2025年工程机械行业专题：中证全指工程机械指数型基金投资价值分析

工程机械行业分析

主要用于基建、地产、矿山等，挖掘机是核心产品

挖掘机入场顺序靠前，市场规模最大，是工程机械核心代表性产品。工程机械产品主要包括挖掘机、混凝土机械、汽车起重机、塔式起重机等，主要用于交通运输建设、能源、矿山、农林水利建设等行业，与国民经济发展、全社会固定资产投资规模等相关性较高。从施工顺序来看，以挖掘机为代表的土方机械入场最早，主要用于项目启动前期以及地下施工阶段；随后，汽车起重机（30 米以下地面建筑吊装）、泵车（混凝土机械）入场；随着施工高度增加，塔式起重机（高空吊装）、高层混凝土输送泵入场，由于挖掘机进场顺序靠前，其需求变化领先其他工程机械产品。从市场规模来看，2024 年国内挖掘机销量占国内工程机械销量（不包括工业车辆）的约 1/3，2024 全球工程机械制造商20 强企业，其挖掘机总销售额达到 674.96 亿美元，占其工程机械业务销售额的37.96%。挖掘机是工程机械行业最重要、规模最大的产品，其销量也与工程机械行业景气度高端相关，因此后文主要通过分析挖掘机情况来分析工程机械行业情况。

2024 全球工程机械市场规模为 2376 亿美元。根据KHL 数据，2024 年全球工程机械 50 强企业设备销售额达到 2376 亿美元。分区域看，根据Off-Highway统计，北美、中国、欧洲工程机械市场规模较大（销量口径），分别占全球销量的27%/16%/15%。

政策环境：“稳增长”与“一带一路”双轮驱动

当前，工程机械行业的政策环境呈现出清晰的“内外双驱”格局。对内，以“稳增长”为目标，政府着力扩大有效投资，为国内市场需求托底；对外，以“一带一路”倡议为引领，通过构建完善的海外综合服务体系，大力支持企业开拓国际市场，为行业提供了广阔的增量空间。 “稳增长”政策夯实内需基本盘。“稳增长”政策的核心在于通过积极的财政政策和稳健的货币政策，扩大在基础设施建设、城市更新、水利工程等领域的投资。这些领域是工程机械产品的直接下游需求方，其投资强度的维持，直接决定了国内工程机械市场的需求底部。政府工作报告中明确要求“扩大高水平对外开放，积极稳外贸稳外资”，并强调要“稳定对外贸易发展。加大稳外贸政策力度，支持企业稳订单拓市场”。商务部已多次表示，将“进一步加强政策储备，适时推出新的稳外贸政策”，以确保外贸增长的稳定性和连续性。“一带一路”倡议的深入推进，为中国工程机械企业“走出去”提供了战略机遇。国家层面正在系统性构建海外综合服务体系，旨在解决企业在出海过程中遇到的合规、融资、物流、法律等痛点，为企业安全、高效地开拓国际市场保驾护航。数据显示，2025 年上半年，我国对“一带一路”共建国家非金融类直接投资达189亿美元，同比增长 20.7%，占投资总额的 26%。这一高速增长直接拉动了工程机械的海外需求。此外，2025 年 10 月，商务部等五部委联合发布了《关于进一步完善海外综合服务体系的指导意见》，提出要打造“央地联动、资源集聚、内外贯通”的全链条服务生态。

国内：基建投资、设备更新助力需求企稳回升，电动化开启新成长周期

国内挖机销量位于历史底部，目前复苏趋势已显现。2015-2020 年挖机内销从5.06万台增长至 29.28 万台，CAGR 为 42.06%，2021-2023 年受疫情、宏观经济影响，挖机销量由 27.44 万台下降至 9.00 万台。2024 年国内挖机销量10.05 万台，同比增长 11.74%，2025 年 1-9 月，国内销量 8.99 万台，同比增长21.50%。2024年以来，国内挖机需求持续复苏，需求主要来自农田水利、农村道路及市政工程以及设备更新需求驱动，从产品结构来看，内销小挖占比较高。目前国内挖机销量已处于历史底部，随着更新周期的到来，复苏趋势有望延续。

1）地产见底、基建逆周期调节、农田水利发展改善工程机械需求

地产宽松政策、基建逆周期调节有望改善国内工程机械需求。从历史情况看，挖机销量主要受到房地产和基建投资影响，其中与房地产相关性更高。地产方面，当下房屋新开工面积同比增速处于历史低位，国内房地产秉承“住房不炒”宗旨，未来房地产在国内经济中起到支持作用，2025 年1-9 月我国房屋新开工面积为4.54 亿平方米，同比下降 18.90%，今年以来，随着各项稳定房地产的政策加快落实，房地产市场有望止跌回稳，带动工程机械需求改善。基建方面，基建投资是对冲经济下行的重要手段之一，2025 年 1-9 月基建固定投资同比增长3.34%，2024年以来，国家已出台多项利好基建投资政策，其中2024 年11 月推出的12万亿化债组合为近年来力度最大的化债举措，此次化债能够较大程度补充地方政府的流动性。考虑到当下外部不确定因素较多，外贸增长压力较大，基建投资仍是经济稳增长目标下政策发力的重要方向。

雅下水电开工预期带动工程机械需求增长。雅鲁藏布江下游水电工程（雅下水电）总投资规模预计达 1.2 万亿元，建设周期超过 10 年，有望持续拉动工程机械需求。加上工程机械设备投资占建设总投资额 10%-15%，预计该项目将直接拉动约1200-1800 亿元的工程机械设备需求，此外，由于项目独特的高原施工环境及"截弯取直、隧洞引水"的开发模式，对大型隧道掘进装备、高吨位起重机械及电动化设备的需求占比有所提升，该类高端设备的价值量和毛利率高于传统产品，将提升工程机械行业主机厂盈利能力，预期行业利润弹性高于收入弹性。高标准农田水利建设提速、人口老龄化，带动小型挖掘机需求。一方面，由特别国债等资金保障的高标准农田建设，在灌溉渠系开挖、土地平整等环节创造了大量小型挖掘机的集中采购需求；另一方面，面对劳动力老龄化加剧和人工成本持续增长，"小挖代人"的经济性愈发凸显，其作业成本已低于人工，投资回收期不断缩短。这种趋势使得小型挖掘机从传统工程机械向农业、林业、市政等广泛领域的通用生产工具渗透，拓展了小挖的应用场景，带动工程机械需求增长。

2）新一轮更换周期到来驱动工程机械更新需求

工程机械有望进入新一轮更换周期。工程机械工况复杂、磨损大，因此需要使用一定年限后会进行更换，挖掘机、混凝土机械、起重机的使用寿命大约为8-10年。以挖机销量为例，2005-2011 受益城镇化建设、四万亿投资驱动，挖机销量持续增长，2011 达到挖机行业销量高峰；2012-2015 年由于前期政策刺激提前释放了需求、产能过度扩张，挖机进入清库存阶段；2016-2021 年随着产能出清结束，挖机更换周期到来叠加宏观经济复苏，挖机销量再次进入上行阶段；2021-2023由于疫情、宏观经济放缓以及房地产、基建低迷，挖机销量再次进入下行阶段。2025 年随着工程机械新一轮更换周期到来，国内工程机械销量企稳回升，2025年 1-9 月挖机内销同比增长 21.50%。

政策推动设备更新，工程机械有望充分受益。2024 年3 月，国务院印发了《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，明确提出到2027 年，工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等领域设备投资规模较2023 年增长25%以上。《行动方案》明确了 5 方面 20 项重点任务，其中明确提到实施设备更新行动，具体行动包括：1）推进重点行业设备更新改造；2）加快建筑和市政基础设施领域设备更新；3）支持交通运输设备和老旧农业机械更新；4）提升教育文旅医疗设备水平。此外，各地方也积极出台具体实施方案推动工程机械更新迭代。

3）工程机械电动化有望开启新成长周期

经济性与政策需求共振驱动工程机械电动化。工程机械电动化是由全生命周期成本优势与外部政策压力共同驱动的必然选择。在运营端，电动设备凭借电价的巨大优势，其能耗成本仅为燃油设备的 20%-30%，且由于结构简化，省去了发动机保养、更换机油等环节，维护成本可降低 50%以上。尽管初始购机成本较高，但凭借显著的运营开支节省，电动装载机等产品在多数高频作业场景下，其投资回收期已缩短至 1-2 年，经济性模型已跑通。同时，在“双碳”目标下，众多港口、矿山及城市均设立了绿色施工、低排放区等强制性法规，为电动设备创造了明确的政策市场。 电动装载机进入快速渗透期，电动挖机持续突破。当前，电动化已从概念验证逐步进入规模化应用，其中电动装载机的发展尤为迅猛。电动装载机方面，由于其工作场景相对固定，作业周期连续，且拥有集中的充电基础设施，电动装载机的市场渗透率显著高于行业平均水平，2024 年以来，国内装载机电动化趋势加速，从 渗 透 率 来 看 ， 2022/2023/2024 年 国 内 装 载机电动化渗透率分别为0.94%/3.50%/10.40%，2025 年 1-6 月电动装载机渗透率快速达到21.54%，装载机电动化进程加速；挖掘机方面，由于面临作业场景分散、充电设施依赖度高、全生命周期成本竞争力不足等现实挑战，其电动化率低于装载机，但电动挖掘机已在工厂园区、地下矿洞等特定场景取得应用突破，小型机在市政环保领域、中型机在重点工程项目中也逐步打开市场，未来电动化率有望持续提升。

电动化有望开启“量价齐升”的新增长周期，有利于工程机械智能化发展。在“价”的层面，电动产品技术壁垒高，有望提升工程机械产品均价和利润率；在“量”的层面，一方面，高运营成本迫使传统燃油设备在部分场景下提前退出，加速了更新频率；另一方面，电动设备使得在对噪音、排放有严苛要求的夜间市区、密闭隧道、食品厂等新场景中大规模使用成为可能，创造了增量市场。智能化方面，当前，部分工程机械产品已在部分场景实现无人化、智能化应用，未来，随着 AI 技术的发展，工程机械智能化水平有望提升。工程机械电动化平台通过实现控制系统的线控化和提供充沛电力，为智能化奠定了硬件基础，同时，电动平台的核心部件（电池、电机、电控）本身即为数字单元，可实现全生命周期数据采集与状态监控，为故障预测、能效优化等智能算法提供了数据支撑。

海外：出口高速增长，成核心驱动力，中国企业成长空间广阔

国内主机厂品牌力逐步增强，出海趋势显著。从历史来看，2015-2022 年挖机外销从 0.57 万台增长至 10.95 万台，CAGR 为 52.41%，2023 年挖机出口同比下降4%，主要系 2022 年基数较高，叠加全球经济放缓所致。2024 年上半年挖机出口同比下滑，主要系 2023 年高基数以及海外市场需求疲软等影响。随着海外部分地区需求温和复苏、国产品牌去库存完成，2024 年 8 月开始，挖机出口销量在经历多个月份下滑后重回增长区间，已连续 14 个月保持正增长态势，2025 年9 月挖机出口同比增长 29.05%。从出口占比来看，挖机出口占比持续提升，2023、2024年挖机出口数量已超过内销数量。近年来挖机出口景气度持续，表明国内主机厂在海外渠道、产品力以及品牌知名度持续提升。

“一带一路”是中国主要出口地区。2024 年，中国工程机械对“一带一路”沿线国家出口 332.98 亿美元，同比增长 14.09%，占总出口额的62.97%。分区域看，2024 年 中 国 对 亚 洲 / 欧 洲 / 非 洲 / 拉 丁 美 洲 / 北美洲/ 大洋洲出口实现了215.69/131.56/59.06/56.55/47.88/18.06 亿 美元，同比变动9.60%/3.63%/11.17%/10.69%/-6.51%/-13.14%。2024 年以来，北美、欧洲市场有所放缓，以非洲为代表的新兴市场成为了行业出口增长的主要动力，主要驱动力为非洲矿业开采和城镇化进程的推动。

国内主机厂海外渗透率仍有提升空间。根据 KHL 统计，卡特彼勒、小松全球市占率基本维持在 10%以上，国内工程机械厂商中市占率最高的徐工集团也仅为5%-7%，且中国工程机械厂商大部分收入来自中国区域销售（中国国内工程机械市场已高度国产化），若剔除中国区域，国内工程机械厂商全球市占率更低。2024年，徐工/三一/中联/柳工营收分别为 127.69/108.34/56.88/41.88 亿美元，市占率分别为 5.4%/4.6%/2.4%/1.8%,整体市占率较低，卡特彼勒/小松的营收分别为378.44/266.24 亿美元，市占率分别为 15.9%/11.2%，国内主机厂相较全球龙头仍有较大提升空间。分地区看： 1）北美：2009 年开始，美国持续推动制造业回流，相继提出“再工业化”、“供应链韧性”等战略，美国推动制造业回流带来的对厂房等基础设施建设的需求,同时美联储降息进一步带动工程机械需求，目前北美市场主要有卡特彼勒、约翰迪尔占据，中国企业市场份额较少，仍有较大出口空间；2）欧洲：欧洲工程机械电动化趋势明显，是继中国之后的第二大市场，2023年欧洲市场销售约 2000 台电动工程机械产品，占全球电动工程机械销售比例约39%。未来欧洲工程机械增量或将来自于电动化转型，国内工程机械厂商电动化优势明显，当前国内主机厂市占率较低，未来市占率有望进一步提升；3）东南亚：在一带一路、区域全面经济伙伴关系协定（RCEP）等政策刺激下，东南亚地区制造业迁移加速，基础设施投资增加，矿产价格上升，带动工程机械需求，此外目前东南亚城市的城镇化率相较发达国家仍有较大提升空间，预期城镇化率提升持续带动工程机械需求。其中印尼为东南亚最大工程机械，每年工程机械采购额约 40-50 亿元，主要用于建筑业和采矿业。国内工程机械企业在东南亚已有较高市占率，未来有望充分受益东南亚基建、矿山发展。

出口成未来增长核心，提升行业盈利能力。海外市场尤其是欧美等发达地区，对产品品质和服务的要求更高，工程机械售价较高，单机盈利能力好，同时出口产品结构中，中大吨位和高附加值产品的占比较高，出口高速增长有望提升工程机械行业盈利能力。此外，预期出口业务核心驱动力，主要源于三方面因素：首先，国内市场需求进入平台期，而"一带一路"沿线及新兴市场国家的基础设施建设需求持续释放，为中国企业提供了广阔的增量空间；其次，经过多年技术积累，中国工程机械在产品性能、可靠性及智能化水平上已比肩国际二线品牌，同时保持着显著的性价比优势；最后，龙头企业通过建立海外子公司、发展本地代理商等模式不断完善渠道网络，显著提升了市场渗透能力。

竞争格局：竞争格局稳定，头部企业占据主导地位

全球工程机械竞争格局稳定,中国制造商市占率提升。根据KHL 统计，2024年全球工程机械市占率前三的公司分别是卡特彼勒、小松和约翰迪尔（美国），市占率分别为 15.90%/11.20%/5.50%。对比 2024 和 2013 年全球工程机械市占率，整体竞争格局稳定，其中卡特彼勒、小松始终位于前两位，但中国工程机械企业市占率排名显著上升，其中徐工由 2013 年的第 11 名上升至第4，三一由第7名上升至第 6 名。整体来看，2013 年中国工程机械制造商总体市占率为13.4%，2024年市占率为 18.4%，呈现上升趋势。其中，2024 年徐工机械销售额位列全球第4、三一重工位列第 6、中联重科排名第 13、柳工排名第18。

中证全指工程机械指数投资价值分析

指数编制规则介绍

中证全指工程机械指数由中证指数有限公司于2021 年9 月27日发布。中证全指工程机械指数从工程机械行业中选择成交金额排名前90%及累计总市值占比达到行业内一定水平的 50 只代表股票，用于反映工程机械整机制造、零配件制造等工程机械领域相关上市公司的整体市场表现。

聚焦行业龙头，市值风格偏大盘

从不同市值的股票权重分布来看，截至 2025 年 11 月6 日，中证全指工程机械指数中 100-200 亿、200-500 亿、500-1000 亿、1000 亿以上市值的股票权重分别为15.15%/18.47%/6.46%/53.71%，市值在 1000 亿规模以上的股票权重占比为53.71%，超过 50%，中证全指工程机械指数整体以机械行业的大市值股票为主，风格偏大盘。从不同市值股票数量分布来看，截至2025 年11 月6 日，中证全指工程机械行业指数中 100-200 亿、200-500 亿、500-1000 亿、1000 亿以上市值的股票数量分别为 16/15/1/5 只，占比分别为 32%/22%/2%/10%。

配置以工程机械整机为主

工程机械行业权重占比较高。截至 2025 年 11 月 6 日，按照申万二级行业分类，中证全指工程机械指数中工程机械、专用设备、汽车零部件、通用设备行业的股票权重分别为 60.94%/13.53%/20.00%/3.52%/2.01%。在工程机械设备行业中，工程机械整机/工程机械器件占比分别为 51.87%/9.06%。

持仓集中，主要集中在工程机械主机厂及零部件龙头

截至 2025 年 11 月 6 日，中证全指工程机械指数前十大权重股占比合计为69.81%，整体持仓集中度高。从细分行业来看，中证全指工程机械指数前十大权重股主要分布于工程机械整机领域。从市值来看，中证全指工程机械行业指数前十大权重股为工程机械整机、工程机械器件、底盘与发动机系统领域的龙头公司，权重股平均市值为 884.19 亿元，包括三一重工、徐工机械、潍柴动力、恒立液压、中联重科、江淮汽车、柳工、杭叉集团、安徽合力、海南华铁等各细分机械行业领域的龙头公司。工程机械行业具有一定周期性，2024 年工程机械行业景气度回暖，未来盈利能力有望逐步回升。同时工程机械行业龙头企业规模优势较强，抗风险能力较好，盈利能力相对较为稳定。

估值处于历史较高位置

自 2021 年 9 月 27 日中证全指工程机械指数发布以来，截至2025 年11 月6日，中证全指工程机械指数 PE_TTM 均值 20.93 倍，PB_LF 均值为1.79 倍；截至2025年 11 月 6 日，中证全指工程机械指数 PE_TTM 为 25.41 倍，PB_LF 为2.18倍，高于 2021 年 9 月 27 日以来的均值水平，从估值走势来看，当前中证全指工程机械指数估值处于历史较高位置。

市场表现稳健，分红派息水平稳定

营业收入、归母净利润具有周期性。2024 年，中证全指工程机械指数营业收入为10424 亿元，同比增长 2.53%；归母净利润为 559 亿元，同比增长9.90%，主要系工程机械行业内销迎来更新迭代周期，企稳回升，外销受益市占率提升，持续增长所致；2025 年前三季度实现营业收入 8241 亿元，同比增长5%，归母净利润538亿元，同比增长 6%，主要系工程机械国内持续复苏，海外持续增长所致。回顾中证全指工程机械指数 2021 年以来的收入和归母净利润情况可以看到，行业财务数据具有一定的周期性，海外占比增长提升行业盈利能力。

工程机械行业受宏观环境和下游景气度影响较大，具有较强的周期属性，但随着近年来工厂机械海外收入占比提升，周期性有所减弱。中证全指工程机械指数自发布以来，在市场反弹、宏观环境向好时表现较好，收益率情况整体表现好于市场主要指数。

中证全指工程机械指数股息支付率水平较好，股息率水平较高。2024 年，中证全指工程机械指数现金分红金额 282.31 亿元，同比增长4.92%，股息支付率为50.49%，股息支付率水平与市场主要指数接近，整体股息回报水平较好。在中证全指工程机械行业指数前十大权重股中，多数公司2024 年股息支付率水平超过30%，分红派息水平较高。

当前时点工程机械指数具备较好的投资配置价值。目前，工程机械指数估值处于历史较高区间，但考虑到当前是周期底部，未来随着国内设备更新与重大基建项目开工，内需有望持续复苏，同时全球化布局有效平滑国内周期波动、提升盈利能力，行业利润有望高速增长，同时工程机械行业已从传统周期板块转型为具备"全球化+电动化+智能化"成长逻辑的高端制造领域，估值有望重塑。在当前产业升级与出海加速的双轮驱动下，该指数仍展现出显著的长期配置价值。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）