2025年杭州银行研究报告：高成长+高韧性的优质城商行

一、扎根优质区域，高成长性+高韧性的优质城商行

1.1 公司概况：耕耘三十载，规模排名稳中有进

杭州银行成立于 1996 年 9 月 26 日，前身为杭州城市合作银行，由 9 家市联社办事处和 33 家城市信用社重组而来，2008 年更名为杭州银行股份有限公司，2016 年 10 月赴主板 挂牌上市，成为浙江省第 2 家、全国第 6 家 A 股上市的城商行。成立三十载以来，杭州银 行历经增资扩股（2003-2005 年引入民营资本及境外战略投资者，实现产权多元化）、启 动跨区域经营（立足杭州，服务长三角）、主板上市等发展，逐渐成长为业绩卓越，综合 实力跻身业内前列的优质城商行，规模排名稳步攀升。截至 25Q2 末，杭州银行总资产规 模达 2.24 万亿元/同比+12.6%，存、贷款规模分别达 1.34 万亿元/同比+16.2%、1.01 万 亿元/同比+12.0%。

1.2 股权结构：国资引领，险资助力，股权结构多元均衡

杭州银行股东以国资法人为主。截至25Q2末，杭州财开集团持有杭州银行16.6%的股份， 为公司第一大股东，前十大股东中国资法人合计持股 34.52%，深厚的国资背景给予杭州 银行雄厚的资本支持与优良的对公业务资源。 股权结构多元，国资、产业资本、险资等多方分散持股。杭州银行股权结构呈多元分散格 局，全国最大民营建材企业红狮集团位居杭州银行第二大股东，25Q2 末持股 9.67%，此 外合资企业河合电器持股 2.11%。2025 年 1 月，新华保险举牌杭州银行，协议受让原第 四大股东澳洲联邦银行（原股比 5.45%）持有的全部 3.3 亿股股份，6 月股权过户办结， 新华保险在权益受让、转债转股后合计持有公司3.63亿股股份，25Q2末持股比例4.55%， 跃居杭州银行第四大股东。此次险资入股不仅彰显长期资本对公司经营的信心，也为未来 银保业务的深度合作奠定基础。

1.3 管理层：深耕行业，内部提拔为主

杭州银行高管多由内部提拔，专业精深，管理经验丰富。杭州银行董事长宋剑斌于 2002 年便加入杭州银行，行内履职经历丰富，深谙公司业务，行内高管亦多由内部培养，保障 了经营策略的稳定性与连续性。

1.4 公司战略：前瞻布局，顺势而为

深耕本土，有的放矢，走高质量扩张之路。2016 年杭州银行推出“六六战略”，地域拓展上 提出做精做强杭州本土及浙江省内业务，并外延开辟长三角、北上深市场；业务层面则基 于自身禀赋，零售上做强财富管理产品、优化微贷结构，对公方面精耕科技、文创、公共 服务三大领域，推动投贷联动，并行发力资管、金市等利润中心，以做精产品为前提、配 合对外融资驱动规模增长，不盲目扩张。高质量扩张战略下，2016-2020 年杭州银行总资 产年复合增速达 12.9%。 而 2020 年后，面对经济、行业新常态，杭州银行于 2021 年启动新一轮五年规划“二二五 五”战略，推动全行经营重心由“产品导向”向“客户导向”、“规模驱动”向“效能驱动” 转型，形成以对公业务为压舱石，以零售、资管等多利润中心为增长驱动的经营体系，为 全行资产规模扩张持续护航。2021-2024 年杭州银行总资产 CAGR 为 15%，年复合增速 较上一轮 5 年规划期进一步提升。

1.5 基本面表现：规模增长动能强劲，ROE领先同业

区位禀赋优渥，市场空间广阔，杭州银行总资产持续高增。杭州银行精耕省内市场，而浙 江省经济体量庞大，民营经济强劲，藏富于民，同时出口贸易发达，实体融资需求旺盛， 为公司业务拓展提供广阔市场空间，驱动资产规模高增。2016-2024 年（上市以来）杭州 银行总资产年复合增速达 14.4%，25Q2 末总资产规模达 2.24 万亿元。 揽储能力突出，贷款保持双位数增长。得益于区域经济、产业快速发展，域内居民普遍富 裕，结合网点外延拓展，杭州银行表现出较强的揽储能力，2016-2024 年杭州银行存款总 额年复合增长率达 16.8%，增速在上市城商行中仅次于宁波银行。存款高增下全行贷款亦 快速提升，上市以来杭州银行贷款年增速均保持两位数（2016-2024 年均增速达 17.8%）。 至 2025 年二季度，杭州银行延续存贷两旺趋势，存、贷款分别同比高增 16.2%、12.0% 至 1.34 万亿、1.01 万亿元。

逆周期经营能力凸显，ROE 优于同业。2021 年以来，受宏观经济环境变化及让利实体政 策影响，银行业息差整体承压，就此杭州银行积极优化资负结构，强化风控，切实提升经 营质效，盈利增速在外部因素冲击下仍维持相对高位。2021-2024 年杭州银行归母净利润 年均增速高达 24.3%，高出上市城商行平均 13.1pc（25H1 利润增速高出上市城商行平均 9.6pc），同期 ROE 亦逆市走高，2021-2024 年杭州银行加权平均 ROE 连续四年提升， 年均 ROE 分别高出上市银行、上市城商行平均 3.2pc、2.4pc（25H1 年化 ROE 进一步提 升至 19%，分别较上市银行整体、上市城商行高出 8.4pc、5.6pc）。

二、何来高成长性：与区域生态共生共荣

2.1 精耕杭州夯实基本盘，外延拓展提升增长曲线

扎根经济强市，基本盘稳健。杭州银行以杭州市为经营大本营，截至 25Q2 末，杭州银 291 家分支机构中有 128 家1落足于杭州，在杭州市内贷款余额占比 42%，贷款市占率为 5.56%/同比+0.37pc，自上市以来市场份额稳步提升。而杭州市作为省会城市，经济总量 大且活跃度高，为杭州银行经营提供稳健发展的土壤。2024 年杭州市 GDP 达 2.19 万亿元，在国内 27 座经济总量破万亿城市中位列第 8 2，同时当地营商环境开放，民营经济活 跃，2024 年末杭州市内民企达 92.07 万户，占全省在册民企数量比例 26.3%，其中 36 家 上榜全国民营企业 500 强，涵盖互联网、高新制造业、汽车等多个行业领域。

深耕浙江，省内异地贡献度持续提升。自 2007 年启动跨区域经营以来，杭州银行积极布 局杭州以外异地市场，2007-2011 年在省外先后设立上海、北京、深圳、南京、合肥分行， 至 25Q2 末累计设立省外分支机构 79 家3。2011 年后杭州银行着重开拓杭州之外的省内 异地市场，并通过区域下沉、客户下沉加强业务渗透，实现与当地产业发展、消费复苏同 频共振，近年来省内异地贡献度持续提升，具体来看：

分支机构：近 5 年（2019 年至 2025 年二季度末）杭州银行在省内异地累计设立分 支机构 36 家（vs. 同期杭州市内新设家数 27 家），新设分支行主要位于台州、温州、 嘉兴等沿海制造业发达城市，通过挖掘当地产业转型、出口需求推动资产规模高增。 2019-2024 年杭州银行省内异地分支机构资产复合增速为 27.2%，远超杭州本土 （16.1%）及省外分支行（11.6%），其中台州分行资产复合增速高达 43%。在资产 快速增长下，杭州银行省内异地分支机构贷款市场份额持续提升，25Q2 末公司省内 异地分支行贷款市占率为 2.12%，较 2019 年末累计提升 0.86pc。

业务：2019 年以来杭州银行省内异地贷款增量贡献持续提升，2025 年上半年贡献比 例达 59%，较 2019 年提升 26.8pc，支撑全行贷款增速维持高位。2019-2024 年， 杭州银行省内异地信贷投放平均每年为全行贷款贡献 7.4pc 的增速（同期全行贷款年 均增速为 17.8%）。

业绩表现：2019 年以来杭州以外省内市场对杭州银行的业绩贡献持续扩大，2025 年 上半年公司省内异地分支行营收、利润占比分别为 24.8%、25.5%，分别较 2019 年 提升 12.4pc、9.5pc。

2.2 政信业务“区域深耕”逻辑凸显，本地化优势构筑护城河

地方财政实力雄厚，基建及产业项目活跃度高。2024 全年浙江省各项财政收入合计 2.05 万亿元，其中一般公共预算收入 8706 亿元、列全国各省级行政区第 3 位，而杭州作为省 会城市，财政表现尤为突出，2024 年一般公共预算收入 2640 亿元、居全国各城市第 4 位。雄厚财力为地方项目建设打开空间，2019-2024 年浙江省各类项目投资总额年复合增 速为 9.03%，其中基建项目复合增速 6.42%。同期杭州市重点项目投资总额年复合增速 4.38%，2025 年度杭州计划实施第一批省“千项万亿”项目 145 个，年度投资总额 896 亿元，计划实施市重点项目 907 个，年度投资总额 2271 亿元。

发挥区域政信资源优势，城建类业务贡献较大。立足区域政信资源，杭州银行积极参与地 方城建开发项目（如 2024 年杭州亚运会期间杭州银行深度参与多项竞赛场馆建设工程， 累计发放相关建设贷款 11.3 亿元），较大程度上支撑全行贷款增长。具体来看： 从存量结构来看，杭州银行贷款主要投向对公领域，25Q2 末占总贷款比例 67.4%， 其中基建类贷款占比较高，占总贷款比例 44.4%（上市城商行平均为 32.2%），在同 业中仅次于成都、重庆银行。 从增量贡献来看，自 2016 年上市以来，杭州银行基建类贷款占全行贷款增量比例平 均为 50.9%（上市城商行平均为 35.4%），平均每年支撑全行贷款 8.9pc 的增长。

2.3 产融深度绑定，发力供应链金融

产业政策引领，打造区域高新产业集群。2003 年浙江省委推出“八八战略”，提出加快全 省先进制造业基地建设，走新型工业化道路的产业发展举措。由“八八战略”引领，浙江 积极推动传统产业改造提升、建设制造业强省。面对数字经济等新业态，2023 年初浙江 省政府先后发布“415X”先进制造业集群建设行动方案和“315”科技创新体系建设工程， 提出重点发展信息技术、高端装备、现代消费与健康、绿色石化与新材料四个万亿级世界 级先进产业群，着力构建“互联网+”、生命健康、新材料三大科创高地，大力推动区域新 型工业化转型和创新能力提升。

穿透万亿产业链，打造供应链金融产品矩阵。作为数字经济发展的核心城市，杭州以阿里 巴巴、海康威视等千亿级龙头企业形成覆盖电商、智能制造、安防、新零售等多个领域的 万亿级产业链。杭州银行紧抓区域产业特点，积极构建“穿透式”供应链金融服务体系， 提升产业链资金流转效率。产品体系上，杭州银行重点打造以“链式融资”为核心、“线 上+场景”融合为支撑的供应链金融产品矩阵，推出云 e 信、承易贴、链销通、链订通等 特色产品，适配供应链上下游企业多样化需求，在有效提升了中小企业融资的可得性、便 利性的同时，也实现了公司对企业信用的精准下沉，加强客群渗透。2025 年上半年，杭 州银行累计服务链上企业客户数 1.5 万户，同比增长 24%。

2.4 立足创新强市，科创金融基因深厚

杭州市内创新型企业集聚，区域创新能力不断提升。杭州市较早布局高新产业发展，加以 开放、灵活的营商环境及政策引导，培育了众多科创、高新技术企业，区域创新能力不断 提升。截至 2025 年 9 月 10 日，杭州市内创业板、科创板上市企业家数分别为 68 家、31 家，覆盖半导体、软件服务、医药生物等多个领域，上市家数分列全国各城市第 4 位、第 5 位，合计总市值占 A 股市值比例 1.02%。创新型企业集聚效应下，杭州市数字经济等新 业态对经济总量贡献快速提升，2024 年全市数字经济核心产业增加值为 6305 亿元/同比 +7.1%，2018 年以来对 GDP 平均贡献均在 24%以上。

杭州银行是全国最早探索并构建科技金融服务体系的商业银行之一。早在 2009 年，杭州 银行就设立了全浙江省首家科技专营支行，伴随区域高新产业快速发展，公司不断升级科 创金融专业服务能力，历经从科创 1.0 政策驱动、科创 2.0 创投驱动，到目前科创 3.0 数 据与行业驱动的发展新阶段，杭州银行已内构建起较为完整和成熟的科创金融综合体系。 具体而言：

组织架构方面，杭州银行设立“科创金融事业总部”，并形成多地联动、专业协同的 发展格局。同时，强化差异化政策支持与专业人才队伍建设，为科技企业提供更加高 效、专业的金融服务。

产品服务体系方面，杭州银行紧贴科创企业在不同发展阶段的多样化需求，推出包括 科易贷、科保贷、成长贷、银投联贷、诚信贷、选择权六大创新金融产品，构建起覆 盖企业全生命周期、全渠道生态和全资产经营的“科创金引擎”产品体系，为科技创 新提供全方位、定制化的金融支持。

风险管控方面，步入“科创 3.0”时代，杭州银行搭建起专门的科创企业成长性评估 体系，借助大数据模型整合海量信息，结合公司自身深厚的区域认知与专业团队，综 合评析科创企业的发展前景与风险状况，并交由专业科创审批中心单独授信，在控制 整体风险敞口的前提下，捕捉科创企业成长带来的超额收益，实现收益与风险的较好 平衡。

除传统的科技金融服务模式外，杭州银行抢筹布局科创债，积极响应监管层金融支持 中小科创企业的政策。2025 年 5 月 7 日，人民银行、证监会联合公告支持科技创新 债券发行若干举措，5 月 9 日杭州银行发行规模 50 亿元的科创债，募集资金专项用 于支持科技创新领域业务，成为全国首家发行科创债的城商行。同时，杭州银行加强 投贷联动，截至 2025 年 9 月 10 日累计主承销科创债 26 单，承销金额 63.3 亿元（占 所有科创债新发规模比例 1.05%），目前公司科创债承服务已完成对国有/民营科技型 企业、国有/民营股权投资机构四类科技创新主体的全覆盖。

杭州银行科创金融业务成果凸显。截至 2025 年 1 月，杭州银行服务科技型企业超过 2.3 万户，其中 90%以上为民营企业，80%为小微企业，70%以上为战略新兴和未来产业， 40%以上获得过创投投资。2025 年 4 月，杭州独角兽与准独角兽企业榜单发布，上榜的 441 家企业中，杭州银行与其中 398 家建立了合作关系，合计覆盖率 90%，持续保持市 场领先地位。信贷投放方面，25Q2 末全行科技贷款余额达 1152 亿元/较年初增长 23%， 占全行贷款比例 11.4%。

2.5 把握区域生态，纵深推动大零售板块转型

2.5.1 区域中小微企业活跃，财富集聚，藏富于民

良好营商土壤加以政策引导，浙江中小微企业快速发展，催生旺盛融资需求。2024 年末 杭州市、浙江省中小微企业工业总产值占当地规上工业企业总产值比重分别为 65%、68%， 远高于其他长三角省份及全国平均水平。而中小微企业的活跃催生较大贷款需求， 2018-2023 年浙江省内普惠小微企业贷款年均增速高达 28.8%，高出同期全省各项贷款年 均增速 13pc，至 2024 年 2 月末全省普惠小微企业贷款余额接近 5 万亿，占各项贷款比重 21.9%。

杭州市居民人均收入全国领先，高净值人群占比高。受限于网点异地扩张，区域性银行零 售板块中的财富管理等业务受当地居民收入等因素影响较大，属地化经营明显。就杭州银行经营大本营杭州市而言，2024 年杭州市人均可支配收入达 7.68 万元，位居全国各市第 6 位，2024 年末全市资产在千万元级的高净值家庭户数 5.22 万户，列全国各市第 6 位（含 港澳台），高净值家庭渗透率为 1.2%。

2.5.2 小微金融：信用延伸、产品升级、风控强化三轮驱动

立足区域良好小微经济基础，杭州银行较早布局小微金融条线。2007 年杭州银行在总行 层面设立小企业信贷部，2016 年在该部门下设微贷管理部，专业推动全行微贷业务发展， 同年又以筹建台州分行为契机，构建小微金融服务特色分行，积极探索微贷专营模式。深 耕多年以来，公司小微贷款总量持续高增，25Q2 末全行小微金融条线贷款余额 1562 亿 元（2019-2024 年复合增速 20.2%），占全行贷款比例 15.5%，较 2019 年末累计提升 0.9pc， 小微有贷客户数为 12.2 万户，较 2022 年末累计增加 2.2 万户。

从经营实践来看，杭州银行在小微金融领域快速成长主要得益于如下举措：

经营策略方面，杭州银行一方面夯实小微抵押业务基本盘，同时推动小微信用贷款延 伸，加快小微授信效率，增强微贷业务盈利能力。2017 年杭州银行设立台州分行作 为信用小微业务的试验窗口，2021 年成立信用小微事业部向其他分支机构复制推广 业已成熟的“台州信用小微模式”，专注信用、小额特色，目前已在杭州、宁波、上 海、深圳等地分设信用小微专营团队，台州模式对外复制提速。至 2024 年 6 月末， 杭州银行信用类小微贷款余额 80.45 亿元（至 25Q2 末达 92.2 亿元），户均贷款余额 约 90 万元，加权利率 7.53%，收益率远高于其他信贷条线。

产品服务方面，针对小微抵押业务，杭州银行构建线上“云抵贷”、线下“易抵贷” 的抵押产品体系，覆盖住房、厂房等多类型抵押物；信用类业务方面，杭州银行推出 喵贷、优企贷、信用快贷等特色信用产品，审批快捷、灵活放款、随借随还，覆盖个 体商户、创业农户、科技型小微企业等主体的不同用款需求。此外，杭州银行积极推 动微贷业务数字化转型，上线智能营销中台“小微蒲公英平台”，加快商机获取与客 户触达，同时推出数据中台“满天星”，赋能前台营销。

风险管理方面，杭州银行针对微贷业务采取全流程、精细化的风控措施。贷前借助大 数据模型强化客户准入管理，贷中通过访谈、滚动排查等手段提高对重点业务、重点 产品的集中管控力度，同时建立后督机制，加强员工行为管理。强风控干预下，杭州 银行小微贷款资产质量长期保持稳健，截至 25Q2 末全行小微金融条线贷款不良率为 0.84%。

2.5.3 财富管理：AUM结构持续优化，理财子管理规模同业领先

零售客户 AUM 稳健增长，结构多元化程度较高。截至 25Q2 末，杭州银行零售客户 AUM 达 6544 亿元/同比+15.3%，2019-2024 年复合年均增速 12.7%，规模稳健扩张。结构上， 杭州银行零售客户 AUM 中个人存款占比低于同业（25Q2 末占比为 50.7%，同业中仅高 于宁波银行），反映公司零售端财富管理产品丰富度较高。代销业务方面，杭州银行打造 多元细分产品货架，提升重点客群精细化经营能力，2024年杭州银行代销规模1185亿元， 占全行财富管理产品销售额比例 27%（近 5 年占比累计提升 24.5pc），年末代销业务余额 716 亿元/同比+22.4%，占零售 AUM 比例 11.9%。 杭银理财管理规模同业领先，理财收入贡献持续提升。杭银理财把握区域优质客群基础， 积极开发创新多品类理财产品，同时加强渠道合作，管理规模快速攀升。截至 25Q2 末， 杭银理财存续产品规模为 5144 亿元，2019-2024 年 CAGR 为 13.6%，管理规模在上市城 商行中排名靠前。规模扩张持续推高理财收入对中收贡献，2024 年杭州银行实现理财业 务收入 19.8 亿元，占中收比例 42.1%，较 2019 年占比累计提升 17.4pc。

2.5.4 消费信贷：固本培元，按揭贷款增长显韧性

按揭贷款方面，杭州银行发挥网点属地经营优势，积极挖掘居民刚性和改善性住房需求， 在地产景气度偏低环境下实现按揭贷款规模逆势增长。25Q2 末杭州银行个人住房贷款余 额同比增长 11.8%，2024 全年对零售信贷增量贡献同比提升 23.3pc 至 44%。 消费贷款方面，杭州银行坚持巩固存量优质客户基本盘，同时创新开发消费贷款产品，发 展普通客群增长级，25Q2 末杭州银行个人消费贷款余额 372 亿元。

三、何来高韧性：低成本+低风险策略行稳致远

3.1 净息差：降幅收窄，负债端成本释放空间较大

杭州银行净息差降幅收窄，韧性优于同业。受信贷需求偏弱，以及 LPR、存量房贷利率调 降等因素影响，近年来杭州银行净息差承压、25H1 为 1.35%，处同业偏低水平。但从边 际变化来看，2024 年杭州银行净息差同比下降 9bps（同期上市城商行、上市银行整体息 差同比分别下降 12bps、17bps），降幅较上年收窄 10bps，主要由于存款端成本边际改善 幅度提升（2024 年存款平均成本率同比下降 15bps，降幅较上年扩大 11bps）。2025 年 上半年来看，杭州银行净息差较 2024 年下降 6bps，降幅仍低于上市城商行平均的 8bps。

3.1.1 资产端：理重布轻，提升资本配置效率

生息资产收益率处同业中下游水平。25H1 杭州银行生息资产平均收益率为 3.24%，较 2024 年下降 40bps，处上市城商行中下游水平，主要由于贷款收益率偏低（25H1 平均利 率为 3.77%，上市城商行平均为 4.04%）。归因来看，除政策引导让利实体等因素影响外， 结构上杭州银行信贷主要投向利率较低的基建类业务（25Q2 末占全行贷款比例 44.4%，上市城商行平均为 32.2%，详见图 16），亦导致其贷款整体收益率低于同业。

调整资产摆布，优化收益结构。为适应市场环境变化、提升资本配置效率，杭州银行动态 提高贷款、债券投资等收益较高的资产比重（2020 年-25H1 贷款、债券投资平均余额占 比分别累计提升 4.5pc、1.1pc），同时压降收益较低的同业资产规模（25H1 同业资产平均 余额 684 亿元，占比较 2020 年累计下降 3.6pc），从而优化生息资产整体收益结构、抵御 外部因素冲击，2023 年杭州银行生息资产收益率同比降幅已收窄，2024 年以来受市场因 素影响收益率降幅有所扩大，但与行业趋势保持一致。

3.1.2 负债端：低成本存款沉淀深厚，结构优化有望进一步加快重定价速率

对公业务优势沉淀较多低成本存款，计息负债成本处同业偏低水平。25H1 杭州银行计息 负债平均成本率为 1.87%，处同业偏低水平，主要源自存款付息成本较低、25H1 平均利 率为 1.80%，低于上市城商行平均水平。结构上归因，杭州银行存款中低利率的对公存款， 尤其是对公活期存款占比较高、25Q2 末占比达 34.3%，上市银行中仅次于中信银行，预 计由于公司承接基建类项目吸纳政府性存款，以及布局省内发达制造业、民营企业，沉淀 一定代发工资、结算性质的企业存款。

边际变化来看，25H1 杭州银行计息负债成本率较 2024 年平均水平下降 26bps，预计结 构上主要源自存款付息成本节约，具体而言： 25H1 杭州银行存款平均成本率较 2024 年下降 24bps，预计主要源自存款到期重定价。 2024 年初至今杭州银行连续四次调降存款挂牌利率，1/2/3/5 年期整存整取储蓄挂牌利率 分别累计下调 52/75/90/90bps，而公司 1 年期以内存款占比较高（23Q4-25Q2 末平均占 比 79%，包括活期存款），对应年内存款重定价占比或较高，挂牌利率调降后付息成本节 约力度较大。向前看，伴随公司持续加大存款期限结构管理，杭州银行存款重定价速率有 望加快，进一步扩大存款端成本释放空间。

3.2 资产质量：低风险资产结构+不良包袱持续出清，资产质量预计保持稳健

资产摆布向低风险结构调整，近年来不良率稳中有降。2016 年以来，浙江省加大企业纾 困与不良贷款处置力度，积极化解“两链”风险，信用环境逐步改善，在该背景下杭州银 行加快调整资产结构，压降高风险小微贷款权重（2016 年小微金融条线贷款占比同比下 降 3.8pc 至 12%，此后占比持续低于 20%），提升优质基建类贷款占比（2016 年-25Q2 广义基建类贷款占比累计提升 22.8pc 至 44%），全行不良贷款率持续降低，近年来走势保 持平稳。截至 25Q2 末，杭州银行不良贷款率为 0.76%，已连续 10 个季度保持稳定。 不良生成方面，2022 年以来受零售风险波动影响，杭州银行不良生成率（加回核销及转 出口径）有所抬升，但得益于低风险偏好的资产结构，其不良生成率绝对数仍低于 1%， 且长期低于上市城商行整体水平。

3.2.1 风险分布：信贷投向集中于低风险领域，零售不良生成压力有望缓释

企业贷款：低风险基建类贷款奠定稳健资产质量。25Q2 末杭州银行企业贷款不良率 为 0.65%，较 24Q4 末下降 10bps。拆分来看，企业不良贷款主要源自产业与房地产 领域，其中对公房地产贷款不良绝对数较高，但内部结构上房地产开发融资业务占比 相对较低，房地产不良贷款拨备充足，整体风险预计可控。而从整体视角出发，规模 占比较高的基建类贷款基于地方财力背书，信用风险较低，25Q2 末不良率仅 0.12%， 奠定对公信贷业务低风险基调。 边际变化来看，2025 年上半年杭州银行加快推进存量对公风险贷款清收处置，其中 批零行业（25H1 不良率累计下降 28bps，下同）、对公房地产贷款不良（累计下降 21bps）较年初改善明显，叠加外部企业纾困政策支持，杭州银行对公资产质量预计 保持稳健。

零售贷款：线下消费信贷资产质量平稳，下沉品种风险压降空间较大。25Q2 末杭州 银行零售贷款不良率为 1.02%，较 24Q4 末提升 25bps。分品种观察，25Q2 末按揭 贷款不良率同比有所波动，但不良绝对水平维持低位（25Q2 末为 0.46%），风险处 置压力较小，而线下渠道个人消费贷坚持围绕公务员、事业单位员工等优质客群投放， 不良率抬升空间预计有限。 其他零售条线来看，互联网贷款、个人经营性贷款等客群偏下沉品种不良率较高，对 此杭州银行收紧相关高风险贷款授信（如互联网贷款仅限与少数头部互联网金融机构 合作）、加快存量不良包袱出清（25H1 处置不良规模 25 亿元，同比多处置 8 亿元， 核销资源预计向零售高风险贷款倾斜，详见图 51），多措并举下零售贷款不良生成压 力有望缓减。

3.2.2 拨备计提：安全垫厚实，不良包袱出清带来信用成本持续释放

拨备维持高位，加快不良处置，信用成本计提压力预计进一步缓减。整体趋势上，2016 年以来杭州银行逐步走出不良困境，资产质量改善下拨备覆盖率水平稳步提升，25Q2 末 拨备覆盖率为 521%，维持了 2021 年以来 500%+的高位，拨备安全垫相对厚实。从边际 变化来看，上半年公司拨备覆盖率累计下降 21pc，降幅较去年同期扩大 4pc，或反映上 半年杭州银行仍在积极处置存量不良，信用成本计提压力有望进一步缓减。纵向回溯来看， 2021 年以来杭州银行加快出清不良包袱，推动信用成本持续降低，至最新 25H1 年化信 用成本为 0.36%，同比下降 37bps。

3.2.3 同业对比：资产质量处城商行第一梯队

横向对比来看，杭州银行资产质量较扎实、多项指标优于同业。25Q2 末杭州银行不良率 为 0.76%，处同业中偏低水平，此外不良生成速率亦低于上市城商行整体水平。前瞻指标 来看，杭州银行关注率、逾期率均优于同业，风险暴露压力相对较小。风险抵补能力方面， 杭州银行拨备安全垫较高，25Q2 末拨备覆盖率高出上市城商行整体 233pc，利于保障其未来维持较快规模增速。

3.3 资本充足情况：转股落地补充核心资本，短期内再融资压力不大

转股落地提升核充率，业绩高增速下短期对 ROE 摊薄影响或有限。2025 年上半年杭银转 债累计完成转股金额 135 亿元，静态测算得提振核心一级资本充足率约 1pc（由于上半年 公司派发普通股现金股利等因素，导致上半年核充率实际增幅小于 1pc），为未来资产投 放垫高资本基础。另一角度，转股后股本增加或导致 ROE 被摊薄，但考虑杭州银行仍维 持较高业绩增速（25H1 利润增速维持 16.7%的高位）、发达区域经济巩固信贷投放空间， 短期内转股对 ROE 影响或相对有限。

再融资压力测试来看，假设杭州银行风险加权资产在 2025E/2026E/2027E 增速下调至 6% （2024 年同比增速为 6.6%），利润增速分别为 15%/12%/10%（详见表 6 核心盈利预测 指标），仅以内生资本补充核心一级资本净额，预计至 2027 年末杭州银行核充率为 10.92% （不考虑转股因素影响），远高于 7.50%的监管线，公司短期内再融资压力不大。

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