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非银行金融行业财富管理系列研究之五：居民资产再配置，低利率环境下的美日经验启示。低利率环境持续，关注居民资产再配置进程。25 年以来居民存款搬家趋势持 续，12 月末非银存款占比达到 10.6%，较年初上行 1.2pct，12 月公募基金 规模同比增速同样达到 14.9%。根据央行三季度货币政策报告及“十五五” 规划建议内容，宽货币政策环境预计仍在持续，考虑到当前存款定期利率持 续走低，地产持续低迷下的资金外溢等情况，我们预计存款活化以及居民资 产配置重构有望持续。本文从海外视角出发，通过观察美日两国在低利率环 境下居民财富配置的变化，为国内居民资产配置结构变化的潜在演化路径和 推进节奏提供借鉴。

美国：低风险资产占比下行，权益类资产占比显著提升。回溯美国过往近 30 年利率环境与居民财富配置变化，能够看到在利率整体下行的背景下，居民 资产配置整体呈现由低风险资产向权益类资产转移的特征。进一步观察历次 降息阶段，除 20 年疫情特殊情况外，现金和存款等低风险资产皆出现了规模 下降亦或是增速持续下滑的情景，利率下调拖累了存款类资产的潜在收益率， 因此会一定程度导致存款流出等现象，而资金流入方向受到不同资产的潜在 预期收益率、宏观经济以及居民金融行为偏好等多种因素共同影响。因此， 考虑到美国自身的消费型导向和低储蓄率的社会特征提升居民风险偏好，在 股权类资产长期收益相对更高时更易获得居民选择时的青睐。

日本：低风险偏好贯穿始终，权益类配置小幅抬升。日本同样长期经历低利 率、零利率甚至负利率时期，但相比美国，日本央行宽货币政策并未在短期 内实现经济的有效修复，宏观经济环境叠加社会结构深度老龄化，居民资产 配置整体呈现低风险偏好属性。以 23 年末数据为例，日本居民金融资产中权 益类资产较 1987 年小幅提升 4.3pct 至 17.1%，但金融资产中现金及存款、 保险和养老金占比更高，分别达到 52.9%/25.3%。低利率环境下未造成日本 居民存款的明显外流，虽然存款总量未明显下降，但存款活化程度明显提升， 期限利差压缩情形下活期存款占比明显提升。

总结：低利率影响居民资产配置行为，关注宏观环境的变化。参考美日长周 期下历史经验，低利率周期下居民资产配置的金融化转型是资本市场发展的 共性规律。低利率环境通过持续压制存款等固收类资产的收益率，弱化了其 财富保值属性，成为推动居民资金从存款端流出、开启资产配置结构调整的 基础性诱因。但利率因素仅构成居民资产再配置的前提条件，并非决定资金 流向的核心变量，居民对宏观经济发展的预期信心与经济运行的实际环境， 才是主导存款搬家的资金流向、规模与节奏的关键。