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信用策略系列报告之一：信用策略复盘与框架重构。

核心观点

作为信用策略系列报告的首篇，我们梳理了信用债七大基础策略体系及其操 作空间。为系统回溯 2020-2025 年各阶段信用策略的历史表现，我们构建 了包含利率与信用两大风格的多个策略组合，并比较分析不同阶段各类策略 的表现，进而总结历史经验。基于此，我们构建了五维视角的信用策略分析 框架，涵盖基本面与利率趋势、信用债供需与机构行为、信用风险、收益率 与利差水平、资金面，并对 2026 年信用债市场走势与策略选择进行展望。

信用债策略体系概览

基础信用债策略通常主要分为 7 类：票息策略、信用下沉策略、品种策略、 波段交易策略、久期策略、骑乘策略、杠杆策略。各类策略的操作空间与其 对应的信用债资产供给、流动性特征等息息相关。截至 2026 年 1 月，存量 信用债规模 49.8 万亿元，以 3 年以内中短久期、中高评级为主，AA 及以下 隐含评级占比约 1/3，可供下沉挖掘。信用超长债从 24 年以来扩容，为久 期、骑乘策略提供更多选择。从流动性来看，二永债、TLAC、部分高等级 央国企公募普信债流动性较好，可作为信用波段交易的工具。私募永续、券 商次级债以及 ABS 等产品流动性偏弱，但利差较高，是品种挖掘的重点。

信用策略历史复盘与启示

回顾 2020-2025 年，在牛市阶段久期策略是获取超额收益的核心，如 20 年 上半年、23-24 年，其中 23-24 年资产荒+化债支持下信用债表现更好。当 风险事件或流动性冲击引发调整时，短端防御策略占优（如 20 年末、22 年 末、24 年 10 月）。震荡市中中短端高票息资产占优（如 25 年）。品种策 略的价值在结构性资产荒下凸显，如 21-22 年市场对二永债、ABS 等品种 的挖掘。杠杆策略在有息差空间、资金面平稳时贡献正收益，波段交易策略 则依赖对市场拐点的捕捉。收益率曲线陡峭化时，子弹型占优（如 20 年上 半年牛陡），收益率曲线平坦化时，哑铃型占优（如 24 年牛平、22 年末熊 平）。骑乘策略则兼具一定进攻性、防御性，曲线节点越陡峭，相应债券安 全垫越厚，但骑乘未来能否实际贡献正收益关键仍在于曲线的变化。

信用策略框架：五维视角

基于历史复盘，我们总结信用策略的五维分析框架：（1）基本面和利率趋 势是信用债走向的基础；（2）信用债供需与机构行为是信用债阶段性表现 好于或弱于利率债的主要原因，并衍生出波段交易机会；（3）信用风险直 接关系到下沉策略的可行性与安全边际，对板块的选择亦有影响；（4）收 益率与利差水平决定了市场可挖掘的空间，为风险与收益的衡量提供了坐 标；（5）资金面宽松程度与稳定性，决定了杠杆策略的息差空间与风险。

五维视角下的信用策略展望

我们基于历史经验及信用框架五维视角对 26 年进行展望：实体融资需求弱 修复，利率或延续“上有顶、下有底、窄幅震荡格局”。信用需求略有好转， 分红险需求是亮点，债基短期隐忧缓解，但中期挑战和不稳定性仍存，理财 面临净值化挑战。信用供给有一定弹性，科创债和产业债仍是重点，资产荒 逻辑整体弱化。信用风险整体可控，但城投长端担忧上行。信用估值大多处 于历史低位，中长久期估值略高但面临需求端不稳定扰动。综上，今年整体 建议中短端票息策略打底（适度下沉城投）加杠杆增厚，震荡市关注二永债 波段机会，保险等逢调整增配。品种挖掘以三年内私募永续 ABS 等为主。4 年期骑乘适当关注，信用超长债整体谨慎，阶段性顺风时以交易思维参与。