2025年中国光大银行研究报告：集团生态协同，经营质效趋稳

公司概况：光大集团赋能，财富管理战略清晰

从规模扩张到特色转型，铸就财富管理标杆银行。光大银行自 1992 年成立以来，历经股份 制改造（1997 年）、收购原中国投资银行（1999 年）并通过十年攻坚化解历史不良包袱 （2008 年完成），逐步夯实发展根基；2010 年、2013 年先后实现 A+H 股上市，2014 年 起通过股权整合确立光大集团绝对控股地位，理顺“中央汇金-集团-银行”垂直管控体系。 战略上，从 2004 年开创国内理财业务先河，到 2017 年明确“打造一流财富管理银行”目 标，2019 年成立首家股份行理财子公司，再到 2022 年锚定“三大北极星指标”深化转型， 依托云缴费平台、集团“六大 E-SBU 生态圈”及数字化能力，实现从早期规模驱动到以财 富管理为核心的高质量发展，截至 2024 年已形成理财规模 1.60 万亿元、私行 AUM 超 7010 亿元的特色优势，成为兼具国有背景、全牌照资源与差异化竞争力的全国性股份制商业银 行。 “中央汇金-光大集团-光大银行”垂直股权管控体系。2007 年中央汇金注资 200 亿元成为 第一大股东（持股 70.88%），光大集团持股稀释至 13.25%。2014 年光大集团重组后，中 央汇金将 90 亿股光大银行股份注入集团，使其持股比例升至 23.69%，成为第一大股东。 2020 年中央汇金将剩余股份转让给光大集团，最终形成光大集团直接持股 44.16%、间接 通过光大控股持股 2.66%的绝对控股格局。截至 2024 年，光大集团背后主要由中央汇金、 财政部、社保基金控股，前十大股东还包括中远海运等国企，国有资本占比超 70%。

战略连贯性与创新基因驱动财富管理领先行业。光大银行自 2004 年推出国内首只人民币理 财产品“阳光理财 B 计划”，便奠定了财富管理先发优势。2017 年明确“打造一流财富管 理银行”战略，2018 年正式启动转型，2019 年成立国内首家股份制银行理财子公司（光 大理财），标志着战略进入实操阶段。2022 年战略升级为“锚定三大北极星指标”：零售 AUM（个人客户资产）、对公 FPA（全口径融资总量）、同业 GMV（资金交易规模）， 形成“资金端-资产端-交易端”闭环。 战略成效显著，核心指标持续领跑。截至 2024 年，零售 AUM 达 2.95 万亿元，私行客户 7.12 万户，理财规模 1.60 万亿元，均居股份行前列。光大理财“七彩阳光”净值型产品体 系覆盖股票、混合、固收等七大类型，2024 年光大理财共计发行理财产品超过 800 只，自 光大阳光理财成立以来，产品发行总额累计超过 47 万亿元，为投资者创造超 5000 亿元的 收益。

集团协同生态放大财富管理优势。依托光大集团“六大 E-SBU 生态圈”，光大银行将财富 管理与养老、旅游等场景深度融合：养老理财试点规模超 500 亿元，嵌入光大养老社区服 务；云缴费与中青旅合作推出“出境游场景”，提供存款证明、理财、保险一站式服务。 差异化竞争力源于产品创新与客群经营。发力场景金融建设，打造理财、云缴费等特色业 务，以技术革新和数字化经营驱动高质量发展。2024 年，光大理财紧密结合投资者需求， 持续丰富“七彩阳光”产品布局，为投资者创造更多投资回报，管理产品规模达到 1.6 万亿 元。客群经营上，通过“分层分群+数据驱动”策略，2024 年零售客户达到 1.58 亿户，较 年初增长 3.5%，零售客户 AUM 达到 2.95 万亿元，较年初增长 8.4%，私行客户户均 AUM 近 1000 万元。此外，光大银行建立业内首个代销理财产品全生命周期管理体系，通过“售 前遴选-售中监控-售后评价”闭环，保障客户资产安全。

盈利拆解：盈利能力稳健，息差有所拖累

盈利能力整体稳健。25Q1 光大银行年化 ROE 为 9.1%，在 9 家 A 股上市股份行中排名第 8， 在可比同业中排名相对靠后。25Q1 光大营收同比-4.1%，归母净利润同比+0.3%，在 A 股 上市股份行中分别排名第 6、第 4。除 2023 年因为拨备计提力度加大拖累利润，光大利润 增速整体在同比中排名中上游。2019 年、2021 年随行业回暖，光大银行净利润增速一度 反弹到 10%以上。 拨备反哺驱动 ROE，但息差对盈利能力有所拖累。拆解 ROE 驱动因素，正面驱动主要是 拨备反哺+较强的管理费用管控。随不良资产出清加快，信用成本整体呈现改善趋势。ROE 的负面拖累主要来自息差，利息净收入对盈利能力贡献偏低。

业务拆解：基本面稳健，夯实风险抵御能力

集团综合金融资源赋能协同优势巩固中收，理财与金市业务奠定非息基础。光大银行为集 团生态转型的重要发力点，依托光大集团全牌照资源，通过“商行+投行+私行”服务模式 整合券商、保险资管等资源，为科技型企业提供全周期金融支持。中收领域，理财子公司 规模领先（25H1 末存续规模 1.82 万亿元），塑造财富管理优势。其他非息收入方面，光大 金融市场部业务能力突出，采取审慎策略，避免主动交易兑现浮盈，侧重持有至到期与稳 定票息收益，25Q1 其他非息同比+2%，债市波动带来的压力显著小于同业。 压降高成本存款，存量风险出清，资产质量稳中向好。负债成本管控方面，光大对公定期 存款占比高拖累息差，但目前致力于通过考核机制优化与高息存款置换压降负债成本，同 时强化财政存款留存、结算业务链式拓客及对公活期资金沉淀，负债成本优化空间较大。 资产质量方面，2018 年起持续处置存量不良，不良率稳定于 1.25%，且对公地产风险敞口 较低。金融投资方面，2023 年增加非信贷拨备计提，风险抵补能力逐步夯实，24A 末光大 第三阶段金融投资拨备覆盖率/不良率为 208%/0.43%，无需额外补提拨备，风险抵御能力 优于同业。

资产：对公与零售业务双轮驱动

光大规模增速呈现出明显的周期性波动特征，且相较于同业波动幅度更为显著。在资产端， 光大银行 2016 年增速曾达 26.9%，显著高于股份行同期的 18%，主要受益于同业投资扩 张及表外业务发力，但 2017 年受金融去杠杆政策影响骤降至 1.7%，远低于股份行均值（4%）， 反映其对监管收紧的敏感性较高。2024 年其资产增速进一步降至 2.7%（股份行均值 5%）， 主因资产结构调整与风险出清压力，尤其是对公业务中制造业、批发零售业敞口占比偏高， 经济下行周期中资产投放趋于审慎，叠加表外非标压降持续拖累规模扩张。2025 年一季度 增速回升至 4.8%，但仍低于股份行均值（4%），显示复苏动能仍弱于同业。25Q1 末光大 银行总资产规模 7.2 万亿元，在 A 股上市股份行中排名第 6。

光大银行的资产结构呈现贷款主导、金融投资占比偏高、同业资产配置偏低的特点。25Q1 末光大银行贷款占总资产比重为 56%，与股份行均值持平，但其金融投资占比达 32%，略 高于股份行平均的 31%；同业资产占比仅 4%，低于股份行平均 6%，表明其同业业务收缩 力度更大。光大银行对公业务中基建、制造业等传统行业占比偏高，信贷投放受经济周期 波动制约，转而通过金融投资提升收益。从贷款结构看，光大贷款投向以对公贷款为主， 25Q1 末对公/零售/票据在总贷款占比 58%/38%/4%，对公贷款占比高于股份行平均。

对公：客群基础扎实，地产风险可控

对公贷款聚焦基建及制造业，客群基础扎实。光大银行对公贷款基于深厚的中央国企客户 基础，基建类和制造业作为核心投向领域，2024 年末在总贷款占比分别为 24.2%和 13.1%， 体现出服务实体经济的战略定位。受益于这一基础，租赁商务服务业（约 9.6%）与水利、 环境和公共设施管理业（约 8.6%）合计占比维持在 18%左右。房地产贷款在对公贷款占比 从 2018 年峰值 7.9%压降至 4.0%（2024 年末），反映了政策引导下的风险管控；制造业贷 款份额虽从 2017 年 20.4%一度下降，但 2024 年回升至 13.1%，整体稳中有升，表明对制 造业等实体领域的支持力度持续加强。

零售：按揭贷款为主，经营贷占比提升

零售贷款以住房贷款主导但占比趋降，消费与经营类贷占比提升。从总量观察，零售贷款 余额由 2017 年末 8300 亿元持续增至 2024 年末 14824 亿元，规模扩幅明显，但受对公贷 款增速影响其占总贷款比重同期从 40.8%逐步降至 37.7%。结构层面，住房贷款持续占据 核心地位（2024 年末余额 5827 亿元），但受宏观环境及政策调控影响，其占比由 18.1%降 至 14.8%，主导作用减弱；消费贷款实现显著扩容，占比从初期 1.8%提升至 5.0%（2024 年末余额 1979 亿元），反映消费信贷的战略侧重；经营类贷款同样表现稳健增长，余额增 长超两倍达 3260 亿元，占比提升 2.1pct 至 8.3%，体现普惠金融支持强化。而信用卡应收 款余额占比下降 5.2pct 至 9.6%，显示业务结构调整中对风险敞口的主动管控。

负债：存款成本优化，活期占比偏低

光大存款活期率偏低，主因对公活期存款占比低。光大活期存款占比偏低，24 年末活期存 款占比为 26.8%，在股份行中位列倒数第二。分存款类型看，光大存款活期率低主要受因 为对公活期存款占比偏低，24 年末对公活期存款在总存款占比仅为 19.2%，位列股份行倒 数第一；零售活期存款在总存款占比 7.6%。光大对公客户结构中大型企业占比较高，这类 企业资金管理效率较强，倾向于通过精细化运作减少活期存款沉淀，转而投向理财或高收 益短期产品以提升资金收益。其次，宏观经济环境下企业现金流压力增大，叠加支付结算 效率提升，进一步压缩了活期存款留存规模。

定价：息差整体偏低，负债成本高企

光大银行的净息差在股份制银行中持续偏低，主要源于其计息负债成本率相对较高。从 2017 年至 2024 年，光大净息差排名多居于同业后列（如 2024 年 1.54%，排名股份行第 七），同期计息负债成本率则长期位居前三（2024 年 2.28%为股份行最高），高成本负债直 接压缩息差。这一现象源于客户结构和负债结构的双重压力：对公客户以大型企业为主， 其资金管理效率较高，倾向于将活期存款转为理财或货币基金；个人存款同样低活期化 （2024 年零售活期存款占比仅 7.6%），推高资金成本的同时拉低净息差表现。

资产端，光大银行生息资产收益率自 2019 年起表现稳健。2019 年后光大在股份制银行中 排名持续靠前，反映其在信贷结构优化上取得成效。具体看，2019 年生息资产收益率达 4.76% （排名第三），2024 年虽降至 3.73%但仍列第四位，较 2018 年（排名第九）明显提升。这 一改善主要受益于贷款投向的有效调整：对公贷款压缩高风险房地产占比（2023 年显著压 降），同时重点倾斜制造业和基建领域（如 2023 年末制造业贷款占比 20%），支撑整体收 益率；零售端则主动发展高收益的经营贷和消费贷（2024 年余额分别达 3260 亿和 1979 亿元），通过场景化产品提升定价能力，在资产配置优化过程中实现了收益率相对同业优势 的巩固。 负债端，光大银行计息负债成本率自 2020 年以来持续处于同业高位。光大负债成本高的核 心原因在于对公活期存款占比偏低，但此结构使其更易受益于存款利率下调政策。 2020-2024 年计息负债成本率稳居前三（2024 年为 2.28%），主要归因于对公活期存款占 比仅 19.2%（同业最低），企业资金向高收益理财迁移导致低成本的活期资金匮乏；同时互 联网金融分流进一步加剧零售活期存款不足（占比 7.6%）。正因成本率基数较高且定期存 款占比较高，存款挂牌利率下调对其利好更显著。

非息：中收增速回稳，财富优势突出

光大银行中收增速回稳改善，银行卡和理财服务占比偏高。相较于其余全国性银行，光大 非息收入占比偏高，25Q1 非息在营收占比 32%，位列全国性银行第五。纵向观察股份行 手续费净收入同比变化，光大银行在多个年份（如 2012-2018 年）展现增长韧性，但部分 阶段（如 2023-2024 年的市场波动期）低于平均增幅。从光大手续费收入构成看：银行卡 服务手续费长期占据核心地位（24A 占比约 37%），理财服务次之（24A 占比约 17%），两 者合计贡献超半壁江山，易受消费需求和资本市场景气度影响。25Q1 光大中收同比+3%， 增速较 24A+23pct，中收增速显著回稳。展望后续，随报行合一负面冲击消化、资本市场 活跃，预计光大全年中收呈现改善趋势。

作为光大集团的重要子公司，光大银行一流财富管理银行的建设受到集团鼎力支持。2018 年集团新一届管理层到位后，光大集团明确提出用 10 年“打造成为具有全球竞争力的世界 一流金融控股集团”的目标。光大银行作为集团最为重要的子公司，随之提出了“打造一 流财富管理银行”的战略愿景。为实现集团的发展战略，光大集团鼎力支持光大银行一流 银行的建设，具体体现在三方面：为光大银行构建财富生态圈；运用科技平台为光大银行 的业务发展赋能；利用集团平台大力培养输送复合人才。在集团的鼎力支持下，光大银行 未来发展空间广阔。

打造一流财富管理银行，助力光大银行高质量发展。光大银行一直将财富管理业务作为发 展战略重要一环，积极推进财富管理 3.0 新模式建设。在客户方面，新模式明确将服务对象 扩大为个人客户、公司客户和机构客户。在产品方面，财富管理业务将突破理财产品的简 单模式，将现金管理、年金、资产证券化、投资、融资、租赁和代理等业务都纳入业务范 畴。在渠道方面，将同时布局物理网点和电子渠道，构建生态圈集中获客，进行线上线下 一体化销售。新模式拓展了服务对象、开辟了新盈利方式、提高了业务规范性和风险控制 能力，长期来看利好规模和收入稳定增长。我们认为光大银行结合行业趋势和自身优势禀 赋制定了财富管理银行发展战略，集团金融全牌照和实业优势可为转型提供助力。24 年末 光大私行 AUM 达到 1172 亿元，同比+21.64%。 光大理财具有先发优势。2019 年 9 月 24 日，中国银保监会正式批准光大理财有限责任公 司开业，这也是全国首家获批开业的股份行理财子公司。此外，光大理财将把科技作为差 异化竞争过程中的重要特色。目前，光大集团已成立光大科技公司，光大银行也率先成立 数字金融部，自己的科技团队可为光大理财提供坚实的科技支持后盾，使其资管业务在化 解风险、客户画像方面处于领先水平，并可进一步拓展长尾客户。截至 25H1 末，光大理财 存续规模 1.82 万亿元，体量位于股份行理财子靠前水平。

光大银行其他非息收入增速受债市波动边际放缓，但压力低于同业。2025 年一季度光大其 他非息收入同比增长 2%，虽较前期高点有所回落，但在股份行中排名第 3（仅次于浦发、 民生）。这种相对韧性与其资产摆布策略密切相关：光大交易性金融资产（TPL）占总资产 比例为 6.1%，低于股份行平均的 6.8%，使其对债券市场利率波动的敏感性相应降低；同 时，计入其他综合收益资产（OCI）占比 9.3%（高于平均 8.3%），形成收益缓冲机制。在 此结构组合下，债市波动对当期利润表的影响被部分吸收，为业务韧性提供基础支撑。

资产质量：存量风险出清，金融投资拨备充足

光大银行估值对应隐含不良率远高于真实不良水平。从估值隐含不良率看，截至 2025/8/19， 光大银行 H 股估值对应隐含不良率 8.32%（A 股估值对应隐含不良率 8.38%），估值隐含不 良率均远高于真实不良水平，反映市场对其资产质量担忧导致估值折价。但光大存量风险 出清+金融投资拨备计提充足，资产质量压力边际缓释，估值有上修空间。

光大银行资产质量整体平稳，但拨备覆盖率偏低。光大不良贷款率略高于股份行平均水平， 但拨备覆盖率尚还处于行业偏低水平。25Q1 末光大不良率 1.25%（股份行为 1.20%），25Q1 末光大拨备覆盖率174%（股份行为220%），25Q1年化不良生成率1.02%（股份行为0.92%）。 动态来看，尽管不良生成压力仍存，但通过主动压降房地产及零售高风险敞口，资产结构 持续优化。金融投资方面，2023 年增加非信贷拨备计提，风险抵补能力逐步夯实，24A 末 光大第三阶段金融投资拨备覆盖率/不良率为 208%/0.43%，无需额外补提拨备，风险抵御 能力优于同业。

对公存量风险稳步出清，关注零售潜在压力。2015 年受过剩产能出清影响，光大制造业、 批零业和采矿业等行业的对公贷款风险集中显现，但受限于较低的拨备覆盖率，光大在核 销和处置方面的力度未能有效提升，导致相关不良率出现一定反弹。近年来光大存量风险 持续出清，制造业、批发零售业不良率呈现下行趋势，24 年末光大对公不良率 1.24%，低 于股份行平均（1.29%）。目前行业零售风险仍在出清，24 年末光大零售不良率 1.40%，高 于股份行平均（1.37%）。

光大银行不良认定标准严格且风险暴露及时，资产质量透明度较高。24A 末光大第三阶段 贷款与不良贷款余额差值占贷款总额比例仅0.12%，显著低于同业均值（如华夏银行0.48%、 浦发银行 0.94%），表明其会计准则与监管分类高度趋同，未逾期风险贷款向不良转化的认 定标准严格。同时关注类与不良贷款差值占比 0.59%（低于华夏 1.23%、浙商 1.03%），反 映关注类贷款中潜在劣变部分已充分纳入不良管理，风险暴露较为充分。尽管第三阶段贷 款占比 1.37%处于行业中位，但严格的分类标准与及时的风险暴露机制，为资产质量真实 性提供支撑，降低未来风险集中释放的可能性。

资本：资本水平稳健，分红比例提升

光大现金分红比例较高，H 股估值低+股息高，具备配置性价比。2019-2024 年光大银行分 红比例均维持在 28%以上，24年现金分红比例同比+1.73pct至 30.1%，分红维持较高水平。 截至 2025/8/19，光大 A/H 25E PB 为 0.45x/0.39x，25E 股息率分别为 4.85%/5.77%，H 股配置性价比凸显。 光大集团与中信金融资产持续增持光大银行股份，彰显控股股东与战略投资者信心。光大 集团于 2024 年 3 月 29 日至 2025 年 3 月 28 日通过集中竞价增持 A 股 1.22 亿股（耗资 4.03 亿元），持股比例由 47.19%提升至 47.40%；2025 年 4 月再次启动新一轮增持计划，拟 12 个月内增持 A 股不超过总股本 2%。中信金融资产（原中国华融）则于 2025 年 1 月 20 日 至 7 月 22 日增持 A 股 2.64 亿股及 H 股 2.79 亿股，合计 0.92%股份，持股比例由 7.08% 升至 8.00%，并计划继续增持至 40 亿元额度。中信金融资产曾于 2024 年 11 月发布公告 披露，其临时股东大会已审议通过《关于进一步推进投资配置的议案》，明确计划在未来 12 个月内，使用不超过 40 亿元自有资金增持光大银行股份。 双向增持为股价提供资金面支撑，强化市场对长期价值的认可。控股股东光大集团的连续 增持传递了对银行基本面及战略转型的信心，而中信金融资产作为 AMC 的战略增持，凸显 其与光大银行在不良处置、客户资源协同上的深度绑定，直接注入增量资金并提振市场情 绪。

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