢产量将达到 436 万吨，2021 年-2025 年产量 CAGR 达到 21.37%。公司规模效应将逐步显现，驱动业绩高增长。

靠近原料企业布局产能+自研生产设备，产品成本优势明显。福建甬金和广东甬 金两大生产基地毗邻原料生产企业，在采购价格优惠的同时，可以缩短原料采购周 期，降低原料库存的资金占用。另外，公司历来注重科技创新和研发能力的提升，自 主设计研发的二十辊可逆式精密冷轧机组等设备相比进口设备，相关投入成本可以 下降 30-40%，有效降低维护、折旧等成本。

高周转率驱动公司 ROE 水平处于相对高位。公司主要生产基地贴近上游热轧工 厂，采购周期较短，生产周期也很快，叠加公司主要采用款到发货销售模式，公司应 收账款、库存周转率远高于可比公司，虽然公司毛利率水平低于可比公司，但凭借 快捷的生产流程和销售结算模式，驱动公司 ROE 水平处于相对高位。