杭州银行研究报告：高成长、高ROE的稀缺性标的，转股落地增长空间进一步打开.pdf

杭州银行研究报告：高成长、高ROE的稀缺性标的，转股落地增长空间进一步打开。核心要点：1、过往优势业务“政信+科创”契合时代背景，在带来较高扩表动能的同时，为其带来优异的资产质量。2、过往几年 ROE 高且逆势提升，领先优势扩大。3、基建+科创双轮驱动，扩表速度有望维持较高水平，叠加信用成本有较大改善空间，盈利能力领先优势有望继续扩大。4、转股落地，增长空间进一步打开。

公司质地：市场化基因；“政信+科创”契合时代背景。（1）治理结构好：股东多元化、管理层稳定。多元的股东结构使杭州银行在政府资源、产业协同、保险合作等方面均有协同优势。同时，地方政府和大股东对杭州银行干涉少，公司市场化程度高。董事长和主要管理层均为 70 后，且基本均为杭州银行内部晋升。（2）杭州银行的主打客群：政信+科创+小微。凭借区域项目资源以及国资背景优势，杭州银行政信类业务优势明显；同时依托区域的产业结构，杭州银行对小微、科创业务也布局较早。2024年杭州银行的贷款结构：政信类占比总贷款 46%（城商行均值36%），经营贷占比总贷款 14%（城商行均值 6%）。

财务表现：ROE 领先优势扩大。（1）定价：息差管理能力强，负债成本低，资产端降幅好于同业。在化债带来政信类收益率下行，以及普惠小微利率下行较快的背景下，杭州银行息差收窄幅度仍优于同业。（2）风控：资产质量持续处于同业领先水平，拨备计提扎实。（3）盈利能力：ROE 优势扩大。各项贡献因子均衡发展带来ROA处于较好水平，同时近几年较快的扩表速度带来了较高的权益乘数。过往几年ROE逆势回升，除成本外各项因素均有正向贡献。

未来展望：高 ROE 水平持续性强。（1）规模增长的持续性：基建+科创双轮驱动。一方面基建对政信贷款的需求有望延续，在政信类贷款增速不弱的情况下，科创类贷款规模已经起来，其高速增长将为整体信贷增长提供新的动能。同时区位优势加持下零售贷款增长不至于形成明显拖累。（2）息差：信贷增长高景气带动贷款占比持续提升，利好息差，贷款占比未来仍有较大提升空间。（3）信用成本有较大改善空间。杭州银行资产质量优异、拨备覆盖率处于绝对领先水平，信用成本有进一步下降空间。（4）转债转股落地，扩表空间进一步打开；股息率具性价比。转股后可提升核心一级资本充足率 0.83 个百分点，扩表空间进一步打开。业绩高增，股息率仍具性价比。