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新能源汽车产业链全球视角专题报告：全球头部电池厂竞争力解码与展望。国内电池厂进军海外市场，全球化进程提速。全球电动化方兴未艾，国内电池厂在过去几年的新能源车与储能的竞争中已 树立显著优势。本篇报告针对宁德时代、LG、松下、三星SDI、SK几家头 部电池厂进行横向比较，国内电池厂凭借供应链一体化、完善的产品矩阵、 多元的技术路径进行全球化扩张，行业全球化进程提速。目前市场担心海外 本土化补贴加码及贸易政策风险，我们逐一拆解后认为电池厂受到的影响或 有限。综合产品竞争力和性价比，我们推荐国内电池龙头宁德时代，同步看 好国内其他电池厂出海进展。

国内电池厂全球市占率提升，全球化打开营收天花板

国内锂电产业链垂直整合程度高，国内车企凭借成本优势在国内快速替代传 统合资品牌，以比亚迪为代表的车企积极出海，同时电池厂跟随下游车企扩 大份额，且电池厂本身也在开拓海外产能与市场，例如宁德时代已布局德国 /匈牙利/西班牙/印尼等海外工厂，24年其海外动力装机量市占率已达 27.0%，反超LG成为第一。总体而言，宁德时代/比亚迪21-24年动力电池 装机CAGR增速达77.7%/103.2%，每年均高于LG等海外电池厂。

国内铁锂先发优势持续，固态电池研发与商业化追赶海外

磷酸铁锂电池因其高安全性、长循环寿命等性能，天然适配储能应用场景， 海外厂商此前的三元锂路线在竞争中不占优势，因而LG、SK、三星SDI 等海外厂商均在布局磷酸铁锂电池的生产，大部分海外厂商预计将在25-26 年实现投产，我们认为海外电池厂铁锂产线爬坡与下游验证仍需时间，国内 电池厂在窗口期内仍有望持续拉大出货差距。固态方面，海外固态电池商业 化领先国内一年左右，国内电池厂采用硫化物+卤化物的技术路线规避海外 硫化物专利，受益于全产业链协同、资本密集投入、较大的市场空间，我们 认为国内企业有望逐步缩小技术差距，并在商业化上实现弯道超车。

海外电池厂依赖中国供应链，补贴退坡趋势下盈利能力未来或承压

海外电池厂对中国供应链依赖程度高，24年我国三元正极/磷酸铁锂正极/ 负极/隔膜/电解液产量占全球64.4%/99.6%/98.5%/90.5%/90.3%，海外电池 厂对中国供应链的依赖程度较高。随着IRA补贴本土化要求逐年增加，以及 特朗普上台后暂停IRA审批与支出，未来补贴存在较大退坡可能性，海外电 池厂获取IRA补贴难度将大幅提升，未来国内外电池厂盈利差距或将继续扩 大。具体而言，宁德时代营业利润率高于海外同行，且去除依赖IRA补贴后 与同行的盈利优势更显著。此外，宁德时代财务处理保守，质保金计提高于 海外同行，利润仍有较大释放空间。

海外贸易政策风险迭起，但不必过于悲观

市场担心海外对华贸易政策收紧，影响国内电池厂出口份额，我们认为不必 过于悲观。成本方面，即便考虑美国25%的301关税+20%芬太尼关税+34% 的对等关税，我们测算美国本土生产的电池成本仍高于国内22%，国内电池 具备较强的成本安全边际，产品方面，近年国内车型产品力愈强，出海较顺 利，海外新车型综合竞争力提升很难避开我国汽零产业。出海形式方面，国 内电池厂出海形式趋于多样化，合资建厂、技术授权等方式亦能规避海外贸 易政策风险。估值方面，我们认为市场对于国内电池厂出海风险已充分计价。 综上，我们看好电池厂全球化进程，市场对于贸易政策风险不必过于悲观。