2025年博盈特焊研究报告：AI与油气基建新秀，迈入增长快车道

1. 投资分析

公司立足堆焊，广泛覆盖垃圾焚烧发电、燃煤发电和生物质发电等行业。自 上市以来，公司横向加快拓展下游，纵向完善产品布局。2025 年，公司依托 越南基地切入燃气轮机的余热回收装置市场，通过成立合资公司博盈威尔汉 姆筹划切入油气复合管市场。2024 年，公司垃圾焚烧发电/其他业务营收占 比分别为 68.5%、31.5%。 1）垃圾焚烧发电：公司主要提供垃圾焚烧锅炉中的堆焊组件，覆盖国内与 国外两大市场。国内垃圾焚烧发电市场因“十三五”集中投资后，近年来投 资趋于下滑。受此影响，公司垃圾焚烧发电业务也有所波动。基于此，公司 大力开拓海外垃圾焚烧发电业务，当前东南亚、印度等欠发达国家垃圾焚烧 发电新增项目较多，同时欧洲等发达国家垃圾焚烧发电存量项目陆续进入更 换周期。2025 年以来，公司加力开拓海外垃圾焚烧发电市场，预估未来数年 依托海外市场公司该块业务有望迎来量价齐升。基于此，我们预测公司垃圾 焚烧发电 2025-2027 年收入增速分别为 25%、15%、15%；毛利率分别为 32.5%、33.0%、33.5%。 2）其他业务：该项业务构成相对复杂，包含堆焊和非堆焊（高端结构件等） 两大类产品，其中堆焊产品占据主要份额。堆焊产品主要包括燃煤发电和生 物质发电两大下游。燃煤发电，公司未来依托越南基地或开拓美国市场。非 堆焊产品部分，公司 2025Q3 投产越南基地，主要发力余热回收装置（HRSG）。 HRSG 主要用于燃气发电，在北美 AI DC 快速发展与制造业回流背景下， 未来 3-5 年呈现高景气。公司依托越南基地，未来 3-5 年该块业务也有望高 速增长。此外，公司通过与威尔汉姆成立合资公司筹划切入油气市场，初期 以油气复合管产品切入，未来或延伸其他品类产品。油气市场整体规模巨大， 公司如成功切入，未来有望成为公司重要增长曲线。基于此，考虑到公司对 HRSG 以及油气复合管的布局，我们预测公司其他业务 2025-2027 年收入增 速分别为 8%、270.09%、99.44%；毛利率分别为 22.0%、28.70%、30.40%。

综合来看，我们预计公司 2025-2027 年营收分别为 5.51/10.33/16.78 亿元， yoy 分别为 19.64%/87.63%/62.42%；归母净利润分别为 0.80/1.81/3.00 亿元， yoy 分别为 14.9%/126.6%/65.7%；EPS 分别为 0.60/1.37/2.27 元。

2. 特种焊接防腐防磨龙头，积极外延布局

2.1. 堆焊技术为基，横向开拓新下游，纵向延伸新工序

堆焊技术为基，横向开拓新下游，纵向延伸新工序。公司主营业务包括防腐 防磨堆焊装备、非堆焊锅炉部件、压力容器及高端钢结构件的研发、生产和销售，可提供工业设备防腐防磨整体解决方案。2007 年，博盈特焊成立， 以海上钻井平台高强钢支架焊接技术切入市场，凭借攻克焊接变形与裂纹 难题，迅速奠定在高端结构件领域的口碑。2009-2015 年，公司不断进行技 术和产品研发、积累与总结生产制造经验，成功开发出先进的堆焊技术，为 公司工业防腐防磨堆焊装备的规模化生产与产业化应用奠定了基础。2016 年开始大力切入垃圾焚烧领域；同期相继进入上海电气、东方电气、哈尔滨 电气等国内龙头能源设备供应链。2020 年，公司取得国家 A 级锅炉制造许 可证及 ASME“S”“U”钢印。2021 年，公司堆焊装备在国内新增垃圾焚烧 锅炉市场渗透率达 40%，累计应用于 129 座已投运垃圾焚烧发电厂。2022 年启动激光堆焊与二次重熔技术研发，布局下一代高能束表面工程解决方 案。2023 年 7 月，公司登陆深交所创业板（301468）。2025 年 7 月，公司与 威尔汉姆达成合作，共同开拓油气复合管市场。2025 年 9 月，公司越南基 地投产，加力开拓海外尤其是北美燃气锅炉市场。

公司为环保、电力、能源、化工、冶金等多领域提供高可靠工业设备防护解 决方案。公司立足特种焊接材料、工艺与自动化设备的协同研发，产品按形 态及功能划分为四大类：1）防腐防磨堆焊装备：含堆焊水冷壁、堆焊集箱、 堆焊过热器、堆焊复合管，通过在基材表面冶金熔敷镍基耐蚀合金，使锅炉 及压力部件在强腐蚀、高磨损、高温高压工况下安全运行寿命延长一倍以上， 是垃圾焚烧的“核心消耗件”。2）非堆焊锅炉部件：包括未做堆焊处理的水 冷壁、集箱、过热器及膜式壁，用于中低温区或改造替换市场，可与堆焊部 件组合交付。3）压力容器：涵盖反应釜、过滤器、储罐等，采用堆焊+基材 复合结构，满足化工强腐蚀介质对设备长周期免维护需求。公司曾与日立高 新（HZI）建立了合作关系，为其阿联酋迪拜垃圾焚烧项目提供防腐防磨堆 焊装备。4）高端钢结构件：如海上采油平台支架、核电管道支吊架、造纸 设备转鼓，以高强钢为基体并局部堆焊耐磨层，兼顾结构强度与局部耐磨抗 蚀性能。公司产品非标定制为主，通过数字脉冲 MIG 高频振荡堆焊、360° 螺旋堆焊、激光堆焊及二次重熔等多工艺组合，实现大面积低稀释率、高均 匀性熔敷，已在光大环境、深能环保、广州环投、哈电、上电、东方电气及GE、B&W 等国内外头部客户项目规模化应用。

防腐防磨堆焊装备贡献主要收入，下游聚焦垃圾焚烧发电。2024 年，公司 防腐防磨堆焊装备/其他产品营收分别为3.73/0.87亿元，占比81.1%/18.9%。 2020-2024 年，防腐防磨堆焊装备营收贡献始终保持在 80%以上，毛利贡献 始终在 70%以上，为公司核心产品。同期，垃圾焚烧发电行业毛利占总毛利 比重均在 75%以上，并在 2024 年占比有所下降，下游产业应用趋多元化。 随着“十四五”新增焚烧产能释放及存量锅炉低氮改造需求提升，公司有望 继续受益客户扩产与升级，订单来源稳定。

2.2. 股权结构相对集中，公司激励到位

公司股权结构相对集中。截至 2025 年 6 月 30 日，公司实际控制人为李海 生，直接持有公司 37.51%的股份，并通过员工持股平台博利士科技、博德 瑞科技间接控制 3.27%和 3.69%的股份，合计控制公司 44.47%的股份。公 司第一大股东为李海生，持股比例为 37.51%；其次为深圳市润信新观象， 持股 4.09%。前十大股东合计持股 64.9%。为建立健全长效激励机制，公司 设立了博德瑞科技、博利士科技两个员工持股平台，覆盖核心管理及技术人 员，进一步巩固了核心团队的稳定性与积极性。

子公司布局清晰，协同效应显著。公司旗下重点子公司有：1）博盈特焊（香 港）：公司持股 100%，负责海外市场开发、产品销售、对外投资等。其下设 子公司博盈特焊（越南），负责在越南设立生产基地，主营锅炉（含堆焊） 产品及其辅助设备等，以完善公司布局，进一步开拓海外市场。2）博盈威 尔汉姆：公司持股 60%，聚焦堆焊新技术研究与开发，并经营堆焊生产贵 金属复合材料，堆焊生产钻机装置、器具，堆焊生产阀门及管道配件等，销 售自产产品并提供相关技术和售后服务。 实施股权激励，激发人才活力。公司已完成三轮股权激励，其中上市之前两 轮，上市以后一轮。2019 年 12 月，公司设立博德瑞科技、博利士科技两个 员工持股平台，合计覆盖 44 名高管与骨干，约占当时员工总数的 7%。2020 年 7 月，实际控制人李海生将所持博德瑞科技 52.50 万元份额按 1 元/出资 额转让予 19 名新增激励对象，进一步绑定核心团队。2025 年 7 月 25 日， 公司以 11.96 元/股向包括董事、高级管理人员及核心技术和业务人员在内 的 16 名激励对象，授予 47.66 万股第二类限制性股票。公司通过长效激励 机制，进一步巩固核心团队的稳定性与积极性。

2.3. 现金流状况良好，盈利能力处修复阶段

受垃焚烧行业景气下滑叠加竞争加剧，公司业绩承压。2020-2024 年公司营 业总收入由 5.50 亿元先增至 6.19 亿元后再回落至 4.6 亿元，呈波浪走势， 主要受垃圾焚烧行业景气度下滑叠加行业竞争加剧影响，近三年复合增速 约 1.5%，营收规模总体维持在 6 亿元左右。盈利端波动更为显著。毛利率 由 2020 年的 29.45%降至 2024 年的 11.3%，营业利润率收窄至 17.4%。

防腐防磨堆焊装备贡献主要营收，营收结构呈多元化趋势。2020-2024 年， 防腐防磨堆焊装备营业收入占比分别为 95.57%、96.82%、85.34%、85.76%、 81.09%，防腐防磨堆焊装备营业收入占比 2020-2024 年以来呈下降趋势，但 仍远高于其他业务，公司整体营收结构继续由该产品主导，预计未来营收结 构将继续趋多元化。

经营性现金流净额始终保持较高水平。2020-2024 年，公司经营活动产生的 现金流量净额分别为 0.46 亿元、1.79 亿元、0.77 亿元、0.89 亿元和 1.39 亿 元，连续五年保持正值。公司业务具有定制化特点且项目周期较长，客户付 款节点与交付节奏差异会导致年度间现金流波动，但公司在手订单的持续 变现能力好，现金流状况良好。

公司有息负债率极低。2020-2024年，公司资产负债率分别为50.50%、37.61%、 24.42%、6.88%、8.32%，呈现逐年下降趋势。公司有息负债率接近于 0，财 务杠杆极低。

3. 堆焊广泛应用于防腐防磨行业，市场需求稳步增长

3.1. 堆焊广泛应用于垃圾焚烧、火电等领域

工业防腐防磨中，表面涂覆技术为应用较广、成熟度较高的技术。表面工程 是通过表面涂覆、表面改性或表面复合处理，改变材料表面化学成分、组织 结构、形态或应力状态等，以获得耐磨、耐蚀、光学等特定性能的系统工程。 常见的表面工程技术有表面涂覆、表面改性和薄膜技术。表面涂覆即将液态 涂料涂覆在材料表面或将镀料原子沉积在材料表面形成涂层或镀层。常见 手段有热喷涂、堆焊、电镀等。表面改性利用热处理、机械处理、离子处理 和化学处理等方法，改变材料表面的成分及性能的技术，常见手段有热扩渗、 表面合金化、离子注入和喷丸强化。薄膜技术采用各种方法在工件表面上沉 积厚度为 100nm 至 1μm 或数微米薄膜的技术，常见手段有气相沉积技术。 在工业防腐防磨领域中，表面涂覆技术目前应用范围较广、技术成熟度较高。

表面涂覆技术中，堆焊技术在防腐层结合力、防护稳定性、使用寿命方面存 在明显优势。常见的表面涂覆技术包括堆焊、热喷涂和喷焊技术。堆焊是通 过熔化的焊材与基体形成冶金结合，产生较厚的熔覆层，主要用于修复尺寸 或强化表面。热喷涂是将熔化的材料颗粒高速撞击基体，以机械结合为主形成较薄的涂层，主要用于防腐、耐磨等表面功能化。而喷焊是先进行热喷涂， 再通过重熔使涂层与基体产生冶金结合，是介于两者之间、具备良好结合性 与致密性的工艺。

堆焊主要包括 MIG 焊、TIG 焊和激光焊三大类。MIG 焊（熔化极惰性气 体保护焊）通过连续送进的金属焊丝作为电极和填充材料，在氩气（或加入 少量二氧化碳、氧气的混合气体）保护下焊接，具有操作简便、焊接效率高、 熔敷速度快的特点，特别适用于低碳钢、不锈钢及铝合金等材料的中厚板焊 接，常见于汽车制造、船舶建造等自动化生产场景。TIG 焊（钨极惰性气体 保护焊）采用难熔的钨合金作为非消耗性电极，在纯氩气等惰性气体保护下 进行焊接，可选择性添加填充焊丝，能够实现精确的热量控制并产生洁净、 美观的高质量焊缝，尤其适合铝、镁、钛等活泼金属的薄板及精密零件焊接， 广泛应用于航空航天、管道焊接和食品工业设备制造等领域。激光焊则利用 聚焦的高能量密度激光束作为热源，通过热传导或深熔焊机制实现材料连 接，通常需要保护气体辅助，具有能量集中、焊接速度快、热影响区小的优 势，但同时对设备投资和工件装配精度要求较高，主要应用于电子元器件、 汽车车身制造和动力电池等需要大批量、高精度、自动化生产的行业。

工业防腐防磨行业的上游为基材、金属合金材料、保护性气体和焊接设备， 下游包括环保、电力、能源、化工、冶金、造纸等工业领域。 上游：基材以钢管、扁钢为主，生产技术成熟、供应商众多、国产质量可靠， 价格受铁矿石波动影响，进而影响产品成本；金属合金材料如镍基焊材决定 产品品质，高端产品依赖进口，价格与镍、铬等贵金属挂钩，对成本影响显 著；保护性气体如氩气、氨气、二氧化碳等，在焊接过程中用于保证焊接电 弧稳定，国产可靠，价格受供需影响但因采购额占比较小，对成本影响有限； 焊接设备如焊接电源、高频摆动器、焊接行走装置等，直接关系工艺质量与 生产效率，高端电源多依赖进口，配套自动化设备如电弧跟踪系统、机器人 等可提升生产效率与环境水平。 下游：垃圾焚烧锅炉受热面易被高温烟气含氯化物和碱金属盐腐蚀，且高速 烟气夹带颗粒则加剧冲刷磨损，堆焊装备可有效提高锅炉防腐防磨性能并 延长寿命。其他下游应用包括燃煤发电锅炉、生物质焚烧余热回收锅炉、输 油管道、化工行业强腐蚀性物质的保存、运输，冶金余热回收锅炉等，有效 防护来自含氯化物、硫化物、硫酸盐、碱金属盐的烟气对锅炉管壁的腐蚀以 及烟气颗粒磨损，提高设备性能并延长寿命，降低设备检修更换停工损失。

3.2. 垃圾焚烧：国内堆焊渗透率仍有提升空间，海外存量锅炉 替换市场较大

全球垃圾焚烧发电市场稳步扩容，区域分化特征显著。根据联合国环境规划署《2024 年全球废物管理展望》，全球城市固体废物产生量将由 2023 年 的 21 亿吨增长至 2050 年的 38 亿吨，驱动垃圾处理需求持续上升。据全球 环保研究网，2025 年全球固体废弃物发电市场规模预计突破 450 亿美元。 据中国固废网，截至 2024 年 6 月，全球生活垃圾焚烧发电厂总处理能力约 170 万吨/日，其中中国内地处理能力达 107 万吨/日，约占 63%；欧洲现有 约 500 座焚烧厂，总处理能力 35 万吨/日，约八成已运行超过 15 年；日本 约 400 座，处理能力 12 万吨/日；美国 63 座，处理能力 8.6 万吨/日。整体 来看，垃圾焚烧行业已进入成熟阶段，但区域差异显著。发达国家市场以设 备更新与效率提升为主要驱动，而新兴经济体仍处于产能扩张阶段，未来增 长空间较大。

3.2.1. 国内垃圾焚烧：政策为推动市场增长的核心因素，城市配套相对饱 和、县乡仍有较大空间

国内垃圾清运量稳步增长，垃圾焚烧发电成为我国生活垃圾的主流处理方 式。随着人均可支配收入提升与城镇化水平不断提高，居民生活垃圾产生量 持续攀升。国家统计局数据显示，2016–2024 年我国城市生活垃圾清运量由 2.04 亿吨增至 2.62 亿吨，年复合增速约 3.2%。在垃圾产生量稳步增长的同 时，我国垃圾处理技术持续进步，社会环保意识不断提升，无害化处理力度 显著加大。2024 年，全国城市生活垃圾无害化处理量达 2.62 亿吨。生活垃 圾无害化处理主要有填埋、焚烧与堆肥三种主要方式，其中焚烧发电是最快 速有效的手段，同时可实现生活垃圾的资源化和能源化。过去十余年国内逐 步形成共识，各地积极以焚烧发电替代填埋。我国垃圾无害化处理中焚烧占 比从 2016 年的 37.5%提高至 2024 年的 83%，避免了大量垃圾侵占土地和 污染土壤、水源。

垃圾焚烧投建高峰已过，逐步迈入成熟运营阶段。自“十二五”起垃圾处理政 策由填埋转向焚烧的背景下，我国生活垃圾焚烧行业进入了十年的蓬勃发 展。根据住建部发布的《中国城乡建设统计年鉴》，截至 2021 年底，全国城 市及县城生活垃圾焚烧处理能力已达 89.12 万吨/日，超额完成“十四五”规 划目标。2024 年底，该指标进一步提升至 115.55 万吨/日。我国垃圾焚烧厂 的投资新建放缓已为大势。从增速来看，2018–2021 年全国焚烧处理能力同 比增速长期维持在 20%以上，而 2024 年回落至 7.3%。从投资侧看，根据北 极星垃圾发电圈数据，2024 年开标的垃圾焚烧项目仅 20 个，投资额仅 52.6 亿元，相比 2023 年也缩水将近 80%。

城市垃圾焚烧配套相对饱和，县域焚烧建设尚处培育期。京津冀、华东、华 南地区常住人口多，经济活跃程度高，垃圾产生量大，垃圾焚烧发电厂的建 设需求旺盛。“十二五”以来垃圾焚烧发电项目快速建设，上述地区配套趋 于饱和。据 E20 研究院调研，2024 年我国垃圾焚烧厂平均负荷率约为 60%， 40%的产能处于闲置状态，缺垃圾现象严重。相比之下，县域焚烧建设尚处 培育期，市场仍存在较大缺口。截至 2021 年底，全国 1482 个县城中，1225 个仍未建设垃圾焚烧厂。2022 年底，国家发改委等部门联合印发《关于加 强县级地区生活垃圾焚烧处理设施建设的指导意见》，但整体建设尚未迎高 峰。据中国固废网统计，2025H1 全国新开标焚烧项目 25 个，全部分布于三 四线及县级地区。然而 2025H1 县域市场单体项目规模平均仅 350 吨/日， 较 2024 年下降 36.36%。受财政能力、垃圾量不稳定及成本压力制约，县域 市场尚未形成典型项目，商业模式仍在探索中。

“十三五”至“十四五”期间，我国垃圾焚烧发电行业持续获得政策支持，发 展前景稳健。据中研网数据，“十四五”期间垃圾焚烧总市场规模达到 3769 亿元，垃圾焚烧发电总工程及设备市场规模分别达到 787 亿和 578 亿元。 近年随着生态文明建设和“污染防治攻坚战”的推进，国家不断出台生活垃圾 处理设施规划，逐步强化该行业地位。凭借“减量化、资源化、无害化”优势， 垃圾焚烧发电迎来持续发展机遇。

环保政策驱动与效率提升诉求下，堆焊在垃圾焚烧渗透率持续提升。生活 垃圾在高温焚烧过程中会产生含有大量氯化物和碱金属盐的高温烟气，易 对余热回收锅炉受热面造成严重腐蚀，同时高流速烟气中的颗粒也会引发 冲刷磨损。特别是近年来，受垃圾分类推广、垃圾焚烧发电补贴调整等相关 政策影响，厂商通过提升焚烧温度和压力提高垃圾处理和发电效率，但这也 加速了设备损耗，因此新建的垃圾焚烧锅炉基本都会考虑使用防腐防磨堆 焊装备。据生态环境部、中国固废网等，2018 年至 2023 年，我国每年新投 运的垃圾焚烧锅炉中，防腐防磨堆焊渗透率由不足 15%提高至近 50%。随 着堆焊技术的提升、成本的下降，堆焊装备在垃圾焚烧发电锅炉的渗透率将 继续提高，预计未来将达到 70%-80%。

增量市场：预计 2035 年前垃圾焚烧领域堆焊新增市场空间在 79-91 亿元。 截至 2020 年底，根据我国 19 个省级政府出台的垃圾焚烧处理中长期规划， 2035 年前预计累计新增（扩建）的垃圾焚烧设施至少 749 座。据生态环境 部公开数据计算，垃圾焚烧设施平均锅炉数量为 2.5 台，故估计 2035 年前 新增垃圾焚烧炉数量为 1873 台。根据防腐防磨堆焊装备在垃圾焚烧发电市 场的渗透率（70~80%）、公司 2018-2020 三年锅炉堆焊项目造价数据，估计 2035 年前防腐防磨堆焊装备在垃圾焚烧发电的增量市场为 79 至 91 亿元。

存量市场：预计 2035 年前垃圾焚烧领域堆焊存量改造市场空间为 17-19 亿 元。总体存量上，根据生态环境部数据，截至 2020 年底，我国生活垃圾焚 烧发电锅炉 1314 台，存量中预计尚未采用堆焊的锅炉数量为 1073 台。 类似地，根据防腐防磨堆焊在垃圾焚烧发电锅炉的渗透率（70-80%）、公 司 2018-2020 三年锅炉堆焊项目改造造价数据，预计防腐防磨堆焊装备在垃 圾焚烧发电市场的存量项目改造市场空间为 17 至 19 亿元。

3.2.2. 海外垃圾焚烧：发达国家进入存量改造周期，发展中国家增量空间 巨大

中国全面禁止“洋垃圾”入境，重塑全球固废处理格局。自 20 世纪 80 年代 起，中国大量进口废塑料、废纸及废金属以弥补国内原材料缺口，支撑制造 业快速扩张。2017 年起，中国启动“洋垃圾”全面禁令，彻底禁止固废入境， 并推动《巴塞尔公约》相关条款调整。此举迫使美国、欧盟、日本等固废出 口国加快本土处理能力建设，越南、泰国等国亦相继收紧进口政策。2024 年 我国出台全新禁令，2025 年进一步升级管控，不仅持续禁止塑料废料进口， 还强化法律法规和查验技术，确保“洋垃圾”彻底禁绝。

欧洲政策趋严与资金支持并举，垃圾焚烧产业升级加速。据 Mordor Intelligence 估计，欧洲垃圾焚烧发电市场规模将在 2030 年达到 271.8 亿美 元，2025-2030 年的复合年增长率为 7.38%。欧盟废弃物与气候政策协同推 进、煤电产能萎缩以及垃圾填埋场处理费的上涨，提高了焚烧设施的利用率。 欧盟碳边境调节机制（CBAM）创造新收入来源。北欧、中东欧地区的区域 供暖扩建，大型化的 750 吨/日以上焚烧项目正在加速落地，因为规模优势 能够降低碳捕集改造单位成本，且更易获取欧盟创新基金的支持。尽管公众 对城市排放的敏感度上升，以及批发电价走软在一定程度上压制了增长，但 德国、意大利、北欧和英国的新建项目管线并未因此受挫。截至 2025 年 9 月，英国有 52 座焚烧炉；近日英国政府已批准新建 41 座生活和商业垃圾 清洁焚烧炉，未来 2 年内将新增投运 400-500 万吨新的垃圾焚烧产能。

美国垃圾处理以填埋为主，垃圾焚烧仍有很大成长空间。在美国，垃圾处理 长期依赖填埋方式，约占处理总量的 60%以上。然而目前美国垃圾填埋场 逐渐饱和，东海岸地区尤为密集。垃圾堆积产生大量沼气，导致自燃频发， 2016 年到 2024 年持续超过一周的大型火灾超过 412 起。此外填埋可能产生 渗滤液和甲烷（强效温室气体）等环境问题。垃圾焚烧仅占美国垃圾处理总 量的 11%，截至 2025 年 1 月 1 日，全美仅剩 63 座仍在运行。自 1995 年以 来，美国没有在新址新建过垃圾焚烧厂，公众因健康与污染担忧而产生的反 对情绪仍阻碍新项目上马。当前的重点已转向填埋气发电。

美国垃圾处理以填埋为主，垃圾焚烧仍有很大成长空间。在美国，垃圾处理 长期依赖填埋方式，约占处理总量的 60%以上。然而目前美国垃圾填埋场 逐渐饱和，东海岸地区尤为密集。垃圾堆积产生大量沼气，导致自燃频发， 2016 年到 2024 年持续超过一周的大型火灾超过 412 起。此外填埋可能产生 渗滤液和甲烷（强效温室气体）等环境问题。垃圾焚烧仅占美国垃圾处理总 量的 11%，截至 2025 年 1 月 1 日，全美仅剩 63 座仍在运行。自 1995 年以 来，美国没有在新址新建过垃圾焚烧厂，公众因健康与污染担忧而产生的反 对情绪仍阻碍新项目上马。当前的重点已转向填埋气发电。

印度垃圾焚烧发电行业仍处初期阶段，未来新增建设需求空间广阔。截至 2025 年，印度各地的 20 家垃圾发电厂垃圾处理量为 19.9 万吨/天，约占印 度每日垃圾总产生的 12.5%，主要集中在德里、孟买、班加罗尔等大城市， 但垃圾发电厂的实际利用率仅有 50%。根据世界银行数据估算，印度人均 年收入 2700 美元，属于中低收入，人均垃圾产生量按 0.6kg/日算，印度人 口 14.66 亿，单日垃圾产生量 88 万吨，缺口仍然较大。 海外垃圾焚烧：预计到 2035 年堆焊装备增量市场空间为 67-77 亿元，存量 改造市场空间为 72-82 亿元。增量市场：根据《中国城镇生活垃圾焚烧发电 产业发展报告》以及国家统计局数据，2016 年海外垃圾焚烧厂数量超过 1,850 座。根据世界银行的估计，全球垃圾产生量将从 2016 年的 20.1 亿吨 跃升至 2050 年的 34.0 亿吨，年复合增长率为 1.56%。按此增长率估算， 2035 年全球垃圾产生量将达到 26.96 亿吨，与 2016 年相比增加 34.14%。假 设垃圾焚烧设施与垃圾产生量同比例增长，则海外垃圾焚烧锅炉在 2016 年 的基础上增加 34.14%，即增加 1,579 台，将为堆焊装备带来 67 至 77 亿元 的增量市场空间。存量市场：堆焊装备的使用寿命为 10 年以上，因此在 2035 年之前，海外垃圾焚烧发电设备预计存在改造需求。类似国内存量市场估算， 海外垃圾焚烧设备存量改造将带来 72 至 82 亿元的市场空间。

3.3. 火电：防腐需求迫切，堆焊渗透率有望提升

火电为我国电力系统重要组成，保障作用凸显。尽管近年来受新能源快速 发展的冲击，火电发电占比呈下行趋势，但其在我国电力结构中的主体地位 仍未改变。根据国家统计局数据，2024 年我国火电发电量为 63,438 亿千瓦 时，占全国总发电量的 63.2%；火电装机容量为 14.44 亿千瓦，占比 43.1%。

目前燃煤锅炉防护处理中热喷涂占主导，堆焊仍在培育期。锅炉核心易腐 蚀部件包括水冷壁、过热器、再热器与省煤器（统称“四管”），其中水冷壁 单管事故导致的停役占锅炉本体停役的 72.3%。据中国腐蚀与防护网，2024 年我国火电水冷壁防护涂层施工服务市场的总产值为 10.9-17.62 亿元，对应 金属防磨材料为 2.73-4.41 亿元。其中，堆焊在垃圾、生物质及含硫含氯煤 场景中保持刚需，目前尚处培育期，预计 2025-2030 的年增速为 5%。堆焊 初期投资成本略高，但长期来看较频繁更换的热喷涂更经济。相比于机械结 合的热喷涂，堆焊使堆焊层与基材达到冶金结合，强度更高，且堆焊层在特 定厚度内不存在孔隙，防护寿命可达 10–15 年。堆焊在 1990s 已在美国电厂 大规模应用，博盈特焊十余年前为美国 DUKE ENERGY 电厂提供的 1.3mm INCO622 水冷壁堆焊，至今仍未出现严重腐蚀问题。在国内，堆焊在燃煤 锅炉的防护属于技术创新，典型项目及示范效应的形成需要一定时间。

政策驱动低氮燃烧改造加速推进，燃煤发电锅炉防腐防磨需求显著提升。 燃烧时高碱煤占比提升，产生的硫化物等介质使水冷壁减薄速率显著加快； 此外，近年来中国在大气污染治理方面有关低氮燃烧的政策频出。《“十四五” 节能减排综合工作方案》要求到 2025 年全国 NOx 排放较 2020 年下降 10% 以上，重点区域燃煤锅炉实现超低排放；《中央大气污染防治资金支持的项 目类型》中，强调支持燃气锅炉低氮改造。低氮燃烧改造通过营造还原性环 境、降低燃烧区氧含量来减少 NOx 排放，但强腐蚀性的还原性物质会破坏 燃烧器等部件的表面结构。国家发展改革委、国家能源局印发《新一代煤电 升级专项行动实施方案（2025—2027 年）》，要求 CO2 减排，但主流降碳措 施如碳捕集 CCUS 等，或放大腐蚀风险。因此燃煤电厂改造时需提升锅炉 防腐防磨性能，堆焊渗透率有望持续提升。

火电：存量机组堆焊改造空间在 75-100 亿元。根据生态环境部《2019—2020 年全国碳排放权交易配额总量设定与分配实施方案（发电行业）（征求意见 稿）》数据，目前全国发电行业重点排放单位达 2,267 家，其中燃煤电厂改 造需求突出。公开数据显示，截至 2020 年底，我国 300MW 及以上大型煤 电机组超过 1,900 座，对应防腐防磨堆焊装备市场空间预计在 75–100 亿元 之间，发展前景广阔。

3.4. 竞争格局：行业集中度相对较高

随垃圾焚烧发电行业快速发展，上游工业防腐防磨行业竞争亦逐步加剧。 近年来，防腐防磨堆焊装备在垃圾焚烧发电中已实现大规模应用，市场规模 持续扩大，较高的利润回报吸引新厂商加入，部分厂商亦通过扩产加快布局。 目前国内格局呈寡头分布，公司主要竞争对手为科能熔敷和恒大高新。

海外需求分散，国产厂商加速开拓海外市场。随着博盈特焊加速海外布局， 2025H1 海外业务营收约为 1.45 亿元，占比约 55%，海外市场竞争格局值得 关注。当前海外主要竞争对手包括日本荏原制作所、美国 AZZInc.及德国 UhligWel-CorGmbH。在产品生产中博盈特焊人工成本优势明显，中美日德 熟练焊工的工资水平存在较大差异。直接材料属全球大宗合金消费，议价受 市场周期影响为主，公司间差异有限。 公司推动了防腐防磨堆焊装备在垃圾焚烧发电领域的产业化应用，具有较 明显的市场领先优势。凭借十余年的技术创新和市场开拓，公司（博盈特焊） 积累了丰富的优质客户资源，树立了良好的品牌形象。2022 年，公司能源 设备制造商客户数量达 31 家，如哈尔滨电气、上海电气、东方电气、武汉 锅炉、华光环能、西子洁能等，收入占比 62.84%；环保运营商客户 46 家， 如光大环境、深能环保、广州环投、瀚蓝环境、康恒环境等，收入占比 35.89%； 其他客户 4 家，占比 1.27%。其中，锅炉制造厂商为公司最大客户群体，但 亦可能因具备自供能力而成为潜在竞争对手。 在专注于国内市场的同时，公司重视开辟海外市场。参与的海外项目分布 于美国、加拿大、德国、芬兰、荷兰、韩国、澳大利亚、日本、泰国等多个 国家和地区，客户包括通用电气（GE）、住重福惠（SFW）、欧萨斯（Oschatz）、 巴威（B&W）、日立（HZI）、斯坦米勒巴高克环境（SBE）等知名企业。

经过十余年发展，公司已成长为国内少数具备防腐防磨堆焊装备规模化生 产能力的企业之一，在技术、成本、客户上优势显著。公司研发持续迭代， 具备较强的自主创新能力。在材料方面，公司加强对丝材、粉材等多种形态 合金材料的应用研究，提高合金材料的防腐防磨性能。在工艺方面，公司在 巩固数字脉冲 MIG 堆焊领域优势技术的基础上，先后开发并掌握了激光堆 焊、二次重熔等领域的核心技术。在设备方面，持续优化多功能数控智能设 备系统。此外，公司还自主研发的三元混合保护气体显著改善镍基熔池润湿 性，使焊道铺展性和成形质量提升；采用双层焊道搭接工艺，保证焊道平滑 过渡与堆焊层均匀性。在规模化生产方面，依托深厚的技术沉淀与经验积累， 公司将非标定制化防腐防磨堆焊设备生产流程优化改进，并推进工厂自动 化智能化转型，提升了效率与交付能力，实现了规模化生产，降低了成本， 强化了市场定价主动权。公司凭借先进工艺、过硬质量和丰富应用案例，赢 得客户信赖，树立了良好品牌形象。

4. 燃气发电：AI DC 与制造业回流驱动北美燃气发电高 景气，公司依托越南基地大力布局北美余热回收市场

燃气发电为全球发电的重要组成，为美国主要的一次能源。2024 年，全球 燃气发电占比 22%。美国的“页岩气革命”，带动燃气发电的快速发展，并 深刻改变了美国电力结构，使燃气发电占国内总发电量从 1985 年的 11.8% 攀升至 2024 年的 42.5%。相比之下，2024 年中国燃气发电占国内总发电量 的 3.01%，俄罗斯 44.43%，英国 29.92%、韩国 28.67%。

美国电力需求再次进入快速增长阶段，燃气锅炉市场迎来结构性机遇。美 国电力需求在经历近 20 年的缓慢增长后，正进入新一轮快速增长周期。根 据美国能源信息署（EIA）在 2025 年 5 月发布的《短期能源展望》（STEO），美国电力消费 2024 年已达到创纪录的 40,970 亿 kWh，预计在 2026 年增至 42,520 亿 kWh。推动电力需求快速增长的因素包括人工智能驱动的数据中 心扩张、加密货币挖矿、制造业回流以及电气化转型等多重力量。在此背景 下，美国燃气锅炉市场呈现出结构性增长趋势。未来几年，燃气锅炉有望在 电力系统中发挥更重要的调节与保障作用，相关设备与服务供应商亦将显 著受益。

美国电力短缺背景下，燃气发电成最优解。在面对数据中心、AI 产业和再 工业化带来的史无前例的用电需求飙升时，美国能源结构调整呈现务实取 向。燃气电站凭借建设周期短、投资成本低、运行灵活、具备优良调峰能力 等优势，成为应对电力缺口的首选路径，能够快速释放新增供给，满足迫切 需求。相较之下，核电受制于建设周期漫长、资本投入高企及监管环境严苛， 推进进程缓慢；传统煤电则因环保压力与政策限制，扩张空间有限。燃气发 电成为当前阶段唯一能够以足够速度与规模实现电力供给的解决方案。

美国燃气发电项目呈现高景气，联合循环机组占据主要增量。美国存量运 行的燃气轮机中，高效的联合循环燃气轮机（CCGT）占发电容量的大部分。 据能源咨询公司 Enverus 测算，每 1GW AI 算力需求需配套 0.8-1.2GW 燃气 发电调峰容量；CCGT 的高效率和灵活调峰能力，使其成为美国电力系统的 重要基荷。据 EIA 数据，截至 2025 年 5 月，美国已投运 CCGT 装机容量约 292GW，在建约 4GW，另有 14GW 处于规划阶段。2025-2027 年预计分别 新增装机 1.6GW、3GW、3GW，其中 2026 年大部分项目已进入在建，2027 年项目尚处于前期规划。2028 年计划新增装机 10.6GW，将达到近 10 年来 新增规模的峰值。Enverus 预计从 2024 年 9 月到 2030 年，美国将新建多达 80 座天然气发电厂，新增装机容量达 46GW，其中 CCGT 占 70%以上。

CCPP 效率优势显著，博盈特焊依托越南基地积极布局北美余热回收锅炉 产业链。联合循环发电厂（CCPP）是一种高效电厂，主要由燃气轮机、余 热回收锅（HRSG）炉、蒸汽轮机联合运行发电，燃气轮机循环产生的热废 气可以用作蒸汽轮机的热源。相比传统火力发电厂的 35-45%的发电效率， CCPP 的能效约为 55-60%，更加环保且更具经济效益。近年博盈特焊也加 快海外战略布局，公司在越南海防市投资建设生产基地，占地面积约 15 万 平方米，主要生产燃气轮机的余热回收装置，面向北美的燃气锅炉市场。目 前一期厂房已于 2025 年三季度投产运营。越南在劳动力成本、税收优惠等 方面具备优势，越南基地的投产有助于降低综合制造成本，改善毛利率。且 基地毗邻全球重要的海运航线，有利于缩短对北美、欧洲、中东等地的交付 周期。

美国燃气轮机设备制造市场集中度高，三大寡头在建装机容量超四分之三。 根据 Global Energy Monitor 数据，三大领先燃气轮机制造商 GE Vernova、 Siemens 和三菱动力，在全球、美国在建燃气发电厂燃气轮机市场都占据主 导地位，占据约 2/3、3/4 的市场份额。美国总在建装机容量为 10.1GW，其 中 GE Vernova、三菱、Siemens 分别占 2.9GW、2.1GW、2.7GW。在余热锅 炉（HRSG）领域，则由 Babcock & Wilcox、John Wood Group、Cleaver-Brooks、 John Cockerill、Nooter/Eriksen (CIC Group)等专业制造商占据。

5. 油气复合管：高壁垒蓝海赛道，公司成立合资公司强 势切入

5.1. 油气复合管：耐腐蚀的“铠甲”，焊接工艺是核心

油气双金属复合管是由两种不同金属通过冶金或机械方式结合而成的高性 能管材。油气复合管采用“外基内复”的双层金属结构：（1）基层：通常采 用碳钢（如 L360QS、X65MS），主要承担管道的力学性能（如强度、韧性）， 保证结构可靠，成本低廉。（2）复层：通常采用耐蚀合金（如 316L 不锈钢、 Alloy 825、Alloy 625 镍基合金），主要起到抵抗腐蚀介质（如 H2S、CO2、 Cl-）侵蚀的作用。这种设计巧妙地利用碳钢的经济性与强度，以及耐蚀合 金的防腐性能，在保证安全性的同时，相比纯合金管道大幅降低了成本。

双金属复合管工艺主要包括机械和冶金两类。（1）冶金复合：通过离心浇铸 +热挤压或爆炸焊+热轧+堆焊等工艺，使基层与复层在高温高压下实现原子 扩散结合。其优点是层间结合强度高、整体性好，可任意切割、坡口加工和 焊接，但制造成本较高。典型代表为深海用“Alloy 625/X65MS”冶金复合。 （2）机械复合：成品碳钢管与耐蚀合金管通过液压或爆炸贴合，层间为机 械咬合。其优点是成本较低，根据 QY Research，机械复合管价格通常为冶 金复合管的 50%-70%，但缺点是在端部易发生分层（需封焊或堆焊过渡层)， 且使用 5-6 年后的经济性反而不如冶金复合管。在深海、高压、高腐蚀等苛 刻环境的下，冶金复合管因其性能优势、长周期经济性和安全可靠性，正变 得越来越重要。

冶金复合管焊接常采用组合工艺，以适应其“外基内复”的特殊结构要求。 未来，焊接技术主要向高效、优质、自动化方向发展，其中全自动热丝 TIG 焊、激光-电弧复合焊是重点突破方向。热丝 TIG 焊通过预热焊丝提高熔敷 效率和稳定性，适用于焊接耐蚀合金复层及管道打底焊；激光-电弧复合焊 结合激光深熔与电弧桥接优势，实现高速、低热输入焊接，适合大口径厚壁 管道。

5.2. 市场空间：受益油气资本开支，稳健增长的蓝海市场

油气复合管的需求与全球油气上游资本开支，特别是高含腐蚀性介质的油 气田开发项目高度相关。其需求主要驱动因素包括：（1）老旧油田增产与改 造：全球大量在役油气管道进入服役后期，腐蚀问题加剧，更换需求持续增 长。（2）高酸性气田开发：随着常规油气资源减少，开采条件恶劣的高含硫 （H₂S）、高含二氧化碳（CO₂）油气田成为重要接替资源，其对耐腐蚀管 材的需求是刚性的。（3）深海油气开发：深海高压、低温及海水环境对管材 的耐腐蚀性、强度和可靠性要求极高，是高端冶金复合管的重要应用市场。 全球双金属油气复合管市场规模预计 2030 年可达 40.62 亿美元。油气复合 管的市场空间可根据全球双金属复合管总体市场规模及其在油气领域的应 用比例进行测算。2023 年，全球双金属复合管市场规模达到了 41.11 亿美 元，预计 2030 年将达到 55.09 亿美元，2024-2030 年复合增长率（CAGR） 为 3.65%。根据 QYResearch，从产品市场应用情况来看，双金属复合管可 用于石油和天然气，化学工业，水处理等，其中石油和天然气是主要的应用 领域，占据大约 73%的份额。据此测算，全球油气复合管市场规模预计 2030 年将达到 40.62 亿美元。

中东油气复合管消费市场有望快速增长，需求激增带来发展机遇。区域上 来看，目前中国是全球最大的双金属复合管消费市场，2023 年占有 39.37% 的市场份额，之后是欧洲和中东及非洲地区，分别占有 20.45%和 16.56%。 根据 QY Research 预测，未来几年，中东及非洲地区复合管消费市场份额增 长相对较快，2024-2030 期间 CAGR 大约为 4.28%。

使用堆焊工艺的油气复合管市场规模预计 2030 年可达 4.42 亿美元。采用 堆焊工艺的油气复合管的市场空间，可通过堆焊复合管的全球市场规模及 其在油气行业中的应用比例予以估算。根据 Global Info Research 数据，2023 年全球堆焊工艺复合管市场规模为 7.35 亿美元。其中石油与天然气领域占 比 44.22%，即市场规模约 3.25 亿美元。该机构预测到 2030 年整体堆焊管 市场达 9.99 亿美元（CAGR=4.55%），则油气堆焊复合管市场空间约 4.42 亿 美元。

油气开采逐步向深海与高酸性油田倾斜，防腐需求持续提升。全球主要油 气公司的资本开支计划是预测复合管未来需求的关键先行指标。总体趋势 是：在能源转型背景下，巨头们一方面增加新能源投资（2025 年紧缩投资 规模），另一方面仍维持甚至增加对传统油气（特别是低成本、高回报和天 然气项目）的投入，以确保能源供应和现金流。近几年，全球主要油气巨头 的资本开支规模保持高位且稳中有增，集中投向深海油气、LNG、低成本陆 上盆地（如美国二叠纪）以及高含硫油气田领域。这些极端工况对管材提出 三重刚性需求：深海抗压溃、低温韧性及抗硫化氢腐蚀。高性能冶金复合管 凭借"碳钢基层保强度+合金复层抗腐蚀"的双金属结构，成为不可替代的选 择，直接受益于这一投资趋势。

5.3. 竞争格局：高壁垒下的中外玩家角逐

油气复合管行业存在较高的技术、认证和客户壁垒。（1）技术壁垒：冶金复 合技术工艺复杂，机械复合的堆焊、液压胀接等技术需长期经验积累。（2） 认证壁垒：需通过 API（美国石油学会）、DNV（挪威船级社）等多项严苛 认证，周期长、成本高。（3）客户壁垒：油气巨头供应商资格审核极其严格， 周期通常 3-5 年，且高度看重过往业绩和品牌，新进入者难以突破。 全球油气复合管市场呈现寡头竞争格局，参与者可依据技术能力、市场份 额、品牌影响力分为三个梯队。（1）第一梯队（德国+日本）：以德国 Butting Group、Eisenbau Kramer (EBK，现已被久立特材收购)、日本 The Japan Steel Works (JSW)等为代表。这些企业掌握核心的冶金复合技术，产品广泛应用 于全球高端深海、酸性气田项目，品牌认可度高，占据了全球市场的主要份 额。（2）第二梯队（国际主力与国内龙头）：包括中国领先企业如久立特材、 西安向阳航天材料、隆泰迪等，以及海外部分专业厂商如 NobelClad、Proclad。 该梯队企业在机械复合技术上已非常成熟，并逐步突破冶金复合技术，是国 内市场的主力军，并积极参与国际竞争。（3）第三梯队（区域性企业）：为 众多区域性中小规模企业，如江苏众信、江苏新阳光等，通常专注于特定区 域市场或中低端产品，品牌知名度较低。 海外企业技术经验成熟，国内冶金复合工艺尚存短板。根据《耐蚀合金复合 管的生产与发展现状》，国内耐蚀合金复合管的技术水平还停留在机械复合 上，对于技术含量相对较高的冶金复合管，国内只有几家企业具有一定的供 货业绩。油气复合管海内外主要玩家：（1）海外代表：Butting Group（德）， The Japan Steel Works（日），NobelClad（美），Proclad（阿联酋），Inox Tech （印度），Gieminox（沙特阿拉伯），Eisenbau Kramer（德，现属久立特材）， Cladtek Holdings（印尼），EEW Group（德），Canadoil Group（阿联酋）。（2） 国内代表：久立特材，新兴铸管，西安向阳，隆泰迪，江苏众信绿色管业， 江苏新阳光管业，江苏舜龙管业。

双金属复合管市场集中度相对较高。2023 年，全球前八大厂商占有大约 31.51%的市场份额；2024 年，全球前十强厂商占有大约 54.0%的市场份额， 市场集中度相对较高。根据 QYResearch 头部企业研究中心调研，全球范围 内双金属复合管生产商主要包括 Cladtek Holdings、久立集团、Butting Group、EEW Group、西安向阳航天材料、隆泰迪、NobelClad、Inox Tech、Canadoil Group、The Japan Steel Works)等。

在堆焊工艺复合管领域，2023 年，全球 TOP5 厂家销售额共占有 61.15%份 额，市场集中度高。目前全球主要厂商位于日本，中国和欧洲，主要包括 SSAB, Cladtek International, BUTTING Group, The Japan Steel 和 Eisenbau Kramer (Zhejiang Jiuli Hi-Tech Metals Co)等。

博盈特焊作为国内堆焊技术领域的领军企业，凭借其在特种焊接领域积累 的成熟工艺与深厚经验，正通过合资公司博盈威尔汉姆积极布局中东油气 复合管市场。鉴于前文所述，采用堆焊工艺的油气复合管全球市场规模持续 增长（2023 年约 3.25 亿美元，预计 2030 年达近 4.42 亿美元），加之中东市 场对油气复合管消费需求激增，为公司切入该赛道提供了明确的成长空间 与需求支撑。堆焊技术赋予产品更高的层间结合强度与耐腐蚀性能，契合高 端油气项目对管材可靠性的严苛要求，有望助力公司快速打开市场，实现业 务跨越。 （1）合作模式：博盈特焊有望凭借其规模化生产能力、在特种堆焊领域深 厚的工艺、项目经验及资本市场平台，结合威尔汉姆在油气堆焊工艺、客户资源方面的积累，实现优势互补。威尔汉姆在油气管道堆焊领域拥有 13 项 核心专利，其超高压堆焊技术可使复合管道耐腐蚀寿命提升 3 倍，这与博 盈特焊的激光堆焊技术形成“防腐+耐磨”双保险，直击中东高含硫油气田 的腐蚀痛点。据技术验证，双技术融合将使酸性气田管道维护成本降低 40%， 成为撬动 OPEC 市场的关键杠杆。此外，威尔汉姆现有客户群包含沙特阿 美等巨头，为订单转化提供“绿色通道”。 （2）技术路线：合资公司将主要采用堆焊冶金复合技术路径，该技术虽在 成本上可能略高于传统机械复合，但其层间结合强度高、整体性好，能有效 避免端部分层问题，产品在耐腐蚀、耐磨损方面性能优异，契合高端油气项 目对管材可靠性的严苛要求。海外企业垄断高端冶金复合，国内企业仍以机 械复合为主，博盈特焊通过“堆焊冶金复合”差异化切入，此举有望帮助公 司跳过低端竞争，直接切入对质量和性能要求更高的细分市场。 （3）当前进展：合资公司已完成工商登记，正处于产能建设和客户认证初 期阶段。目前正与中东等地区的潜在客户进行产品验证，若验证通过，有望 快速打开市场。 （4）市场定位：凭借堆焊技术特色，合资公司有望直接对标第二梯队头部 企业，并逐步向高端冶金复合市场（第一梯队）迈进。

博盈特焊与久立特材虽处同一赛道，但发展路径和当前阶段截然不同。与 久立特材通过收购 EBK 获取成熟冶金复合技术、快速实现高端化和国际化 的路径不同，博盈特焊选择以技术合作和产能共建模式稳步切入，当前正处 于相对初期阶段。从中长期看，公司有望凭借堆焊技术优势及合资平台，逐 步向高端冶金复合管市场渗透。博盈特焊的破局之路在于利用合资模式和 技术差异化，成功完成产品验证并获取初始订单，从而在这一高壁垒赛道中 站稳脚跟，开辟全新的增长曲线。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）