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中国光大银行研究报告：集团生态协同，经营质效趋稳。

集团战略重点，资源支持强劲

集团综合金融资源赋能协同优势巩固中收，理财与金市业务奠定非息基础。 光大银行为集团生态转型的重要发力点，依托光大集团全牌照资源，通过“商 行+投行+私行”服务模式整合券商、保险资管等资源，为科技型企业提供 全周期金融支持。中收领域，理财子公司规模领先（25H1 末存续规模 1.82 万亿元），塑造财富管理优势。其他非息收入方面，光大金融市场部业务能 力突出，采取审慎策略，避免主动交易兑现浮盈，侧重持有至到期与稳定票 息收益，25Q1 其他非息同比+2%，债市波动带来的压力显著小于同业。

基本面扎实，存量风险出清

压降高成本存款，存量风险出清。负债成本管控方面，光大对公定期存款占 比高拖累息差，但致力于通过考核机制优化与高息存款置换压降负债成本， 同时强化财政存款留存、结算业务链式拓客及对公活期资金沉淀，负债成本 优化空间较大。资产质量方面，截至 8/19，光大估值对应隐含不良率远高 于真实不良（基于现价 PB 测算 A/H 对应隐含不良率 8.38%/8.32%）。2018 年起处置存量不良，24 年以来不良率稳定于 1.25%，且对公地产风险敞口 较低。23 年增加非信贷拨备计提，风险抵补能力逐步夯实，24A 末光大第 三阶段金融投资拨备覆盖率/不良率 208%/0.43%，无需额外补提拨备。

估值压制缓释，股息性价比凸显

股东增持彰显信心，估值股息具备性价比。此前股份行估值折价核心源于资 产质量担忧，但压制估值修复的诸多因素已有改善，包括地产风险企稳、零 售需求小幅修复。股份行机构仓位低、具备股息性价比，兼具短期防御和中 长期估值修复潜力。25 年 4 月光大集团公告计划于一年内增持光大银行 A 股股份，比例不超过总股本的 2%，并承诺增持期内不减持；中信金融资产 则于 2025 年 1 月 20 日至 7 月 22 日增持 A 股 2.64 亿股及 H 股 2.79 亿股， 并计划继续增持，提振市场信心。光大银行 24 年分红比例 30.14%， H 股 25E PB/股息率为 0.39 倍/5.77%（截至 8/19），具备配置性价比。

我们与市场观点不同之处

光大风险出清成效与市场认知存在预期差。市场担忧股份行资产质量潜在压 力，造成股份行估值整体折价。但光大存量风险持续出清，金融投资拨备覆 盖率超 200%，风险抵御能力夯实。此外，集团综合金融协同有望赋能财富 管理中收增长，股东增持为资金面构筑支撑。去美元化和全球资产再配置趋 势下，港股市场有望承接增量资金流入，光大 H 股估值低+股息高，具备配 置性价比。