长城汽车研究报告：国内+海外双发力，盈利能力稳健增长.pdf

长城汽车研究报告：国内+海外双发力，盈利能力稳健增长。海外发力下，收入及盈利能力稳步增长。2022-2024 年公司总销量分别为 106.75/123.07/123.33 万辆，总收入分别为1373/1732/2022亿元，销量及收入增长 主要来自于海外市场的发力。2022 年起公司发力俄罗斯、南美等海外地区，带动整体 销量及收入提升显著，2023-2024年海外销量分别为31.60/45.31万辆，占总销量比重 分别为 25.68%/36.74%；海外收入分别为 531/803 亿元，占总收入比重分别为 30.66%/39.69%，且海外车型盈利较国内车型更高，对公司净利润贡献显著，同时费用 率优化下盈利能力进一步增强，2024年实现归母净利润126.92亿元，净利率6.28%。

海外多地区发力，2025年增量显著。全球多地布局接力销量增长，2025年可能受俄罗斯 整体车市需求较弱影响，预计长城当地销量维持稳定；在长城巴西本地工厂落成后，长城 将有效规避高进口关税，进一步形成竞争优势，并对南美洲其余地区也形成辐射作用，2025 年长城南美洲有望实现6万辆销量；持续的新车推出或将成为长城在澳大利亚的破局点， 随哈弗大狗、坦克300/500发力，预计长城2025年有望在澳大利亚实现6万辆销量。 预 计长城2025年出口销量有望实现55万辆，同比增加21.0%，销量增速可观。

国内改款及新车周期开启，叠加智驾赋能带动销量增长。长城自 2024 年猛龙及蓝山改款 以来，销量得到持续验证，2024年猛龙国内销量7.05万辆，占长城国内总销量9.03%， 蓝山国内销量4.44万辆，占长城国内总销量5.69%。更细节化的用户感知造就改款车型的 成功，新猛龙关注越野爱好者实际使用时最真实最关键的需求，更节能，可靠性更强；新 蓝山内饰焕新补足短板，叠加智驾赋能产品力。展望后续，今年仍有众多新车及改款，全 新高山为后续第一款新车，坦克品牌车型的更多版本推出也将维持长城于越野市场竞争力。 国内皮卡市场的复苏及长城后续新品规划也将为皮卡品牌销量带来稳健增长。