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杭州银行研究报告：新五年战略进入下半场，高成长动能延续。区位优势显著，新五年战略半场成就斐然。浙江、杭州“十四五”投资额较“十三 五”分别增长 11.1%、46.9%，叠加“千项万亿”五年工程，项目投资有望延续高 力度。科创产业发达，居民财富领先。公司因地制宜确定发展方向，“二二五五” 战略半场进展良好。市财政局为大股东兼实控人，国资背景深厚利好银政合作。

业务特色鲜明，持续构建差异化竞争优势。对公业务定位压舱石，涉政类贷款余额 占比六成，资产质量优异，区域项目建设需求将继续支撑投放；科创金融布局早、 市占率高，有望受益于政策引导下的结构调整和实体经济修复。零售方面，“两个 延伸”做优小微，经营贷增速保持在 20%以上，居民收入改善有望带动消费贷增速 回升，按揭贷不良率为同业最低，零售信贷质量优异，可通过适度下沉增厚收益。 零售 AUM 稳健扩张，基金代销能力、理财子业绩突出，中收占比处于行业前列。

业绩增长亮眼、资产质量稳健，ROE 改善趋势有望延续。2021 年以来杭州银行 ROE 持续提升，23Q3 年化 ROE 已来到上市城商行第二位，改善趋势有望延续： 1）扩表势头可持续。区域项目建设高投入支撑信贷投放，科创、小微业务契合金融 供给结构调整方向，定增获批、转股预期有望改善资本约束；2）资产风险偏好下沉 空间足，经营贷向信用延伸、消费贷丰富客群结构、按揭贷拓展投放区域有望增厚 收益。对公存款占比八成，零售存款定期化趋势可控且利率仍可能下调，负债成本 或稳中有降，综合来看息差有望企稳；3）零售 AUM 规模稳步扩张、结构良好，投 资能力较强，伴随资本市场回暖，预计非息收入维持高贡献度；4）资产质量领先同 业，不良前瞻指标维持低位， 拨备覆盖率保持在城商行首位，反哺利润空间充足。