2025年机械行业“求知”系列五：海外工程机械的周期位置与中资竞争力

长周期视角下全球市场差异

（一）综述：成熟市场需求相对稳定，新兴市场需求波动较大

全球土方机械销量由2000年的45万台上升至2024年的117万台。根据Off-highway数 据，统计2000-2024年全球各地区土方机械销量同比增速。结果表明，欧美日等发达 国家的增速基本波动于±20%范围内，保有量和每年的更新淘汰量较为稳定；而中 国、印度市场需求波动较大，更新淘汰的弹性更大。 工程机械销量增长可以拆分为保有量增长、设备淘汰更新两部分，工程机械的自然 更新周期一般为8-10年，因此，设备八年CAGR可以近似剔除淘汰更新影响，而作为 观测保有量增长的依据。增速均值反映挖机保有量的增速，印度>中国>全球平均>欧 洲/北美>日本；增速方差反映需求增长的波动性，中国>印度>北美>欧洲>日本。 综上所述，可以将工程机械市场划分为四个类型：（1）新兴市场（印度）：建设需 求维持高位，工程机械市场方兴未艾，设备整体保有量不足，新需求均值维持两位 数；（2）半成熟市场（中国）：2015年之后逐渐由增量市场向存量市场切换，更新 替换逐渐占据主体；（3）成熟市场（欧美）：再工业化产生新的建设需求，保有量 增速略高于零，振幅低；（4）存量市场（日本）：日本市场保有量增速基本为零， 需求主要为宏观经济影响下的更新替换。

（二）产品结构反应下游需求，城市化带动全球 Mini 挖渗透率提升

不同产品结构与使用场景紧密相关。根据中国工程机械统计年鉴，大型挖掘机(整机 质量>28.5t)；中型挖掘机(18.5t≤整机质量<28.5t)主要应用于矿山、基础设施建设、 房地产等领域；小型挖掘机(整机质量<18.5t)主要应用于城市基础设施的修缮和改造、 农村建设、园林建设等方面，其中迷你挖掘机(整机质量<6t)更为机动灵活，可以在 多个场景替代人工，大大提升了工作效率。

挖机产品结构是地区下游需求的一种表征。根据AEM数据，研究统计23年全球各地 区各类型挖机销量占比，结果表明：非洲等地区大挖占比高，以采矿为主；南亚、中 亚、中东中挖占比最高，基建地产需求旺盛，同时，在中东地区，石油等资源品价格 影响建设需求，进而影响挖机需求；欧洲、北美洲、大洋洲迷你挖占比最高，主要需 求来自城市化；东南亚地区较为特殊，虽然迷你挖和小挖占比较高，但根据小松数 据，其下游需求并非来自城市建设工程，而是农业和林业。

迷你挖具有以下优点：（1）场景适应性强：迷你挖在作业过程中尾部摆幅低，因更 更适应于在拥挤或狭窄的区域工作，灵活度极高；（2）舒适度高：易于与智能化技 术相结合，符合人体工程学的设计给操作员品质、舒适的工作环境；（3）电动化： 产品功率更小，因而电动产品渗透率更高，且噪音低，日立、沃尔沃均推出畅销款电 动迷你挖产品，在欧洲市场等对碳排放要求较高的市场大受欢迎。 劳动力成本上升和城市化推动迷你挖全球渗透率持续提升。根据Off-highway数据， 全球迷你挖销量由2000年的8万台提升至2023年的31万台，在土方机械中的渗透率 由2000年的18%提升至2023年的26%。一方面，随着全球劳动力成本上升和城市化 率提升，紧凑型（小型）设备对重型（大型）设备替代；另一方面，在紧凑型设备中， 迷你挖凭借更强的场景适应性对滑移装载机等其他小型设备进行替代。 欧洲、日本迷你挖渗透率最高，中国提升最快。分国家地区看，2021年迷你挖在各 地区土方机械中的渗透率为：日本（43%）>欧洲（41%）>中国（24%）>美国（22%）> 南美（6%）>印度（3%），与各地区城市化率的排名基本一致。2004-2021年，中 国迷你挖渗透率由4%提升至24%，提升幅度最大，城市化率的提升以及农村机械化 程度的增加均产生了助推作用。

（三）主机厂迎合地区需求，“一地一策”走向全球

不同发展阶段的市场对工程机械的需求不同：日美突出价值链服务，如保修计划、 租赁融资、二手设备流通等，客户注重系统化解决方案，可以也愿意为高价值产品 支付高价格；欧洲强调低碳环保，欧洲Mini挖掘机占比高，注重机器替人，以及锂电 池、氢能源设备的引入；亚非拉等市场则关心成本和耐用性，主机设备的性价比为 主要评判标准。 面对复杂的需求，小松是如何“一地一策”的发展全球业务的？小松将全球市场划 分为传统市场（欧美日）和战略市场（亚非拉）：在传统市场，小松引入自动化、电 气化、远程控制及其他高附加值产品（如Smart Construction解决方案），为客户提供价值链服务，同时注重ICT和环境友好；在战略市场，小松注重对价值量的控制， 如融资、零部件和服务、租赁和二手机，以保持在价格和竞争的制高点上。小松善于 通过服务绑定客户，以实现全生命周期的价值获取，根据小松官网，23年小松后服 务业务占其工程机械业务营收的48%。

日本市场：存量市场，需求如何增长？

（一）复盘日本：逐步与地产脱钩，销量收敛至稳态

1. 总量：下游需求腰斩，设备逐步出清

上世纪九十年代后，日本工程机械行业经历了从繁荣到破灭、最后成功企稳的过程。 1991年开始，日本泡沫经济崩溃，国内经济开始萎缩，1998年亚洲金融危机到达低 点。由于1990年日本城市化率达到了77.34%，叠加日本进入深度老龄化社会，基建 和地产的增量空间有限。1995-2012年，公共投资和地产投资不断衰退，年增长率长 期低于5%以下。2012年后，日本公共投资和地产投资逐渐企稳回升。 从日本工程机械内需与下游的关系看，逐步走向平稳化、换机周期主导。随着房屋 新开工面积的下滑，日本工程机械国内出货金额也在单边下行至2002年企稳。2002- 2007、2009-2014年出现了相隔7年的换机周期影响下的销售波动。而在2015年后， 日本国内工程机械总体出货走向平缓。

2. 行业下行期，日本市场是如何出清的？

以挖机为例，在出清的过程中挖机保有量相比下游需求具有滞后性且更具韧性： （1）滞后性：保有量的变化来源于新机的销售、二手机的出口或自然淘汰，是一个 相对缓慢的过程；机主对后市的预期和判断也会影响出清的速度。日本地产和基建 的投资于1996年见顶，而日本挖掘机的保有量要到1999年前后才见顶。 （2）韧性：挖机保有量下行幅度相比地产基建投资下行幅度更低。1996年-2011年， 相比地产基建投资总量下滑了55%，挖机保有量只下滑了30%。这是因为挖机本身 作为一种生产资料，可以通过降低其产能利用率的方式缓冲其保有量的下滑。

行业出清使日本产能利用率长期处于较低水平，当前处于一个稳态的底部区间。从 小松挖机开工小时数看，日本挖机产能利用率长期低于世界其他国家，中国、印尼 等新兴市场国家普遍在1000小时/年以上，欧洲、美国等成熟市场往往在800-1000小 时/年左右，而日本只有600小时/年左右。 日本地产基建投资/挖机保有量和单位挖机保有量的施工面积是产能利用率的代理 变量。该比值与单台挖机投资回报率呈正相关的关系：当下游需求下滑时，各台挖 机的产能利用率（单台承接的投资额）下滑，导致投资回报率下滑，最终那些投资回 报率低于设备转卖（出口）的设备会被出清，因此其存在一个稳态的底部。单位挖机 承接的地产基建投资在2010年后稳定在0.7-0.75亿日元/台左右，建筑行业单台挖机 承接的面积在250平方米左右。

3. 新需求：租赁模式+二手机交易兴起，与地产逐步脱钩

进入二十一世纪，日本工程机械需求逐步与基建地产脱钩：一方面，产能利用率和 投资回报率下滑使得市场主体向机构集中、租赁模式兴起，二手机交易的活跃也进 一步加速了存量设备的出清，与地产投资的相关性降低；另一方面，发展重心由内 转外，国外出货高增。1990s初期，日本建筑投资金额持续下行，进而影响工程机械 国内出货金额；03年以后（不含08年金融危机），虽然建筑投资仍在下降区间，但 是工程机械国内出货金额逆势增加。我们发现，土方机械销量与日本GDP的相关性 高于与建筑投资的相关性，这表明：工程机械保有量维持稳定，设备开支受宏观经 济的影响更大，而非单一下游景气度，应用更加多元。

下游经营主体逐渐向机构集中，租赁模式兴起。泡沫经济崩溃后，由于公共投资减 少和私人建筑业下降，土木工程和建筑业持续下滑，各经营者在资金投入、施工设 备等方面趋于谨慎。依靠租赁设备而不是购买设备的趋势日益增长。建筑设备租赁 的依赖度逐年增加，2005年达到50%以上。随着需求减弱，大项目逐渐变成散活和 小项目，客户逐渐从散户到了租赁商，工价从低单价到高单价，最后的结果就是开 工小时数逐渐拉低。 二手市场活跃，设备更新周期缩短刺激新需求。根据日本工程机械协会数据，日本 挖机每年3-5万销量，40%的方式直销，60%以上通过租赁商直接满足施工方的需求。 一般租赁期满5年后，租赁商会选择设备进入二手市场，流向海外（中国、越南、泰 国等）。租赁模式+二手市场将挖机的使用周期由10年缩短到5年，从而在下游总量 不变的情况下，刺激国内新的需求，根据小松统计，04-07年，虽然日本建设投资仍 在下行周期，但二手机出口和设备销量却持续增长。 “工程机械制造商-租赁商-二手设备出口”这一流通体系的形成，使日本工程机械设 备更新周期和地产基建投资周期的影响减弱，国内出货量收敛至稳态水平。

4. 新市场：增长重心由内转外，小松等企业走向全球

工程机械的增长点由内转外，出口成为增长引擎。16年以后，日本土方机械销量基 本维持在7万台左右，国内工程机械出货金额约1万亿日元，但产品出口中枢却持续 上移，小松等头部企业深耕全球市场，23年日本工程机械的出口金额约2.7万亿日元， 是国内市场的2.5倍。

（二）日本经验对中国工程机械内需的借鉴意义

当前中国挖机开工小时数仍处于较高水平，需求下挫的缓冲垫仍有较大空间。从中 国挖机开工小时数对比看，中国产能利用率水平仍较高，这与中国工程机械行业租 赁占比较低有关，若需求进一步下滑未来下游生态也将从散户向租赁商逐步集中。 内销增速与地产逐步脱钩，率先转正。过去，中国挖机内销增速与房屋新开工面积 高度相关，但是2024年5月开始中国挖机内需增速率先转正，反映了与地产的部分脱 钩。地产外的需求主要是：（1）老龄人口增加下，小挖替人需求。（2）采掘业对大 挖的需求。 工程机械出海是未来成长的必由之路。2023年，三一重工和徐工机械的海外收入占 比分别达58%和60%，产品如何出海已经成为国有品牌未来成长的重要课题。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）