2026年广发证券深度报告：大湾区迈向国际一流的财富管理先驱

慢牛市中，财富管理有望迎来黄金发展期

慢牛市+低利率，含权资产吸引力显著提升

慢牛市中含权资产吸引力显著提升，财富管理业务有望迎来黄金发展期。1）2024、2025 年万得全 A 分别上涨 10.0%、27.6%，固收+、权益等资产收益率随市回暖；同时存款 利率走低，2025 年末招行 3 年大额存单、定期存款利率降至 1.70%、1.25%。对比之 下，含权资产吸引力显著提升。2）中长期来看，随着 A 股慢牛持续及低利率环境延续， 居民财富管理需求有望迎来爆发。一方面根据十五五规划，到 2035 年中国人均 GDP 提 升至中等发达国家水平，居民收入及资产有望维持较快增长。另一方面低利率环境下， 居民资产配置有望持续由存款类产品转向权益类产品，财富管理有望迎来黄金发展期。

中长期来看，居民非存款类金融资产占比提升空间广阔。我国居民资产以实物资产和存 款为主，根据社科院数据，2022 年我国居民资产中实物资产、现金及存款占比分别为 50.8%、24.7%，而非存款金融资产（包括理财、债券、保险、权益、基金、养老金等） 合计占比仅为 24.5%，明显低于日英美等国。借鉴海外国家经验来看，随着房地产供需 格局改变以及低利率时代到来，居民财富管理大周期有望启动，中长期资产配置有望持 续从房地产、存款向非存款类金融资产转移。

渠道端，券商财富管理转型有望提速

券商渠道端优势强化，财富管理转型有望提速。一方面，与银行、第三方等渠道相比， 券商深耕于权益市场，在投研能力、投顾队伍、产品线、高净值客群方面具有显著优势； 另一方面券商作为场内交易（如 ETF）的核心渠道，随着被动投资兴起，券商渠道优势 获得进一步强化。慢牛市中居民财富管理需求有望持续释放，券商财富管理转型有望提 速。截至 2025H，前 100 机构中券商保有非货基金规模为 2.09 万亿元，同比+29.7%。 具体来看，头部券商保有规模领先，中信、华泰、国泰海通、广发非货保有规模分别为 2397、1752、1605、1397 亿元。

产品端，公募改革背景下，优质公司强化竞争优势

公募行业盈利能力回升，市场格局向头部集中。1）统计披露业绩的公司来看，2025 上 半年，公募公司净利润同比增速为 10.8%，ROE 为 17.3%，同比+0.51pct。经历了 2022- 2024 年间主动管理规模收缩及降费让利后，公募行业盈利迎来拐点，权益市场回暖及 债基、被动扩容推动行业盈利上行。2）行业格局明显向头部集中，2025H 净利润集中 度 CR5、CR10 分别为 41.1%、60.7%，同比分别+3.37pct、+2.46pct。2025 年底非货 规模集中度 CR5、CR10 分别为 27.3%、43.4%，同比分别+2.42pct、+2.96pct。 2025 年证监会出台公募高质量发展行动方案，围绕考核机制、费率机制、产品发行、合 规监管等方面推出了一系列改革举措，引导公募基金公司从规模扩张转向以投资者利益 为核心的高质量发展。行业深化改革背景下，预计公募基金公司之间将进一步分化，投 研核心能力扎实、合规风控水平突出的优质基金公司将更具竞争优势。

广发证券：前瞻性多元布局，成就财富管理之星

广发证券综合实力居行业前列，财富管理业务具有鲜明优势。截至 2025Q3，广发证券 归母净资产 1535 亿元，上市券商中排名第 4。公司收入、利润及 ROE 排名与净资产排 名接近，公司整体资本实力及盈利能力均居行业前列。分业务来看，公司经纪、资管、 投行、利息、自营排名分别为上市券商第 3、2、13、6、8 名。经纪及资管排名高于净 资产排名，公司在经纪、资管相关财富管理业务方面具备较强竞争优势。

公司业务结构较为均衡，凸显财富管理特色。从业务结构来看，2025Q1-3 广发证券经 纪、投行、资管、利息、自营业务占比分别为 27%、2%、22%、6%、39%，与其他头 部券商相比，公司经纪及资管收入占比明显更高，相应的自营收入占比较低，体现出公 司业务具有明显的财富管理特色。

前瞻性多元化布局，公募子公司为行业翘楚

前瞻性进行多元化业务布局，金融集团化架构完善。广发证券于 2001 年、2003 年分别 成立易方达基金、广发基金，较早布局公募基金业务，2006 年成立广发控股（香港）， 拓展国际业务，2008 年成立直投子公司广发信德，2012 年成立另类子公司广发乾和， 2014 年、2015 年分别再成立广发资管和广发融资租赁。目前已经构建起了以证券业务 为核心、覆盖境内外、横跨多金融业态的综合金融服务平台。其子公司体系不仅支撑了 母公司的全链条服务能力，也成为其差异化竞争和收入结构优化的重要引擎。

公募子公司发展态势亮眼，成为公司重要利源。截至 2025H，公司旗下易方达基金、广 发基金非货管理规模分别为 1.52、0.89 万亿元，行业内分别排第 1、3 名，均为头部公 募公司。2025 上半年，广发、易方达分别实现净利润 11.8、18.8 亿元，年化 ROE 分 别为 19.4%、19.3%，合计对母公司归母净利润贡献比例为 14.9%。短期内受公募降费 影响，两家公司利润贡献占比有所回落，长期来看国内公募行业渗透率仍然较低，居民 资产配置向金融产品转移的趋势明确，市场发展空间广阔。广发证券在公募领域的前瞻 性布局，有望转化为中长期的核心竞争优势。

深耕于大湾区，区位优势突出

从区域布局来看，广发证券总部位于广州，在珠三角九市的营业网点数量位列行业第一， 坐拥大湾区高净值客户资源密集的天然优势。同时公司紧抓国家战略机遇，发掘产融结 合的新模式，将区位优势内化为财富管理、投行、跨境金融等核心业务上的持久竞争力。 此外公司持续向长三角等经济发达区域拓展业务版图，通过深度融入重点经济区域的产 业生态，将在大湾区积累的成功经验与本地化创新相结合，最终汇聚成强大的全国竞争 力。

公司客群基础深厚，经纪及两融业务市场份额稳定。2025 上半年，测算公司代理买卖 股票成交额市场份额为 3.8%，近年间维持平稳，净佣金率 0.021%，小幅高于行业平均 水平。截至 2025H 末，公司两融余额 1036 亿元，市场份额为 5.6%，稳中有升，测算 公司两融利率为 4.9%。

股东背景均衡多元，市场化机制完善

股权结构均衡多元，民营背景，奠定市场化机制基础。截至 2025Q3 末，吉林敖东及其 一致行动人、辽宁成大及其一致行动人、中山公用及其一致行动人合计持有公司 A 股和 H 股占公司总股本的比例分别为 20.1%、18.0%、10.6%。2010 年，广发证券借壳上市， 吉林敖东、辽宁成大和中山公用成为前三大股东，公司无实控人的结构也正式确立，自 此三方持股比例长期保持稳定，奠定市场化机制基础。

管理层：深厚的行业积淀和卓越的专业能力。董事长林传辉自 1995 年加入广发证券， 早年曾在投资银行部门担任重要职务，并于 2003 年至 2020 年间长期执掌广发基金， 带领其发展成为行业头部机构。长期以来，公司核心管理团队保持了较高的稳定性，确 保了管理经验的传承与战略执行的连贯性。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）