2024年光大银行研究报告：经营质地稳中向好，竞速财富管理新赛道

1、 业绩增长：盈利能力稳中向好

1.1、 净利润驱动因子：规模增长＞拨备＞税收＞非息＞费用＞净息差

盈利能力稳中有升，经营底子较为扎实。2023 年前三季度光大银行年化 ROA 为 0.77%，较 2022 年全年有所上升；前三季度实现净利润 379 亿元，同比增速 3.11%， 增速与 2022 年全年基本持平，在银行业整体经营承压的大环境下，保持了稳健的盈 利能力，经营底子相对扎实。

拆解 2023 年上半年的净利润发现：规模增长和拨备是最大的正向贡献因子，主 要得益于表内资产稳步扩张，叠加不良资产加快出清，信用成本持续改善；而净息 差是最大的负向贡献因子，我们认为一方面与 LPR 持续下降的行业背景有关，另一 方面与光大银行贷款重定价节奏较快、定期存款占比较高有关。

ROA 横向对比来看：光大银行的净利息收入贡献度位于上市股份行中游水平， 非息收入贡献度有待提升；费用、拨备、税收的负向贡献总体较小，降本增效方面 较为出色。若不考虑权益乘数的差异，未来 ROE 的增长，有望从净利息收入、非息 收入两块挖掘空间。

1.2、 规模增长：对公优势巩固，零售增长潜力较大

1.2.1、 对公贷款发力基建+制造业贷款

实控人为中央汇金，第一大股东为光大集团。截至 2023Q3 末，光大集团为光大 银行第一大股东，持股占比 44.02%。光大集团由中央汇金和财政部发起设立，拥有 齐全的金融牌照，可为光大银行开展综合金融服务和产融协同提供平台。其余前十 大股东也多为国企，一方面有利于光大银行获得政信类业务增量，比如沉淀财政存 款、成为代发工资主办行；另一方面也可接入包括政府、征信、运营商等各类数据， 赋能客户引流。

核心管理层具有光大集团、大行等任职经历。光大银行核心管理层多具备监管 背景和大行任职经历，现任董事长吴利军曾在证监会以及深交所担任核心岗位，具 有丰富的监管机构工作经验。现任党委书记兼行长王志恒曾在国有大行任职，积累 了较多的银行管理经验。

对公业务为营收的主要支撑。2014 年之前，光大银行公司银行业务营收贡献度 超过 60%，同时对公贷款占比较大，2008-2011 年占比超 70%，近年占比稳定在 55% 上下。2023 年上半年，对公贷款增量为 2011 年至今最高水平（半年新增 1769.46 亿 元），起到了信贷投放的压舱石作用。

客户基础深厚，基建类和制造业是主要的对公贷款投向。受益于深厚的央国企 客户基础，光大银行的租赁商服、水利类贷款维持较高占比（2023Q2 末两者合计约 31%），这些类别的贷款资产质量相对优质。随着房地产对公贷款占比显著压降，近 年制造业贷款占比有所上升，对实体经济的支持力度有所加大，2023 年末制造业仍 为第一大对公贷款投向，占比约 20%。

1.2.2、 零售贷款的修复空间仍较大

零售的净利息收入、中收贡献度均已高于对公。2013 年，光大银行提出“稳步 发展对公业务、突出发展零售业务”，信贷资源逐渐向零售倾斜，2023 年上半年，无 论是净利息收入还是中收、营收，零售的贡献度均高于对公，零售转型效能加速释 放。

受行业多重因素影响，零售贷款增速边际转弱。2023 年 6 月末，光大银行零售 贷款占比边际微降至 41%，主要是行业调整背景下零售需求尚未完全复苏所致，一 方面，房地产市场调整下按揭贷款增速放缓，另一方面实体经济弱复苏下企业投资 信心、个人收入预期有待修复，再加上“信用卡新规”的收束，零售端表内放量掣 肘，光大银行 2023 年 6 月末零售贷款余额同比增速放缓至-0.08%。

随着实体经济需求恢复，我们看好消费贷和经营贷的增量空间。光大银行 2017 年打造的“随心贷”线上消费贷产品，仅一年时间，2018 年末余额便达到 633.5 亿 元，占 2018 年消费贷总额超 50%，随着经济转暖，消费贷的产品优势有望得以体现。 近年通过线下拜访+线上推出新产品，普惠型小微企业贷款贡献度持续提升至 9.26%， 由于其目标客群与经营贷有一定重合，因此我们看好经营贷未来的增长，截至 2023 年 6 月末，光大银行的个人经营贷余额较 2023 年初增长 6.93%，增速排名各类零售 贷款第一。

2、 改善信号：负债成本+信用成本有望双降

2.1、 拨备：对于利润的贡献由负转正

2.1.1、 收购原投行：至 2008 年基本卸下历史包袱

成立后 5 年间，资产规模迅速扩大。1992 年，光大银行成立，当时由光大集团 总公司全资拥有，当年末总资产为 26.8 亿元。1997 年 1 月改制为股份制商业银行， 1998 年末总资产迅速扩大至 747 亿元。 1999 年收购原中国投资银行，资产规模翻一番。成立于 1981 年的中国投资银行， 作为国家对外筹资的窗口，曾一直承担国际金融组织对中国的转贷款业务。1999 年 3 月光大银行接手了原中国投资银行（“原投行”）合计 654.29 亿元的总资产及 29 个 分支行的 137 家同城营业网点，这一收购使得光大银行的总资产翻番至 1400 亿元左 右。

收购原投行，直接增加了光大银行不良资产历史包袱。光大银行收购原投行， 尽管接手了其资产、负债、所有者权益及营业网点，实现了规模和网点数量的迅速 扩张，但同时直接导致了光大银行不良资产率大幅提高。原投行被收购之时的不良 资产总额 275.35 亿元，其中不良贷款 259.39 亿元。此外，企业欠息 47.80 亿元。为了处置收购带来的不良资产，光大银行主要分四步进行： （1）出表：对原投行的外汇不良资产作一次性账面处理，把含有高比例不良贷 款的世界银行转贷款部分作为表外科目代理财政部进行管理，由光大银行协助财政 部催收； （2）核销：对人民币“两呆”贷款部分，将用收购过程中所获得的净资产和呆 账准备金等冲抵；根据财政部财税[2002]198 号，光大银行在 2001 年至 2009 年期间， 可以用为原投行不良资产提取的 144 亿元专项准备金，核销原投行的呆账、处置不 良资产； （3）剥离：剩余部分的不良资产适当进行剥离，最大限度地回收资产和减少损 失。比如光大银行于 2008 年 4 月以公开竞价出售方式将账面余额 142.06 亿元的不良 资产无追索权地出售给中国信达 AMC、中国东方 AMC 和中国长城 AMC； （4）逐步消化：通过后续多年的经营业绩、资本实力、人员素质和经营管理水 平，光大银行有条件通过业务发展来逐步化解和消化所承接的不良资产。

多种策略消化不良资产，2008 年得以卸下历史包袱。经过近十年的努力，于 2008 年末光大银行实现将不良贷款率降至 2.00%，资本充足率升至 9.10%，不良历史包袱 基本得到解决。2009 年开启轻装上阵的新时期，期间不良率、资本充足率均稳中向 好，未出现大幅波动，再加上 2023 年中国华融入主，资本充足指标明显改善。

2.1.2、 开启新时期：资产质量的主动管控能力加强

受过剩产能淘汰影响，2015 年前后不良生成率走高，但处置力度并未明显加大。 2008 年卸下历史包袱后，光大银行资产质量轻装上阵，存量和新增不良贷款均处于 历史较低水平。直到 2015 年，受到过剩产能出清的影响，以制造业、批零业、采矿 业为代表的对公贷款风险显著暴露，但受制于较低的拨备覆盖率水平，核销处置力 度并未显著加大，导致不良率（主要是对公）有所反弹。 受疫情影响，2020 年前后不良生产率亦有反弹，处置力度空前加大。彼时对公 和零售贷款受到疫情影响，还款能力有所减弱，我们测算 2020 年不良生成率为 2.06%， 处于 2007 年至今最高水平。由于 2018 年开始核销处置力度便开始加大，再加上拨 备安全边际较为充足，因此 2020 年前后加大了处置力度（2020 年不良核销处置率达 133%），通过清收现金、核销呆账、债权转让、债转股、资产证券化等多元化方式处 置，使得不良率始终处于较低水平，资产质量的主动管控能力加强。

除了处置存量不良外，对于新增贷款坚持稳健审慎的风控策略。一方面，贷款 集中度较低，2023 年 6 月末，光大银行单一最大客户贷款比例仅为 1.76%，是上市 银行中第三低；最大十家客户贷款比例为 9.01%，位列上市银行第二低。较低的贷款 集中度有助于分散风险，减少大额风险暴露的可能性。另一方面，对重点领域有保 有压，2023 年，光大银行对房地产、融资平台、账销案存和信用卡“四大风险资产” 调整存量，坚持有保有压，继续对产能严重过剩行业贷款进行总量控制。

未来不良生成压力或较小，拨备反哺利润仍存空间。2023 年 6 月末正常类和关 注类贷款迁徙率均边际回落，资产质量质地稳健，未来不良生成压力或较小。在不 良贷款存量消化、增量减少的双重作用下，2022Q2-2023Q3 拨备反哺利润的现象较 为明显，2023Q3 末拨备覆盖率约 175%。

2.2、 息差：重点关注负债成本的下降

2.2.1、 贷款：收益率较高，但重定价频繁

贷款平均收益率表现亮眼。截至 2023 年 9 月末，光大银行贷款余额为 3.76 万亿 元（YoY+5.52%），规模稳步扩张的同时保持了较高的贷款收益率（2023 年上半年为 4.87%），排名上市股份行第三高，且高于六大国有行，仅次于平安银行和浙商银行。

但其贷款重定价较频繁，息差具有一定下行压力。从贷款期限结构来看，光大 银行的贷款重定价周期较短，以 2023 年 6 月 30 日为观测时点，有 74%的贷款为 3 个月以内进行重定价，该比例为上市银行中最高。我们认为这主要受到信用卡分期 付款手续费收入重分类后计入利息收入的影响，由于光大银行信用卡占比较高，且 对公小微客户较多，因此贷款重定价较快，从而使得贷款收益率较同业的优势一度 收窄，对息差造成一定下行压力。

2.2.2、 存款：定期占比高，“减负”空间较大

对公定期存款比例较高+近期个人存款定期化，存款成本进一步承压。2023 年 6 月末，光大银行平均余额口径的定期存款比例为 71%，位居披露数据的上市银行第 二。其中对公定期存款占比 48%，是推升定期存款占比较高的主因。近年来股份行 为加大揽储，聚焦战略客户等对公客户的存款营销，存在以高息定期存款吸引客户 的现象。再加上近年居民风险偏好较低，个人存款定期化趋势明显，加剧了光大银 行的存款成本压力。

为顺应监管导向和行业趋势，存款成本的压降为大势所趋。我们认为光大银行 的存款成本下降的空间尤为广阔，对于缓解净息差下行压力的作用更加明显。2023 年全年，光大银行共 3 次下调存款挂牌利率，1Y/2Y/3Y/5Y 定期存款累计降幅分别 达 20BP/50BP/65BP/65BP，降幅大于活期和 1Y 以内存款，对于定期存款占比较高的 光大银行来说，存款成本率的压降成效将更加显著。

我们测算，存款成本率每下降 10BP，对于净息差的正向拉动约 7BP。我们基于 光大银行 2023 年 6 月末的存款平均余额和生息资产平均余额，对其存款平均成本率 与净息差的关系进行敏感性分析，测算发现当存款成本率每下降 10BP，对于净息差 的正向拉动约 7BP。

近年重视对公核心存款的沉淀，取得亮眼成效。为了获取低成本稳定的对公存 款，近年光大银行重视核心存款的沉淀，主要聚焦交易型、结算型、平台型、源头 型存款增长渠道。2023 年 6 月末，在对公存款平均余额增速放缓的情况下 （YoY+1.40%），对公核心存款占比显著上升至 89%（占对公存款余额的比例），存 款的稳定性大幅提升。

2.3、 分红：维持高分红比例，彰显长期投资价值

2019-2022 年现金分红比例高于 28%，股息率高于国有行。光大银行 2019-2022 年现金分红比例维持在 28%以上，为上市银行中较高水平。以 2024-01-31 收盘价为 例，股息率为 6.07%，高于四大国有行（工农中建），居上市银行前列，同时具有高 股息+低估值的特征。近年经营质地稳健，资产质量向好，稳定分红的概率较大。

3、 增量可期：财富管理赛道先行者

3.1、 勇开行业先河，“三大北极星”考核导向清晰

在多项业务上开行业先河，为财富管理持续引流。光大银行自成立以来展现了 优异的创新基因，2004 年推出国内首支人民币理财产品，开启我国理财业务的序幕。 2005 年，成为全国首家拥有全面代理财政国库业务资格的股份行，也是首批获得企 业年金基金账户管理人和托管人双资格的银行之一。2010 年于 A 股上市之年，正式 推出业内首个开放式网络缴费业务平台“云缴费”。

“三大北极星”的提出，使财富管理战略更加立体、考核导向更加清晰。自 2015 年提出“推动公司、零售、金融市场三大板块业务协调发展”以来，不断将其融入 经营实践，2018 年明确“打造一流财富管理银行”战略愿景，2022 年更是提出锚定 “三大北极星”指标（零售 AUM、对公 FPA、同业 GMV），意味着各业务板块的联 动已有清晰的考核导向。三个指标之间相互贯通，零售 AUM 作为投资的负债端，对 公 FPA 作为资产提供端，同业 GMV 在中间架起桥梁。三者的贯通实现各类客户资 金和资产的对接、投资和融资的对接，提升了光大银行的价值创造及财富管理能力。

3.2、 零售金融：零售双曲线助力 AUM 增长

个人财富管理中收已占全行中收 1/3。2019 年，光大银行提出“深化财富管理 转型，推动个人客户财富 E-SBU（光大生态协同战略）生态链建设”；2022 年强调 全面推进零售金融 1245+C 战略。落地成效十分亮眼，个人财富管理手续费净收入占 全行的比例从 2019 年的 16.60%翻番至 2023 年上半年的 32.33%，财富管理的底色更 足、对营收的支撑更强。

3.2.1、 客户：处于快速拓客期，户均 AUM 有上升空间

零售金融处于快速拓客期，客户基数较大但户均 AUM 较小。光大银行实施“分 层分群、数据驱动、渠道协同、交易转化”的客户经营策略，进一步明晰“金字塔 型”（基础客户+财富客户+私行客户）的分层经营脉络。2023 年 6 月末，零售客户 总数突破 1.52 亿户，居上市股份行第二，仅次于招商银行；户均 AUM 为 1.71 万元， 仍处于上市股份行中较低水平，上升空间较大。从零售客户数的逐年稳定增长走势 来看，光大银行的零售拓客成效显著，后续通过产品和渠道、服务的深耕，有望实 现客户数量和户均 AUM 的双提升。

私行客户是财务韧性最强的一类客户，光大银行近年发力私行价值挖掘。光大 银行 2020 年成立私人银行部，聚焦高净值客群分层和价值挖掘，以“DSC 经营模式” 贯穿了从产品销售驱动向客群经营驱动转型的全过程。2023 年 6 月末，手机银行私 行专版月活客户 5.53 万户，比上年末增长 40.36%；私行客户数已接近 6 万户，居上 市股份行中游，但户均 AUM 较低（约 1000 万元），客户粘性的提升空间较大。

3.2.2、 渠道：线下网点覆盖广+线上云缴费引流强

AUM 全面增长的两大抓手——覆盖面广的线下网点+引流效果强的线上平台。 光大银行提出“零售双曲线”（线下+线上）提升全行 AUM，一方面，持续深耕线下 “第一曲线”，充分发挥银行线下网点的传统渠道优势，推动“厅堂融合”，重塑网 点运营模式；另一方面，稳步拓展“第二曲线”，搭建线上财富管理开放生态，围绕 云缴费平台建设，提升线上客户综合经营能力。通过打造“双曲线”发展新模式，客户基础更加坚实，零售中收更趋多元化，财富管理特色更加鲜明。 线下渠道重点布局主要的经济圈，实现 31 个省和直辖市全覆盖。受益于成立时 间较早的优势，光大银行按照沿海、沿江 T 字发展战略，较快实现了机构的合理布 局，截至 2023 年 6 月末网点已覆盖 31 个省和直辖市。在主要的发达经济圈重点布 局，积极服务京津冀、长三角、大湾区、成渝四大重点区域协调发展。此外，光大 银行致力于开拓国际业务，在韩国、日本、澳大利亚和卢森堡均有分行（或代表处）， 有力拓展了国外的业务范围。

线上渠道以云缴费为核心，向外触达 B 端和 C 端客群。光大云缴费平台成立于 2008 年，目前已成为中国最大的开放式便民缴费平台。2022 年末，云缴费全年缴费 金额 6763 亿元，缴费笔数突破 25 亿笔，服务活跃用户达到 5.89 亿。截至 2023 年 6 月末，光大云缴费接入水、电、燃气等项目达 1.5 万项，输出至微信、支付宝、云闪 付、美团等各大平台达 773 家，一头连接 B 端企业，一头连接 C 端客户。

云缴费引流的关键，是打通平台用户和直连用户的转换。近年，云缴费平台不 断加强自身渠道建设，致力于提高云缴费平台用户向直联客户（直接使用光大银行 渠道进行缴费）的转换比例，该比例已从 2019 年末的 3%提升至 2022 年末的 26%。 通过云缴费引流，可为银行存贷业务、财富管理业务输送粘性更强、数据更全的客 群，带来不小的业务增量空间。此外，基于海量的场景，光大银行已积累了维度较 全的客户数据，根据德勤《商业银行数据资产估值白皮书》提出的模型，数据资产 价值与业务应用频率、业务支持程度和覆盖场景数量三个变量正相关，因此通过高 频应用的云缴费向光大银行其他场景进行引流，将为存贷款、财富管理等业务源源 不断输送增量客户，该模式的推进带来较大增量想象空间。

3.2.3、 产品：光大理财品牌效应已基本树立

依托理财优势，将财富管理提升到新的战略高度。2015 年开始，供给侧改革、 经济增速换挡等因素作用下，银行业告别狂飙突进的时代，转型升级是必由之路， 光大银行依托理财业务的先发优势，将财富管理提升到新的高度，2018 年便首次提 出“打造一流财富管理银行”。2019 年更是成立了全国首家开业的股份行理财子—— 光大理财。 光大理财的品牌影响力较大，规模实现逆势增长。自 2004 年在国内率先推出首 支个人外币理财产品“阳光理财 A 计划”和首支个人人民币理财产品“阳光理财 B 计划”以来，光大银行不断推进产品创新，率先推出多款不同类型的业内首支理财 产品，成为银行理财行业的“先行者”。2019 年光大理财成为第一家开业的股份行理 财子公司，2023 年 6 月末其理财产品余额为 1.22 万亿元，在全行业理财规模持续下 降背景下实现逆势增长，反映了较大的品牌影响力。

光大理财“七彩阳光”系列产品深入人心。2018 年资管新规发布后，光大理财 业务正式推出“七彩阳光净值型产品体系”，以阳光“红橙金碧青蓝紫”七种色彩为 特征，分别对应不同种类理财产品，具有品类齐全、属性明确、风险等级清晰等同 业独特优势。此外，光大理财还是 4 家首批获批养老理财试点的理财子公司之一， 产品货架较为齐全，在固收、权益、混合等多资产配置上具有较为明显的先发优势。

光大理财收益能力位列全国性理财子第一。得益于良好的投研能力和风控能力， 光大理财收益表现良好。根据普益标准公布的《2023 年第三季度银行理财能力排名 报告》，光大理财收益能力获得第一名，同时在综合理财能力、发行能力、产品研发 能力、运营管理能力和信息披露规范性五个方面名列前五。2023 上半年实现实现净 利润 9.04 亿元，ROE（年化）20.76%。

3.3、 集团协同：以 FPA 和 GMV 为转型引擎

对公业务以 FPA 为转型引擎，2023 年 6 月末 FPA 为 4.8 万亿元。光大银行充分 发挥 FPA“压舱石”作用，加快“商投私”一体化发展。具体来讲，FPA 是指从客 户融资的需求端出发，衡量企业从一家商业银行所取得的包括传统贷款、票据贴现、 债券承销等诸多表内外产品在内的全部融资支持。自 2021 年首次将 FPA 纳入考核， 2023 年 6 月末光大银行 FPA 总量达 4.80 万亿元。

同业业务以 GMV 北极星指标为导向，同业客户生态圈有力拓展。GMV（同业 客户资金交易额）除了包括金融同业市场中的投资和交易外，还包括代客撮合的规 模等。2023 年，光大银行建设完成“同业机构数字化综合服务平台”，为同业客户提 供产品代销、撮合报价、科技输出和资讯信息四大服务领域，促进同业生态圈建设， 推动北极星指标 GMV 规模稳步增长。截至 2023 年 6 月末，已与近 4000 家同业客户 开展业务合作，同业存款余额 5474.45 亿元，GMV 总量达 2.38 万亿元，同比增长 42.85%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）