2026年第9周周策略图谱：债市抢跑两会行情？

本周核心观点与债市策略

合意区间约束与技术形态指向震荡格局依然是当前市场的主要背景。从政策信号来 看，央行近期两次提及利率区间，或暗示合意区间大致在 1.75%~1.9%之间，市场预 计短期内不会超出该区间进行交易。从技术形态看，国债期货呈现楔形整理，倾向 于趋势中继的调整形态，整理结束后价格有望上涨，映射到现券市场，大概率短期 维持震荡走势，等待更多政策和基本面信号帮助市场选择方向。 当前市场面临的核心问题是，债市是否正在抢跑两会行情？两会前是政策和经济数 据真空期，市场预期往往在两会后出现变化，或前期抢跑透支预期，导致行情的反 转。如 2025 年初以来市场博弈降息做多情绪较强，两会后降息预期调整叠加股债跷 跷板效应，导致市场深度调整。观察近 10 年两会前后一周的市场更容易出现反转行 情，如 2019 年，两会前 PMI 叠加股市走高压制债市表现，基本面与政策真空期导 致债市受情绪主导明显。两会期间政府工作报告提出“适时运用存款准备金、利率 等数量和价格手段”导致降息预期升温，两会后一周债市走牛。本周二永债连续两 天出现高估值成交，市场回调或因偏空情绪主导，而债市中枢调整的主线逻辑并不 明朗。今年多地政府将地方经济目标设定为区间形式，数量明显多于去年，全国经 济增长目标或有望迎来 2019 年后的又一次区间目标设定，这意味着对应的刺激政 策力度可能不会过强。综合而言，本周市场的防御性布局反而会跌出一些机会。

后市策略：当前债市震荡调整，策略上建议逢调整配置，侧重配置流动性较好的信 用品种，把握票息收益。配置方向上可关注 3~5Y 高评级二永债当前跌出的配置机 会，布林带信号显示 3Y 二永债已触及上轨，把握利率波动中的票息与利差修复，规 避期限过长、流动性偏弱的券种，适当防御两会预期差。 过去一周总结：节后首周债市调整，二永调整明显。利率整体调整幅度有限，城投相 对平稳，与二永走势分化。本周资金面临近跨月有一定收紧。 市场交易逻辑：1.两会前防御性情绪升温；2.“沪七条”楼市新政。 本周债市整体有所回调，但幅度相对有限，机构或防御性减持二永导致高估值成交。 二永债连续两个交易日呈现高估值成交，显示抛压有所加大。机构负债端整体平稳， 城投债调整幅度较低，并未明显跟随二永趋势。二永债与城投债走势出现分化，或 反映市场正在防御两会可能出台的增量刺激政策，由于二永债流动性较好，机构选 择先行减持以应对潜在波动。

个券比价情况与期限结构

本周城投债-二级资本债利差有继续回落，二级资本债比价效应较突出，存在系统性 的低估。从历史上看，二永债急跌都伴随一些超预期的外部事件，如 23 年 9 月地产 政策放松，24 年 9 月 24 日后货币政策取向适度宽松，市场风险偏好显著抬升，25 年 2 月市场调整前期对货币政策宽松预期的透支，而同时长周期视角下的多空因素 未有明显变化，二永债估值仍会相继修复。回到比价效应上，23 年下半年以来，资 产荒行情持续演绎，二永债和城投债的比价关系发生反转，高等级二永债收益率多 数时点低于城投债，而目前的二永债收益率偏高源于三季度赎回新规扰动，当前二 级债修复有限，我们基于多空环境判断，未来出现前述类似的大利空因素概率偏低， 因而当前二级资本债收益率水平反映了其投资价值被系统性低估。

从曲线形态来看，2 年地方政府债存在凸点，与国债利差达 12bp；4 年 AAA-二级资 本债和AAA 城投凸点较为明显，适合骑乘策略，目前与同期限国开利差分别为31bp、 20bp。同时，结合广谱利率来看，7Y 高等级二级资本债距离止盈点位仍有 32bp， 适合风险偏好较高的投资人。

典型策略测算与个券图谱

（一）各典型策略：收益率测算

根据债市各类因子及市场偏好特征构建了城投、产业、二永债的典型组合，以观察 各类策略的整体综合业绩情况。本周截至 2 月 26 日，城投以拉久期下沉策略相对占优，超长产业债表现较好，二永短久期跌幅较小。模拟组合来看，本周低波动组合相 对占优。

以 2026/2/26 收益率为基准计算持券 1 年的综合收益，3~5 年 AAA-与 AA+银行二 级债性价比占优，下滑回报可以适当对冲小幅利率上行。

我们以津城建、鄂联投、建发股份、冀中能源和河钢集团活跃券作为样本（根据 1 月 经纪商口径成交笔数判断是否活跃），计算了各期限债券持有 1 年后的综合收益，综 合收益包括三部分：票息收益、骑乘收益和假设收益率曲线上行/下行的资本利得收 益。 城投债方面，津城建收益率曲线 3-4 年区间段较为陡峭，骑乘收益较高，投资者可 重点关注。 煤炭债方面，冀中能源 3-4 年债券票息收益和骑乘收益较高，可予以一定关注；钢 铁债方面，可关注河钢集团 3 年期债券。 地产债方面，建发股份 2-3 年期票息收益和骑乘收益较高，可适当关注。

我们以民生银行、渤海银行、工商银行和浦发银行活跃券作为样本（根据 1 月经纪 商口径成交笔数判断是否活跃），计算了部分期限（个别期限无活跃券）债券持有 1 年后的综合收益，综合收益包括三部分：票息收益、骑乘收益和假设收益率曲线上 行/下行的资本利得收益： 渤海银行4年永续债骑乘收益可观；民生银行5年二级资本债具有一定骑乘性价比。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）