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量化策略研究：细“颗粒度”下北向资金的配置能力。掘北水，细分流：近年来，北向资金在 A 股市场的重要性逐步提升。2022 年以 来，“北水”波动加剧、备受市场瞩目。被誉为“聪明钱”的它，也不乏被利用 进行择时和行业轮动策略的构建。

我们从市场覆盖度、影响力和交易行为特征出发，对北向资金托管机构进行细分， 将北向资金拆解为“激流勇进”的交易盘和“细水长流”的配置盘，定期调整机 构划分结果，以便更有效地捕捉机构特征的变化。

从总量角度上看，交易盘与配置盘表现大相径庭。配置盘资金持续保持净流入态 势，交易盘资金体量大致不变，整体资金流向流量与市场行情走势较为相关。

行业配置方面，二者大同小异。从截面配置情况看，截至 2022 年 11 月 30 日， 均偏好电力设备及新能源、食品饮料、医药和银行行业，较市场显著超配食品饮 料和家电行业，低配非银行金融。从各自的行业资金配比上看，交易盘资金在不 同市场热点下重点配置行业变化较快，配置盘则有明显的长期配置趋势。

善观风色，善择时机：北向资金短期内的资金流向转变及流量波动往往暗含着对 市场中短期的投资机会看法，故关注北向资金超额净流入是关注其择时能力的重 中之重。

从超额净流入视角看，北向资金的阈值择时策略可以判断短期市场行情。拆解后 交易盘资金的市场择时能力提升显著。交易盘资金更能捕捉波段行情并攫取较高 收益，而不太受短期市场扰动的配置盘资金的择时策略能更稳定的获取收益。

北向资金的行业轮动策略：从行业绝对配置比例变化出发构建北向行业净流入因 子，北向资金在行业上的选择具备前瞻性，因子值 TOP 组与其他组之前存在显 著分层，周和双周的行业轮动均可获得超额收益。

北向交易盘和配置盘在不同频率下的行业轮动策略上各有优势。二者在行业上的 配置特点也印证了资金的划分逻辑，即交易盘在捕捉行业短期配置机会上超额收 益显著，配置盘则更擅长长期价值投资。在以行业 ETF 基金作为基础资产时， 交易盘和配置盘的行业轮动策略仍可获得超额收益。

交易盘聚焦少数行业的短期市场投资机会。相比于北向全口径资金，在剔除非重 要及长期配置的部分资金后，交易盘资金在周及双周等短期行业轮动的收益表现 上提升显著。另一方面，交易盘总体资金量不大，短期重点配置行业较为集中， 建议投资者关注交易盘双周-TOP5 行业轮动组合。

配置盘看重较为均衡的长期价值投资。短期的行业轮动策略并不能为组合带来超 额收益，其对行业配置收益需要更长的周期兑现。鉴于其存在潜在的反转效应， 在因子构建上以剔除近一个月的资金流入的方式进行因子优化。建议关注配置盘 6 周-TOP5 行业轮动组合。