2025年量化分析报告：电动车景气延续，新技术加速渗透——华夏中证新能源汽车ETF基金投资价值分析

一、电动车景气延续，新技术加速渗透

1.1 国内新能源车景气延续，全球电动化长期趋势不变

1.1.1 中国：新能源车景气延续，上半年销量同增 44%

2025H1 国内新能源车销量同比增速 40.3%，比亚迪市占率达 29%。根据中汽协数 据，今年上半年，国内新能源车销量为 693.7 万辆，同增 40.3%，对应渗透率 44.3%， 相比2024年全年提升3.4pct。根据乘联会，上半年国内新能源车企销量CR10为77.8%， 比亚迪仍以 161.0 万辆的零售销量位居全国第一，市占率 29.4%。此外，今年车企销量 同比增速较快的包括小鹏汽车、零跑汽车和吉利汽车等，分别同增 291%、132%和 124%。

2026 年开始的购置税免税额减半事项预计将提升 2025 年新能源车的消费需求。在 2025 年 12 月 31 日前，我国新能源车免税额为 3 万元，而 2026-2027 年免税额将调整 为 1.5 万元。因此我们预计，随着购置税免税额的减半，2025 年国内新能源车市场仍有 较高的需求。

1.1.2 欧洲：中欧探讨中国 EV 最低价以替代关税机制

2025 年 1-5 月欧洲新能源车销量 143.6 万辆，同增 25%。今年 1-5 月，欧洲新能源 车销量 143.6 万辆，同增 25%，渗透率 25.9%，相比 2024 年提升 2.9pct。当前，欧盟 减缓车企碳排放考核政策，同时除了传统欧洲八国以外，比利时、波兰等东欧市场也开 始提供补贴或税收减免来刺激当地新能源汽车需求，叠加车企新车型的推出，欧洲电动 车市场活跃度依旧较高。

2024 年欧盟宣布对自华进口的电动汽车加征 17%-35.3%的反补贴税，为期五年。 2024 年 10 月，欧盟委员会发布对华电动汽车反补贴调查终裁方案（终版）文件，宣布 在原有 10%税率的基础上，对自华进口的电动汽车加征 17%-35.3%的反补贴税，为期 五年。其中对比亚迪/吉利/上汽集团加征的税率分别是 17%、18.8%和 35.3%。其他合 作公司为 20.7%，其他非合作公司则为 35.3%。然而，德国对于加税一直持反对态度， 德国汽车工业协会主席穆勒呼吁各方应努力寻求消除额外关税的解决方案。 2025 年中欧两地探讨中国产电车最低售价，以取代此前关税加征方案。今年 4 月，欧 盟委员会发言人表示，欧盟与中国已同意研究通过设定中国产电动汽车最低售价，来取 代欧盟去年加征的关税方案。随后中国商务部在一份声明中称，谈判将立即启动。以最 低价格来取代关税的谈判，既能让中国电动车企更稳定地进入欧洲市场，也能让欧洲本 土车企不断提升自身的技术水平，从而推动中欧电动汽车产业的良性发展。

1.1.3 美国：电车补贴提前终止，长期电动化趋势不变

2025H1 美国新能源车渗透率下降 0.7pct。上半年，美国新能源车销量达 74.0 万辆， 渗透率达 9.1%，相较 2024 年 9.8%的渗透率下降了 0.7pct。去年 9 月，美国发布针对 中国 301 调查的关税裁定，USTR 宣布将电动汽车关税于 2024 年开始提高至 100%，同 年生效的还有动力锂电池以及关键矿物提高至 25%；而非电动锂电池、天然石墨关税则 是在 2026 年提高至 25%。该关税的调整已于 2024 年 9 月 27 日起正式生效。 “大而美”方案提前终止电动汽车补贴。今年 7 月，美国总统特朗普签署“大而美”税 改法案，该法案取消多项清洁能源优惠政策，其中就包括取消购买电动汽车税收减免等。 中国能源报报道，与不取消税收抵免相比，政策变动将使到 2035 年上路行驶的电动汽 车数量将缩减 16%至 38%。尽管美国领导层的换届会使得新能源车政策存在一定的不 确定性。但我们仍看好美国汽车电动化的长期趋势。

1.1.4 我们预计 2025 年我国和全球新能源车销量将超 1300 万辆和 2100 万辆

2025 年 1-5 月中国新能源车出口销量增速为 21%。根据乘联会崔东树数据，2024 年 中国新能源车出口 201.0 万辆，同比增长 16%。2025 年 1-5 月，中国新能源车出口 80.0 万辆，同比增长 21%。分国家来看，今年中国出口增速较快的国家包括哥伦比亚（（714%）、 土耳其（267%）、吉布提（248%）、俄罗斯（245%）、意大利（215%）。

我们预计 2025 年中国新能源车销量将达到 1373 万辆，对应渗透率 54.8%；全球新能源 车销量达 2111 万辆，同比增长 23%，动力电池需求量 1.1TWh，同比增长 24%。

1.2 电池材料：龙头竞争优势持续巩固，板块盈利有望改善

动力电池为新能源汽车核心部件，正极、负极、电解液、隔膜为动力电池四大主材。对 于新能源汽车而言，动力电池决定了新能源汽车续航里程以及动力性能表现，为新能源 汽车核心零部件。而动力电池的主要材料包括正极、负极、电解液、隔膜等，他们共同 影响了动力电池的续航、倍率与安全性能。

1.2.1 电池：1-5 月动力电池装机同增 39%，看好龙头强行业竞争优势

2025 年 1-5 月全球动力电池装机同比增长 38.5%，宁德时代市占率 38.1%。2025 年 1-5 月，全球动力电池装机量 401.3GWh，同比增长 38.5%。从企业份额来看，今年 1-5 月宁德时代装机量 152.7GWh，同比增长 40.6%，对应市占率 38.1%，稳居全球第 一，相比 2024 年全年提升 0.2pct；比亚迪装机量 70.0GWh，同比增长 57.1%，市占率 17.4%，相比 2024 年全年提升 0.2pct。

1.2.2 正极：三元中镍高压市场份额持续提升，磷酸铁锂市占率再创新高

2025 年上半年，我国磷酸铁锂装车占比超 81%，创历史新高。根据 SMM 锂电数据， 今年上半年，我国三元电池累计装车量 55.5GWh，占总装车量 18.5%，累计同比下降 10.8%；磷酸铁锂电池累计装车量 244.0GWh，占总装车量 81.4%，累计同比增长 73.0%。

1）三元正极

2025 年上半年国内三元正极产量同增 7.3%，中镍高电压增长势头强劲。2025 年上半 年，国内三元正极产量为 32.1 万吨，同比增长 7.3%；全球三元正极产量 45.5 万吨，同 比下降 4.5%。从材料型号来看，受益于问界、理想、小米等热销车型以及下游新项目送 样测试需求带动，国内中镍高电压延续着强增长态势，上半年国内渗透率已达 35%。而 在宁德时代和 LGES 等电池项目的需求下，上半年国内高镍渗透率仍维持高位，为 47%。

三元正极行业头部份额进一步集中，2025 上半年国内 CR3 提升 6pct。从行业集中度 来看，2025H1 国内三元正极行业 CR3 为 53.9%，相较于 2024 年的 47.9%提升了 6pct。 其中，受益于中镍高电压产品的订单走俏，南通瑞翔上半年三元正极产销同比增速超 60%，登顶行业第一。而容百科技和天津巴莫则依靠高镍订单紧随其后。此外，上半年 国内三元正极企业占全球的份额首次超七成，达 70.5%，在全球前十中占据 7 席。

2）磷酸铁锂正极

2025H1 国内磷酸铁锂正极出货 163.2 万吨，同比增长 66.6%。其中，上半年湖南裕 能以 30%的份额和 40 万吨的产量位列市场第一。而万润新能、德方纳米、友山科技、 富临升华、常州锂源市场份额在 5%-10%之间，位于第二梯队。另外，从产量增速来看， 上半年，TOP 10 企业中安达科技、当升科技增速最高，均超 200%；友山科技、富临升 华、国轩高科均超 100%；而湖南裕能虽然基数大，但也实现了超过 40%的增幅。

1.2.3 负极：国内占据全球市场份额超 98%，原料价格逐步回归理性

2025H1 中国石墨负极材料产量达 110.7 万吨，同比增长 36%。产量方面，2025H1 中国石墨负极材料产量达 110.7 万吨，同比增长 36%。2024 年全球石墨负极产量 216.7 万吨，同比增长 23%，其中中国占比进一步提升至 98.5%。销量方面，全球石墨负极销 量 208.7 万吨，其中中国占比达 98.4%。 2025H1 中国人造石墨负极产量同比增长 37%，杉杉科技位列市场出货第一。2025H1 中国人造石墨负极产量达 101 万吨，同比增长 37%，占石墨负极总产量的 91.2%。其 中，杉杉科技以 21%的出货占比位列国内人造石墨出货第一。而贝特瑞、中科星城、尚 太科技、凯金新能源等则紧追其后。

根据 SMM 数据，前期推动原料价格上涨的因素，如低硫石油焦、针状焦等核心原料价 格已逐步回归理性区间，预计 2025 年下半年负极材料企业的成本压力有望有所缓解。

1.2.4 电解液：上半年全球产量同增 47%，国内占据全球市场份额超 93%

2025H1 全球电解液产量 100.5 万吨，同比增长 46.7%。今年上半年，全球电解液产 量 100.5 万吨，同增 46.7%；国内产量 94.1 万吨，同增 54.6%。国内电解液产量占全 球的比重从2019年的68.5%提升至 2024 年的 90.1%，在 2025H1 进一步提升至93.6%。 2025H1 全球电解液产量超过 10 万吨的企业包括天赐材料、比亚迪和新宙邦。

2025H1 国内电解液企业产量 CR3 为 62.4%，头部企业优势显著。今年上半年，天赐 材料电解液产量以绝对优势位居行业龙头，市占率超三成；比亚迪则依靠自身庞大的动 力电池需求达到了市占率第二。而香河昆仑、石大胜华、珠海赛纬、永太科技等企业市 场份额均在 4-5%，市场竞争较为激烈。 2025H1 全球六氟磷酸锂产量 12.5 万吨，CR5 为 78%。从产量角度来看，2025H1 全 球六氟磷酸锂产量达 12.5 万吨，同比增长 38%。上半年全球六氟磷酸锂产量超过 1 万 吨的企业包括天赐材料、多氟多和新泰新材。从竞争格局来看，天赐材料凭借较低的成 本和较为庞大的电解液产量，上半年六氟磷酸锂产量市占率达到 37%；而多氟多则以 21% 市占率位居第二。行业资源与订单加速向头部聚拢，中小厂商生存空间被持续挤压。

1.2.5 隔膜：上半年国内产量同增 53%，湿法份额进一步提升

2025H1 中国锂电隔膜产量 139.4 亿平方米，同比增长 53.2%。上半年，我国湿法隔 膜/干法隔膜的产量为 114.2/25.2 亿平方米。占比为 81.9%/18.1%。由于干法市场受到 整体干湿法切换以及湿法隔膜大幅降价冲击的影响，市占率进一步缩小。目前仅有部分 动力、户储、少量大型储能项目批量使用干法隔膜。 2025H1 国内隔膜产量 CR4 为 72.6%，产能利用率为 65%。上半年，恩捷股份作为 龙头，市占率仍维持 30%以上。从产能投放角度来看，目前国内整体产能扩张放缓。后续国内企业新增扩产主要在海外，尤其在东南亚地区。上半年国内隔膜产能利用率为 65%。其中，国内湿法隔膜行业产能利用率超 70%，干法隔膜行业产能利用率不到 50%。

上半年干湿法隔膜价格出现“两重天”的差异。尽管当前干法隔膜产能利用率低于湿法 隔膜，但由于干法隔膜行业上下游集中度较高，因此在大幅亏损的情况下通过抱团取得 了价格的有效上涨，上半年 16um 干法隔膜价格上涨 6%。而由于湿法隔膜行业较为分 散，结构化差异明显，因此今年上半年 7um 湿法隔膜价格下降 19.4%，7+2+1um 湿法 隔膜价格下降 15.7%。

1.3 新技术：新技术加速渗透，赋能锂电产业发展

1.3.1 固态电池：聚焦安全与续航，固态电池产业化进程加速

相比于液态电池，固态电池最核心的优势在于安全和能量密度高。目前液态锂电池能量 密度的天花板是 300Wh/kg，而固态锂电池的理论能量密度则可超过 700Wh/kg。从材料 变化上来看，相比于液态电池，半固态电池会将电解液部分转变为固态电解质，隔膜仍 保留。正极可沿用液态电池体系，负极采用石墨或者硅碳负极；而全固态电池的电解液 则全部转变为固态电解质，隔膜取消与否取决于技术路线。负极初期可采用石墨或者硅碳，后期采用金属锂。正极材料后期可能会采用为新材料如氧化物材料、5V 尖晶石、富 锂锰基等。 各国推出相关政策和计划，明确固态电池主要发展目标。各国对电池能量密度的规划逐 渐提高，比如，我国《节能与新能源汽车技术路线图》指出，到 2025/2030 年，我国动 力电池单体能量密度需要分别达到 400Wh/kg 和 500Wh/kg。当前液态锂电池体系较难 实现能量密度超过 300Wh/kg，因此各国计划以固态电池为重点发展目标，来提高电池 的能量密度并降低其成本。预计 2025 年后固态电池将全面发展。

而在行业层面，由于固态电池的优势在于安全和续航，预计未来在飞行端、新能源车端、 消费电子端以及储能端都会有所应用。

1.3.2 复合集流体：产业进展逐步推进，下游已获量产订单

复合集流体行业进展逐步推进。通过用部分有机物替代金属，叠加“三明治”结构，相 较传统集流体材料，复合集流体在更高安全性、更低成本、更高能量密度、更长的电池 使用寿命及广泛的兼容性方面更具优势。市场进度方面，目前复合铝箔凭借着较高的安 全性，已经在 3C 消费及动力车型上有一些批量使用；复合铜箔厂商则还在降本及提高 性能指标上迈进。 鑫椤资讯预计 2025 年复合集流体相关产能将有望实现 15-20GWh 的快速增长。整体 来看，目前复合铝箔导入电池生产已经过了 1 年，生产工艺也相对成熟。复合铜箔订单 从去年下半年开始起量，某头部电池企业在下半年已经完成了自己工厂内的复合集流体 产线建设且已投产，可以小批量进行自供。鑫椤资讯预计 2025 年复合集流体相关产能 将有望实现 15-20GWh 的快速增长。

新能源车行业长期趋势确定，看好 2025 年供需出清后龙头竞争力的提升。在智能化需 求抬升，叠加电池新材料新技术陆续落地带来的性能体验提升下，预计全球电动化趋势 不减，我们继续看好新能源车的高成长性。

二、中证新能源汽车指数投资价值分析

2.1 指数编制规则：精选新能源汽车主题股票

指数简介：中证新能源汽车指数由中证指数有限公司于 2014 年 11 月 28 日发布，指数 选取涉及锂电池、充电桩、新能源整车等业务的上市公司证券作为指数样本，以反映新 能源汽车相关上市公司证券的整体表现。 样本空间: 同中证全指指数的样本空间。即指数样本空间由同时满足以下条件的 A 股和红筹企业发 行的存托凭证组成： （1）非 ST、*ST 证券； （2）科创板证券和北交所证券：上市时间分别超过一年和两年； （3）其他证券：上市时间超过一个季度，除非该证券自上市以来日均总市值排在前 30 位。 选样方法： （1）对于样本空间内符合可投资性筛选条件的证券，选取涉及锂电池、充电桩、新能源 整车等业务的上市公司证券作为待选样本； （2）将待选样本按照过去一年日均总市值由高到低排名，选取排名前 50 的证券作为指 数样本。

2.2 指数成分股：聚焦新能源汽车行业的龙头股

中证新能源汽车指数重仓股紧扣新能源汽车主题，精选新能源汽车龙头股。从指数前十 大成分股来看，截至 2025 年 7 月 25 日，指数前十大权重累计占比 55.29%，主要聚焦 于新能源汽车相关产业的龙头股。例如指数前三大成分股分别为宁德时代、汇川技术、 比亚迪，权重分别为 9.87%、9.66%、9.16%。

从指数成分股行业分布来看，主要布局电力设备及新能源、汽车等中信一级行业，布局 锂电池、锂电化学品、乘用车Ⅲ、电力电子及自动化、锂等中信三级行业。截至 2025 年 7 月 25 日，指数成分股涉及 8 个中信一级行业，主要以电力设备及新能源、汽车、基础 化工等行业为主，这 3 个行业累计权重占比达到 72.55%。从中信三级行业来看，指数 成分股主要集中于锂电池、锂电化学品、乘用车Ⅲ、电力电子及自动化、锂等行业，这 五个细分行业累计权重占比超过 70%。

从成分股市值分布来看，指数成分股市值分布均衡。从具体成分股的市值分布来看，指 数在各个市值区间均衡配置，其中市值为 1000 亿以上的成分股累计权重为 38.40%，市 值 500 亿到 1000 亿之间的成分股累计权重占比达 16.89%，市值 200 亿到 500 亿之间 的成分股累计权重占比达 30.54%，总市值在 200 亿以下的成分股累计权重占比为 14.16%。因此整体而言，指数在大、中、小市值风格上均衡配置，市值分布较均衡。

从指数成分股涉及概念来看，中证新能源汽车指数在民营企业综合、新能源汽车、碳中 和、锂电池等概念上的暴露较高，主题特征鲜明。从具体相关概念来看，指数在民营企 业综合、新能源汽车、碳中和、锂电池等概念的暴露度分别为 82.74%、77.67%、71.75%、 67.47%。而且指数在成交主力、基金重仓、行业龙头、陆股通重仓等概念也有较高的暴 露度。由此可见，指数成分股具备鲜明的新能源汽车主题特征，同时具备较好的流动性 和较高的机构认可度。

2.3 指数估值盈利：估值处于低位，盈利预期高增

中证新能源汽车指数当前估值处于低位，具备较高的投资性价比。不论是从 PE 估值还 是 PB 估值来看，中证新能源汽车指数的估值水平都处于历史低位，所以指数继续向下 杀估值的空间比较小、向上修复的空间比较大。

中证新能源汽车指数的盈利能力突出，预期指数未来盈利将高速增长。从指数的万得一 致预期来看，中证新能源汽车指数 2025、2026、2027 年预期营业收入分别为 24518、 28698、33314 亿元，同比增速分别为 24.31%、17.05%、16.08%；预期 2025、2026、 2027 年归母净利润分别为 1839、2309、2812 亿元，同比增速分别为 55.04%、25.56%、 21.75%。因此，中证新能源汽车指数的盈利能力突出，预期指数未来营收与归母净利润 的增速较高，成长性可期。

三、华夏中证新能源汽车 ETF 基金投资价值分析

3.1 基金的基本信息

华夏中证新能源汽车 ETF 的基金代码为 515030，基金于 2020 年 3 月 4 日上市，基金投 资目标是紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化，自上市以来，基金运 行平稳，严格控制了跟踪误差和偏离度。

华夏中证新能源汽车 ETF 基金由李俊先生管理，基金经理具备丰富的被动产品投资管理 经验。目前李俊先生在管产品大多属于被动指数型产品，在管产品数量为 18 只，拥有丰 富的被动产品管理经验。

3.2 基金管理人：资管规模保持增长，各类产品线齐全

华夏基金资管规模保持增长，排名行业前列，产品线齐全。面对日渐激烈的竞争和复杂 的市场环境，华夏基金保持着管理资产规模的稳定增长，管理资产总规模持续领先。资 产规模领先：2025 年 1 季度末，华夏基金管理资产规模超 2.81 万亿，是境内最大的基 金管理公司之一。资产类别齐全：依托以资产配置为核心、全品类覆盖的投研体系，华 夏基金持续升级和完善公募产品线，基于多元资产研究和多元客户需求，围绕固定收益、 主动权益、指数量化、混合资产、跨境、另类等六大类策略，致力于为机构客户提供综 合解决方案+细分资产策略选择。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）