2026年钢铁行业展望：在压力中寻找新平衡

行业基本面分析

中诚信国际预计，2026 年在产能过剩持续、需求总量承压、钢材价格压制而供需结构优化升级、 原燃料成本压力缓释等多空因素并存博弈下，钢铁行业经营将呈现底部趋稳、脆弱修复态势，对行 业信用影响总体中性；行业投资将延续以结构优化为主导的收紧通道，资金平衡压力仍然存在。

1． 钢铁行业供需格局

展望 2026 年，政策助力将进一步挖掘消费潜力，房地产负向拖拽效应有望边际减弱、基建提供韧 性托底、制造业升级支撑高端需求、出口政策收紧等多空力量制衡下，钢铁行业下游需求总量仍承 压但结构有望提质升级。

2025年以来，国内经济增速超去年同期，但呈现“前高后低”态势，GDP增速逐季放缓，经 济供需失衡的基本矛盾尚未根本缓解，钢铁行业下游需求仍延续疲软态势，2025年国内粗钢 需求量同比下降7.1%，用钢结构仍表现为“板强长弱”。 分行业来看，2025年以来，房地产市场仍受宏观经济运行承压、居民收入和就业预期尚未扭 转等因素制约，同年，全国房地产开发投资、新开工面积、房屋竣工面积分别同比下降17.2%、 20.4%和18.1%，建筑用钢的消费量继续下滑，但新开工、施工等前端指标降幅收窄。2025年 12月召开的中央经济工作会议强调着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给， 高质量推进城市更新，政策呵护延续，预计2026年房地产基本面有望在持续调整中迈向稳定， 对钢铁行业的负向拖累或将边际减弱。基础设施建设投资方面，2025年1~11月新增专项债发 行总额为4.47万亿元，同比增长11.9%。但受化债用途资金占比提升和极端气候导致项目开工 进度不及预期等因素影响，2025年4月以来基建投资增速持续回落，对钢材需求的支撑效果有 所减弱。展望2026年，中央经济工作会议提出增加中央预算内投资规模，并要求优化专项债 用途管理，伴随“两新”、“两重”政策扩围加力，基建投资稳增长需求或将高于上年，此 外，随着化债进度的加快，地方政府存量债务压力得到缓解，为地方财政在新建项目投资上 腾挪出更多资金和资源，对基建投资的拉动有望逐步释放，基础设施建设需求对钢材消费量 的支撑作用和逆周期调节效果将保持韧性。

工业制造是板材的主要应用领域。从工程机械行业来看，受益于“两重”、“两新”带来的 刚性需求、工程机械设备电动化智能化驱动以及工程机械出海的拉动，2025年，全国挖掘机 产量同比增长16.6%、销量同比增长17.0%，复苏态势加快，内外销同步发力，预计2026年工 程机械行业进入理性增长期，对钢材需求保持平稳增长。在汽车以旧换新长期政策的支持下， 2025年汽车行业景气度保持良好态势，全年产销量增速分别为9.8%和9.4%，其中新能源汽车 销量增速达28.2%，汽车用钢需求延续增长态势。展望2026年，在以旧换新政策延续、新能源 汽车渗透率持续提升以及汽车轻量化、高端化的背景下，汽车产业用钢需求仍将可观，同时 有望驱动产品结构向高强度钢、硅钢等高性能、高附加值钢材升级。家电亦为冷轧板的应用 领域，受益于以旧换新补贴以及家电出口的持续改善，2025年白色家电产销量保持增长，但 增速有所放缓。在国补政策效应减弱、智能家电的推广以及海外需求恢复性增长多重因素影 响下，预计2026年家电领域用钢需求保持韧性且着重体现在从过去的规模扩张转向对材料性 能、品质和绿色属性的升级需求。船舶制造业方面，2025年1~9月我国造船完工量同比增长6.0%， 手持订单量同比增长25.3%，但受地缘政治、航运市场波动等因素影响，新接订单量同比下降 23.5%。2026年，中国造船业在手订单充裕，预计船舶行业用钢仍可维持增长，但由于船板在整体钢材需求中占比较低，其对钢材消费量的提升作用有限。

出口方面，受关税危机驱动“抢出口”、新兴市场国家用钢需求增加以及出口价格低位优势 等因素支撑，2025年我国钢材出口量达1.19亿吨，同比增加7.5%。在内需走弱的局面下，出口 量的增加对减轻国内钢铁供给压力起到了一定的积极作用，但出口结构中钢坯、棒线材等低 附加值产品占比明显提升，“外卷”式低价竞争使得出口均价同比下跌8.1%、出口金额负增 长，“量增价减”态势已延续三年。此外，“买单出口”、“挂靠出口”等违规操作现象多 发。2025年12月，商务部、海关总署联合发布2025年第79号公告，自2026年1月1日起，对部 分钢铁产品实施出口许可证管理，从而优化出口布局，引导钢铁出口摆脱“以量补价”的增 长模式。从“价格战”转向“价值战”仍需时间，预计2026年，出口政策收紧有望改善出口 结构与出口价格中枢，但出口量或将承压，且贸易摩擦频发叠加欧洲碳关税政策落地，钢材 出口不确定性增加，但出口市场仍将是钢铁需求的重要补充。 总体来看，2025年以来工程机械行业持续复苏，同时汽车、家电和造船等工业用材消费量整 体呈现向好态势，钢材出口表现强势，但地产行业的持续低迷与基建投资增速放缓导致下游 钢材消费情况不断弱化，钢铁行业需求延续疲软态势。中诚信国际认为，地产行业仍处于筑 底过程中，但在持续的政策呵护下，其在2026年对钢铁行业的负向拖拽效应或将边际减弱， 基础设施建设需求对钢材消费量的支撑作用和逆周期调节效果在政策的落地转化中保持韧性， 制造业用钢需求持续向好，且有望推动用钢结构持续迈向高附加值领域，但出口政策收紧使 得钢材出口表现承压。综合来看，2026年，政策助力将进一步挖掘消费潜力、改善需求结构 1，钢铁行业下游需求总量虽难有显著改善，但需求结构有望提质升级。

产能置换政策持续迭代收紧，但钢铁行业产能过剩格局仍存，2026 年随着供给约束机制的持续发 力，行业将延续“减量发展、结构优化”，但预计供需矛盾扭转尚需更长时间；同时环保法规约束 持续趋严对钢企运营成本和绿色低碳环保投入提出了更高的要求

钢铁行业的供给与行业政策和下游需求息息相关，2025年以来政策持续强化长期产能约束机 制，严禁新增产能，推动低效产能出清，并对置换比例提出了更高的要求，2017、2021、2025 三版方案中非重点区域置换比例从等量置换、1.25：1提升至1.5：1。2025版方案还新增设定 置换方案24个月有效期，有效期内未完成备案、评审及开工的方案撤销需重新申请，产能置 换持续收紧。

2025年，得益于行政管控政策以及行业自律性控产，生铁、粗钢和钢材产量分别同比下降3.0%、 4.4%和增长3.1%。但钢铁行业重资产属性下，钢企仍会维持一定生产规模以摊薄固定成本， “囚徒困境”导致的产能过剩局面仍未逆转，当期钢材产量较表观消费量多8.5%。

近年来“反内卷”政策持续发力，在政策外力和市场内力的共同作用下，钢铁行业逐步摆脱 粗放式扩张与低水平竞争格局，总量调控成效有所显现，但供需矛盾仍未根本化解。目前环 保法规约束持续趋严，绿色低碳转型从“政策引导”转向“刚性约束”，“双碳”目标实施路 径日益清晰，减污降碳协同增效改造等对钢企运营成本和绿色低碳环保投入提出了更高的要求。

中诚信国际认为，随着钢铁行业“反内卷”和环保政策持续落地见效，2026年钢铁行业将延 续减量发展、存量优化的调整局面，以差异化限产、超低排放改造、碳配额管理为主的供给 约束或有所增强，且出口合规成本上升以及部分钢企面临连续亏损和资金流脆弱的现实处境 将倒逼调节生产节奏，有望实质性地推动行业供给格局重塑，但供需矛盾扭转尚需更长时间。 同时，受地产需求疲软和高端制造业、新能源行业需求增长，钢企也将进一步深化调整产品 结构，加大对高端钢材、特种钢材的研发和生产力度，但仍需警惕部分品种因产能集中释放 引发阶段性库存压力。

2． 钢铁产业链运行表现分析

2025 年以来，供需矛盾累积造成钢材价格进一步下挫，受供需宽松运行、黑色产业链负反馈效应 影响，原燃料价格中枢整体下移，带动钢铁行业盈利有所修复。展望 2026 年，原燃料成本压力有 望继续缓释，钢材价格仍受压制，利润空间修复动能趋强，但修复基础仍存脆弱性

原燃料方面，2025年铁矿石整体呈现“供给宽松、需求偏弱、港口累库”的运行态势，全年 整体铁矿石价格呈现震荡下行，2025年1~9月，普氏62%铁矿石价格指数平均值为101.14美元 /吨，同比下降9.29%。展望2026年，在近年来海外矿山以及我国海外权益资本开支大幅增加 下，铁矿石供应增量效果将进一步体现，其中几内亚西芒杜矿山于2025年11月正式投产发运， 2026年将逐步释放产能，其远期规划年产能高达1.2亿吨，外矿供应将持续强劲，同时国内“基 石计划”的持续推进也将增加整体供应量，全球铁矿石供给趋于宽松。考虑到海外部分钢厂 受到成本压制及主要经济体增长失速等影响、国内“反内卷”政策持续发力，钢材端偏弱基 本面难以显著改善，全球铁矿石供需关系延续宽松，铁矿石价格中枢或将进一步下行。 2025年受国内钢铁行业需求疲软拖累及产业链负反馈影响，焦煤和焦炭需求偏弱运行，双焦 价格自年初震荡走弱，但年中价格触底后随着煤炭行业“反内卷”政策推进及安全检查加码， 部分矿山减产后价格有所回升，但在需求端瓶颈制约下，价格反弹空间有限，整体价格重心 较去年同期明显下移。展望2026年，国内“反内卷”政策通过构建长效机制对焦煤供应形成 刚性约束，双焦供需格局有望转向平衡，但目前钢厂利润微薄将压制其对原料的提涨接受能 力，预计焦煤及焦炭价格中枢仍将承压。 废钢作为铁矿石的重要替代品，在钢坯冶炼过程中通过提高其入炉比例可达到增产目的。从 价格来看，2025年以来废钢价格呈现宽幅震荡下行态势，整体价格重心明显下移。国务院印 发的《2030年前碳达峰行动方案》中明确提出促进钢铁行业结构优化和清洁能源替代，提升 废钢资源回收利用水平，推行全废钢电炉工艺；同时《2024-2025年节能降碳行动方案》明确 提出到2025年底，废钢利用量达到3亿吨，电炉钢产量占粗钢总产量比例力争提升至15%。目 前钢厂利润微薄甚至亏损的背景下长流程废钢添加比例有限，且电炉成本依然高于长流程成本，导致电炉开工率不足。但随着环保要求的趋严以及相关促进政策的逐步落地，未来废钢 需求或将有所增长；供给方面，房地产行业下行造成废钢资源端刚性约束，社会折旧回收量 增长缓慢。整体来看，废钢作为铁矿石的替代品价格与其联动，在铁矿石价格中枢下移的预 期下，废钢价格上涨的动能偏弱，且随着国家稳定和完善废钢回收供应体系的政策逐步落地， 将缓慢改善供给偏紧的压力，价格中枢预计将以震荡为主。

钢材价格主要由供需情况决定，原燃料成本亦可提供一定支撑。2025年以来，钢铁行业供需 矛盾持续累积，且原燃料成本对钢价的支撑作用减弱，钢材价格震荡下跌，主要钢材产品价 格较上年降幅普遍在8~10%左右。受成本端铁矿石、焦炭等原燃料价格跌幅较大影响，带动 吨钢盈利改善，2025年1~11月，黑色金属冶炼和压延加工业规模以上工业企业利润总额为 1,115.00亿元，较上年同期大幅改善，同期黑色金属冶炼和压延加工业亏损企业亏损总额同比 大幅减少。但值得注意的是，当期亏损企业数量比例约为32%，占比略有降低但仍处于历史高 位，行业利润修复态势前景仍不明朗，行业内卷格局仍存。 展望2026年，钢铁行业下游整体需求总量承压但需求结构有望提质升级，经过连续亏损后行业内或有部分企业被动减产，加之产能约束机制和“反内卷”等政策持续落地，钢铁市场供 需矛盾或将得到边际缓解，但钢材价格提振阻力仍较大。在供需宽松的格局下，原燃料价格 预计仍将震荡走弱，钢铁企业成本压力继续缓解，利润空间修复动能趋强，但修复基础仍存 脆弱性，且在有效需求不足和供给过剩的大背景下，行业仍将处于周期底部承压运行。

3． 投资支出分析

2025 年以来钢铁行业整体投资放缓并进入负增长区间，预计 2026 年行业将延续投资收紧、结构优 化的态势，资金平衡压力仍然存在

2025年，在行业景气度持续低迷和政策严控产能的背景下，企业的投资能力和意愿被进一步 削弱，投资支出相对克制，行业固定资产投资增速进入负增长区间。为实现《2024-2025年节 能降碳行动方案》中2025年底80%以上钢铁产能完成超低排放改造等目标，行业投资重心逐 渐转向绿色环保改造等方面，“十四五”期间钢铁行业投入超3,900亿元进行超低排放改造工 程。根据中国冶金报数据显示，截至2025年12月29日，已有219家企业约8.31亿吨粗钢产能完 成全流程超低排放改造并公示，44家企业约0.897亿吨粗钢产能部分完成改造，另有52家企业 约0.90亿吨产能处于评审阶段，整体超额实现80%钢铁产能的改造目标。 展望2026年，钢铁行业投资收紧、结构优化的态势预计仍将延续。产能、产量精准调控与钢 企盈利压力仍将抑制行业扩张性投资；《钢铁行业稳增长工作方案（2025-2026年）》提出 “扩 大有效投资，促进转型升级”，行业资本支出将转向以技术升级、高端产品研发，工艺设备 更新、数字化转型和绿色低碳改造等为重点的结构性投资。但结构优化并不意味着负担减轻， 转型阵痛不可避免，据中国钢铁工业协会测算，到2060年实现“双碳”目标，全行业大约需 要20万亿元资金投入，平均每年投入超5,000亿元。此外，随着钢铁行业纳入碳排放权交易市 场管理后，对钢企绿色低碳转型提出更高要求。然而受行业标签影响，钢铁企业获取长期、 低成本绿色融资的渠道依然面临一定挑战，资金平衡压力仍存。

二、 行业内企业信用分析

钢铁行业竞争格局迈入提质增效新阶段，2025 年以来企业经营业绩有所修复，连年低景气度使得 钢企普遍面临一定资金周转压力，财务杠杆高位承压、偿债指标表现较弱，但无信用调整情况2； 预计 2026 年，“整体改善，个体分化加剧”局面或将得以延续并深化，行业信用风险整体可控， 但修复基础仍存脆弱性、信用格局或将持续分层，业绩持续亏损、财务和资金管理能力偏弱的企业 信用风险暴露或将趋向显性化。

1. 钢铁企业竞争格局

钢铁行业在“南宝武、北鞍钢”的整合格局下已迈入提质增效新阶段，但我国钢铁企业集中度仍待 提升，未来重在攻克体制机制壁垒、实现深度协同

近年来，在政策市场化改革与行业周期压力的双重推动下，钢铁行业兼并重组迈入“提质增 效”新阶段，以中国宝武钢铁集团有限公司（以下简称“中国宝武”）和鞍钢集团有限公司 （以下简称“鞍钢集团”）为代表的大型钢企持续推进行业内的兼并重组，龙头钢企的规模 化优势与协同效应持续凸显，2025年11月末我国前10家企业产业集中度为43%，但与国家发 改委、工信部提出2025年我国钢铁行业前10家企业集中度要达到60%的目标依然有较大距离， 未来集中度提升空间依然明确。 龙头企业的整合实践持续深化，形成“央企引领+区域协同+专业化深耕”的多元格局。中国 宝武作为跨区域整合典范，持续推进产能集聚，2025年粗钢产能已达1.5亿吨，占全国总量的 16%，形成长三角、中部、西北三大生产基地，实现硅钢、汽车板等高端品类全覆盖。鞍钢集 团则以央地协作为核心，重组后在东北地区粗钢产能占比升至67%，区域协同与技术协同双效显现。但值得注意的是，相较于日本、韩国、美国等发达国家，我国钢铁产业集中度仍处 于相对分散状态，产业集中度提升进度不及政策预期，其核心矛盾在于，政策与市场双重推 力持续增强的同时，更深层次、更复杂的结构性阻力仍未有效破除：从体制层面看，跨区域、 跨所有制兼并重组面临地方保护主义、财税归属、债务处置及人员安置等现实障碍，导致许 多整合“联而不合”；从市场与产业层面看，长期存在的产品同质化竞争削弱了整合的协同 效应，且部分中小企业在特定区域市场凭借灵活性和成本优势形成“小而不倒”的格局；此 外，金融市场对大规模并购的支持工具不足，以及不同地区在环保、产能置换政策执行力度 上的差异，也延缓了市场出清和优势企业扩张的步伐。 钢铁行业的整合已进入“深水区”，以中国宝武、鞍钢集团等为主导的“南宝武、北鞍钢” 格局虽初步形成，但政策目标与市场现实之间的差距，凸显了整合已进入需要攻克体制机制 壁垒、实现深度协同的攻坚阶段。当前钢铁行业面临供需矛盾突出、成本相对高企吞噬利润 空间等问题，引导落后产能退出，促进资源导向优势产能，进一步发挥龙头企业成本控制、 研发、环保优势以及内部协同效应，加快兼并重组以提升行业集中度显得尤为重要，未来的 整合进度，不仅需要宏观政策引导，更依赖于深层次的市场化改革、统一公平的监管环境以 及金融配套措施的完善等。

2. 以样本企业为例分析企业财务表现

中诚信国际整理了钢铁行业协会粗钢产量排名国内前 35 名且公开发行债券或上市的 20 家钢铁企业（以下 简称“样本企业”）数据，2024 年我国粗钢产量 10.05 亿吨，样本企业粗钢产量约占 37%，基本覆盖国内主 要大型钢铁企业，具有较高的行业代表性。

盈利能力

2025 年以来，原燃料成本跌幅显著、“反内卷”自上而下发力等推动钢铁行业盈利情况有所修复； 展望 2026 年，“整体改善，个体分化加剧”局面或将得以延续并深化，但修复空间仍取决于供需 匹配以及行政政策等多端共振效果

2025年前三季度，钢材市场有效需求不足、供给过剩格局凸显，价格呈现震荡下行态势，营 业总收入同比进一步下降；但受益于行业自律减产、原燃料价格持续下跌及企业精细化生产 策略的影响，样本企业毛利率同比回升1.9个百分点，利润总额及净利润分别同比回升100.00%、 462.46%，其中9家钢铁企业于2025年1~9月净利润实现扭亏为盈。展望2026年，钢铁市场供需 矛盾或将边际缓解，原燃料价格预计仍将震荡走弱，钢材价格提振阻力虽较大，但成本压力 缓释动能较强，行业盈利修复动能趋强。 具体来看，钢铁行业内企业的收入及利润变动趋势虽一致，但不同企业的利润水平表现差异 较大。从样本企业亏损数量来看，2024年样本企业中亏损企业共计13家，其中9家企业连续两年亏损，4家企业在当年由盈转亏；但2025年前三季度，随着铁煤钢产业链利润空间转移，9 家企业通过调整经营策略、精细化成本管控实现扭亏为盈，亏损企业降至4家。亏损金额方面， 2025年三季度，亏损企业平均净亏损为10.67亿元，相比2024年同期的18.81亿元减少8.14亿元， 同比下降43.30%，亏损企业的亏损幅度显著收窄，体现出行业在经营风险控制层面的积极变 化。具体分析2024年以来保持盈利或者业绩修复效果明显的样本企业可以看出，宝钢股份能 够依靠显著的产品高端化优势和明显的成本控制优势保持盈利，部分钢企拥有控股或参股矿 山，或布局其他优质非钢产业，业务结构多元化程度较高，因此得以弥补钢铁板块亏损缺口、 实现盈利，如湖南钢铁、首钢集团、沙钢集团、河钢集团、包钢股份及南钢股份；其他部分 钢企产品以非普碳钢为主，比如新兴铸管和太钢集团，其盈利水平优于普钢企业；而资源或 区位优势不显著、产品结构一般、成本管控欠佳的企业则受钢材产品价格下跌的影响更大， 呈现持续亏损态势。未来在下游需求结构提质升级、产能产量双控常态化指导背景下，研发 创新下的产品结构升级、资源加持下的成本管控、兼并重组下的规模效应发挥等将牵引钢企 个体核心竞争力分化或越发明显。

现金流及偿债能力

受益于成本端压力缓释，2025 年以来钢铁行业经营获现水平止跌回升，投资节奏保持谨慎；短期 债务占比偏高，连年低景气度使得钢企普遍面临一定资金周转压力，财务杠杆仍高位承压；展望 2026 年，行业仍处于资金周转和偿债能力修复与结构性风险并存阶段，需重点关注业绩连续亏损、 财务和资金管理能力偏弱的企业信用风险释放情况

得益于钢材销售以现款现货为主，对少量战略客户给予的信用账期也通常在三个月以内，加 之营业成本中折旧占比高，在行业低迷的情况下样本企业普遍保持了远好于同期净利润的经 营获现水平，相对充裕的现金流为正常经营及债务到期偿还提供一定支撑。2025年前三季度， 受益于成本端价格降幅相对较大，样本企业经营活动现金净流入规模同比提升40.68%；自由 现金流量亦呈现出“边际修复”态势，但仍存部分亏损企业处于现金流“失血”状态。投融资活动方面，为缓解资金周转压力，样本企业大多选择缩减非必要投资支出，资本开支主要 投向以超低排放改造为主的环保提升以及技改升级，且随着超低排放改造攻坚任务接近尾声 而呈收缩态势。样本企业筹资活动现金流入、流出规模均较大，且呈持续净流出态势，其中 2025年前三季度，受业绩修复、市场低利率环境及前期部分高成本债务到期影响，样本企业 加大偿债与置换力度，同时加大票据融资力度，故筹资活动净流出规模同比显著增长。 展望2026年，钢铁行业预计将在政策宏观调控及需求结构性调整背景下修复动能趋强，但企 业间差距或将进一步拉大，结构分化同步深化；企业投资重心将由规模扩张转为提质增效， 在控制投资规模的基础上实现数字化、智能化及低碳转型。未来随着个体分化加剧或将伴随 尾部企业风险暴露，需对经营造血能力弱的企业予以重点关注。 债务规模方面，2024年以来，受经营业绩触底后修复影响，钢企对外部融资的依赖程度先升 后降，样本企业合计有息债务规模达峰后于2025年9月末略有回落。总体来看，目前钢铁企业 债务规模仍较大，考虑到产能约束机制持续迭代收紧以及超低排放改造项目接近尾声，且原 燃料成本压力释放可带来经营压力缓解，预计2026年钢铁行业有息债务规模有望企稳或趋于 收敛。 资本结构方面，行业下行周期多数钢企普遍面临资金周转压力，为补充日常经营所需资金、 控制融资成本、压降财务费用，样本企业短期债务占比居高不下，2025年9月末，样本企业短 期债务占比为56.03%，债务期限结构有待优化，且期末货币资金无法有效覆盖短期债务。2025 年以来，由于行业利润空间有所修复，财务杠杆亦呈现“整体改善，个体分化加剧”格局3， 经过本轮行业下行周期，主流钢企资本结构尚未出现明显恶化，但部分连年亏损钢企财务杠 杆攀升至高位。具体来看，2025年9月末，样本企业中资产负债率超过70%的企业为7家，绝 大多数为近年来持续亏损的企业，若未来行业仍徘徊于下行周期，则个体信用分化更趋明显， 财务杠杆偏高且财务和资金管理能力偏弱的企业信用风险将逐渐释放，而管理能力较优的企 业抵御行业波动的能力更强。

2024年，行业景气度低迷导致样本企业偿债指标普遍弱化，EBITDA和自由现金流对债务本金 的覆盖倍数持续下降且处于低位，但基于钢铁企业经营属性，目前仍可覆盖债务利息支出； 2025年前三季度，样本企业经营获现能力有所改善，对债务的偿还形成一定支撑。从短期流 动性来看，货币资金对即期债务的保障程度有限，存在一定短期资金周转压力。展望2026年， 行业仍处于偿债能力修复与结构性风险并存阶段，部分弱资质企业盈利及获现能力仍将受供 需失衡影响而持续承压，需对其信用风险的释放予以关注。 从全行业信用债发行利差情况来看，在资金面较为宽松的市场环境下，钢铁行业信用债利差 虽然偏高，但整体呈现收缩趋势。当前钢铁行业发行人的债券融资渠道仍较为通畅，加之行 业主要发行人均获得了较高信用等级，且持续获得金融机构和资本市场的认可，因此目前发 债成本仍然处于相对较优水平，且新发债主要用于到期债务置换；同时，考虑到目前央企和 地方国企大多拥有充足的可用银行授信及较畅通的融资渠道，外部流动性来源较为可靠，目 前流动性表现尚可，短期来看其的债务周转和接续压力较为可控。不过，若2026年企业经营 及信用分化加剧，亏损钢企以及中小钢企的再融资压力可能进一步凸显，其面临的流动性压 力犹存。

3. 行业内企业信用风险表现

钢铁企业债券融资呈现“总量稳、结构变、分化显”三大特征，2025 年融资策略转向“以长置短、 构筑韧性”，无信用调整情况，但强资质头部企业与弱资质发行人融资境遇分化明显；未来，政策 导向型债券将成重要增量，行业信用风险整体可控，但信用格局或将持续分层。 2024年及2025年，受宏观环境需求疲软、钢铁行业利润空间承压、绿色低碳转型、超低排放 改造及产能置换升级产生一定刚性资本支出需求影响，钢铁企业发债总额分别为1,898.6亿元、 1,975.46亿元，同比增长7.93%、4.05%，债务融资市场成为满足其中长期资金缺口的关键渠道之一。活跃发行主体仍以地方国有企业和中央企业为主。从发行品种来看，产品偏好集中于 监管认可度高、流动性较好的主流品种，债券融资结构呈现出短期工具与中期品种的差异化 增长。具体来看，2024年，超短期融资券（SCP）发行规模同比增长3.31%，主要系行业盈利 能力承压，企业通过此类工具补充日常营运资金以维持经营周转所致；同期，受企业超低排 改造及产能置换项目的不断推进影响，中期票据发行规模同比增长48.44%。2025年，钢铁行 业上游原燃料价格下降为企业带来一定盈利空间，企业通过长短期债务置换优化负债期限结 构，超短期融资券发行规模显著降低，而中期票据进一步放量增长，企业再融资风险与流动 性压力有所缓解。整体来看，行业融资策略已从2024年“以短维稳、以长促升”的并行模式， 演进至2025年“以长置短、构筑韧性”的主动管理阶段。

2024年，在行业整体盈利能力承压的周期背景下，钢铁企业的融资需求普遍增加，AA+评级 及无评级级别主体债券发行规模显著增长；头部钢铁企业抗风险能力强、资金储备相对充沛， 其债券融资规模维持高位但增量有限，AAA评级主体债券的发行规模保持相对稳定，未见明 显扩张。2025年，钢铁行业不同信用级别发行人债券发行规模呈现分化态势，AA+发行人债 券发行规模同比回落5.45%至131.90亿元；AAA发行人债券发行规模同比增长约6.14%至1,832 亿元；整体来看，尽管项目建设与日常经营的资金需求支撑行业债务融资总规模延续增长趋 势，但在盈利回暖的背景下，行业主动控制债务扩张节奏，全年债务发行总规模的涨幅相对 温和。信用等级为AAA及AA+的发行主体占比仍很高，虽然发债钢铁企业无信用迁徙情况， 但强资质头部企业与弱资质发行人融资境遇分化明显。债务期限结构方面，钢铁企业债务期 限结构以中短期为主，1~5年期债券为发行主力，与行业资本开支周期相匹配；2024年及2025 年，1~5年期债券规模占总发行规模比例分别为60.41%和72.57%。发行主体主动拉长债务期 限，有助于缓解短期集中偿付压力，优化现金流管理，从而在一定程度上减轻了企业的再融 资风险与流动性压力。

展望2026年，预计钢铁行业债券市场将延续并深化当前趋势，发行规模有望在较高水平上保 持稳定，或可因“十五五”规划开局之年的项目启动而获得新的支撑。同时，融资期限结构 仍将以1~5年期的中短期品种为主，在“双碳”目标及科技创新战略的政策持续激励下，增加 与技术升级挂钩的科技创新债券（科创债）以及与环保减碳项目挂钩的绿色债券、可持续发 展挂钩债券（SLB）的发行。截至2026年1月13日，钢铁行业未来一年内到期债券规模为1,205 亿元，虽然未来修复基础不稳固，但在信用宽松背景下整体融资渠道较为畅通且发债成本处 于低位的支撑下，行业整体债务接续风险可控。但未来信用格局的“马太效应”预计将更加 显著，信用资质优越的央国企融资主导地位难以动摇，而中小型及低评级企业的直接债务融 资渠道可能面临持续挑战，信用风险暴露或将趋向显性化。

三、 结论

中诚信国际认为，2026 年钢铁行业的信用主要受 “需求总量见顶、产能过剩持续”两重压 力、“需求结构升级、供给结构优化”两重转型动力以及“成本缓释、价格压制”两重博弈 等因素影响，其中需求结构提质升级、产能“减量发展、结构优化”以及原燃料成本压力缓 释等因素对行业信用影响正面，需求总量承压、供需矛盾持续、钢材价格压制以及行业资金 平衡压力仍存等因素对行业信用影响负面，上述因素综合影响下，中诚信国际预计未来 12~18 个月钢铁行业展望为稳定弱化。

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