2025年广发证券研究报告：大资管业务具备核心优势的头部券商

一、公司概况：头部民营券商，轻资产业务亮眼

1.1 公司概况：头部民营券商，综合排名稳居前十

公司前身为广东发展银行证券业务部，1994 年正式改制为广发证券公司。公司于 2010 年 和 2015 年在深交所及港交所主板上市。30 多年来，公司坚持深耕广东、布局全国、拓展 海外，全业务链布局完备，各项业务均衡发展，主要经营指标始终稳居行业前列。2025 年 1 月 8 日，公司发布公告称已向子公司广发控股（香港）有限公司增资 21.37 亿港元，有 助于国际业务发展。

吉林敖东、辽宁成大、中山公用二十六年来一直位居前三大股东。截至 25H1 末，吉林敖 东及其一致行动人、辽宁成大及其一致行动人、中山公用及其一致行动人合计持有公司 A 股和 H 股占公司总股本的比例分别为 20.11%、17.97%、10.57%，股权结构长期稳定。

1.2 业绩概况：利润排名领先，轻资产业务占比高

从利润表口径来看，公司收入结构相对均衡，经纪业务与资管业务收入占比较高，二者合 计约 50%-60%。投行收入占比在被监管处罚后降至低点，目前处于小幅提升状态。从利润 表各项收入排名来看，公司资管业务稳定排名第二，超过其他业务排名，投行业务排名在 2020 年骤降主要是因为受到监管处罚，近两年已经有所恢复。从分部业务收入口径来看， 财富管理与投资管理部门（以轻资产收入为主）收入合计约 60%-80%，公司轻资产业务优 势突出，在市场活跃度较高的情况下受益程度高于同业。

公司营收从 2014 年的 134 亿元增长至 2024 年的 272 亿元；归母净利润从 2014 的 50 亿 增长至 2024 年的 96 亿，复合增速 7%，但利润受资本市场变化影响具有波动性，2015 年 为高点。25H1 市场成交额维持高位、赚钱效应同比好转，公司归母净利润同比增长 48%， ROE（未年化值）同比提高 1.44pct。25Q2 实现归母净利润 37.13 亿元，同比增长 31%，环 比增长 35%，业绩增长强劲。

二、业务拆解：资管业务具备核心优势

2.1 大资管业务质量优秀、对业绩贡献较高

公司投资管理业务板块通过提供资产管理、公募基金管理和私募基金管理服务赚取管理费、 顾问费以及业绩报酬，大资管体系完备。相较于可比公司，公司资管业务净收入占比较高， 25H1 为 24%，收入排名上市券商第 2。

（1）公募双子星

广发证券通过控股子公司广发基金和参股公司易方达基金开展公募基金管理业务。截至 25H1 末，公司持有广发基金 54.53%的股权；持有易方达基金 22.65%的股权，是其三个并 列第一大股东之一。截至 25H1 末，易方达基金和广发基金管理规模分别为 21,645、15,095 亿元，排名行业第 1、3 位，公募双子星品牌效应显著。

广发基金管理规模从 2016 年的 3,048 亿元增长至 25H1 末的 15,095 亿元，总规模排名从 2016 年的 11 名提升至 25H1 末的第 3 名。25H1 末，广发基金管理规模中非货币型基金占 比 59%、股票型基金占比 13%、混合型基金占比 12%。广发基金净利润从 2016 年的 7.8 亿 元增长至 2024 年的 20.0 亿元，复合增速 13%。2023 年 7 月公募基金费率改革正式启动， 主动权益产品管理费率下调，广发基金净利润受费改影响下降，易方达基金亦是。

易方达基金管理规模常年排名行业第一，管理规模从 2016 年的 4,293 亿元增长至 25H1 末 的 21,645 亿元。25H1 末，易方达管理规模中非货币型基金占比 70%、股票型基金占比 33%、 混合型基金占比 10%。公司净利润从 2016 年的 13.4 亿元增长至 2024 年的 39.0 亿元。 25H1 净利润继续领跑，排名行业第 1 位。

2025 年 5 月，公募基金高质量发展方案利好指数基金进一步扩容。方案提及“大力发展 各类场内外指数基金，持续丰富符合国家战略和发展导向的主题投资股票指数基金”、“实 施股票交易型开放式指数基金（英文简称 ETF）快速注册机制”。未来基金产品的被动化发 展是大势所趋，被动型基金中 70%以上是 ETF 产品，在 ETF 方面布局深入的公司有望受益。 截至 25H1 末，易方达基金的 ETF 管理规模 6,662 亿元，排名行业第 2，公司有望借助 ETF 发展大趋势巩固头部基金公司的地位。

从利润贡献来看，25H1 易方达基金、广发基金净利润分别为 19、12 亿元，同比增长 24%、 44%，二者对广发证券贡献的利润占比合计为 17%。25H1 易方达基金、广发基金的 ROE 约 20%，远高于广发证券的 10%，两家基金公司对广发证券的收入利润贡献越大，越有利于广 发证券 ROE 的提升。

（2）券商资管

受资管新规影响，2017 年起公司资管规模持续下降，2021 年因市场赚钱效应较强规模提 升。在持续压降通道业务、积极转型主动管理后，2023 年公司资管规模展现企稳回升态 势。结构方面，25H1 末集合、单一、专项资管规模分别占比 56%/34%/10%。

2.2 代销规模排名领先，积极转型财富管理

公司财富管理业务板块主要包括财富管理及经纪业务、期货经纪业务、融资融券业务、回 购交易业务及融资租赁业务，其中财富管理及经纪业务是板块核心业务。25H1，财富管理 业务板块收入占比为 40%，是四大板块中贡献最高的板块。考虑到融资融券、股票质押回 购交易业务对应到利润表中的利息收入，我们将这两块业务放在信用业务中分析。

公司经纪业务注重线上线下并举，做好客户拓展服务和标准化运营。25H1 末，公司营业部 330 家，2024 年广发证券易淘金 APP 月活为 614 万，排名证券类 APP 第 8 位。代理买卖证 券业务市占率十年来平均水平约 4%，波动并不显著，主要是因为公司没有激进参与佣金 价格战。

2021 年后，行业日均股基成交额下行，券商业绩承压。2024 年“924”后，市场活跃度大 幅提高，25H1 日均股基成交额提升至 1.6 万亿元，经纪业务显著受益。

在财富管理转型的进程中，代销金融产品的规模及保有规模是初期的考察指标。25H1，公 司代销金融产品规模为 5,734 亿元，同比增长 8%；公司代销金融产品保有规模超过 3,000 亿元，较年初增长约 14%。根据基金业协会披露的公募基金代销保有规模数据，25H1 广发 证券代销权益基金保有规模在券商中排名第 5 位。25H1 广发证券代销金融产品收入 4.0 亿元，在上市券商中排名第 5 位，代销金融产品能力较强，得益于丰富的产品体系、庞大 的投顾团队以及金融科技的助力。

随着财富管理转型的深入，买方投顾是未来发展的重点。2024 年，广发证券全面升级易淘 金 App 投顾业务，全新打造“i 投顾”服务品牌，为用户提供更加体系化、专业性的线上 投顾服务，丰富投顾产品。公司投顾团队庞大，截至 2024 年末有投顾资格的员工为 4,601 人（choice），母公司口径排名第一。年初以来，DeepSeek 风潮席卷全球，广发证券率先 接入大模型技术，应用在投顾业务当中。通过接入 DeepSeek 大模型并融合公司业务场景 知识库，有望对投顾人员的客户服务需求实时响应，提升服务效率。

2.3 信用业务风险可控，两融市占率提升

公司两融业务市占率逐步提升，主要得益于两融利率下降吸引到了部分对利率敏感的客户 以及两融服务质量的提升。风险方面，25H1 末，两融业务维持担保比例为 265.85%，较 2024 年的 254.28%进一步提高。2024 年“924”以来，市场活跃度提高，投资者风险偏好 提升，日均两融余额显著增长，公司有望抓住机遇提高市占率。

股票质押业务稳健开展，严格落实存续期管理各项举措，持续优化资产结构。25H1 末，公 司股票质押回购余额为 78.74 亿元，较上年末下降 17%。25H1 末公司股票质押回购的平均 履约保障比例为 292.98%，风险较低。

2.4 投行业务处于恢复期，2024 年逆势增长

公司投行业务因康美药业事件在 2020-2021 年受到监管处罚。证监会在 2020 年 7 月 20 日 至 2021 年 1 月 19 日期间暂停广发证券保荐机构资格，在 2020 年 7 月 20 日至 2021 年 7 月 19 日期间暂不受理广发证券债券承销业务有关文件，公司投行业务收入及占比跌至低 谷。业务资格恢复后，公司股权、债权承销规模及市占率均处于攀升期，25H1 市占率提升 至 2%以上，即使在 2024 年 IPO、再融资逆周期调节的时期，公司投行业务净收入也逆势 增长 37%。

2.5 投资业务重视去方向化，增配权益 OCI

公司的交易及机构业务板块主要包括权益投资及交易业务、固定收益销售及交易业务、股 权衍生品销售及交易业务、另类投资业务、投资研究业务及资产托管业务，以自营与非方 向性投资产生的投资收益为主，但股市、债市、衍生品市场皆具有波动性，公司投资净收 入不可避免受到影响而产生波动。

公司金融资产规模自 2014 年的 615 亿元增长至 25H1 的 4,183 亿元。其中，交易性金融资 产占比最高，但 2023、2024 年广发证券显著增配其他权益工具投资，既包括为抓住红利 产品机遇而配置的股票 OCI，也包括永续债。结构方面，以固收类为主，自营非权益类及 其衍生品规模的占比约 90%。股票衍生品业务方面，公司作为八家场外衍生品业务一级交 易商之一，立足衍生品定价和交易的专业优势，不断强化团队及系统建设，提升产品创设、 策略创新及交易销售能力。25H1 末，公司通过中证机构间报价系统和柜台市场发行私募 产品 51,508 只，合计规模 5,012 亿元。

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