2025年农林牧渔行业2026年度投资策略：生猪开启去化周期，肉牛延续景气上行

生猪：市场政策共振驱动能繁去化加速，生猪板块迎配置良机

生猪供给恢复压力渐增，猪价短期承压延续

生猪供给恢复，2025年10月猪价下行创年内新低。据国家统计局，2025前三季度我国生猪出栏5.30亿头，同比+1.8%，猪肉产量 4368万吨，同比+3.0% ，其中2025Q3生猪出栏1.64亿头，同比+4.72%，季度出栏同比增幅扩大。截至2025Q3末，我国生猪存栏 4.37亿头，同比+2.3%，季度环比+2.90%。生猪供给恢复猪价承压，自2025年7月猪价阶段见顶下行。据涌益咨询，2025年10月13 日生猪全国均价10.84 元/公斤，同比-40.28%，创年内新低。

猪价超跌后或阶段性企稳，短期生猪出栏压力仍在。据涌益咨询，2025年9月全国生猪销售均价13.10 元/公斤，环比-4.86%，同比 -30.90%。涌益监控样本2025年9月屠宰量456.08 万头，环比+5.12%，同比+4.05%。涌益样本9月生猪出栏较计划完成率96.50%， 10月计划出栏较9月实际出栏+5.14%。2025Q4供给压力仍在，猪价或阶段性企稳但短期或仍底部运行。

政策与市场共振，能繁去化有望加速

政策端：近端降均重限二育，远端核心调控头部猪企产能。2025年5月以来发改委、农业农村部多次召开生猪产能调控会议，降 均重限二育并推动行业尤其以头部猪企为核心的100万头能繁调减目标落地执行。截至2025年10月16日，集团出栏均重降至 124.08公斤/头，较5月高点-2.23%。2025年10月10-20日行业二育栏舍利用率44.8%，环比+12.8pct，同比-10.2pct。受低猪价及博弈 年前行情驱动，行业短期二育进场加速对猪价形成支撑，但同时造成供给增量后移压力，能繁长期去化大势不变。对于行业能繁 调减，政策更侧重于规模场尤其是大集团场能繁调减，中小场及散户去化更多依赖于养殖亏损及疫病冲击。

市场端：生猪仔猪迎双重亏损加深，行业能繁去化或加速。截至2025年10月17日，生猪自繁自养头均亏损244.70 元，外购仔猪头 均亏损375.29 元，生猪自繁自养自9月中旬以来由盈转亏，亏损持续加深。据涌益咨询，集团7kg仔猪价格已跌至165元/头（行业 平均成本为300元/头），外售仔猪模式同样亏损加深。生猪仔猪双重亏损或加快行业中小散淘汰母猪节奏，行业能繁去化有望加 速。

能繁去化加速，生猪板块低位积极布局

能繁去化加速，生猪板块低位或迎黄金配置时点。政策端去产能核心驱动头部猪企去化，猪价超预期下跌带动政策调控有限的中 小散去化，冬季非瘟疫病高发及养殖成本抬升或进一步加快行业去化节奏，生猪板块迎黄金配置时点。当前生猪板块处相对低位， 中美关税扰动背景下兼具防守属性，建议积极布局。

肉牛：内外围收缩共振，肉牛需求景气大周期上行

供给端：肉牛供给收缩已至，牛周期景气上行或延续至2027年

我国牛存栏于2025Q1触底，存量肉牛供给持续释放。据国家统计局，2025Q3我国牛存栏9932万头，同比-2.4%，环比-0.6%。从季 度牛存栏数据看，我国牛存栏于2025Q1触底，绝对存量为9762万头，为2021年以来低点。牛肉供给受出栏节奏及预期影响，存量 牛肉供给持续释放，2025Q1-Q3我国肉牛出栏3564万头，同比+2.0%，牛肉产量550万吨，同比+3.3%。

肉牛供给传导周期长达3年半，供给滞后传导，产能恢复缓慢。从肉牛生产周期看，母牛出生到商品牛出栏需3年半时间，母牛配 种到商品牛出栏需2年半左右，且每头母牛每年只能产一胎，供给滞后传导且产能恢复缓慢，遵循蛛网模型。从国内牛肉价格影 响因素看，供给端看，能繁母牛存栏变化、淘汰母牛出栏、奶牛淘汰屠宰、肉牛提前出栏以及进口牛肉价格及政策影响国内牛肉 价格。需求方面，牛肉价格受我国肉类消费结构、居民收入及猪鸡等替代品价格影响。

需求端：牛肉消费趋势向上，其他肉类替代有限

我国牛肉消费趋势向上，其他肉类对牛肉需求替代有限。据国家统计局及海关总署数据，2014-2024年我国牛肉消费占畜禽肉类消 费比重由7.4%提升至10.6%，消费趋势向上。截至2025年10月9日，我国牛/猪/鸡肉均价分别为69.86、25.60 、22.80元/公斤，自 2025年2月末低点至10月9日牛肉价格触底上行，期间牛/猪/鸡肉价格涨跌幅分别为+9.70%、-11.02%、-2.63%。从历史价格区间看， 牛肉价格带远高于猪鸡肉价格带，替代效应有限，猪鸡肉价格偏弱对牛肉价格上行影响有限。

进口：全球牛肉供给收缩需求向上，国内进口政策限制进一步驱动牛价上行

2025年全球牛肉供给收缩需求延续增长，牛肉价格持续景气。据USDA，2025年全球牛肉产量6155万吨，同比-0.17%，全球牛肉 消费量6030万吨，同比+0.32%。全球牛肉供给收缩需求延续景气增长，牛肉库存持续消耗，2025年全球牛肉库存50.8万吨，同比1.74%。2025年9月全球牛肉均价309.91美分/磅，同比+14.30%，环比+0.16%，全球牛价持续创新高持续景气。

国内外牛肉供给收缩态势强化，国内进口政策限制进一步驱动牛肉价格上行。据海关总署，2025Q1-Q3我国牛肉进口量212万吨， 同比+0.95%（2025H1牛肉进口130万吨，同比-9.72%），牛肉进口单价37.58元/公斤，同比+10.60%。2025年6月以来国内外牛肉 供给收缩态势强化，进口牛肉量价齐升。政策方面，2024年12月商务部发布《关于对进口牛肉进行保障措施立案调查的公告》， 2025年8月鉴于案情复杂，调查延期至2025年11月26日。后续调查落地或实施全球牛肉进口配额制，对于超量部分或进一步加征 关税以管控牛肉进口量。2025年海外牛肉供给整体收缩基础上国内进口政策限制有望进一步驱动我国牛肉价格上行。

白鸡：疫病扰动叠加祖代产能收缩，渐入需求旺季投资逻辑改善

禽肉消费趋势向上，白鸡出栏增量明显

白鸡出栏稳步增长，消费韧性十足。我国肉鸡消费主要包括白羽鸡、黄羽鸡和肉杂鸡，2024年我国肉鸡出栏量达148.4亿只，其中 白羽肉鸡占比达60.85%。2020年以来我国生猪供给逐步恢复背景下，白鸡出栏仍呈增长态势，具有较强需求韧性，2024年我国白 羽肉鸡出栏90.3，同比+2.2%。

白羽鸡祖代滚动更新量下行，2026年肉鸡价格中枢上移存在支撑

祖代鸡滚动更新量下行，预计2026Q2供给收缩传导至肉鸡端。白羽鸡祖代种鸡年滚动更新量自2024年12月起见顶下行，2025年9 月回落至2023年6月水平，根据白羽鸡生产周期，从祖代引种到商品代肉鸡出栏一般需60周，即14个月左右，预计2026Q2起祖代 产能收缩缺口传导至肉鸡端，2026年肉鸡价格中枢上移存在支撑。

海外禽流感再度进入高发期，旺季已至鸡肉需求有支撑

海外禽流感再度进入季节性高发期，禽流感扰动对后市鸡价形成预期支撑。禽流感爆发呈季节性，随气温下降、候鸟迁徙进入高 发阶段。全球高致病性禽流感发病率自9月开始上升，次年2月达到峰值。据WOAH，2025年9月全球家禽高致病禽流感发病同环 比均明显增加，其中欧洲发病案例居多且形势趋严，10月以来英国、德国、荷兰相继再度通报高致病性禽流感疫情，荷兰于10月 16日宣布全境恢复家禽圈养隔离禁令，禽流感高发或对后市鸡价形成预期支撑。

种子：粮价周期见底，转基因催化向上

粮价周期见底，粮食安全背景下价格趋势向上

国家多次发文强调，持续增强粮食等重要农产品供给保障能力。2025年以来中国政府多次发布政策文件，旨在夯实粮食安全，强 化粮食调控，推动种业自主创新全面突破。

全球大豆产量增量有限，中美关税扰动或助推大豆、豆粕价格见底回升。据9月USDA全球农产品供需预测报告，预计2025/26年 全球大豆产量4.26亿吨（yoy+0.39%），供给整体增量有限。2025年10月以来中美关税扰动再起，美国将多家中国实体列入出口管 制“实体清单”，我国则加强中重稀土出口进行管制，2025年10月10日特朗普威胁从11月1日起对中国商品加征100%关税。我国 大豆及豆粕价格或受关税扰动价格中枢上移。

转基因国审通过量大增，商业化进程或提速

第三批玉米大豆转基因国审通过数量大增，转基因种植面积有望快速提升。2025年9月19日，农业农村部公示第三批转基因国审 结果，96个转基因玉米、2个转基因大豆品种审核通过。本次过审数量大幅增加，表明国家正在加快生物育种产业化应用。

转基因大豆单产更高，中美关税扰动或催化国内推广加速。与传统大豆相比，转基因大豆单产更高，中美关税扰动背景下，国内 转基因大豆推广速度或超预期，提前布局转基因大豆品种及性状的企业或将率先受益。

宠物：国内出口双轮驱动，宠物板块高景气延续

我国宠物食品出口量延续增长，龙头企业持续推进全球化布局

我国宠物食品出口量延续增长，龙头企业持续推进全球化布局。 据海关总署，2025年1-9月我国宠物食品出口金额10.57亿美元 （ yoy-3.79% ），出口量26.09万吨（ yoy+7.55% ）。宠物食品出口量同比延续增长，出口单价受2024年同期高基数影响同比承压。 宠物食品龙头上市公司海外业务表现强势，持续推进全球化布局，2025H1中宠股份海外营收同比+17.61%。截至2025年9月末，中 宠股份已在全球拥有超23间现代化宠物食品生产基地，自主品牌出口至全球77个国家。

国内宠物消费市场空间广阔，龙头企业竞争占优

城市化背景下独居或小家庭比例上升，陪伴需求催生养宠需求增长。随越来越多的人搬到城市生活，独居或小家庭比例上升， 2023年中国平均家庭户规模已降至2.8人/户。城市生活节奏快，宠物成为情感寄托，陪伴需求驱动宠物渗透率逐步提升，据宠物 行业白皮书，2024年宠物数量1.2亿只，同比+2.1%，其中犬5258万只，同比+1.6%，猫7153万只，同比+2.5%，一线和新一线城市 宠物渗透率显著高于农村地区。

国产品牌具备性价比、本土化、电商运营优秀等优势，消费者对国产品牌偏好上升。（1）价格方面：国产品牌贴近原料采购市 场，中高端猫粮价格和低于进口品牌（麦富迪30-60元/kg vs 冠能80-120元/kg）。（2）本土化方面：猫对气味敏感，国产品牌能 快速适应本地宠物口味偏好，针对中国犬猫肠胃、生长周期、湿热环境等定制配方。如“去泪痕”“改善软便”等功能粮，反应 中国宠物饲养痛点。（3）电商运营方面：国产品牌研发-生产-营销-售链路可控，推出新品速度更快，比如直播爆款、特殊功能 粮、新口味测试可在数月内完成，进口品牌常常需半年到一年产品才能落地。随618、双11等电商购物节日临近，宠物消费步入 旺季，各宠物公司表现值得期待。

国内出口双轮驱动，宠物板块高景气延续

国内出口双轮驱动，宠物板块高景气延续。宠物出海方面，2025年1-9月我国宠物食品出口量同比+7.55% ，龙头上市公司海外业 务表现强势，持续推进全球化布局。国内市场，宠物消费空间广阔，陪伴需求催生养宠需求增长，情绪价值支撑宠物消费投入增 长，国产品牌市占率持续提升，双十一、618销售表现亮眼，增长强势。宠物板块延续高景气增长态势。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）