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杭州银行研究报告：拨备有效反哺，利润延续高增。杭州银行发布 25 年一季度报告，我们点评如下：25Q1 营收、PPOP、 归母利润同比增速分别为 2.2%、3.0%、17.3%，增速较 24A 分别变动 -7.39pct、-6.53pct、-0.77pct。从业绩驱动来看，规模及净手续费收入 增长、成本收入比下降、拨备计提反哺形成正贡献，净息差收窄、其他 收支下降、有效税率上升形成一定拖累。

亮点：（1）存贷规模高增。25Q1 末生息资产和计息负债同比增速分别 为 15.9%、15.1%，增速分别较 24A 提升 1.12pct、1.02pct，资负规模 保持两位数增速。资产端，25Q1 末贷款同比增长 14.3%，主要增量贡 献来自对公贷款，零售贷款规模较年初有所回落。负债端，公司通过提 供资金结算、代发工资、票证业务等综合化服务，打造差异化竞争优势， 25Q1 存款同比增长 21.1%，结构上，对公存款贡献主要增量，活期占 比较年初有所提升，25Q1 末活期存款占比达 40.8%，较 24A 环比提升 0.8pct。（2）资产质量保持优异。25Q1 末不良率 0.76%，环比、同比 均持平；拨备覆盖率 530%，环比下降 11pct，拨备处于行业较高水平。 前瞻指标看，25Q1 末关注贷款率 0.54%，环比 24A 下降 1bp；逾期率 0.69%，环比上升 14bp。（3）中收增速转正。高基数效应消退，25Q1 中收同比增长 22%，重回正增长。24 年杭银理财管理理财产品余额同 比增长 17%，预计未来理财业务将继续对中收增长形成有力支持。

关注：（1）关注利率波动对业绩扰动。年初以来债市利率波动加剧，交 易户浮亏，其他非息同比下降 18%，25Q1 公允价值变动损失 22 亿元； 公司通过兑现 AC 浮盈增厚其他非息，25Q1 投资收益 41 亿元，其中 AC 终止确认产生的收益 8.44 亿元。考虑到高基数效应，24A 投资收 益、公允价值变动/归母净利润分别为 43%、14%，而 25Q1 末其他综 合收益余额/归母净利润 TTM 仅为 22%，需密切关注利率波动加剧下， 其他非息对业绩的扰动。（2）息差边际收窄。25Q1 测算净息差 1.32%， 较 24Q4 下降 3bp。资产端收益率受到重定价影响下行较快， 25Q1 测 算资产收益率环比 24Q4 下降 25bp；负债端，测算 25Q1 负债成本率 环比 24Q4 下降 16bp，负债成本压降有望持续对息差形成有力支撑。