2025年ETF基金研究深度报告：2024年以来ETF市场发展复盘及产品布局思考

2024年以来ETF市场发展复盘

ETF基金数量突破千只大关，2024年以来非货ETF总规模实现翻倍增长

ETF基金数量突破千只大关，2024年以来非货ETF总规模实现翻倍增长市场变化：截至2025年4月末，全市场1130只非货ETF合计规模38908.11亿元，较2023年末增长20396.34亿元，规模 增幅高达110.18%，实现翻倍增长；分类来看，宽基指数ETF规模增长最多，相较2023年末水平增长14958.89亿元， 海外/债券/商品ETF规模分别增长2462.46亿元/1462.46亿元/1312.22亿元，仅有指增ETF规模下滑2.69亿元。

规模增长主要来自资金申购，申购资金流入大小市值宽基及A股弱相关资产板块

市场变化：产品发行/资金申赎/净值增长 带来的规模增量贡献分别为2154.62亿元、 14614.37亿元和1486.33亿元，资金申赎 是推动ETF市场规模持续增长最主要动力。 资金申赎：大市值宽基板块资金净流入规 模遥遥领先，高达8668.17亿元，占比接 近六成；其余资金净流入较多的板块包括 中小市值宽基（1293.41亿元）、泛红利 ETF（460.73亿元）、港股ETF（879.00亿 元）、美股ETF（614.17亿元）、债券ETF （1305.89亿元）和商品ETF（998.76亿 元），后五类资产风险收益特征与A股弱 相关，近年来A股行情表现疲弱，在避险 及绝对收益目标驱动下，投资者多元资产 配置意识及需求明显增加。

市场资金申赎节奏受行情表现及季节效应影响较大

资金申赎：除大市值宽基标的稳定持续获市场 资金申购外，其余细分板块股票ETF的申赎结果 均存在一定的波动特征，受行情表现影响较大。 以科创创业板块为例，科创50ETF、创业50ETF等 标的在“924行情”阶段表现突出，市场资金放 量申购，9月、10月净申购额分别为162.22亿元 和613.27亿元；但随着行情结束，部分获利资金 赎回退出，2025年1-4月板块净流出412.60亿元。 此外，2024年12月部分机构资金从2025年投资布 局或现金分红回报等目的出发，大额申购泛红利 主题ETF标的，对应板块单月净流入216.09亿元， 年末资金大幅流入或是泛红利ETF板块所特有的 季节效应。 非A股ETF方面：24年初以来美股ETF和债券ETF 均获持续性资金净流入，港股ETF板块则在“924 行情”之后迎来爆发式资金申购。

A股宽基及部分绩优非A股ETF标的获市场资金大额申购

资金申赎：2024年1月-2025年4月，沪深300ETF净申购额遥遥领先，28只标的合计净申购额超6400亿元；重磅创新产品 中证A500ETF24Q4单季净申购额超2100亿元，同期沪深300ETF净流出338.60亿元，市场资金在两类产品之间进行了一定 切换腾挪，但在2025年2月之后，A500ETF规模持续下滑，4月净流出215.89亿元，同期沪深300ETF净流入超1200亿元。 除A股宽基ETF外，黄金ETF、7-10年政金债ETF、纳指100ETF、可转债ETF等非A股ETF标的区间合计净申购额超过200亿元； A股行业ETF中，仅机器人ETF、人工智能ETF、科创芯片ETF等少数标的获大额净流入，主要发生于“924行情”启动之后。

创新宽基ETF密集发行带动持续高景气度，SmartBeta/债券ETF募资规模显著增长

产品发行：2024年/2025年1-4月全市场ETF基金新发数量169只/115只，合计募资1217.31亿元/937.31亿元，在公募 基金整体发行热度持续低迷的背景下，保持了2019年以来的独立高景气度。 在中证A50ETF、中证A500ETF、科创综指ETF三大重磅创新产品密集发行的带动下，2024年以来宽基ETF合计募资 1171.44亿元，占比超过五成；行业主题ETF合计募资244.40亿元，不足2023年水平（428.99亿元）的六成； SmartBeta-ETF及债券ETF合计募资规模分别为231.22亿元和325.22亿元，较2023年水平实现显著增长。

新进5家公司管理规模超百亿元，布局核心宽基标的头部公司领先优势不断加强

市场格局：截至2025年4月末，26家公司 ETF基金管理规模超百亿元，较2023年末 新增加5家（大成、摩根、鹏扬、万家、 泰康）；华夏基金管理规模超7000亿元， 稳居行业第一，但市占率较之前大幅下滑 3.46%，与易方达规模差距从2023年末的 近1400亿元收窄至600余亿元，另有华泰 柏瑞、南方等8家公司管理规模超千亿元。 CR5、CR10最新水平为60.26%/80.68%， 较2023年末水平增长2.36%/1.70%。 前瞻布局核心宽基标的头部公司领先优势 不断加强，规模增幅明显高于其他公司； 产品布局侧重行业主题ETF的基金公司的 市占率及行业排名承压；富国旗下港股通 互联网ETF、7-10年政金债ETF规模增幅均 超300亿元，带动整体规模增超1100亿元， 行业排名从第11跃升至第6，大幅提高5名。

ETF基金产品布局思考与建议

ETF产品布局的逻辑起点

资金需求：国资、保险两大机构投资者是2023年以来ETF基金乃 至整个公募基金市场最主要的增量资金来源，预期未来一段时 间依旧如此；受累于2022年以来股市的疲弱表现及较为糟糕的 投资体验，在避险及绝对收益目标驱动下，个人投资者多元资 产配置意识及需求明显增加，过往偏好投资的行业主题ETF规模 增量相对有限，美股/债券/黄金ETF等A股弱相关资产标的持仓 市值大幅增加。 产品属性：不同属性资金风险偏好及投资策略存在差异，对应 适配的投资工具各不相同。机构偏好稳定收益特征的配置工具， 以沪深300ETF为代表的宽基标的最受青睐；个人更偏好高弹性 特征的交易工具，行业ETF成为投资首选。 投资逻辑：市场上可选ETF产品众多，投资逻辑简洁清晰、市场 认知度高的标的更易获得资金关注；投资逻辑及认知的背后是 投资者对于标的过往业绩/投资体验以及未来收益预期的判断； 具备多重逻辑属性的标的能适应更多的市场行情阶段。

宽基指数ETF：三大重磅创新指数均获基金公司一致青睐

产品发行：2024年1月-2025年4月，全市场新发宽基指数ETF基金107只，合计募资1171.44亿元，覆盖18只跟踪指数。 1）中证A500/中证A50/科创综指：2024年以来新推出重磅创新宽基指数，各家基金公司积极参与布局，对应新发 ETF基金数量32只/14只/16只，平均募资规模17.31亿元/13.17亿元/14.51亿元，两项数据均远多于其他宽基指数。 2）上证180/创业板50/深证100：早有ETF产品布局但市场认知度偏低，指数编制规则更新带动指数投资价值提升， 获得基金公司关注；对应新发ETF基金数量8只/6只/4只，平均募资规模6.63亿元/3.04亿元/4.75亿元。 3）沪深300/科创50：市场认知度高、规模体量巨大、同类产品众多且头部产品规模优势极为明显；部分基金公司从 补全旗下产品布局考虑出发，自发进行申报发行；新发ETF基金数量6只/5只，合计募资规模6.24亿元/3.28亿元。

中证A50ETF：产品规模增长触及瓶颈，等待优势行情环境向上突破

平安/大成/易方达旗下中证A50ETF规模领先，2025年4月末规模分别为73.29亿元/53.73亿元/36.97亿元；产品规模 先升后降，在突破80亿元/60亿元门槛后出现一定回撤，规模增长触及瓶颈。 不同于沪深300、中证A500等选股范围广、市场表征性强的宽基指数，中证A50指数聚焦细分行业龙头公司，在大市 值特征之外额外呈现出高质量风格特征，牛市行情中收益表现更为占优（2019年-2021年相较沪深300指数超额收益 17.32%）。中证A50ETF上市至今市场表现难言强劲，中证A50指数小幅跑赢沪深300/中证A500指数，但超额收益 （1.84%/1.59%）相对有限，尚难吸引市场资金关注。

行业主题ETF：产品发行降速叠加股市行情不振，整体规模增长缓慢

2022年之后行业主题ETF发行节奏大幅放缓。2024年/2025年1-4月，全市场新发行业主题ETF基金56只/25只，合计 募资168.60亿元/75.80亿元。与此同时，受股市行情持续不振的影响，行业主题ETF资金净流入规模偏低。2023年 以来累计净申购额1473.60亿元，远远低于同期宽基指数ETF的净申购额13355.19亿元。 两点原因叠加一起，共同导致2022年之后行业主题ETF整体规模增长缓慢。截至2025年4月末，全市场522只行业主题 ETF基金合计规模6421.28亿元，较2021年末水平（4473.07亿元）增长1712.60亿元，累计增速为43.55%；同期宽基 指数ETF基金合计规模从4759.11亿元大幅增至21826.38亿元，规模增幅及累计增速分别高达1.71万亿元和358.62%。

泛红利ETF：参与资金认知及留存情况有待时间考验

个基层面，华泰柏瑞旗下上证红利ETF及中证红利低波ETF最新规模双双突破百亿元大关，2025年4月末规模分别为 218.44亿元和158.36亿元，拉开了与其他竞品的规模差距，基本确定了在红利及红利低波两个细分策略赛道的龙头领先 优势。华泰柏瑞基金在泛红利策略SmartBeta-ETF方向的前瞻产品布局及持续运营宣传收获了丰厚回报。 但值得探讨的是，泛红利策略SmartBeta-ETF近年来的绩优表现离不开银行、煤炭等重仓行业的出色表现。除股息分红 回报外，银行板块定价重估所推动的估值提升及煤炭行业景气上行所带来的盈利增长，为泛红利策略指数贡献了不菲的 资本利得收益。市场资金看好并投资泛红利策略SmartBeta-ETF产品，是基于对泛红利投资策略的理解认可，还是弱市 环境下稳定收益回报的投资需求，亦或是对银行、煤炭等上涨板块的动量追逐？泛红利策略SmartBeta-ETF产品的成功 范例，是否能够顺利复制到成长、价值等其他SmartBeta策略，带动对应指数产品规模的提升？ 更进一步，若银行板块估值回落或煤炭行业盈利下滑，重仓行业行情下跌势必将拖累泛红利策略指数的资本利得表现， 导致指数出现阶段性亏损；而当市场进入牛市行情阶段，泛红利策略指数大概率跑输成长风格指数，市场资金风险偏好 及预期收益目标提升，是否会赎回泛红利策略SmartBeta-ETF产品，转向投资其他高弹性资产？

ETF及指数业务发展展望

监管新规推动业务模式变革，降佣降费让利基金投资者

（1）《公开募集证券投资基金证券交易费用管理规定》（简称“佣金新规”）

2024年7月佣金新规正式执行，新规要求“被动股票型基金不得通过交易佣金支付研究服务、流动性服务等其他费用”， 加之24年下半年转融券业务暂停、跨市场ETF全实物申赎模式改造即将落地，以上变化共同倒逼基金公司放弃旧有业务 模式，转向以管理费分佣、现金支付等形式向渠道、做市商等中介机构采购代销做市等服务支持。

（2）头部ETF基金集体调减管理/托管费率、指数使用费改由基金公司承担

2024年以来，部分基金公司分批调降旗下ETF基金的管理/托管费率；11月19日，20只ETF基金集体公告降费，管理费/ 托管费率从“0.50%+0.10%”调降至“0.15%+0.05%”，涵盖华泰柏瑞300ETF、华夏50ETF等全部十只规模超500亿元的 头部产品；2025年3月，基金公司发布公告将指数基金的指数使用费由基金资产承担调整为由基金管理人承担。

（3）指数基金纳入个人养老金产品目录

2024年12月，首批85只权益指数基金（含增强指数基金）纳入个人养老金投资产品目录，拓宽了指数基金的目标客群 和增量资金来源。截至2025年一季度末，30家基金公司旗下85只指数基金Y份额合计规模11.86亿元。

（4）《推动公募基金高质量发展行动方案》（简称“高质量发展方案”）

2025年5月，高质量发展方案发布，要求“建立与基金业绩表现挂钩的浮动管理费收取机制、强化业绩比较基准的约束 作用、加大基金经理薪酬管理力度”。我们认为，以上要求直接影响主动权益基金的业绩基准选择及基金经理的投资 运作思路，间接利好SmartBeta指数产品及增强指数基金发展。 1、新规要求下，部分风格稳定鲜明（大盘成长、深度价值等）的主动权益基金或改用风格指数作为基准，通过对选择 风格指数作为基准的主动权益基金的历史业绩进行分析，有助于挖掘SmartBeta指数产品优胜主动权益基金策略方向 （例，红利策略）进行产品布局，同时按图索骥开发对风格投资/SmartBeta产品有了解及需求的目标客户，通过争揽 主动权益存量客户做大SmartBeta指数产品规模。个别营销场景下，还可借用投资者对于明星主动经理投资方法的认知， 降低SmartBeta指数产品的投教难度。 2、绩优主动风格产品的业绩表现高度依赖于基金经理个人投资能力，如出现基金经理变更，接任基金经理的投资风格 或与产品风格定位存在偏差，产品过往的风格特征及绩优表现大概率将不可持续；SmartBeta指数产品规则明确稳定， 可规避以上问题。 3、非对称的考核激励机制或将引导部分基金经理放弃过往采用的行业风格大幅偏配、轮动捕捉beta收益的投资策略， 改用“类指增”方式运作产品，挖掘优质个股赚取alpha收益。这极大缩小了指数产品相较主动权益基金的比较劣势， 叠加低费率优势，红利、价值等优胜策略Smartbeta产品及能够稳定实现超额收益的增强指数基金的性价比显著提升。

（5）超30家基金公司参与中证A500ETF、自由现金流策略ETF发行，部分公司重启或新进ETF指数业务

2024年三季度以来，指数公司先后推出中证A500、科创综指、自由现金流系列指数，引发全市场大小基金公司的热捧。 截至5月末，全市场共有32家基金公司发行成立了中证A500ETF、22家基金公司发行成立了跟踪不同现金流策略指数的 ETF基金，其中不乏部分此前两年未新发ETF基金的中小公司。此外，部分未布局指数业务的基金公司或新成立公司也 发行了跟踪中证A500、科创综指、泛红利策略指数的场外指数基金或增强指数基金，以此为基础择机布局ETF基金。

券结ETF及发起式基金获基金公司青睐，做市资源向头部热门产品集中

以上提及的一系列政策新规及监管指导意见，打破了ETF行业旧有业务模式，倒逼基金公司在产品首发、运作管理等不同 业务环节进行业务革新，将业务战略重心从品牌宣传向规模落地转变。 产品首发环节，券结ETF成为多数基金公司产品布局的优选方案，以最大限度激励券商支持产品首发；此外，发起式场外 指数基金也成为各家公司偏好布局的产品形式，特别是联接基金及ETF产品审批较严格的行业主题指数基金，发起式基金 性价比高，极大节省发行成本、提高发行时效。 运作管理环节，佣金新规实施之后，基金公司旧有做市费用支付方式失效，转向以现金方式进行支付。高昂的做市费用 倒逼基金公司谨慎分配资源，集中投向旗下拳头产品或行情热点相关的重点营销产品，小微产品及冷门产品所获做市资 源大大减少。24H1-25H1日均成交额在1000万-1亿元之间产品数量占比持续下滑，日均成交额超5亿元产品占比明显提升。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）