2025年长城汽车研究报告：聚焦产品优势，开拓“高端+海外”差异化新赛道

1 公司介绍

1.1 发展历程

长城汽车前身为长城工业公司，成立于 1984 年，拥有 40 年造车历史，是国内 SUV 和 皮卡制造头部企业。作为一家全球化智能科技公司，业务包括汽车及零部件设计、研发、 生产、销售和服务，旗下拥有哈弗、魏牌、欧拉、坦克及长城皮卡五大核心品牌。公司打 造以能源、智能化为导向的森林生态体系，确立混动、纯电、氢能三轨并行发展，在智能 驾驶、智能座舱、智慧底盘等方面进行全产业链布局。 成功打造长城皮卡和哈弗 SUV 品牌。公司于 1997 年第一批长城皮卡出口中东，拉开 了中国汽车进军海外的序幕。1998 年长城工业公司进行改制，正式更名为长城汽车有限责 任公司；2000 年长城内燃机制造有限公司成立，成为自主品牌最早拥有核心动力的企业； 2001 年改制成立长城汽车股份有限公司；2002 年赛弗 SUV 首开中国经济 SUV 先河，进入 当年全国 SUV 市场前三名；2003 年成为国内首家在香港 H 股上市的民营汽车企业；2004 年，公司皮卡连续 7 年中国市场销量第一，SUV 连续两年在 SUV 市场销量第一；2005 年，10 万辆生产基地竣工，哈弗投产；2011 年 08 月，长城汽车天津生产基地正式启动， 首款智能 SUV 哈弗 H6 成功上市；2011 年成功在 A 股上市；2013 年，哈弗品牌正式独 立，进入哈弗与长城双品牌时代。

推进多品牌战略，加快向电动智能化转型。2016 年，长城年销达到 107.45 万辆，首次 突破百万大关；2017 年，WEY 品牌旗下首款车型 VV7 在上海车展上市；2018 年，长城汽 车旗下独立纯电动汽车品牌—欧拉汽车，在北京车展亮相；2019 年，哈弗 H6 全球累计销 量 300 万辆；2020 年，重磅发布“柠檬”、“坦克”、“咖啡智能”三大技术品牌；2023 年， 正式发布全新智能四驱电混技术 Hi4，加快向电动智能化转型。 拥有全球化研发中心，在全球范围内布局 10 个技术中心。分别位于中国保定、上海、 德国、日本、美国、印度、奥地利和韩国等国家。形成了以保定为中心，涵盖欧洲、亚 洲、北美的“七国十地”全球化研发布局。在新能源核心技术上一直保持高质量的研发投 入和技术积累，完成了完整的新能源核心产业链布局，同时围绕动力、新能源、智能座 舱、自动驾驶、智能底盘等领域，已立项前瞻性项目 110 多项。 生产布局方面，实行国内、海外“双轮驱动”，形成“10+3+N”的全球化生产布局。 在全球范围内拥有多家整车及 KD 工厂，国内，保定、徐水、天津、重庆永川、平湖、泰 州、荆门等多个生产基地，涵盖 SUV、轿车、皮卡、MPV 多款车型的生产；在海外，东 南亚、欧亚、中南美等地建有 3 个整车生产基地，还通过合作、收购等方式，在多地设立 了 KD 组装工厂，进一步扩大全球生产网络。 营销领域，打造覆盖全球的销售服务网络，目前海外市场已覆盖 170 多个国家和地 区，海外销售渠道超过 1300 家。通过重构组织经营体系和机制变革、改善终端服务品质、 数字化营销升级，建立行业领先、运营质量卓越的销售服务体系，将优质服务体验贯穿用 户从购车到用车的全生命周期。

1.2 股权结构

公司实际控制人为魏建军先生，股权相对集中，有利于公司决策。魏建军先生自 1990 年加入保定长城汽车工业公司，2001 年 6 月至今任公司董事长，负责集团整体战略规划及 业务发展。整体上，公司管理层经验丰富，具有长期汽车行业工作经验，有利于充分把握 汽车行业发展机遇。

1.3 产品定位清晰，打造差异化竞争优势

长城汽车产品定位清晰，瞄准优势细分市场打造差异化竞争。公司旗下主要分为 5 大 品牌阵营，分别为哈弗、魏牌、欧拉、坦克和长城皮卡。哈弗品牌主打以“城市+越野+轻 越野”的 SUV 全品类阵容，定位为全球 SUV 专家。2023 年进行了品牌战略扩容，正式推 出全新的新能源产品序列。魏牌以高山+蓝山组成“大六/七座双旗舰”，持续夯实智能新能 源品牌形象。欧拉品牌定位为女性市场，践行“更爱女人的新能源汽车”理念，打造差异 化竞争优势。坦克品牌以“越野+新能源”为主要技术路线，主打硬派越野 SUV 细分市场， 成为兼顾城市与越野、商务与家用、豪华又节能的新选择。长城皮卡主要分为长城炮、风 骏两个子品牌，长城炮基于长城汽车悠久的皮卡造车历史，打造中国高端皮卡品牌，结合 Hi4-T 引领“皮卡 4.0 全场景智能新能源”时代。

长城汽车逐渐布局高端市场，价格区间通过坦克、魏牌等突破 20 万价格区间。整体 上，哈弗品牌主要定位为 20 万以下 SUV 市场，主打经济性家庭用车场景，主要分为 H 系 列、大狗和龙系列，主要从偏家庭用的 H 系列，向新能源化、轻越野化的大狗和龙系列过 渡，通过与市场主流车型进行差异化竞争。魏牌系列车型主要定位于 20 万以上高端市场， 如拿铁、摩卡、蓝山、高山等车型。欧拉价格带主要分布在 10~25 万主流价格带区间，主 打女性用车细分市场。坦克车型借助公司多年开发经验，成功站稳 20 万以上高端市场，近 期加持 Hi4-T、Hi4-Z 插混技术，增长明显。

坦克、欧拉等逐渐贡献新增量。2013~2017 年，汽车市场迎来 SUV 红利期，公司迅速 抓住了行业发展机遇，推出了哈弗 SUV 众多爆款车型，成为拉动公司销量增长的主要动 力。2018 年以后，公司加快电动智能化转型，逐渐推出魏牌、欧拉、坦克、长城炮等全新 品牌，完善整体产品矩阵，推动产品高端化，提升单车售价。整体上，哈弗品牌的销量占 比逐渐承压，坦克、长城皮卡、欧拉等车型占比逐渐提升，成为拉动销量增长的核心增 量。

1.4 财务分析

2022 年后，营业收入呈现较快增长，单车价值明显提升。2022 - 2024 年的营业收入的 复合年均增长率约为 21.34%，持续增长。2025Q1 公司营收为 400.19 亿元，同比下降 6.63%。2025Q1 单车营收为 15.58 万元，同比增长 0.1%。

2024 公司归母净利为 126.92 亿元，同比上升 80.76%。公司经营改善成为利润快速增 长的主要驱动力。其他收益为 36.9 亿元，同比增长 144.05%。投资净收益为 8.8 亿元，较 为稳健。

2021-2024 年，公司毛利率持续提升，盈利能力明显改善。公司毛利率水平从 2021 年 的 16.2%提升至 2024 年的 19.5%，上升 3.3 个百分点，盈利能力提升明显；净利率水平从 4.9%提升至 6.3%，上升 1.4 个百分点。从单车来讲，单车毛利从 1.7 万元提升至 3.2 万元， 实现了大幅增长；单车净利从 0.5 万元提升至 1 万元，实现翻倍增长，主要得益于公司高 端车型占比提升以及海外市场带来的较高利润。

汽车出口单车高毛利结合海外销量的快速提升成为公司业绩快速增长的核心驱动力。 2024 年，公司共计出口 45 万辆，同比增长 43.4%，占总销量比例约为 36.7%。2024 年 海外毛利率为 18.78%，国内毛利率为 19.88%。2020 年以来，公司逐渐加强汽车出口业 务，海外汽车销量占比逐渐提高。从单车毛利的角度来讲，海外市场单车毛利达到 3.3 万 元，而国内市场单车毛利为 3 万元。海外市场销售占比的提升，结合海外市场高毛利水 平，成为公司业绩快速增长的核心驱动因素。

2 汽车全球化产业布局，“产研销”一体齐头并进

2.1 “产研销”一体全球化发展，开拓海外汽车市场新赛道

公司坚持海外高质量发展，“长期主义”贯穿其中。1997 年开始，长城汽车首批皮卡 出口中东，开启出海漫漫路；2005 年海外 KD 组装业务起步，“生态出海”战略雏形渐 始，并创造中国品牌出口欧盟纪录；2013-2014 年，在澳大利亚、欧亚地区、南非哈弗子公 司分别成立；2014 年陆续建立欧亚工厂、泰国、巴西投建全工艺工厂，开启海外全产业链 布局；2015~2019 年哈弗品牌在澳大利亚、南非、欧亚地区、厄瓜多尔、智利、沙特等市场上市；2021 年收购巴西伊拉塞马波利斯工厂；2023 年深化一个长城运营战略，登陆墨西 哥市场，发布长期主义投资战略。

长城汽车在欧亚地区、泰国、巴西拥有 3 个全工艺整车生产基地。欧亚地区项目总投 资 5 亿美元，历时 4 年，规划年产 15 万辆，本地化率达到 65%，涵盖冲压、焊接、涂装、 总装四大生产工艺，是长城汽车海外首家全工艺整车制造工厂；泰国罗勇新能源工厂是公 司第二个海外全工艺整车制造工厂，占地面积 65.88 万平方米，初期规划年产能达 8 万 辆，实现本地化率达 40%；巴西伊拉塞马波利斯工厂于 2016 年建成，占地面积 1875 亩， 配套资源丰富。另外，在厄瓜多尔、巴基斯坦等地拥有多家 KD 工厂，积极布局全球市 场，抢占全球市场份额。

建立涵盖欧洲、亚洲、北美的全球化研发布局。长城汽车先后在日本、美国、印度、 加拿大、奥地利和韩国设立海外研发中心，在中国保定、北京、上海、江苏构建以中国总 部为核心，涵盖欧洲、亚洲、北美的全球化研发布局。 公司在国内和海外具备较为完善的销售网络。哈弗品牌运营国内市场有 1000 余个 4S 店，200 余个城市展厅，1500 个专营店。全国地级行政区覆盖率 100%；县级市场销售服务 网点覆盖率高达 80%。在国际市场，长城汽车销售网络覆盖欧亚地区、泰国、巴西、澳大 利亚、沙特、南非、智利、厄瓜多尔以及欧洲区域内多个国家和地区，海外渠道已达 1000 家。在澳大利亚、南非、中东等重点市场建立海外配件中心库，满足售后市场需求，提升 客户满意度。整体上，可以划分为欧亚地区区域营销中心、澳大利亚区域营销中心、南非 区域营销中心、沙特区域营销中心、智利区域营销中心等重点建设区域。

2.2 聚焦优势产品，快速开拓差异化优势汽车市场

公司汽车出口目前仍主要以哈弗为主。2023 年长城汽车共计出口 31.6 万辆，其中哈弗 品牌共计出口 22.1 万辆，占比为 70.1%，其中 CKD 出口约为 9.2 万辆。长城皮卡出口 4.8 万辆，占比为 15.3%，其中整车出口 4.72 万辆；坦克出口 2.5 万辆，占比为 7.9%。品牌结 构上来讲，哈弗、长城皮卡、坦克为出口的核心品牌。从出口量比较大的车型有哈弗 H6、 哈弗初恋、坦克 300、坦克 500 以及海外工厂生产的特供车型等。

公司汽车出口主要去向为俄罗斯、澳大利亚、巴西等地。2024 年公司汽车在俄罗斯市 场销量达到 22.9 万辆，占公司总出口量的 50.4%。由此可见，俄罗斯市场为公司汽车出口 的核心市场。另外，2024 年澳大利亚市场销量为 4.3 万辆，占总出口量的 9.4%左右。同 时，巴西、南非、泰国等地同样有所开拓。

2.3 俄罗斯汽车市场规模逐渐恢复，前瞻布局抓住机遇

2024 年俄罗斯汽车销量约为 155 万辆，同比增长 65%，市场规模有所恢复。2021 年 前俄罗斯汽车市场规模约为 170 万辆上下，之后由于各种原因，2022 年下降至 69 万辆左 右。近几年由于经济环境改善，汽车消费能力有所恢复。2024 年 1-12 月份，俄罗斯汽车市 场销售达到 155 万辆，同比增长 65%。从结构上来讲，随着欧系、韩系车型在俄罗斯市场 的逐渐退出，市场份额逐渐被中国自主品牌占领。根据中汽数研数据，2024 年，俄罗斯品 牌销量前八名中，有 5 家来自中国自主品牌。随着俄罗斯市场规模的逐渐恢复，我国自主 品牌在俄汽车销售量有望逐步提升。

自主品牌车型在内外饰设计、电动智能化方面领先俄罗斯本土品牌。俄罗斯本土汽车 品牌主要为 LADA，其畅销车型如 LADA NIVA，轴距约为 2450mm，车型长度为 4099mm，定位为紧凑型 SUV 车型，本土起售价为 123.4 万卢布，约合人民币为 11.07 万人 民币（以 8 月 18 日的汇率进行换算），其内饰设计风格较为陈旧。相对而言，长城汽车在 俄罗斯畅销车型，如哈弗初恋，轴距约 2700mm，车身长度为 4472mm，定位为紧凑型 SUV 车型，其内外饰设计风格相对较为现代，在俄起售价约为 277.9 万卢布，约合人民币 24.93 万元(以 8 月 18 日的汇率进行换算）。其较强的产品实力支撑终端销售价格。

2.4 巴西汽车市场替代空间大，本土建厂发挥竞争优势

巴西汽车市场规模约为 230 万辆左右，市场主要被欧美系、日韩系车企所占据。巴西 作为南美洲面积最大的国家，拥有较大的汽车市场。2024 年，巴西共计销售 263 万辆汽 车，整体汽车销量较为稳健。市场结构来看，主要为欧美系、日韩系占比较大，如 Stellantis 所占市场比例为 27.5%，大众集团为 17.8%，通用集团为 11.9%，欧美系、日韩系 所占市场份额共计约 88%。而国内自主品牌，如比亚迪、奇瑞、长城等目前所占市场份额 较低，未来仍有较大的拓展空间。

巴西汽车市场更加青睐皮卡和 SUV，该特征符合长城汽车优势车型。2024 年，巴西 汽车中皮卡占比为 20.4%，占比较高；SUV 车型占比为 34.6%，轿车占比为 39.4%。在巴 西市场比较畅销的车型如菲亚特 Strada，本地起售价约合人民币 8.2 万元，既能满足载客的 需求，又可以满足载货的需求，较为适合巴西的应用场景。而长城汽车在皮卡车型以及 SUV 车型方面较强的技术沉淀，有望打开巴西汽车市场，未来发展前景广阔。

3 插混技术服务于品牌，共同打造差异化竞争优势

3.1 柠檬混动 DHT 迭代为 Hi4/Hi4-T/Hi4-Z 四驱混动系统

柠檬混动 DHT 系统是一种高度集成的、高效能、多模油电混动系统。2020 年 12 月， 长城汽车在保定哈弗技术中心正式全球首发“柠檬混动 DHT”技术，该插混系统可以实现 HEV 和 PHEV 两种动力架构，覆盖了城区道路中低速出行、长时间驻车、高速/城市环路 等几乎全部出行场景，能为用户带来油耗更低、动力更强、体验更舒适的出行生活。采用HEV 动力的 A 级 SUV 综合油耗低至 4.6L/100km；PHEV 架构具有纯电续航达 200km，实 现了油耗与动力的双双取胜。 柠檬混动 DHT 采用 P1+P3 架构，变速箱采用两档变速。GM 发电机作为 P1 电机，主 要承担发电的作用，在低速亏电、高速发动机动力富余或制动动能回收时，将能量转化为 电能供 TM 驱动电机（P3 电机）使用或储存至电池中，从而实现纯电、串联、并联三种动 力模式，兼顾动力和经济性的平衡。两档变速解决了单档串并联架构在中等或中高等车速 时遇到的动力、能量效率和 NVH 问题，可以更好地使发动机工作在高效区间。

Hi4 插混技术服务于品牌定位。2023 年长城汽车正式推出全新智能四驱电混技术 Hi4 正式发布，H(Hybrid)代表混动，i(Intelligent)代表智能，4(4WD)代表四驱系统，全新混动 架构 Hi4 代表全球首创智能四驱电混技术。具体方案来讲，采用前后轴双电机串并联四驱 架构，实现 3 擎 9 模智能动态切换，主打性价比更好的四驱系统。相比于柠檬混动，在同 样采用两个电机的情况下，实现了四驱的效果，更加适合哈弗 SUV 硬派的品牌形象，遵从 技术服务品牌的指导路线。 长城汽车 Hi4 系统采用 P2+P4 四驱系统，相比主流四驱 P1+P3+P4 电机更具性价比。 相比市场主流四驱方案 P1+P3+P4 架构，长城 Hi4 系统省去了一个电机。通过在前后桥分 别布局一个电机，便可实现九种驾驶模式，主打“四驱的体验，两驱的价格”。九种模式 中，新增的模式有纯电四驱、并联四驱、双轴能量回收功能。在四驱系统中，实现较强的 性价比。

Hi4-T 采用 P2.0 插混架构，油电并联实现实时优势互补。其中字母 T 代表着 Tank（坦 克），该技术主要应用在硬派越野车型，设计原则上遵从“以油为主，以电为辅”的策略， 相比以电驱动为主的新能源越野，能够提供够强劲、可持续、更稳定的动力输出。技术路 线上，采用 P2.0 电机，国内首款自研纵置 9HAT 变速箱，为混动越野车专业设计，将电机 与变速箱进行集成，支持纯电、燃油、混动三种驱动模式。车身结构上，亦采用非承载式 车身，给予车身耐久抗冲击性更强。整体上，Hi4-T 插混系统是专门为硬派越野车型开发 的插混系统，在保证越野性能的前提下，降低油耗并提升动力性能。

Hi4-Z 采用 P2.0、P4.0 电机，发动机可实现直驱、并联、增程。长城 Hi4-Z 架构首款 匹配坦克 500，电动四驱，同时可以实现发动机驱动三挡，1 挡专门用于脱困设计；电机也 实现驱动三挡，可以让电动力和效率更好的表现，被称为泛越野，越野能力远远超过电动 四驱。

3.2 坦克借助 Hi4-T、Hi4-Z 插混系统扩大产品竞争优势

2023 年国内硬派越野汽车市场销量约为 22.3 万辆，自主品牌占比约为 77.9%。硬派越 野车型市场较为小众，原来主要为海外进口车型，如奔驰 G 级，丰田兰德酷路泽、普拉 多、Jeep 牧马人等车型，国内自主品牌已逐渐布局该细分市场，如长城坦克、比亚迪方程 豹、北汽越野等车型。2024 年全年国内硬派越野车型销量第一为坦克 300，共计 7.4 万 辆，占据着该细分市场的较大市场。且随着硬派越野车型的逐渐丰富，该细分市场有望进 一步扩大。

坚守长期主义发展理念的坦克品牌，用全动力布局自己的技术价值护城河。动力形式 方面，坦克品牌拥有 ICE、HEV、PHEV 等全动力形式，来满足全球不同用户的需求。城 市版搭载智能四驱系统，配备 12 种驾驶模式的智能全地形系统及坦克掉头、蠕行模式等智 能越野操控配置。越野版采用双速电控分时四驱，且可轻松实现两驱/四驱切换，城市出行 更加经济。目前来看，坦克品牌以长期技术沉淀打破外资品牌技术壁垒，且以较高性价比 撬动硬派越野市场。

4 魏牌全新高山，开启家庭 MPV 新时代

4.1 高山：四驱混动中大型家庭 MPV

全新高山品牌定义为高端智能新能源 MPV 品牌，主攻高端 MPV 市场。在销售模式 上，采用符合市场主流的渠道模式进行销售，建立了专业的研发和管理体系。生产制造方 面，依托长城汽车体系内成熟的生产基地进行生产，保证产品的品质和工艺。这种科学的 运营模式让全新高山能够高效地投入市场竞争。 全新高山系列包括已经上市的高山 8、高山 9 和即将上市高山 7。2025 年 1-6 月魏牌高 山的累计销量为 9623 辆，其中六月份销量 5949 辆。高山售价范围涵盖为 30-36 万元。

4.2 全新高山兼顾动力与性能、安全与防护

标配 Hi4-T 满足日常通勤和长途旅行需求，高山系列采用 1.5T 四缸+双电机动力组合，配备四挡混动专用变速箱，提供强劲动力输出。零百加速时间为 5.7 秒，最高车速可达 200 公里/小时。高山 8 的 WLTC 纯电续航里程为 172 公里，高山 9 的 WLTC 纯电续航里程为 201 公里。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）