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甬金股份（603995）研究报告：铢积寸累，乘势而起。公司自 2019 年上市以来，借助资本市场的力量实现了产能的快速 扩张，资本开支保持较高规模。2019 年上市以来公司产能保持快速增 长，截至 2022 Q3，公司精密/宽幅冷轧不锈钢板带年产能分别为 21.85/206.6 万吨，较 2018 年增长 109%/149%。根据我们的盈利预测， 预计 2022 年公司实现营业收入为 403.56 亿元，2018-2022 年 CAGR 为 26.72%；归母净利润为 5.21 亿元，2018-2022 年 CAGR 为 26.72%。根据 公司产能规划，预计到 2025 年末，公司精密/宽幅冷轧不锈钢板带产能 将达到 32.15/491.60 万吨，2022-2025 年 CAGR 分别为 13.7%/33.5%。

顺周期需求复苏，吨净利回升可期

2021 年，公司精密冷轧市占率为 19.58%，排名第一；宽幅冷轧市 占率为 13.51%，排名第三。公司采用成本加成法定价，加工费相对稳 定。2019-2021 年，公司宽幅冷轧不锈钢板带吨加工费为 978/933/1200 元/吨、吨净利为 211/201/236 元/吨；精密冷轧不锈钢板带吨加工费为 3191/3097/3087 元/吨、吨净利为 796/787/641 元/吨。公司的核心竞争 力体现在原材料端背靠不锈钢冶炼龙头青山集团，投资端自研设备降低 设备成本，生产端产能利用率保持高位。我们认为在消费复苏、需求回 暖背景下，公司作为行业头部企业，产品品质优质与客户结构中终端客 户占比提升将推动公司吨加工费和吨净利获得修复。

前瞻布局钛材与预镀镍，新材料开启第二成长曲线

在深耕不锈钢冷轧加工主业的同时，公司利用自身不锈钢冷轧的成 本和技术优势，积极向复合材料和不锈钢水管项目等产业链下游延伸； 提前开拓市场，抢占市场份额，为公司的可持续发展提供保障。新材料 发展方面，公司 2022 年 10 月公告设立控股子公司，拟投资 31.44 亿元 建设年产 6 万吨钛合金项目；公司 2022 年 11 月公告设立全资子公司镨 赛新材料，拟投资 14 亿元投资建设年产 22.5 万吨柱状电池专用外壳材 料项目。