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长城汽车研究报告：新品加速、出口拓展、智驾转型，2025年老牌SUV龙头厚积薄发。

股价复盘：油车时代哈弗爆款引发多轮行情，新能源初期欧拉放量市场前瞻性给估值

油车时代，11-13 年延续性大行情由哈弗 H6 和M4 上市即爆款引发，16-17年超额收益来源于 H6 月销持续提升至 5w 的量利兑现，18-19 年行情再次由F7上市爆款启动；新能源初期，20-21 年长城欧拉产品密集发布并走量，引领行业浪潮被给予充分预期。

当前整体认知：22 年公司承压反思纠偏，23-24 年厚积薄发，25年起基本面拐点向上

油车时代，长城抓住 SUV 机遇打造哈弗系列国民神车；新能源趋势下，长城20-21年通过欧拉引领浪潮但于 22 年遇缺芯问题，23 年公司反思纠偏后厚积薄发，24H2起坦克、魏牌与哈弗再度打造出多个新能源大单品，25 年公司四大乘用车品牌新品周期全面加速&出口拓展&平价智驾落地。

当前重要边际变化①：25 年新车周期全面加速，魏牌+哈弗+坦克+欧拉四大品牌焕新向上

25H2 坦克智驾、魏牌 SUV 系列等新车驱动公司基本面拐点加速向上。①魏牌：25/05高山改款上市销量亮眼验证魏牌高端化能力，后续SUV 系列陆续上市有望形成强催化；②坦克：25/03 坦克 300 改款、25/08 坦克 500 智驾版连续超预期，坦克专业越野龙头地位稳固，25Q3 起系列智驾版上市有望拓展城市用户群体。③哈弗:25/04枭龙MAX二代“同价高质”策略下交付亮眼，新能源品牌力焕新向上。

当前重要边际变化②：出口贡献业绩确定性，持续拓展拉美+东盟+中东非等非俄利基市场

公司高溢价的出口利基市场带动整体单车盈利高达约1 万元，为公司业绩贡献较强确定性。25 年起公司持续拓展拉美+东盟+中东非等非俄地区优化出口结构，非俄地区销量占比从 24 年的 44%提升至 25H1 的 51%，可见渠道拓展成效逐步凸显，海外量利有望稳健增长。

当前重要边际变化③：平价智驾落地，25 年算法转向自研&合作并行，三档方案力争全系覆盖

25 年公司智驾团队结构持续优化，硬件端部分自研(诺博/曼德子公司)，25年起算法端逐步转向自研+合作并行。公司智能驾驶基于不同算力平台分为三档方案，力争智驾全系覆盖。