2025年Q3银行业持仓分析：主动、被动及北向资金大幅流出

一、主动型基金：配置比例大幅下降

（一）整体情况：配置比例大幅下降

Wind数据显示公募基金2025年3季度报告披露完毕，我们统计分析了开放式股票型 基金（不含指数型）、开放式偏股混合型基金、开放式灵活配置型基金的前十大重仓 股配置情况，分析如下： （注：银行板块统计口径为42家A股上市银行，包括6家国有大行、9家股份行、17家 城商行和10家农商行。） 截至25年3季度末，A股总市值119.36万亿元，自由流通市值49.58万亿，其中银行板 块市值10.44万亿元（占比8.75%），银行A股自由流通市值2.91万亿元（占比5.87%）。 25Q3公募基金配置银行比例下降。25Q3末主动型基金前十大重仓中A股总市值合计 1.7万亿元，占A股总市值的1.39%，自由流通市值的3.34%。其中前十大重仓中配置 银行板块307亿元，占公募基金总持仓1.85%，较25Q2末边际减少3.02pct，配置比 例9.76%分位（2016年以来从低到高）；低配1银行板块4.02pct，处于2016年以来的 51%分位（2016年以来从低到高）。 分类型来看，城商行配置比例回落幅度最大。25Q3末国有大行、股份行、城商行、 农商行基金配置比例分别为0.25%、0.59%、0.84%、0.18%，环比25Q2分别下降 0.52pct、0.97pct、1.41pct、0.12pct；超配比例分别为-1.27%、-2.04%、-0.56%、 -0.15%，超配比例环比25Q2分别变动-0.16pct、0.01pct、-0.89pct、-0.01pct，股份 行、农商行超配比例边际相对稳定。从25Q3末配置比例分位来看（2016年以来从低 到高）：国有大行下降至处于14%分位（vs. 25Q2:46%分位）；股份行下降至10% 分位（vs. 25Q1:44%分位）；城商行下降至19%分位（vs. 25Q2:100%分位）。

（二）重仓个股：公募基金于 25Q3 减仓各类型银行

从重仓个股来看，25Q3末公募基金重仓的A股上市银行合计37只，与25Q2末相比减 少贵阳银行、紫金银行、青农银行3家银行。 民生银行、常熟银行取代农业银行、浦发银行进入前十大重仓银行股名单。从个股 持仓比例来看，位居前十的分别是招商银行（0.43%）、宁波银行（0.25%）、成都 银行（0.18%）、杭州银行（0.15%）、江苏银行（0.12%）、渝农银行（0.11%）、 工商银行（0.10%）、民生银行（0.07%）、常熟商行（0.06%）、建设银行（0.05%）。 排序上，前十大重仓银行股中，5家银行排序有所上升，宁波银行从25Q2末第3位上 升至第2位，成都银行从25Q2末第5位上升至第3位，渝农银行从25Q2末第9位上升 至第6位，民生银行、常熟银行取代农业银行、浦发银行进入前十大重仓银行股名单； 3家银行排序有所下降，江苏银行从25Q2末第2位下降至第5位，工商银行从25Q2末 第6位下降至第7位，建设银行从25Q2末第8位下降至第10位。 从个股持仓比例变化来看，公募基金加仓7家银行，减仓33家银行。配置比例提升幅 度位居前三的分别是瑞丰银行（+0.07bp）、西安银行（+0.02bp）、无锡银行（+0.01bp）； 配置比例下降幅度位居前三的分别是招商银行（-67.80bp）、江苏银行（-40.56bp）、 杭州银行（-29.74bp）。测算加仓规模前四大银行分别为齐鲁银行、民生银行、瑞丰 银行、长沙银行，加仓规模分别为0.82亿元、0.29亿元、0.17亿元、0.09亿元。

二、被动指数基金：被动持仓大幅下降

（一）整体情况：银行权重下降，被动持仓下降

由于交易所每日披露ETF基金场内流通份额，我们通过基金份额*基金净值*银行板块 权重，高频跟踪主要指数基金持仓银行板块的情况。我们选择了13个主要指数（如 表7所示），筛选标准为包含银行板块且跟踪基金持仓银行市值大于1亿元。其中， MSCI中国A50指数由于未披露个股权重，因此未包括在样本指数内。 受被动指数基金银行权重下降的影响，25Q3被动持仓银行规模减少。25Q3末主要 被动指数型股票基金规模（不包含ETF联接基金）为1.88万亿元，较25Q2末增加 2,290亿元；银行板块权重回落，25Q3末银行板块权重13.13%，相较25Q2末下降 3.14PCT。受权重下降的影响，被动持仓银行板块规模回落。我们测算25Q3末被动 持仓银行板块2,116亿元，较25Q2末减少198亿元。但由于被动指数基金整体扩容， 被动持仓占银行自由流通市值比重上升。25Q3末被动持仓占银行板块自由流通市值 比例为6.91%，较25Q2末上升14bp。 银行板块被动持仓占主被动基金持仓比例大幅上升。由于公募基金只有年报和半年 报披露总持仓，季报只披露前十大持仓，我们用24H1末、24A末、25H1末公募基金 平均前十大持仓规模/总持仓规模来估计其总持仓规模。测算结果显示，银行板块被 动持仓占全部基金持仓比例从25Q2末的69.55%大幅上升至25Q3末的81.21%，其中 25Q3末国有大行、股份行、城商行、农商行被动持仓占比分别为91.26%、85.88%、 66.61%、60.88%，占比较25Q2末分别变化+10.1pct、+8.7pct、+16.2pct、+4.7pct。

（二）重仓个股：四大行被动持仓规模上升

权重角度，25Q3末主要被动基金中，银行个股平均权重位居前五分别是招商银行 （2.21%）、兴业银行（1.55%）、工商银行（1.22%）、农业银行（1.05%）、交 通银行（0.87%）。 权重的边际变化角度，25Q3末银行个股平均权重上升幅度前三分别是南京银行 （+2.0BP）、齐鲁银行（+1.1BP）、建设银行（+0.7BP），降幅度前三分别是招商 银行（-0.67PCT）、兴业商行（-0.52PCT）、交通银行（-0.31PCT）。 主要指数基金持仓四大行规模上升。25Q3单季四大行被动持仓规模上升12.7亿元， 个股被动持仓规模提升前五分别是农业银行、南京银行、建设银行、邮储银行、齐鲁 银行，分别增加了19.63亿元、9.36亿元、6.93亿元、2.46亿元、2.44亿元。

三、北向资金：北向大幅减持

25Q3北向资金减持银行板块。25Q3末北向资金银行业持股占比为1.77%，较Q2末 减持69.56bp。一方面，受到套利交易回报率下行的影响，跨境流动性进入盘整期， 北向资金小幅减仓A股；另一方面，市场风险偏好回升，北向资金流出高股息板块。 板块内部来看，北向资金持股比例最高的银行个股为成都银行（6.06%）、建设银行 （6.01%）、招商银行（5.41%）。25Q3增持比例前三为江阴银行（64.78pct）、宁 波银行（48.49pct）、交通银行（36.00pct）。

四、投资分析：银行板块进入筑底期

25Q3银行估值回撤，从资金面的角度，市场风险偏好回升，主动、被动、北向资金 同步流出；从基本面的角度，银行板块超额收益与长债利率走势呈现了明显负相关 且滞后关系，Q3利率回升，金融投资对银行基本面产生扰动。25Q2 Wind全A上涨 21.8%，银行板块整体下跌13.3%，明显跑输万得全A。分板块来看，受益于被动资 金增持、利率对基本面扰动较小，国有大行回撤幅度相对较小。25Q3国有行、股份 行、城商行、农商行分别下跌3.1%、17.9%、16.0%、12.8%。 Q4以来，中美贸易冲突再起，风险偏好阶段性回落，长债利率的企稳有利于银行板 块估值阶段性修复。展望后续，贸易的影响冲击已经接近尾声，十五五规划方向也 奠定了国内发展的安全性和可持续性，考虑到市场流动性依然宽松，金融机构资产 配置结构还未出现大幅变化，风偏的短期波动预计已经结束，资产趋势将延续。考 虑到去年同期高基数特征，四季度利率回落后仍有兑现压力，长债的阶段性反弹类 似于2季度初，银行板块表现在此处大概率进入平台筑底期。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）