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投资策略专题研究：析精剖微，机构拆解看北向资金。本文从机构拆解角度入手，对北向资金信息进行全方位剖析。首先，从持仓 规模、换手特征、收益情况及配置选股能力四个视角，对北向机构进行全面 画像，同时构建机构优选策略。其次，利用北向资金流信息构建 13 项事件 指标，合成北向资金情绪指数，构建样本外年化超额收益均在 10%以上的 择时策略（样本外回测区间 2021 年 10 月至 2022 年 9 月）。最后，多角度 构建总计 360 个北向资金指标，提供合理的北向资金指标构建方式，同时 构建多空对比效果显著的周频和双周频复合因子，形成年化超额收益在 10%以上的行业轮动策略（回测区间 2017 年 12 月至 2022 年 9 月）。

从持仓规模、换手特征、收益情况等视角对北向机构进行全面画像

从多视角对北向机构特征进行剖析。对于持仓规模，对比机构间持仓市值， 结果表明外资银行持仓规模较大，外资券商次之，内资券商和内资银行持仓 规模较小。对于换手特征，计算不同机构的换手率，结果显示券商系的换手 率较高，银行系的换手率较低。对于收益情况，推算机构累计收益，发现外 资券商的累计收益较高，外资银行次之。对于行业配置和选股能力，利用 Brinson 模型拆解机构收益来源，发现外资券商和外资银行的配置收益较高， 外资券商的选股收益较高。此外，本文探索了月频的机构优选方案，为北向 资金的利用提供了优质途径。

基于事件分析可以构建出有效的北向资金情绪指数和择时策略

北向资金作为大体量的资金流向信息，蕴含潜在的市场情绪。我们通过资金 流入流出、资金流与指数信息耦合、机构行为一致性三类一级指标衍生出 13 项二级事件指标，根据二级事件指标对未来一周沪深 300 指数涨跌概率 的预测效果，选取 6 项事件指标合成北向资金情绪指数。基于该指数构建的 择时策略，在近一年的样本外区间取得 10%以上的年化超额收益（样本外 回测区间 2021 年 10 月至 2022 年 9 月），体现北向资金情绪指数的有效性。

从不同机构、不同频率以及不同构造方式探究合适的北向因子构建方案

使用不同机构、不同频率、不同构建方式分别构建 4 类北向资金指标：持仓 市值因子，资金流向因子，主动权重因子和机构打分因子。因子分层回测的 结果显示，机构层面，全体北向、外资券商和优选机构表现普遍较好；对于 指标频率，周频和双周频指标效果较好；对于构建方式，持仓市值因子推荐 采用同比或环比方式构建，资金流向因子推荐使用原始值，主动权重因子推 荐同比或环比方式构建，机构打分因子原始值、同比或环比构建方式均可。 此外，选取合适的指标进行因子复合，可构建年化超额收益均在 10%以上 的周频和双周频行业轮动策略（回测区间 2017 年 12 月至 2022 年 9 月）。