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甬金股份（603995）研究报告：4680电池预镀镍潜力标的。公司创于 2003 年 8 月，为集冷轧不锈钢板带的研发、生产、销售和服务于一体 的行业内知名企业。公司先后在海内外设立多个子公司及生产基地。截至 2022 年 9 月末，公司不锈钢产能达到 228.45 万吨。在建或拟建的新增产能全部建成 后，公司将在全球实现精密冷轧不锈钢板带年产能 32.15 万吨，宽幅冷轧不锈钢 板带年产能 491.60 万吨，公司远期产能释放确定性仍较强。

所处行业稳重有进，中国企业话语权大

2001-2021 年间，全球不锈钢粗钢产量稳定上升，到 2021 年产量已达约 5629 万 吨。2022 年前三季度中国不锈钢产量在全球占比达 56%，全亚洲占比 70%。中 国及亚洲在全球不锈钢生产上占据着重要的位置。

营收情况良好，高周转率筑造公司盈利优势

2015-2021 年公司营收始终保持增长，归母净利润长期向上。2015-2021 年公司产 能持续扩张，公司营业收入持续正增长，2015-2021 年公司营收、归母净利润 CAGR 分别为 37.45%与 40.23%。2022 年 Q1-3 实现营业收入 303.64 亿元，同比 增长 35.03%。2018 年以来，公司摊薄 ROE 在可比公司中处于中高水平，主要得 益于公司显著的强控本能力与高周转率运营模式。2015 年以来公司期间费用率 维持在 6%以下，2017 年以来期间费用率始终低于 3%。运营能力方面，公司的 周转率表现明显优于可比公司，资产周转率与存货周转率显著高于同行。

前瞻布局 4680 电池预镀镍材料，打开第二增长曲线

4680 电池是一种新型大圆柱电池。单体尺寸更大，容量更大，带来性能及成本 等多方面优势。特斯拉、松下等企业纷纷提前布局 4680 电池产品。预镀镍钢材 是 4680 电池壳体原材料。当前全球预镀镍主要生产厂家多为外企，产能较少且 目前并无大规模扩产计划，公司提前布局，有望突破该市场，打开第二增长曲 线。我们预计到 2025 年，全球预镀镍市场需求达到近 45 万吨，预计公司实现 9 万吨供给，对应净利润约 1.8 亿元。