2026年年度复盘&展望六——主动权益基金篇：穿越低谷，拥抱新生

2025 年主动权益基金整体回顾

（一）主动权益基金市场：规模上升、份额下滑

主动权益的规模上升与份额下滑。截至 2025Q4，存量主动权益基金（成立日在 2025 年之前的主动权益基金）总规模为 3.66 万亿元，较 2024Q4 的 3.25 万亿元 有 12.68%的增长。但如果观察份额，主动权益基金的总份额则由 2024Q4 的 2.91 万亿份缩减到 2.42 万亿份，降幅约为 16.69%。 近 8 成主动权益基金 2025 年份额缩减。细分到每只基金统计，49%的主动权益 基金在 2025 年实现了规模正增长，然而仅有 22%的主动权益基金实现了份额净 增长。

（二）主动权益基金业绩：

1、主动权益基金分类方法

按照持仓特征，主动权益基金可以分为赛道基金和全市场基金两大类： 赛道基金定义：最近 2 期完整持仓中单一赛道股票占比均超过 70%的基金定义为 赛道基金；赛道分为周期、制造、科技、消费、医药、大金融。 全市场基金定义：主动权益基金中除了赛道基金以外的产品即为全市场基金。分 别计算每只全市场基金过去 1 年与太保主动偏股价值基金指数、太保主动偏股成 长基金指数的超额收益相关性，给每个全市场基金打上成长（与成长基金指数相 关性更高且大于 0.5）、价值（与价值基金指数相关性更高且大于 0.5） 、均衡（不 属于以上两类）标签，得到全市场成长基金、全市场价值基金、全市场均衡基金。 另外，我们还从常见的三个视角去观察主动权益基金的业绩差异——分别是基金 规模、换手率、基金经理管理年限。基金规模、换手率的分组是根据全部主动权 益基金的数据进行三等分（分为 小规模、中等规模、大规模；低换手、中等换手、 高换手）。基金经理管理年限的分组，则将基金经理管理 5 年以内的归为新生代、 5-10 年分为中生代、10 年以上划分为老将。

2、主动权益基金业绩整体情况

2025 年主动权益基金整体业绩表现较好，有 75%的主动权益基金跑赢了沪深 300 （全年收益 17.66%），有 97%的主动权益基金实现了正收益。 进一步观察，代表主动偏股基金平均水平的偏股基金指数（885001）全年收益为 33.19%，43%的主动权益基金跑赢了这一“平均水平”（这一数据低于 50%主要 是因为少数极高收益的基金拉高了平均水平，因此牛市跑赢该指数的难度较高）； 此外，有 75 只基金实现了单年度业绩翻倍，793 只基金收益超过了 50%。

3、赛道与全基的业绩分化：成长全基、科技和周期赛道占优

按照前述分类方法，不同风格的基金业绩差异显著，成长与均衡、均衡与价值的 全年收益差均超过 10pct，赛道方面，科技、周期、制造表现最好，消费赛道基金 表现最弱，平均收益仅 5.5%。

4、常见特征的业绩分化：高换手显著优于低换手、大规模反而领先小 规模

按照基金经理的公募管理年限，将 5 年以内归为新生代、5-10 年分为中生代、10 年以上划分为老将，三者平均业绩有一定的业绩差距但并不大。 另外，规模对于基金 2025 年收益的影响并不大，大盘股中也有不错的投资机会。 换手率层面，高换手的收益明显强于低换手，说明在牛市中灵活的切换对于收益 的获取较为重要。

（三）“公募基金新规”引导主动权益基金的高质量发展

2025 年 5 月 7 日，中国证监会发布了 （推推动公募基金高质量发展行动方案 （（ 称“公募基金新规”），围绕新规的多项改革举措正深刻改变公募基金的发展生态， 可以 要概括为“ 重权益、降费率、优考核”，本节我们聚焦公募基金新规对于主 动权益基金的影响： 第一，“重权益”。预计在监管的鼓励下，广义的含权产品（主动权益、被动权益、 含权固收加等）将得到大发展，占公募基金的比例将明显提升。对主动权益基金 的具体举措上主要有两方面，一方面是试行浮动费率基金，通过业绩与管理费直 接挂钩，与投资者更好地进行利益绑定，使得基民与基金利益导向一致。另一方 面，强化业绩比较基准，明确产品定位。2026 年 1 月 22 日，中国证监会正式发 布（推公开募集证券投资基金业绩比较基准指引 ，2026 年 1 月 27 日，中国证券投 资基金业协会发布公募业绩比较基准要素库及运作说明的公告，标志着公募基金 的基准改革落地进入倒计时，围绕业绩基准的信息披露将逐渐常规化，主动权益 产品的产品定位将得到明确，过去投资者对于部分主动权益产品定位模糊的痛点 得到解决。这两方面的举措均在数据上已经得到明显的印证： 2025 年浮动费率的主动权益基金募集达到 62 只，总规模达到 650 亿，无论是数 量和规模，都创下近 10 年的最高水平（2016-2018 无浮动费率的主动权益产品 发行），且有 7 只产品募集规模达到 30 亿及以上水平。

我们也能明显观察到 2025 年修订业绩比较基准的基金数量明显增多，但由于存 在过渡期，2025 年主动权益基金相对业绩比较基准的跟踪误差依然较大，预计后 续随着越来越多的主动权益基金基准修订完成，整体的跟踪误差将持续收窄。

第二，“降费率”。公募基金的费率改革的三个阶段重要文件均已落地——2023 年 7 月，证监会制定印发推公募基金行业费率改革工作方案 ，提出按照“基金管理 人-证券公司-基金销售机构”的实施路径分阶段推进公募基金费率改革工作。第一 阶段主要降低主动权益类公募基金产品的管理费率、托管费率，第二阶段主要调 降基金股票交易佣金费率，降低基金管理人证券交易佣金分配比例上限，第三阶 段则主要调整销售环节费率。对于主动权益基金而言，交易佣金、管理费、托管费、销售服务费等多维度降费、赎回费直接计入基金财产等安排对于投资者形成 直接利好，增厚了投资者的实际收益率；同时，监管也通过赎回费率的阶段性设 置（7 日以内 1.5%、7 日到 30 日 1%、30 日到 180 日 0.5%），鼓励投资者进行 长期持有主动权益基金，将工具属性的投资需求引导至 ETF。 作为主要的费用来源“管理费”在最近 3 年呈现持续下降趋势，截至 2025 年末， 有92%的主动权益基金管理费为1.2%，全部主动权益基金的平均费率为1.164%。

第三，“优考核”。对于主动权益基金而言，“优考核”体现在三个方面：一是拉长 考核周期——对基金投资收益全面实施长周期考核机制，其中三年以上中长期收 益考核权重不低于 80%；二是细化考核指标，强调持有人收益——基金投资收益 指标应当涵盖基金产品业绩和投资者盈亏情况，前者包括基金净值增长率、业绩 比较基准对比等指标，后者包括基金利润率、盈利投资者占比等指标；三是基金 经理与基金公司的考核与业绩强挂钩——基金公司股东和董事会对公司高管的考 核，基金投资收益指标权重不低于 50%；对基金经理的考核，基金产品业绩指标 权重不低于 80%。因此，伴随着新的考核方式落地，过往一些以规模扩张核心的 主动权益基金打法将被明显弱化，而以业绩为核心的投资运作理念将从监管、基 金公司、基金经理等多个维度得到贯彻落实。

基金规模业绩变动趋势

前面我们从主动权益整体、赛道和风格维度对不同类型基金的平均表现进行了复 盘，可以看到近 8 成主动权益基金的份额都在缩减，本章我们聚焦在份额增长、 获得投资者净申购的基金上，探求其背后隐含的趋势。 我们采用如下方法估算基金的净申购规模：先计算 25Q4 相对 24Q4 的总份额增 长，假设投资者按照年初基金净值和年末基金净值的平均基金净值进行申购，因 此估算的规模净申购 = 份额净增长*平均基金净值。以下为 2025 年净申购规模 最高的前 20 大主动权益基金：

1、部分高锐度细分成长赛道产品获得业绩和规模双丰收。20 只净申购规模最大 的主动权益基金中有 10 只均为细分赛道基金，这里的细分赛道往往是对应申万 二级行业甚至三级行业。其中大部分赛道在 25 年的表现均十分亮眼，比如人形机 器人、海外算力、商业航天等等。这类基金投资者本质买的是“细分赛道的 Beta” 而非“基金经理的 Alpha”，这也与这些赛道缺少十分对口的 ETF 有关。从这个 视角看，政策鼓励推动、ETF 没有覆盖、处于产业前期的新质生产力赛道产品布 局值得长期重视。

2、地产链和创新药是非常规的“赛道”产品。随着过去几年地产价格的不景气， 全市场对于地产链的配置也在逐步走低，但从配置角度看，地产链的弹性往往较 大且政策影响大可预期性弱，地产链又是一个不可长期忽视的板块；地产链领域 虽然有不少 ETF，但大部分权重股的 Beta 属性重易受房价下行影响，因此不少 投资者倾向于配置一揽子地产链的 Alpha 标的（受房价影响最大的时候已经过去）， 因此工银价值精选这只产品受到了很多客户的申购；创新药虽然也属于机器人、 海外算力、商业航天等一众新质生产力细分赛道，但有不少 ETF 覆盖，之所以不 少主动产品依然获得可观净申购，我们认为原因在于：一是不少医药基金经理长期耕耘，这些基金经理已经充分证明了自身的选股能力；二是创新药不少个股属 于港股，其中一些股票流动性弱，导致股价更容易偏离基本面，因此更需要主动 管理介入。因此从机构投资角度看，主动的创新药基金是一个更合适的选项。从 这个视角看，一些看似“红海”的方向，已有 ETF 覆盖，但能够与 ETF 形成差 异化，解决投资者痛点的主动权益产品依然值得关注。

3、除了细分赛道之外，剩余 10 只主动权益基金都是风格或者大赛道的绩优产品， 包含 2 只成长全基、1 只价值全基、2 只均衡全基、1 只轮动型全基、1 只港股全 基，赛道基金方面包含 2 只科技和 1 只周期基金。其中高楠、蓝小康、聂世林、 范妍均是资历较深的老将，在管产品历史业绩优异，获得很多投资者的长期信任。 赛道基金方面，投资者同时重视锐度和稳定性，净申购最多的科技赛道基金和周 期基金，均是在过去 2 年或以上连续实现了领先同类的业绩。从这个视角看，扎 实做好业绩的主动权益基金依然会有广阔市场，相比之前，投资者会更加重视 Alpha 和 Alpha 的稳定性，在较宽的产品范围内做窄赛道的 Beta 打法或已经走 不通。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）