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宏观深度研究：特朗普2.0执政周年复盘与展望。

一、特朗普 2.0 执政周年回顾

关税与减税超预期落地，部分部门去监管力度高于预期，但减支推进迟缓。 整体来看，特朗普总体政策导向符合其竞选时提出的方向，但顺序和执行方 式和预期不同：关税推出时间更早，DOGE 以超常规方式削减政府机构等。 4 月 2 日对等关税税率、5 月与中国关税冲突烈度超过市场预期，但面对金 融市场压力，特朗普快速回撤；控移民流入如期较快推出，驱逐存量非法移 民遇到阻力，但激进程度超预期；一些部门去监管的力度超预期，如废除各 项“政治正确”制度、快速推进稳定币相关法案等，但落地效果有待观察； 减税政策落地速度快于此前预期，而削减支出“雷声大雨点小”；内政和外 交上，特朗普推动行政权力扩张以及“唐罗主义”，力度和激进程度超过预期。

二、特朗普 2.0：高忠诚度内阁与“行政令治国”的升级版

高度忠诚团队+强政策执行力，通过行政令治国强化总统权力，客观上对美 国三权分立制度有所削弱。相较其首届任期，此次特朗普团队忠诚度显著更 高，稳定性更强。“深层政府”、共和党建制派、法院、国会制约减弱，特 朗普首年发布行政令达 230 项，数量远超近 20 年的其他美国总统。

三、特朗普 2.0 首年经济和市场回顾

虽然遭遇关税等冲击，美国经济表现出较强韧性，但选民“体感”变差。表 观经济数据显示韧性—2025 年实际 GDP 增速或超 2%；关税推高进口商品 价格，但整体通胀小幅降温。部分商品价格上升、利率高企等强化生活成本 危机叙事。贸易上，关税重构进口来源地，但未实质降低贸易逆差。资产价 格方面，美股涨幅不再领先全球、美债收益率回落、美元超预期走弱。

四、往前看，特朗普 2.0 第二年展望

当前美国经济表现出数据繁荣与体感萧条的温差(Vibecessions)，中期选举 压力下，特朗普 2026 年上半年推进内政外交各项议程可能更具紧迫性。

内政上，应对生活成本危机是特朗普任期第二年政策的主线。1）特朗 普特色的住房政策已登场；2）推动科技巨头为数据中心电力需求激增 提前付费；3）落实限制信用卡利率等价格管制色彩的政策；4）推动 药企降价及降低医保价格；5）进一步扩大关税豁免；6）施压联储降 息，甚至采取类似金融抑制手段压低长端利率，但 QE/YCC 概率不大。

对外上，“唐罗主义”正成为全球地缘政治格局重塑的加速器。 推动 俄乌停火换取美国战略抽身；强化对拉美、北美干预；继续施压伊朗； 利用关税“威胁”欧洲。整体上，“唐罗主义”将持续践行，挑战多边合 作的“旧秩序”，各国将不得不追求在关键领域的战略自主。