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必选消费行业深度研究：再论中国肉牛，当前市场的三个共识与三个分歧。继我们 2025 年 8 月《肉牛步入上行周期，奶肉共振弹性可期》深度报告后， 本篇报告我们再次梳理肉牛及原奶行业最新近况，回答当前市场关于肉奶双 周期的核心共识与主要分歧。共识层面，全球肉牛供给共振收缩并启动价格 上行周期；26 年中国国内肉牛价格或迎加速上行期；奶肉共振将推动中国 上游牧业盈利修复。分歧层面，我们认为，配额结构性错配将强化中长期供 给收缩主线，供给端刚性约束力度超需求端软约束，中性情景下 28 年国内 牛肉价格有望回归上一轮周期高点（2022 年）。

共识：海外+国内肉牛或同步进入价格上行周期，牧业龙头有望受益

1）全球供给共振收缩，超级周期已启动。20-24 年美国/巴西/阿根廷/乌拉 圭等主产区先后遭遇干旱冲击，叠加中国牛肉进口增速放缓的需求压力，全 球主要产国均集中屠宰能繁母牛以缓解经营困境；受肉牛 2.5 年天然繁育周 期影响，供给缺口已于 25 年初步显现，多地活牛价格已上行。 2）26 年或是中国肉牛价格的加速上行期。预计生物资产周期滞后性、全球 供给收缩、进口政策壁垒三大因子于 26 年共振，供给短缺或持续至 27 年； 国内进口保障措施抬升进口成本，国内牛肉定价权逐步回归，25 年犊牛价 格率先上涨，26 年育肥牛价格或将迎来主升浪。 3）奶肉共振有望促进上游牧业利润修复。优然牧业、现代牧业作为上游牧 业龙头，是受益肉牛周期的核心标的。25 年市场交易资产重估预期，估值 持续修复；26 年或切换为业绩验证驱动，聚焦肉奶双周期业绩兑现。

分歧：市场对政策效果、需求压制、价格高点情况有所担忧

1）进口保障政策的实际落地效果。市场分歧集中于政策对进口成本的抬升 力度，以及配额抢关行为引发的短期价格波动等。我们认为，配额的结构性 错配或导致实际有效供给收缩幅度超预期；配额抢关仅会引发短期假性供给 宽松，不影响中长期价格上行主线。 2）需求偏弱是否会压制价格上限。市场分歧核心在于，需求端的软约束是 否会抵消供给缺口带来的价格上涨动力，进而限制本轮牛肉价格上行高度。 我们认为，26 年牛肉需求或仅温和修复，且存在猪肉、禽肉替代效应，但 需求并非本轮周期的核心主导因素；供给缺口的刚性约束力度远超需求软约 束，叠加进口供给收缩，需求端温和复苏和肉类替代效应不足以反转周期。 3）本轮牛肉价格是否会涨超上一轮高点。我们对 28 年中国牛肉价格高点 分三情景测算，中性假设下，价格有望回归上一轮周期高点（2022 年）， 28 年牛肉批发价均值较 25 年均值+23%；悲观假设下，较 25 年均值+11%， 主导因素为猪价低位形成猪禽替代压制、产业链传导阻滞等需求端拖累，抵 消部分供给端利好；乐观假设下，较 25 年均值+35%，核心驱动是能繁母 牛实际去化幅度超预期，引发 27-28 年牛源紧缺、供需缺口放大。