2025年H1ETF基金持有人结构变化跟踪：市场风格切换宽基ETF遭遇持续赎回，债券ETF火热发行带动银行理财持仓市值翻倍增长

01 2025年上半年ETF基金投资者结构变化复盘

2025年上半年港股ETF/债券ETF规模增超千亿元，科创创业宽基ETF规模环比下滑

市场变化：截至2025年中，全市场共有非货 ETF基金1182只，合计规模4.15万亿元，较 2024年末增加了163只和5701.24亿元；港股 ETF和债券ETF规模增幅超千亿元，分别为 1218.20亿元和2043.90亿元；大市值、中 小市值、TMT、国防军工、中游制造、美股、 商品七类ETF基金规模增幅均超过100亿元； 科创创业宽基ETF规模环比下降155.78亿元。 最新数据：截至2025年8月末，全市场1254 只非货ETF基金合计规模4.98万亿元，规模 较2025年中增长8331.82亿元；大市值宽基 ETF、港股ETF及债券ETF规模增幅超千亿元。

高弹性A股港股行业主题标的齐获大额申购，机构调仓导致宽基ETF遭遇持续赎回

资金申赎：2025年1-8月，全市场新增申购资金 4803.14亿元，港股ETF和债券ETF板块净申购额 分别高达1895.88亿元和3316.88亿元，消费 /TMT/金融地产/国防军工/中游制造/周期六个 行业板块净申购额超百亿元；宽基指数板块中， 大市值宽基ETF和科创创业宽基ETF净赎回额均 超千亿元，中小市值宽基ETF小幅净流入106.58 亿元；另有商品ETF板块净流入510.99亿元。 资金偏好：申购资金流入方向集中于个人投资 者主导、年初以来业绩弹性高的细分行业主题 方向（含港股行业）以及机构资金偏好投资的 债券ETF；宽基ETF遭遇持续赎回，或为2024年 积极申购的机构资金切换持仓方向所致。

年初以来中证A500ETF合计净赎回近1100亿元，14只新发债券ETF合计净申购超1700亿元

跟踪指数维度统计：跟踪产品合计规模排名前十的指数中，A股及海外宽基指数多达八只；沪深300指数遥遥领先，29只标的 合计规模高达1.18万亿元，2025年1-8月合计净申购282.69亿元，主要得益于4月中央汇金增持（1281.40亿元）；上证50、 中证A500及科创50指数排名其后，跟踪产品合计规模接近2000亿元，后两个指数对应产品年初以来合计净赎回1085.89亿元 和525.79亿元；跟踪中证AAA科创债、上证基准公司债、深证基准信用债指数的14只新发债券ETF合计净申购1731.64亿元。

泛红利ETF标的机构占比环比下降16%至40%以下，TMT/金融/军工/周期板块机构占比明显上升

投资者结构：2025年中，不同类型 股票ETF中，宽基指数/行业主题 /SmartBeta穿透后的机构投资者占 比（ 规模加权）分别为 75.82%、 32.82%和38.31%；大市值/中小市值 /沪港深/国防军工/其他主题（中特 估）五类细分类型产品穿透后的机 构占比超过50%。 环比变化：2025年上半年，机构对 大市值宽基指数板块配置占比基本 不变，中小市值/科创创业宽基指数 板块配置占比提升，较24年末环比 增长超5%；泛红利ETF板块机构占比 环比大幅下降16.03%；TMT、金融地 产、国防军工、周期等行业赛道的 机构占比明显上升，环比增幅超8%。

新增机构资金港股配置偏好从宽基红利资产向高弹性行业主题标的切换

投资者结构：非股票ETF方面，海外 /债券/商品/指增四类ETF基金穿透 后的机构投资者占比（规模加权） 分别为46.88%（+7.31%）、91.43% （+6.53%）、19.00%和45.57%。 环比变化：相较2024年末，机构对 港股行业ETF和信用债ETF两类产品 持有比例明显提升，环比增幅高达 12.60%和16.59%，另有美股宽基ETF、 其它海外宽基ETF、商品期货ETF三 类产品机构占比环比上升；与之相 对，港股宽基ETF和港股SmartBetaETF两类产品机构占比小幅下降，新 增机构资金港股配置偏好从偏稳健 的宽基、红利资产向更具弹性的互 联网、创新药等行业主题标的切换。

2025年上半年国资机构继续增持宽基ETF标的，披露持仓市值环比涨超2440亿元

机构投资者拆分：根据ETF半年报披露的前十大持有人信息，我们对ETF基金的机构投资者进行细分，统计不同类型投资者的 披露持仓情况。2025年中，国资机构为ETF基金的第一大机构持有人，披露持仓市值超1.29万亿元，占比超过三成，较2024 年末环比增持2440.71亿元，占比提升1.11%；保险公司排名其后，披露持仓市值为2770.79亿元，环比增长163.32亿元。

银行理财积极申购债券ETF带动披露持仓市值翻倍增长，合计市值增至628.48亿元

机构投资者拆分：基金公司、银行理财、证券公司（非投资）三类机构投资者披露持仓市值增长较多；得益于基准公司债/信 用债ETF、科创债ETF等新发债券ETF的问世，银行理财项下不同细分账户披露持仓市值均实现增长，自有资金/资管/回购质押 三类细分账户披露持仓市值环比分别增长111.33亿元/42.65亿元/236.31亿元，合计增长390.36亿元至628.48亿元。 联接基金合计市值环比增长1472.19亿元至6747.72亿元；个人投资者合计市值环比逆势下降155.23亿元，不同市值风格宽基 ETF合计市值均出现下滑。

02 重点持有人持仓偏好及变动情况分析

国资机构：大市值宽基ETF持仓市值近万亿元，合计持仓市值增至1.29万亿元

国资机构：2024H1-2025H1，国资机构持仓市值连续三期保持高速 增长；2025H1持仓市值较2024H2增长2440.71亿元至12910.71亿元。 分类型来看，大市值宽基ETF持仓市值近万亿元，环比增长1691.79 亿元，中小市值/科创创业ETF持仓市值环比分别增长623.13亿元和 103.83亿元；行业主题/SmartBeta/港股/商品ETF持仓市值极低， 债券ETF未有配置。

国资机构：汇金资管持仓市值增超2300亿元，汇金投资持仓市值变化不大

重仓标的：披露市值排名前20的基金包括18只宽基ETF、1只行业ETF（国 泰金融ETF）和1只商品ETF（华安黄金ETF），覆盖了沪深300（4只）、 上证50（1只）、中证500（3只）、中证1000（4只）、创业板指（2只）、 科创50（2只）、上证180（1只）、深证100（1只）、中证800（1只）九 大宽基指数；中证A50ETF和中证A500ETF暂未获国资机构持有。华泰柏瑞 沪深300ETF持仓市值近3000亿元，易方达/华夏/嘉实300ETF及华夏50ETF 持仓市值也均超过千亿元。 重仓机构：中央汇金投资/中央汇金资管分别持有21只/15只ETF基金，合 计披露持仓市值均超过6000亿元，后者25年上半年披露持仓市值环比增 长超2300亿元，前者持仓市值则变化不大。

保险公司：大市值宽基/泛红利ETF持仓市值环比下降，高景气行业及港股ETF市值显著增长

保险公司：2023年以来，保险公司的ETF基金披露持仓市值稳步增长， 2025H1持仓市值为2770.79亿元，环比增加163.32亿元。 分类型来看，除商品ETF之外，保险公司对其他类型ETF基金均进行 配置投资；大市值/科创创业宽基ETF披露持仓市值分别为823.30亿 元和319.39亿元，前者环比减少了204.37亿元；TMT/金融地产/国防 军工ETF及港股ETF披露持仓市值超百亿元，环比均实现较高规模增 长；泛红利ETF持仓市值环比大幅下降84.96亿元至97.64亿元；债券 ETF持仓市值稳定在百亿元以上。

基金公司：资管专户及公募FOF为增持主力，行业/海外/债券/商品ETF持仓市值均大幅增长

基金公司：2025H1基金公司披露持仓市值环比增长121.10亿元至 633.47亿元，主要来自资管专户和公募FOF（含固收+基金）两类细 分账户增量贡献（34.32亿元/90.72亿元），披露持仓市值分别为 260.15亿元/309.68亿元。 分类型来看，基金公司对全部类型ETF基金均有配置；除宽基ETF和 SmartBeta-ETF外，其余各类ETF披露持仓市值均有增长；行业主题 ETF、海外ETF、债券ETF、商品ETF持仓市值环比增幅分别为39.75 亿元/38.09亿元/48.37亿元/22.18亿元。

外资机构：美股ETF持仓市值环比增长近百亿元，A股宽基/港股ETF持仓市值再度下滑

外资机构：2025H1持仓市值环比增长47.36亿元至350.61亿元，增量 主要来自于美股ETF（+95.67亿元），港股ETF持仓市值环比下滑。 分类型来看，外资机构持仓标的集中于海外ETF标的，港股ETF和美 股ETF披露持仓市值均超百亿元，其他海外ETF持仓市值45.84亿元； A股宽基ETF披露持仓市值再度下滑，2025H1环比减少24.70亿元至 33.29亿元，大市值/科创创业宽基ETF持仓市值降幅分别为9.71亿元 /13.59亿元。

银行理财：债券ETF持仓市值大涨近400亿元，环比增速高达164%

银行理财：2025H1银行理财持仓市值环比大幅增长390.36亿元至 628.48亿元，环比增速高达164%，主要得益于上半年新发行的基准 公司债/信用债ETF所带动的新增申购。 分类型来看，银行理财的披露持仓标的长期集中于债券ETF，持仓 市值高达589.30亿元，自有资金/资管/回购质押三类细分账户披露 持仓市值分别为159.12亿元/28.29亿元/401.30亿元；其他类型ETF 持仓市值相对较低，股票ETF/海外ETF/商品ETF持仓市值分别为 17.75亿元/11.36亿元/10.05亿元。

03 重要指数持有人结构及变动情况分析

沪深300：非国资机构持有人持仓市值普遍下降

投资者结构：国资机构披露持仓市值达8309.07亿元，主要来自于4月的大笔增持，持仓市值占比环比增长8.96%至78.92%； 其余各类持有人持仓市值普遍下降，保险公司、联接基金、个人投资者持仓市值环比分别下降335.32亿元/49.28亿元 /196.08亿元，股市行情向成长风格切换极大削弱了非国资机构持有人的持仓意愿。 重仓机构：中央汇金投资/中央汇金资管持仓市值分别高达4148.31亿元和4140.95亿元，后者为4月份国资机构的增持主力； 平安人寿大幅减持344.32亿元，环比降幅超过九成，中国人寿披露持仓市值环比减少40.02亿元。

上证50：部分先前重仓外资及公募机构退出前十大持有人

投资者结构：国资机构披露持仓市值为1370.89亿元，2025H1环比增长257.36亿元，持仓市值占比环比增长9.09%至79.00%； 保险机构和银行理财披露持仓市值微增，其余各类持有人持仓市值全数下降，个人投资者持仓市值环比大幅下降52.94亿元。 重仓机构：中央汇金投资/中央汇金资管持仓市值分别为810.52亿元和560.37亿元，后者持仓市值环比大幅增长237.67亿元； 前15机构还包括保险公司（大家人寿、平安人寿等）、银行理财（威海银行）及证券公司（非投资）账户，2024H2重仓持有 上证50ETF的外资机构（汇丰银行）和基金公司（银华、富国等）退出基金前十持有人名单。

中证500：不同保险公司披露持仓市值环比互有增减

投资者结构：国资机构披露持仓市值为974.30亿元，环比增长225.96亿元，持仓市值占比大幅增长11.64%至64.76%；保险 公司、证券公司（非投资）、联接基金及场内个人投资者持仓市值环比降幅均超过10亿元，其中个人投资者持仓市值降幅 高达49.76亿元。 重仓机构：中央汇金投资/中央汇金资管持仓市值分别为613.61亿元和356.92亿元，后者持仓市值环比大幅增长204.76亿元； 中国人寿/大家人寿持仓市值环比下降22.34亿元/5.29亿元，前者降幅超过五成，平安人寿和大都会人寿环比增长超5亿元。

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